（南京師范大學(xué)金陵女子學(xué)院，江蘇南京210097）

一、引言

早期，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)上市有嚴(yán)格限制，許多企業(yè)紛紛選擇赴海外上市。這些在海外注冊(cè)和上市，但最大控股權(quán)或?qū)嶋H控制人直接或間接隸屬于中國(guó)內(nèi)地的民營(yíng)企業(yè)或個(gè)人的公司被稱為中國(guó)概念股，即中概股。2011年，美國(guó)主流媒體和權(quán)威機(jī)構(gòu)曝出多家中概股公司涉及會(huì)計(jì)作假和金融欺詐等丑聞，中概股公司的價(jià)值被嚴(yán)重低估與質(zhì)疑（李行健和李廣子，2017）。中概股公司遭遇集體做空危機(jī)之后，大量中概股公司通過(guò)選擇私有化離開(kāi)資本市場(chǎng)（祝繼高等，2015）。2020年4月，渾水公司發(fā)布的匿名報(bào)告指出瑞幸咖啡存在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)虛報(bào)嫌疑，瑞幸咖啡隨后承認(rèn)財(cái)務(wù)造假。瑞幸事件的曝光引發(fā)了中概股第二次信任危機(jī)。繼瑞幸之后，跟誰(shuí)學(xué)、愛(ài)奇藝等知名中概股接二連三被做空，而好未來(lái)亦主動(dòng)承認(rèn)虛報(bào)銷售額以維持良好業(yè)績(jī)。對(duì)此，海外監(jiān)管部門宣布加強(qiáng)對(duì)中概股的審查，并對(duì)中概股信息披露的質(zhì)量產(chǎn)生懷疑。短時(shí)間內(nèi)，中概股被推向風(fēng)口浪尖，面臨前所未有的危機(jī)，以京東、網(wǎng)易為首的中概股紛紛選擇回歸，赴港第二上市。

中概股回歸熱潮引發(fā)了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，也引發(fā)了人們對(duì)中概股回歸動(dòng)機(jī)及其對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響等思考。瑞幸事件引發(fā)的中概股回歸是中國(guó)股市政策改革與社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善下的大勢(shì)所趨。

二、中概股發(fā)展歷程

中概股是中國(guó)金融制度改革的產(chǎn)物，是中國(guó)企業(yè)以在海外上市的方式獲取投資的一種方式。隨著20世紀(jì)90年代因特網(wǎng)的連接與普及，以搜狐、新浪和網(wǎng)易為首的互聯(lián)網(wǎng)公司相繼成立。1999年，中華網(wǎng)作為第一家在美國(guó)納斯達(dá)克上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，被投資者追捧，上市3 天股價(jià)驟增近6倍。在互聯(lián)網(wǎng)科技的高速發(fā)展下，攜程、新東方、百度、阿里等公司紛紛登陸美股市場(chǎng)并反響良好，掀起中概股上市熱潮。截至2009年年底，已有近80家中概股在美國(guó)上市。

中概股數(shù)量大幅上升引起渾水等做空機(jī)構(gòu)的密切關(guān)注。自2010年開(kāi)始，渾水等做空機(jī)構(gòu)接連對(duì)中概股發(fā)出質(zhì)疑公告，并大舉做空。在中概股財(cái)務(wù)造假丑聞公布后，美國(guó)證監(jiān)會(huì)立即對(duì)數(shù)百家中概股展開(kāi)調(diào)查，中概股的發(fā)展一度進(jìn)入低迷期。美國(guó)估值不達(dá)預(yù)期以及國(guó)內(nèi)注冊(cè)制改革的推行，使中概股看到回國(guó)發(fā)展的前景更好。2015—2016年，以三六零、藥康明德為代表的中概股先后以私有化的方式回歸國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，引發(fā)中概股第一次回歸熱潮。隨后，在新經(jīng)濟(jì)公司盛行形勢(shì)下，新一輪中概股上市潮到來(lái)。2017—2018年，包括搜狗、愛(ài)奇藝、拼多多在內(nèi)的63家公司先后赴美上市，新股數(shù)量創(chuàng)下2010年以來(lái)的新高，中概股迎來(lái)新的投資機(jī)遇。各階段赴美上市中概股數(shù)量見(jiàn)圖1。截至2020年2月13日，海外上市（以美國(guó)為主）的中概股有234 支，總市值約為1.2萬(wàn)億美元，其中大部分來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)及科技（含金融科技）、消費(fèi)、醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。然而，中概股的發(fā)展在2020年瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假曝光后再次迎來(lái)了轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在多家中概股被做空以及中美貿(mào)易摩擦和新冠肺炎疫情沖擊下，中概股的信任危機(jī)重現(xiàn)，許多優(yōu)質(zhì)中概股紛紛加速回歸計(jì)劃，中概股迎來(lái)了第二次回歸熱潮。

