魏 巍 王潘婷

（河南工程學(xué)院 河南 鄭州 451191）

農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)是我國農(nóng)業(yè)先進(jìn)生產(chǎn)力的重要體現(xiàn)，是實現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的重要載體，是農(nóng)民增收和農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要帶動力量。但是由于農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)融資難、融資貴等問題一直突出，尤其是在技術(shù)創(chuàng)新、季節(jié)性原材料采購等關(guān)鍵領(lǐng)域。鑒于此，本文探究農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)融資能力的影響因素，有利于農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)融資能力的提升，并促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的健康良好發(fā)展。

一、農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)融資能力影響因素理論分析

（一）盈利能力

盈利能力是指企業(yè)在一個特定時期內(nèi)運用一定的資產(chǎn)產(chǎn)生收益的能力。由于當(dāng)企業(yè)的贏利能力較強(qiáng)時，說明企業(yè)產(chǎn)生的收益也就越多，企業(yè)可以用來投資的內(nèi)部留存資金也就會較多。根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)為了更好的發(fā)展會優(yōu)先選擇負(fù)債進(jìn)行融資，融資權(quán)衡理論認(rèn)為風(fēng)險較低時債務(wù)融資成本會更低，盈利能力較強(qiáng)時，企業(yè)為了發(fā)展會更加愿意選擇債務(wù)融資。因此企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)債務(wù)融資能力越強(qiáng)，整體的融資能力也較強(qiáng)。影響盈利能力的因素主要有：凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率和每股收益。

（二）內(nèi)部積累水平

企業(yè)內(nèi)部積累水平越高，企業(yè)可以進(jìn)行融資的資金就越多，企業(yè)不僅可以增強(qiáng)內(nèi)部融資能力，而且也會由于企業(yè)收益良好而增強(qiáng)外部融資能力。根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)會更加愿意選擇債務(wù)融資。因此內(nèi)部積累水平越好，融資能力就越強(qiáng)。影響內(nèi)部積累水平的因素主要是未分配利潤占比。

（三）成長能力

如果公司的成長能力良好，由于信息傳遞效應(yīng)，會有很多的外部投資者愿意選擇成長能力好的企業(yè)進(jìn)行投資。資金越多，企業(yè)的發(fā)展空間越大，帶來更多的效益，企業(yè)的利潤不斷增加，股東所收到的股利也會不斷提高，企業(yè)價值不斷提升，由此形成良性循環(huán)，公司的成長能力越來越強(qiáng)，企業(yè)獲取融資的能力也就越來越強(qiáng)。企業(yè)增長速度較快，財務(wù)杠桿較低，債務(wù)融資比例較大，而且根據(jù)權(quán)衡理論企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)困境和破產(chǎn)的可能性較低，公司更偏好于債務(wù)融資。所以影響公司成長能力的因素為總資產(chǎn)增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率。

（四）股利政策

企業(yè)可以根據(jù)自己的經(jīng)營情況和經(jīng)營能力選擇不同的股利政策，而不同的投資人會根據(jù)自身的愛好選擇不同的企業(yè)進(jìn)行投資，對于那些追求高收益的投資者來說，會更愿意選擇投資回報率高的。當(dāng)公司的股利政策導(dǎo)致投資收益較少時，投資者會因為股權(quán)投資收益低，而更愿意選擇債務(wù)融資。因此體現(xiàn)股利政策影響因素的指標(biāo)是：每股收益。

（五）償債能力

短期償債能力是指企業(yè)在一年以內(nèi)及一年償還債務(wù)的能力。短期償債能力強(qiáng)也即是企業(yè)的資產(chǎn)可以很快變現(xiàn)用于償還債務(wù)，資產(chǎn)流動性較強(qiáng)，從而也同時說明了企業(yè)的非流動資產(chǎn)較少，對于企業(yè)未來的發(fā)展不利，外部由于考慮的是長期的收益，對其投資也會較少，影響企業(yè)的融資能力。因此企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)的融資能力越弱。短期償債能力的指標(biāo)有：流動比率，速動比率，現(xiàn)金比率。

長期償債能力是指企業(yè)未來償還所欠債務(wù)的能力。長期償債能力強(qiáng)說明企業(yè)的有足夠的資產(chǎn)可以抵御未來期間的風(fēng)險，對于外部投資者而言，如果未來抵御風(fēng)險的能力較強(qiáng)則企業(yè)就更容易獲取資金，此時企業(yè)的債務(wù)融資能力就較好。所以企業(yè)的長期償債能力越高，則企業(yè)的融資能力就會越強(qiáng)。體現(xiàn)企業(yè)長期償債能力的指標(biāo)有：資產(chǎn)負(fù)債比率，產(chǎn)權(quán)比率，利息保障倍數(shù)。

