張美靈 戴華江 易愛軍 王詩璇

摘 要：傳統(tǒng)的杜邦分析法有很大的局限性，本文對杜邦分析體系進行了修正，引入現(xiàn)金流量指標、增加股利支付能力分析指標和增加持續(xù)發(fā)展能力分析指標，根據(jù)HR公司2015-2019年財務報表的數(shù)據(jù)，以修正杜邦分析體系對HR公司進行了財務分析。

關鍵詞：修正杜邦分析體系;HR公司;財務分析

杜邦分析法是最為常見財務分析方法之一，但是傳統(tǒng)的杜邦分析法弊端越來越嚴重，已經(jīng)不能滿足企業(yè)的財務分析需求，主要表現(xiàn)為缺乏現(xiàn)金流量分析、忽視股利支付能力分析、缺少可持續(xù)發(fā)展能力分析和缺乏社會責任分析等。為了更好地分析企業(yè)的財務狀況，許多專家學者提出各種改進的方法和建議。王月針對大數(shù)據(jù)時代，以及經(jīng)濟全球化背景下提出的創(chuàng)新發(fā)展商業(yè)銀行，改進了杜邦分析體系的三大指標。李曉、朱正根修正了杜邦分析法中的盈利能力、營運能力等指標，并對江蘇恒瑞醫(yī)藥進行了財務分析。張之宸以A公司為例，用傳統(tǒng)杜邦分析法發(fā)現(xiàn)了實際增長率與現(xiàn)金流指標相悖，引進了現(xiàn)金流量表去補充杜邦分析體系。胡曉楠引進了可持續(xù)增長率、銷售現(xiàn)金比等指標，對光明乳業(yè)進行了財務分析。

本文根據(jù)HR公司2015-2019年財務報表的數(shù)據(jù)，以修正杜邦分析體系對HR公司進行財務分析，以期能更好地分析該公司的財務狀況。HR公司是一家將研發(fā)、生產(chǎn)、銷售融為一體的一家大型上市醫(yī)藥企業(yè)，主產(chǎn)抗腫瘤藥、手術用藥、內分泌藥物以及心血管藥在內的多種醫(yī)藥產(chǎn)品。HR公司在抗腫瘤藥、心血管領域加強創(chuàng)新，并逐漸形成自己的品牌優(yōu)勢。2019年HR公司入選“2018年度中國化藥企業(yè)Top100排行榜”并且名列前茅。

一、修正杜邦分析體系構建

（一）引入現(xiàn)金流量指標

利用傳統(tǒng)杜邦分析法企業(yè)進行財務分析，主要是以利潤表和資產(chǎn)負債表作為參考對象，沒有把現(xiàn)金流量表作為參照指標，具有一定的局限性，導致報表制定者編制報表時帶有一定的主觀判斷性，從而出現(xiàn)粉飾報表的行為。然而，在傳統(tǒng)杜邦分析法的基礎之上加入現(xiàn)金流量指標，能更全面的反應和評價出企業(yè)的現(xiàn)金管理能力，從而打破傳統(tǒng)杜邦分析法原有的局限性，使其分析結果更為客觀、準確。

（二）增加股利支付能力分析指標

在企業(yè)正常運營中，如果員工收到的分紅較少，則會直接影響員工對待工作的積極性。然而，過多的分配其剩余利潤，極有可能會影響企業(yè)未來的發(fā)展規(guī)劃，如導致企業(yè)沒有足夠的資金去增加產(chǎn)量、擴大規(guī)模等。從這兩個方面來看，企業(yè)進行利潤分配的正確方法是找出經(jīng)濟市場外部和內部環(huán)境的平衡點，進而合理的分配其剩余利潤。如果做出實際的商業(yè)決定，他們就需要客觀地調查公司的支付能力。如果企業(yè)在經(jīng)營過程以及其他方面都很穩(wěn)定的話，則判斷企業(yè)經(jīng)營狀況的標志就是分紅的支付率。如果企業(yè)的支付率長期下降、支付政策前后變動，則應將花費時間來探索企業(yè)財務上是否出現(xiàn)問題。