圖1 各階段赴美上市中概股數(shù)量

三、中概股回歸原因分析

促使中概股回歸的重要原因之一是其價(jià)值被嚴(yán)重低估。股票價(jià)值低估假說(shuō)認(rèn)為，股東和管理層存在信息不對(duì)稱，企業(yè)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者或者基金經(jīng)理缺乏吸引力，從而導(dǎo)致公司股票流動(dòng)性不足、股價(jià)被低估。劉丹陽(yáng)（2019）分析藥明康德回歸案例后認(rèn)為企業(yè)估值偏低、規(guī)避嚴(yán)格監(jiān)管和降低交易成本是導(dǎo)致中概股回歸的動(dòng)因。除此之外，市場(chǎng)環(huán)境也是影響中概股回歸的重要因素，中國(guó)市場(chǎng)化改革對(duì)企業(yè)發(fā)展的積極影響一直以來(lái)都是國(guó)內(nèi)學(xué)者研究和探討的焦點(diǎn)。祝繼高等（2015）認(rèn)為，制度環(huán)境是影響企業(yè)退市的重要因素。隨著我國(guó)市場(chǎng)化改革不斷推進(jìn)和深化，企業(yè)面臨的外部市場(chǎng)環(huán)境也發(fā)生了很大變化，在國(guó)內(nèi)上市成為更好選擇，中概股從海外市場(chǎng)回歸的可能性也會(huì)增加（李行健和李廣子，2017）。因此，中概股回歸還受國(guó)內(nèi)外股市制度改革以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響。

（一）中美貿(mào)易摩擦不斷，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)增加

2018年中美貿(mào)易摩擦以來(lái)，中美兩國(guó)甚至全球經(jīng)貿(mào)都受到了巨大沖擊。目前，中美貿(mào)易摩擦已由加征關(guān)稅和限制進(jìn)出口擴(kuò)展到兩國(guó)科學(xué)技術(shù)交流、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)以及金融市場(chǎng)管制等領(lǐng)域。受中美關(guān)系緊張局勢(shì)影響，大部分中概股經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，發(fā)展遇到阻力。截至2020年1月31日，在美上市且有首發(fā)價(jià)格的208家中概股中，約有56%的公司跌破首發(fā)價(jià)，僅有57家保持上漲。此外，由于監(jiān)管缺失，一些美國(guó)做空機(jī)構(gòu)對(duì)中概股頻頻出手，通過(guò)故意扭曲和夸大事實(shí)，惡意做空中概股，降低中概股的信任度。自2019年以來(lái)，已有13家中概股被做空（見(jiàn)表1），而瑞幸事件的曝光，更是引起了美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)中概股的警惕。2020年5月20日，美國(guó)聯(lián)邦參議院通過(guò)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，旨在加強(qiáng)對(duì)所有在美上市的外國(guó)公司的監(jiān)管與審查。該法案規(guī)定，如果公司連續(xù)3年未接受美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)管委員會(huì)的審查，其股票將被禁止交易。中國(guó)公司長(zhǎng)期以來(lái)一直拒絕將審計(jì)底稿分享給美國(guó)，因此這一法案的強(qiáng)制執(zhí)行會(huì)使中概股在美國(guó)的后續(xù)融資與擴(kuò)張面臨困境，可能會(huì)導(dǎo)致大批中概股從美國(guó)退市。而中國(guó)內(nèi)地及香港金融市場(chǎng)近年來(lái)實(shí)施了一系列制度改革，調(diào)整了上市機(jī)制，允許更多不同類型的公司上市融資，增強(qiáng)了市場(chǎng)包容性，為中概股的回歸提供環(huán)境與條件，成為其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、再次融資的優(yōu)良選擇。因此，許多中概股紛紛回歸，赴港進(jìn)行第二上市。

