徐 敏

自2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，抓好“三去一降一補(bǔ)”(即去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板)五大任務(wù)后，2018年9月中央又印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》，明確要求國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年年末比2017年年末降低2個百分點左右，之后國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平。

一、案例介紹

G集團(tuán)成立于20世紀(jì)80年代，是某省省屬國有大型綜合性企業(yè)集團(tuán)，著力打造鋁業(yè)、能源、金融、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、大健康等產(chǎn)業(yè)龍頭，擁有參控股企業(yè)300多家。G集團(tuán)整體債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84%，即將突破85%的監(jiān)管紅線。其中實體板塊部分企業(yè)效益較差，虧損戶數(shù)多，虧損額較大，導(dǎo)致現(xiàn)金流緊缺，但過高的資產(chǎn)負(fù)債率及虧損局面又限制了企業(yè)的融資能力，“融資難、融資貴”問題突出；部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對較低，資金使用效率沒有得到充分發(fā)揮；金融板塊涵蓋銀行、證券、保險、基金、小貸、擔(dān)保、租賃、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，由于其放大杠桿的業(yè)務(wù)特點，整體資產(chǎn)負(fù)債率較高。

二、G集團(tuán)高杠桿的形成原因

(一)金融企業(yè)負(fù)債規(guī)模大

G集團(tuán)金融資產(chǎn)占比達(dá)70%，金融板塊業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，正在向金融全牌照業(yè)務(wù)擴(kuò)展。由于金融業(yè)拓展業(yè)務(wù)規(guī)模需要加大杠桿，使得金融企業(yè)負(fù)債規(guī)模持續(xù)增長，進(jìn)而影響G集團(tuán)整體負(fù)債規(guī)模，成為推高集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率的主要影響因素。

(二)盈利能力嚴(yán)重不足

受行業(yè)產(chǎn)能過剩及市場價格波動影響，電解鋁和火電企業(yè)盈利能力嚴(yán)重不足，持續(xù)虧損。實體板塊企業(yè)虧損面大，虧損戶數(shù)多，虧損額較大，且虧損源頭治理較難，部分企業(yè)已資不抵債，面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險。

(三)舉債投資，超出自身資源積累

近幾年G集團(tuán)投資都接近或超過100億元，在自身利潤積累不足的情況下，更多的投資需求只能通過負(fù)債來解決，導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模不斷攀升。

(四)“兩金”余額高企，資金占用較大

隨著經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大“兩金”余額大幅增加，營業(yè)收入的增加，客觀上需要增加更多的經(jīng)營周轉(zhuǎn)資金，這些資金需求大都是通過負(fù)債融資來實現(xiàn)。同時，歷史“兩金”問題難以根治，長賬齡“兩金”余額呈增長態(tài)勢，面臨呆滯賬款回款難、積壓存貨難清理等問題。

(五)閑置資產(chǎn)無效資產(chǎn)處置較難

閑置資產(chǎn)和無效資產(chǎn)占了較大的比重。但這些資產(chǎn)的退出面臨兩難的選擇，馬上退出，會帶來當(dāng)期損失，企業(yè)自身難以承受，處置困難重重；不盡快退出，又會導(dǎo)致年年虧損，其中利息支付、資產(chǎn)減值及稅費支出等問題，未來將形成更大的出血點。

(六)權(quán)益融資規(guī)模過大，續(xù)期風(fēng)險難以解決

可作為權(quán)益體現(xiàn)的融資，對降低資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)揮了重要的作用，但永續(xù)債到期后受盈利能力較差等影響，續(xù)期發(fā)行投資者購買意愿不強(qiáng)，減少的永續(xù)債權(quán)益資產(chǎn)，將直接推高資產(chǎn)負(fù)債率。

(七)發(fā)展伙伴尋找困難，只能“孤軍奮戰(zhàn)”

既要加快發(fā)展(不能壓縮投資規(guī)模)，又受制于資本不足的情況下，有效的辦法是引入少數(shù)股東(非控股)，讓其分擔(dān)資本壓力(可增加少數(shù)股東權(quán)益，減少企業(yè)的實際融資金額，進(jìn)而控制負(fù)債率)。但近年來借助少數(shù)股東的力量來發(fā)展的力度不足，其表現(xiàn)為吸引投資不夠。

(八)并購項目選擇余地小，負(fù)債高企成選擇項

新的發(fā)展階段，越來越多的企業(yè)利用并購方式加快發(fā)展，由于市場可選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的較難獲得，一些高負(fù)債企業(yè)不可避免地成為并購的選擇項，進(jìn)而推高了整體資產(chǎn)負(fù)債率。