（三）增加持續(xù)發(fā)展能力分析指標

在資本市場上，投資者看重的往往是一個企業(yè)未來的發(fā)展前景而不僅僅是目前的盈利能力。傳統(tǒng)上，分析企業(yè)發(fā)展能力主要依賴于增長率指標。這些指標可以較好地反映企業(yè)的歷史增長狀況，然而，由于這些增長率過于重視過去的發(fā)展趨勢，并假設過去的趨勢會在以后延續(xù)，因此，當這些增長率被用來對企業(yè)未來發(fā)展能力進行預測時，存在著明顯的局限性。隨著市場競爭的壓力以及技術更新的加快，部分傳統(tǒng)的分析指標存在著落后性，其分析作用不能完全滿足現(xiàn)如今企業(yè)的需求，因此，財務分析必須更注重一些能真正決定企業(yè)未來長遠發(fā)展趨勢的指標。

二、基于修正杜邦分析體系的HR公司財務分析

（一）盈利能力分析

將凈資產(chǎn)報酬率納入新的杜邦分析體系，凈資產(chǎn)報酬率可以綜合地考量企業(yè)的資產(chǎn)回報率，使得數(shù)據(jù)更加準確，能更加客觀、直觀地反映企業(yè)收益與資產(chǎn)之間的關系。HR公司各項盈利能力指標非常好，而且各年波動比較小，說明公司的盈利能力很強且平穩(wěn)，凈資產(chǎn)報酬率每年基本略高于30%，綜合地反映了公司的資產(chǎn)回報率一直處于高水平狀態(tài)，公司的盈利能力也一直處于高水平狀態(tài)。

（二）營運能力分析

傳統(tǒng)杜邦分析法下有關營運能力分析的財務指標主要包括營業(yè)周期，存貨周轉率，應收賬款周轉天數(shù)等，這些指標能較好地反映企業(yè)的營運能力情況，所以不需要另外增加指標。HR公司2015-2019各項營運能力分析可知，HR公司資產(chǎn)的營運能力狀態(tài)是良好的，其營業(yè)周期天數(shù)雖然高于210天，但除去周末，以及國家規(guī)定的法定節(jié)假日，HR公司的營業(yè)周期低于同行業(yè)平均數(shù)，而且各項營運能力指標基本是在不斷向更好方向發(fā)展。相對而言，HR公司的存貨周轉情況一般。

（三）償債能力分析

在傳統(tǒng)杜邦分析法下，企業(yè)償債能力分析主要是以資產(chǎn)負債率和權益乘數(shù)為主，參照流動比率和速動比率，但僅僅依靠資產(chǎn)負債率和權益乘數(shù)及流動比率和速動比率來衡量企業(yè)的償還債務能力是不足的。在修正的杜邦分析體系中，我們引入了現(xiàn)金比率指標，能更好地反映企業(yè)即時償債能力。HR公司2015-2019各項償債能力分析指標均很好，特別是現(xiàn)金比率指標呈現(xiàn)更好的發(fā)展趨勢。但企業(yè)的負債水平總體較低，這可能不利于企業(yè)獲取更多的“超額”利潤。

（四）股利支付能力分析

股利支付能力是以企業(yè)經(jīng)營中的現(xiàn)金流和其他的各項支出有關。HR公司的每股基本收益、每股凈資產(chǎn)等情況很好，現(xiàn)金流量逐年在增長，但其股利支付能力存在些許不足，而且逐年呈下降趨勢，HR公司在后續(xù)的發(fā)展過程中應當重視對股利支付能力的分配，讓企業(yè)獲得長足發(fā)展的動力。

（五）持續(xù)發(fā)展能力分析

在傳統(tǒng)杜邦分析法中，分析企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力主要以凈利潤、凈利潤增長率等作為參考指標，本文引入主營業(yè)務增長率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率三個環(huán)比指標，在體現(xiàn)對企業(yè)盈利能力分析的同時也滿足對企業(yè)資產(chǎn)獲利能力的分析。把利潤增長率與凈資產(chǎn)，獲利能力相結合，可以更好地預測公司市場銷售的方向和整體態(tài)勢。