表1 2019—2020年3月在美上市中概股被做空案例

（二）國(guó)內(nèi)股市制度改革，上市環(huán)境發(fā)生改善

近年來(lái)，為促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行制度改革，優(yōu)化企業(yè)上市流程。2020年4月27日，證監(jiān)會(huì)就《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》等主要規(guī)則制度向公眾征求意見(jiàn)。6月12日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布并實(shí)施上述制度規(guī)則及配套規(guī)范性文件，創(chuàng)業(yè)板成為繼科創(chuàng)板后第二個(gè)試點(diǎn)注冊(cè)制的板塊。改革后的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制對(duì)創(chuàng)業(yè)板的基礎(chǔ)制度進(jìn)行了完善，依據(jù)深交所公開(kāi)發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制的相關(guān)規(guī)則，已盈利且具有一定規(guī)模的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)將被支持上市。這意味著中概股在完成海外市場(chǎng)私有化退市后，能夠免于紅籌架構(gòu)的拆除而直接上市，創(chuàng)業(yè)板或?qū)⒊蔀楸敬沃懈殴苫貧w上市的重要選擇地點(diǎn)之一。而港交所也進(jìn)行了自我革新，2018年4月24日公布《上市規(guī)則》修訂版。該修訂版對(duì)港交所原有上市規(guī)定進(jìn)行改革創(chuàng)新，降低上市門檻，放寬上市要求，尤其為新經(jīng)濟(jì)公司開(kāi)設(shè)“綠色通道”，吸引其赴港上市。在新上市規(guī)則下，港交所允許符合條件的尚未盈利的生物科技公司、不同投票權(quán)架構(gòu)的創(chuàng)新公司以及以大中華為業(yè)務(wù)重心的公司上市。在這些優(yōu)惠的政策引導(dǎo)下，京東、百度、網(wǎng)易等知名中概股相繼回歸，于港交所第二上市。

（三）價(jià)值重估更為精準(zhǔn)，再次融資擴(kuò)展規(guī)模

Zingales（1995）指出，企業(yè)公開(kāi)上市的一個(gè)重要作用就是確定其市場(chǎng)價(jià)值從而為公司股票提供流動(dòng)性。受新冠肺炎疫情蔓延以及經(jīng)濟(jì)下行的影響，美股嚴(yán)重下跌，道指、納指以及標(biāo)普500指數(shù)均有明顯下降，上市企業(yè)市盈率也因此降低，導(dǎo)致根據(jù)市盈率估值模型計(jì)算的企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在被低估的現(xiàn)象。中概股雖在海外上市，但其主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展多集中于中國(guó)內(nèi)地，海外投資者對(duì)中概股的認(rèn)知由于信息不對(duì)稱往往存在時(shí)滯性，無(wú)法及時(shí)、深入地了解其具體經(jīng)營(yíng)情況以及公司重大事件，進(jìn)而使得中概股的價(jià)值被低估。光大證券研究報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月27日，在總市值高達(dá)8000多億美元的民企中概股中，阿里巴巴一只個(gè)股就占據(jù)了過(guò)半的市值。市值排名前10的民企中概股合計(jì)市值達(dá)7214億美元，占全部民企中概股市值的82%。高市值的熱門中概股被投資者熱切關(guān)注，交易相對(duì)比較活躍。百度在2019年12月至2020年2月3個(gè)月內(nèi)的日均成交金額高達(dá)4.6億美元。與此同時(shí)，大量中小市值中概股卻處于成交低迷、關(guān)注度較差和估值折讓的困境中。而在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，投資者能夠快捷、及時(shí)掌握公司業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)，結(jié)合新聞報(bào)道以及披露的財(cái)務(wù)報(bào)告分析公司現(xiàn)狀、預(yù)測(cè)發(fā)展前景，實(shí)行更有效的投資決策，從而能夠更準(zhǔn)確地進(jìn)行估值。