(九)背負(fù)較大的社會責(zé)任，企業(yè)負(fù)擔(dān)較重

近幾年，G集團(tuán)不斷承擔(dān)社會責(zé)任，重組了好幾家高負(fù)債率的企業(yè)，被重組企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)重，存在不同程度的資金問題，需要輸血支持，不僅加重了企業(yè)負(fù)擔(dān)，也直接推高了資產(chǎn)負(fù)債率。

(十)國有注冊資本金較少，借入資金過大

企業(yè)國有資本投入較小，以當(dāng)前不到百億的注冊資本撬動了近4000億的資產(chǎn)體量，并且在實現(xiàn)利潤的情況下，還要上交收益。為滿足業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展，企業(yè)不得不大量舉債進(jìn)行擴(kuò)張，融資規(guī)模也逐年大幅攀升。

三、“降杠桿”工作措施

(一)短期措施

1.全力加強(qiáng)減虧增效工作

堅持效益為導(dǎo)向，全面加強(qiáng)精細(xì)化運(yùn)營，根據(jù)“一企一策制定”減虧控虧目標(biāo)，分類推進(jìn)虧損企業(yè)的處置，力爭虧損額虧損面有效減小。同時樹立效益和節(jié)約意識，從嚴(yán)從緊控制非生產(chǎn)性和一般性消耗支出，落實好減虧增效工作目標(biāo)，促進(jìn)全年利潤目標(biāo)的完成。

2.持續(xù)推進(jìn)降杠桿工作

企業(yè)上下要高度重視降杠桿工作，研究落實有效措施，積極推進(jìn)降杠桿工作。采取“分類施策、嚴(yán)控風(fēng)險”的原則，分行業(yè)按戶明確資產(chǎn)負(fù)債率控制目標(biāo)，設(shè)置警戒線和管控線，嚴(yán)控資產(chǎn)負(fù)債率不合理攀升，努力降低負(fù)債水平。

3.強(qiáng)化市值管理，拓寬盈利來源

加快推動所屬上市公司增資擴(kuò)股工作，支持上市公司做大做強(qiáng)，同時通過市值管理獲得上市公司的資本運(yùn)作收益，在資產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)格局不做根本改變的情況下，增加新的盈利來源。

4.謹(jǐn)慎做好財務(wù)投資

重點關(guān)注與板塊企業(yè)關(guān)聯(lián)度大、分紅好、估值低、上升空間大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，采取財務(wù)性股權(quán)投資方式，獲取增值回報支撐戰(zhàn)略發(fā)展。

5.爭取財政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠

積極爭取落實國家各項財政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠政策，爭取國家在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面的政策傾斜支持，擴(kuò)大企業(yè)融通資金的渠道。

6.壓降“兩金”規(guī)模

堅持現(xiàn)金為王，強(qiáng)化企業(yè)資金管理，做好“兩金”日常管理和過程管控，持續(xù)合理壓降“兩金”規(guī)模，加大應(yīng)收賬款回款力度，優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)，防止占用資金，提高資金周轉(zhuǎn)速度和效率。

7.加快推進(jìn)虧損項目退出工作

需加快處置閑置資產(chǎn)及虧損企業(yè)，處置收回資金并歸還借款，同時盡早“止血”。

8.爭取政策支持追加注冊資本

在當(dāng)前的狀況下，要想繼續(xù)保持企業(yè)快速、健康發(fā)展，需要通過增加股東權(quán)益，才能增強(qiáng)承擔(dān)更大社會責(zé)任的能力。

(二)長期措施

1.持續(xù)提升企業(yè)盈利能力

堅持生產(chǎn)經(jīng)營和資產(chǎn)經(jīng)營并重，抓好效益管理，推進(jìn)經(jīng)營局面持續(xù)改善，提高主業(yè)貢獻(xiàn)度，促進(jìn)企業(yè)提升盈利水平。

2.增加權(quán)益融資比重

做好財務(wù)性股權(quán)融資工作，擇機(jī)開展權(quán)益類融資，適時推進(jìn)永續(xù)債發(fā)行工作，發(fā)揮好“永續(xù)債”雙刃劍作用。

3.控制投資規(guī)模和節(jié)奏

堅持量力而行，合理控制投融資節(jié)奏，做好投、融資平衡。加大對外投資統(tǒng)籌安排，充分考慮投資回報率與項目風(fēng)險情況，優(yōu)先選擇回報高且資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)的項目。