HR公司每年盈利情況均很好，凈利潤、扣非凈利潤、營業(yè)總收入呈逐年增長趨勢，而且凈利潤同比增長率、營業(yè)總收入同比增長率等環(huán)比指標也呈逐年增長趨勢，說明公司的持續(xù)發(fā)展能力非常好。

（六）分析結論

通過前述改進的杜邦分析體系對HR公司進行財務分析，該公司財務狀況呈如下的特點：

1.盈利能力非常好且平穩(wěn)，一直處于高水平狀態(tài)。

2.資產(chǎn)的營運能力總體講是良好的，且不斷向更好方向發(fā)展，但其存貨周轉情況一般。

3.償債能力很好，特別是現(xiàn)金比率指標呈現(xiàn)更好的發(fā)展趨勢，但企業(yè)的負債水平總體較低，這可能不利于企業(yè)獲取更多的“超額”利潤。

4.股利支付能力存在些許不足，而且逐年呈下降趨勢。

5.持續(xù)發(fā)展能力非常好。

三、改進HR公司財務狀況的對策與建議

（一）繼續(xù)保持盈利能力和行業(yè)領先優(yōu)勢

通過前述分析可知， HR公司的盈利能力很強，這是HR公司的競爭優(yōu)勢之一，建議該企業(yè)再進一步分析行業(yè)發(fā)展的未來方向，開辟新的市場需求點，或進一步細分市場，搶占市場份額，增加企業(yè)的利潤和利潤率。

（二）加強存貨管理能力以降低成本

企業(yè)應進一步練內功，加強資產(chǎn)管理水平，特別是要加強存貨管理能力。例如，與其主要的供應商建立一種長期穩(wěn)定的友好合作關系，在銷售與采購之間架起融洽溝通的橋梁和紐帶，達到降低運輸成本，降低庫存管理成本的目的，也可以構造一種以規(guī)模化采購為基礎的大型戰(zhàn)略采購體系，也可以利用互聯(lián)網(wǎng)時代的優(yōu)勢，直接實現(xiàn)先接受訂單，再根據(jù)訂單進行采購。企業(yè)直接生產(chǎn)，產(chǎn)品完成就直接向客戶發(fā)貨，實現(xiàn)購與銷之間的無縫對接，減少產(chǎn)品庫存的壓力應該放棄按需采購的模式。

（三）適度增加債務比例

通過前述分析可知，HR公司的償債能力很強，但企業(yè)的負債水平總體較低。因此，建議該企業(yè)應適度增加債務比例，從而起到“稅收擋板”的作用，使企業(yè)獲取更多的“超額”利潤，同時也可以為企業(yè)的研究投入提供更充裕的資金，進一步增強企業(yè)的研發(fā)能力，并且還可以增強企業(yè)的股利支付能力。

【基金項目：江蘇海洋大學優(yōu)秀畢業(yè)論文培育項目。】

（作者簡介：張美靈，江蘇海洋大學學生;戴華江，重慶合川人，江蘇海洋大學副教授，主要從事會計理論與教學研究;易愛軍，湖南湘潭人，江蘇海洋大學教授，博士，主要從事會計理論與教學和資源與環(huán)境核算方面的研究;王詩璇，江蘇海洋大學學生。）

參考文獻：

[1] 趙春峰.杜邦分析法在財務管理應用中的局限及改進[J].當代會計，2018（05）：28～29.

[2] 王月. 杜邦分析法的修正及在商業(yè)銀行盈利能力上的應用研究[D].安徽大學，2018.

[3] 李曉，朱正根.杜邦分析法在財務分析中的應用——以江蘇HR公司醫(yī)藥為例[J].現(xiàn)代營銷（下旬刊），2019（07）：202～203.