部分中概股回歸前后的估值對(duì)比見(jiàn)表2?？梢钥闯?，其回歸后的市盈率明顯高于在美股市場(chǎng)的市盈率，獲得的企業(yè)價(jià)值評(píng)估更為精準(zhǔn)。此外，歸國(guó)二次上市能夠使企業(yè)進(jìn)行再次融資，擴(kuò)大現(xiàn)金流，為其規(guī)模擴(kuò)張、業(yè)務(wù)發(fā)展以及投資戰(zhàn)略的實(shí)施提供資金支持與保障。2019年11月27日，阿里巴巴如約在港交所上市，發(fā)行股份5億股，融資近千億港元，促使阿里巴巴的發(fā)展更上一層樓，這也讓謀劃回歸的其他中概股看到了希望。

表2 部分中概股回歸前后估值對(duì)比

四、中概股兩次回歸方式對(duì)比

與第一次回歸熱潮相比較，中概股第二次回歸在回歸路徑以及上市地點(diǎn)的選擇上都發(fā)生了明顯改變。

（一）回歸路徑選擇

中概股回歸主要有雙重上市、第二上市、私有化退市后再上市和分拆上市四種路徑，各路徑的含義及特點(diǎn)分別見(jiàn)表3和表4。

表3 中概股四種回歸路徑的含義及特點(diǎn)

表4 中概股四種回歸路徑比較

在第一次回歸熱潮中，以藥明康德、分眾傳媒、三六零、如家為代表的中概股大部分選擇私有化退市后再上市的方式從美股回歸，私有化的過(guò)程漫長(zhǎng)而復(fù)雜，面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。私有化方案需要經(jīng)過(guò)公司董事會(huì)、公司股東大會(huì)或美國(guó)證監(jiān)會(huì)的層層審核，順利通過(guò)后方能實(shí)行，眾多環(huán)節(jié)中只要一著不慎，便會(huì)造成公司財(cái)力、人力的損失。以私有化方式回歸后，三六零、分眾傳媒等公司采用“拆除VIE 架構(gòu)+借殼上市”的方式于A股上市；藥明康德采用直接IPO的方式登錄A股市場(chǎng)；如家則采用“A to A”方式被國(guó)內(nèi)A股上市公司北京首旅酒店（集團(tuán)）股份有限公司收購(gòu)，進(jìn)而成為其大股東，實(shí)現(xiàn)回歸A股。而從此次中概股二次回歸熱潮來(lái)看，中概股的回歸多傾向于雙重上市和第二上市的方式，“A+H”和“紅籌股+CDR”的路徑更受歡迎。2020年6月11日和6月18日，網(wǎng)易和京東分別在香港第二上市，根據(jù)中金發(fā)布的報(bào)告，包括百度等在內(nèi)的多家在美國(guó)上市的中概股符合回港進(jìn)行第二上市的條件，在瑞幸事件發(fā)生后陸續(xù)向港交所秘密遞交上市申請(qǐng)書(shū)，預(yù)計(jì)最快可在2020年下半年掛牌上市。

（二）第二上市地點(diǎn)選擇

在國(guó)內(nèi)股市制度改革背景下，港股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)與美股市場(chǎng)的差異逐漸減少，各有優(yōu)勢(shì)，具體見(jiàn)表5。