4.引入戰(zhàn)略投資伙伴

對于新投項目原則上設(shè)置為相對控股而非絕對控股甚至全資，既是為了分擔(dān)投資風(fēng)險，也是為了分擔(dān)投資成本，減輕對負(fù)債率的壓力。對現(xiàn)有的全資、絕對控股企業(yè)進(jìn)行股權(quán)多元化改革，既符合國家推行的混合所有制改革，也能夠增加并表凈資產(chǎn)。

5.積極推動資產(chǎn)證券化

統(tǒng)籌規(guī)劃頂層設(shè)計，加快推進(jìn)優(yōu)質(zhì)項目上市進(jìn)程，提高企業(yè)資產(chǎn)證券化率。通過增資擴(kuò)股方式籌資上項目，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)。不僅增強(qiáng)企業(yè)自主運(yùn)作上市能力，還解決了權(quán)益資金途徑，具有里程碑意義。

6.加快推進(jìn)債轉(zhuǎn)股工作

以市場化方式推進(jìn)企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是降低企業(yè)杠桿率的重要手段之一，可有效降低企業(yè)負(fù)債，對企業(yè)“去杠桿”發(fā)揮重要作用。

7.全力抓好“瘦身健體”工作

著力抓好企業(yè)退出、閑置資產(chǎn)處置，以及企業(yè)整合工作，打好“瘦身健體”攻堅戰(zhàn)，切實壓縮企業(yè)管理層級，加快形成產(chǎn)權(quán)關(guān)系清晰、管理層級精簡、組織結(jié)構(gòu)合理的企業(yè)。

四、“降杠桿”工作實施要點

落實降杠桿任務(wù)目標(biāo)需要上下齊心、綜合施策，把降杠桿任務(wù)深度嵌入全面預(yù)算管理中，每年下達(dá)目標(biāo)，制定管控方案，同時把降杠桿工作與業(yè)績考核相結(jié)合，加大降杠桿的考核分值。建立健全長效協(xié)調(diào)機(jī)制，既要在日常經(jīng)營中重視降杠桿工作，又要建立健全長效協(xié)調(diào)機(jī)制，協(xié)調(diào)解決存在的重大難題和問題。

(一)矛盾要分清

降杠桿的根本，在于提升企業(yè)總體盈利能力，其他的措施和辦法，都不能根本解決問題。所有“治標(biāo)”的措施，最終都是為“提升總體盈利能力”這個“治本”的措施贏得時間和空間，所以要千方百計提升總體盈利能力。

(二)理念要更新

不僅要經(jīng)營資產(chǎn)，還要運(yùn)營資本，充分拓展利潤的來源渠道。特別是負(fù)債率低的企業(yè)還要加大融資工作力度，有條件的可以考慮資產(chǎn)證券化獲得資金用于發(fā)展。

(三)責(zé)任要分擔(dān)

“短期見效看財務(wù)，中期見效看戰(zhàn)略，長期見效看經(jīng)營”，不能只是財務(wù)部操心，其他企業(yè)和部門也要做好工作，落實相關(guān)措施，特別是戰(zhàn)略投資部門，更是長效降負(fù)債的主力軍。

(四)結(jié)構(gòu)要優(yōu)化

要按市場化模式來分配資源，讓“能者多得”。通過投資結(jié)構(gòu)的投資，增加有競爭力產(chǎn)業(yè)的比重；通過無效資產(chǎn)的逐步退出，不斷減小落后產(chǎn)能的比重。

(五)發(fā)展要量力

加快發(fā)展的同時，一定要了解自身的能力，量力而行，避免總是被上級部門“鞭打快?！?。

(六)外力要借助

市場化的融資手段，不能完全解決行政化的投資需求，仍需要爭取政府和職能部門在資產(chǎn)、補(bǔ)貼、基金等方面提供支持。同時，把志同道合的戰(zhàn)略投資者引進(jìn)來，分擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險，更有助于補(bǔ)足資源短板，把事辦成。

(七)潛力要挖掘

特別是上市公司的潛力要充分挖掘；現(xiàn)有閑置資源要充分發(fā)揮其效用。

五、結(jié)束語

降桿桿工作是一個系統(tǒng)工程、長期工程，短期內(nèi)難以一蹴而就，要統(tǒng)籌資源，常抓不懈，采取長短期措施結(jié)合，逐步應(yīng)對，分階段完成，才能有效完成降杠桿工作目標(biāo)，并持續(xù)地把資產(chǎn)負(fù)債率維持在合理水平。