表5 美股、港股和A股市場(chǎng)的特點(diǎn)

2015年，中國(guó)開(kāi)始啟動(dòng)注冊(cè)制改革，改革后企業(yè)上市的審核時(shí)間大幅縮短，符合相關(guān)條件的紅籌企業(yè)可以免于拆除紅籌架構(gòu)直接發(fā)行，可節(jié)省拆除紅籌架構(gòu)以及業(yè)務(wù)重組的時(shí)間成本和稅務(wù)成本。受國(guó)內(nèi)優(yōu)惠政策吸引，在第一次回歸熱潮中，中概股紛紛把目光投向國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)各大交易所紛紛改革，企業(yè)上市條件相對(duì)寬松，中概股回歸進(jìn)行第二上市的地點(diǎn)選擇更多元化，大致可分為四種：港股上市、A股主板上市、科創(chuàng)板上市和新三板上市，具體見(jiàn)表6?？梢园l(fā)現(xiàn)，中概股赴港上市是相對(duì)最簡(jiǎn)便快捷的選擇。近年來(lái)，港交所對(duì)其機(jī)制進(jìn)行大力改革，在其新上市規(guī)則中，港交所允許內(nèi)地企業(yè)以第二上市形式掛牌，同意符合條件的尚未盈利的生物科技公司上市，并開(kāi)放了同股不同權(quán)的限制。對(duì)進(jìn)行第二上市的中概股，港交所允許其保留VIE 架構(gòu)。因此，以新經(jīng)濟(jì)公司為主的第二次中概股回歸優(yōu)先考慮赴港第二上市，以此拓寬融資渠道，加強(qiáng)與A股市場(chǎng)的聯(lián)系，為未來(lái)在A股市場(chǎng)IPO做鋪墊。

表6 中概股第二上市不同上市地點(diǎn)的特點(diǎn)

五、中概股回歸的影響

在為自身謀求發(fā)展機(jī)會(huì)、獲取利益的同時(shí)，中概股的回歸也為中國(guó)資本市場(chǎng)增添了新的生機(jī)活力，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)力量，這是一場(chǎng)互惠互利的合作。

（一）上市主體多樣化發(fā)展

自港交所對(duì)上市規(guī)定進(jìn)行改革，允許符合條件的尚未盈利的生物科技公司、不同投票權(quán)架構(gòu)的創(chuàng)新公司以及以大中華為業(yè)務(wù)重心的公司上市后，在港交所上市的公司主體更趨多元化，港交所以傳統(tǒng)行業(yè)和中資國(guó)企為主的結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。近年來(lái)，在港上市的生物科技類公司的數(shù)量大幅上升，截至2019年年底已有19家生物科技類公司成功上市；以小米和美團(tuán)為代表的同股不同權(quán)的公司亦在港相繼上市。其中，小米于2018年7月，以17 港元每股的發(fā)行價(jià)上市，估值543億美元，躋身有史以來(lái)全球科技股第三大IPO；美團(tuán)于2018年9月以每股69 港元的發(fā)行價(jià)上市，估值600億美元，融資超300億港元。曾經(jīng)因?yàn)椴环弦?guī)定被“拒之門外”的一批中概股紛紛回歸，進(jìn)行二次上市，大幅提升金融市場(chǎng)交易活躍度和資本積累，進(jìn)而增強(qiáng)了香港地區(qū)在全球的金融實(shí)力。

（二）增強(qiáng)投資者吸引力

伴隨互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新興領(lǐng)域的迅速發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體系得到優(yōu)化與改善，由傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)向新經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)的趨勢(shì)愈演愈烈，投資者對(duì)新經(jīng)濟(jì)類公司的投資興趣也日益增長(zhǎng)。自港交所改革以來(lái)，許多新經(jīng)濟(jì)類公司相繼于港交所上市，香港市場(chǎng)年度融資總額也有大幅增長(zhǎng)。據(jù)香港交易所統(tǒng)計(jì)，2018年共有209家公司赴港上市，融資總額約2800億港元，是2017年的兩倍。而2019年，隨著阿里巴巴在港交所成功上市，香港市場(chǎng)年度融資總額再創(chuàng)新高。截至2019年年底，香港市場(chǎng)年度融資總額高達(dá)4612億港元。據(jù)36 氪統(tǒng)計(jì)，截至2020年5月31日，符合在港交所二次上市要求的中概股共有22家，其中有12家為同股不同權(quán)（見(jiàn)表7）。京東、網(wǎng)易在內(nèi)的一批新經(jīng)濟(jì)龍頭公司在香港二次上市，提高了香港地區(qū)的投資流動(dòng)性，有效幫助香港市場(chǎng)吸引投資者，增加其融資數(shù)額，促進(jìn)其持續(xù)性成長(zhǎng)。2015—2019年香港市場(chǎng)年度融資情況見(jiàn)表8。

表7 符合港交所二次上市要求的中概股（截至2020年5月31日）

表8 香港證券市場(chǎng)年度融資統(tǒng)計(jì)（單位：億港元）

（三）加速資本市場(chǎng)改革

中概股的回歸在助力香港金融市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，也促使港交所對(duì)其制度不斷地進(jìn)行完善與革新，以更好地適應(yīng)與配合各類公司上市。由于內(nèi)地與港股市場(chǎng)高度相關(guān)，港交所的制度改革勢(shì)必會(huì)促使內(nèi)地交易所采取相應(yīng)的改革措施，以深化改革開(kāi)放。隨著內(nèi)地資本市場(chǎng)與香港資本市場(chǎng)互聯(lián)互通，中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行將更加高效，可以通過(guò)香港投資吸引更多資金到內(nèi)地股市，也可將更多內(nèi)地資金通過(guò)香港投資到國(guó)際企業(yè)，突出香港作為國(guó)際金融中心的優(yōu)勢(shì)。2019年8月2日，滬、深交易所分別發(fā)布《滬港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法（征求意見(jiàn)稿）》和《深港通實(shí)施辦法（征求意見(jiàn)稿）》，確定在香港聯(lián)交所上市的同股不同權(quán)公司股票納入港股通的具體條件。此次滬港通和深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法的修訂是中概股回歸、中國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放趨勢(shì)下的必然產(chǎn)物，滬港通和深港通業(yè)務(wù)的實(shí)施將推動(dòng)滬深港三所合作，使相關(guān)投資港股通的制度進(jìn)一步規(guī)范與完善，豐富港股通投資標(biāo)的，為港股市場(chǎng)帶來(lái)增量資金。此外，滬深港三所共同擬定在香港聯(lián)交所上市的同股不同權(quán)公司股票納入港股通的具體條件，也是為未來(lái)科創(chuàng)板公司納入滬股通標(biāo)的做準(zhǔn)備。隨著科創(chuàng)板市場(chǎng)的擴(kuò)容以及科創(chuàng)板上市企業(yè)的成長(zhǎng)，部分公司納入滬股通范圍的需求增加，一旦納入，將為境外投資者投資滬市科創(chuàng)板公司提供便利，也將為科創(chuàng)板市場(chǎng)帶來(lái)新的投資群體和增量資金。

六、結(jié)語(yǔ)

瑞幸事件的曝光使中概股遭受嚴(yán)重信任危機(jī)，中概股在美國(guó)的發(fā)展面臨極大不確定性。瑞幸事件之后，多家媒體報(bào)道納斯達(dá)克交易所將對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行提出新的限制，要求一些國(guó)家的公司IPO 籌資額達(dá)到2500萬(wàn)美元以上，或至少達(dá)到上市后市值的1/4。該限制一旦生效，將對(duì)擬赴美上市的境內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生較大影響。在海外監(jiān)管不斷加強(qiáng)、上市門檻不斷提高的“推力”以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不斷完善與改革的“拉力”的共同作用下，不少中概股加速回歸計(jì)劃，選擇回國(guó)進(jìn)行第二上市?；趪?guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境與資本市場(chǎng)改革發(fā)展的視角，可以發(fā)現(xiàn)，此次中概股回歸熱潮其實(shí)是中概股發(fā)展的必然趨勢(shì)，瑞幸事件只是加速了其進(jìn)程。

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)深化改革開(kāi)放固然能讓中概股看到回國(guó)發(fā)展的美好前景與希望，但面對(duì)轟轟烈烈的二次回歸熱潮，中概股也應(yīng)學(xué)會(huì)冷靜思考，做出理性選擇。此次回歸的通道并非對(duì)所有公司都開(kāi)放，各大交易所都更青睞于龍頭企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)類企業(yè)以及高新技術(shù)企業(yè)，而中小規(guī)模且行業(yè)并非新經(jīng)濟(jì)或有科技含量的公司仍然會(huì)遭受冷遇。中概股是否選擇回歸應(yīng)結(jié)合公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，綜合各方面考量，做出有利于公司發(fā)展的決策，切忌盲目跟風(fēng)。

選擇回歸的中概股，在第二上市地點(diǎn)的選擇上也應(yīng)謹(jǐn)慎，應(yīng)充分考慮其結(jié)構(gòu)特點(diǎn)、發(fā)展現(xiàn)狀以及公司總體戰(zhàn)略目標(biāo)。2020年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》，意在通過(guò)降低境外上市紅籌企業(yè)境內(nèi)上市門檻，為帶有VIE 架構(gòu)的紅籌企業(yè)境內(nèi)上市提供政策支持，并對(duì)尚未境外上市紅籌企業(yè)申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)上市存量股份減持等事項(xiàng)給出指導(dǎo)思路，吸引優(yōu)質(zhì)中概股回歸A股。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)亦表明態(tài)度，雖然目前境內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)中概股以及紅籌的回歸較以往寬松不少，但這并非意味著會(huì)出現(xiàn)大量紅籌企業(yè)上市。中概股若要回歸A股市場(chǎng)，必須進(jìn)行VIE 結(jié)構(gòu)拆除，而這是一項(xiàng)耗時(shí)耗財(cái)耗人力的大工程，且存在一定風(fēng)險(xiǎn)。即便是允許VIE 架構(gòu)企業(yè)上市的科創(chuàng)板，其對(duì)上市公司的要求亦十分嚴(yán)格，需滿足行業(yè)范圍限制以及各項(xiàng)創(chuàng)新屬性。因此，一般而言，經(jīng)營(yíng)良好、盈利能力強(qiáng)的公司更可能選擇回歸A股上市。目前，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)缺乏中概股相應(yīng)的標(biāo)的，中概股回歸A股將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的完善與成長(zhǎng)產(chǎn)生較大的價(jià)值與意義。期待以CDR 方式回歸A股的百度即希望通過(guò)這種方式為內(nèi)地企業(yè)樹(shù)立榜樣，促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。而港交所在最近頒布的新上市準(zhǔn)則中提出：對(duì)于以大中華為業(yè)務(wù)重心且符合相關(guān)條件的在港實(shí)現(xiàn)第二上市的公司，允許其保留現(xiàn)行VIE 結(jié)構(gòu)及不同投票權(quán)架構(gòu)，為中概股的回歸節(jié)約成本、提供便利。此外，相比A股市場(chǎng)，港股市場(chǎng)的國(guó)際化程度更高，有更多的國(guó)際投資者，更有利于互聯(lián)網(wǎng)科技公司的融資與市場(chǎng)發(fā)展，因而京東、網(wǎng)易等龍頭企業(yè)選擇將港股市場(chǎng)作為第二上市的地點(diǎn)。

總之，從長(zhǎng)期來(lái)看，中概股的回歸不僅能夠?yàn)樽陨淼脑侔l(fā)展創(chuàng)造機(jī)遇，也為中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)有利影響，是一場(chǎng)雙贏的交易。