（六）政府補(bǔ)助

黨和政府一直重視農(nóng)業(yè)的發(fā)展，農(nóng)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)體系中具有基礎(chǔ)性地位，在不同的市場環(huán)境下，國家會給予農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)一定的財政補(bǔ)貼支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國家財政支持已成為農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的重要資金來源。此外國家還鼓勵銀行等金融機(jī)構(gòu)向農(nóng)業(yè)企業(yè)傾斜，借此提高農(nóng)業(yè)的債務(wù)融資能力，促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。企業(yè)的財政資金支持越多，企業(yè)的融資能力越強(qiáng)，體現(xiàn)國家財政支持的指標(biāo)為政府補(bǔ)助。

二、研究設(shè)計

（一）被解釋變量

企業(yè)的資金可以來源內(nèi)部自有資金積累，也可以來源于銀行借款，企業(yè)貸款等債務(wù)融資以及股權(quán)融資的外部融資。當(dāng)公司盈利能力較強(qiáng)時企業(yè)的內(nèi)部積累水平也會相對較高，由于信息傳遞效應(yīng)，外界更愿意借款給這種企業(yè)，會使企業(yè)債務(wù)融資能力增強(qiáng)，因此企業(yè)的盈利能力，內(nèi)部積累水平與債務(wù)融資率具有正相關(guān)；當(dāng)公司的成長能力較強(qiáng)時，由信息傳遞效應(yīng)會被認(rèn)為企業(yè)具有較多的抵押資產(chǎn)可供使用，外部就會認(rèn)為其經(jīng)營風(fēng)險較小，取得借款的可能性就較大，從而使債務(wù)融資率也會增強(qiáng)，因此公司的成長能力與債務(wù)融資率成正相關(guān)；公司的股利政策使得收益較好時，大部分人更愿意選擇股權(quán)投資，股利政策與債務(wù)融資率成反比；企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)時，說明企業(yè)流動資產(chǎn)占比較多，不利于企業(yè)的長期發(fā)展，需要從外部獲取資金的能力就越低，與債務(wù)融資率成負(fù)相關(guān)；企業(yè)的長期償債能力較強(qiáng)則更容易從外部借款，與債務(wù)融資率成正相關(guān)；財政支持越高，企業(yè)可以從外部籌集資金的能力就越強(qiáng)，與債務(wù)融資率成正相關(guān)。由于債務(wù)融資率與盈利能力，內(nèi)部積累水平，公司成長能力，公司的股利政策，短期償債能力，長期償債能力，財政資金支持都具有一定的關(guān)系。所以本文選取債務(wù)融資率作為融資能力的被解釋變量。

其中債務(wù)融資率Z=（企業(yè)本年債務(wù)總額-企業(yè)上年債務(wù)總額）/總資產(chǎn)。

（二）解釋變量

根據(jù)上述理論分析，解釋變量的指標(biāo)主要使用以下十三個指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、每股收益、未分配利潤占比、主營業(yè)務(wù)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債比、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)、政府補(bǔ)助。

三、實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源

截止到2019年4月我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)500強(qiáng)在上海、深圳證券交易所上市的公司一共有77家。其中，首先排除*ST東凌、*ST雛鷹、*ST南糖、ST東海洋等4家摘帽企業(yè)；由于樣本數(shù)據(jù)來自各個企業(yè)2016-2018年年審審計報告，排除2016年上市的花王股份、宏輝果蔬、雪榕生物、家家悅等4家企業(yè)，排除2017年上市的傲農(nóng)生物、華統(tǒng)股份、安井食品、道道全、天馬科技、惠發(fā)股份等6家企業(yè)，排除2019年上市的天味食品和立華股份等2家企業(yè)；京糧控股和大亞圣象在2015-2017年期間有停牌現(xiàn)象也給予排除。最終本文確定59家上市農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)作為樣本。樣本數(shù)據(jù)來自于上市農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)2016-2018年的財務(wù)數(shù)據(jù)，并通過年度審計報告中的財務(wù)報表數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總整理得到。

（二）模型設(shè)計

本文使用多元統(tǒng)計與回歸分析對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，將2016-2018年解釋變量和被解釋變量數(shù)據(jù)求其平均數(shù)，根據(jù)其之間的關(guān)系建立回歸模型，公式為：

其中 A 為誤差，R0，R1，R2，R3，，，，，，R13分別是X1，X2，X3，，，，，，X13的線性系數(shù)。

（三）描述性統(tǒng)計分析

將13個自變量和債務(wù)融資比因變量先進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)處理，然后對其進(jìn)行描述性統(tǒng)計，得出以下結(jié)論：①59家上市農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)2016-2018年債務(wù)融資比均值達(dá)到4.45%，比例較低，也就是每年債務(wù)融資占總資產(chǎn)的比例較低。說明企業(yè)每年在進(jìn)行融資的過程中依靠債務(wù)融資的比率較少，也從側(cè)面體現(xiàn)了上市農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)融資能力并不主要來自于債務(wù)融資。②財政補(bǔ)貼占總資產(chǎn)比的均值為0.56%，極大值為11.53%，極小值幾乎為0說明很多企業(yè)享受到的國家財政支持較少甚至沒有。③流動比率均值達(dá)到1.80，速動比率達(dá)到1.22，現(xiàn)金比率達(dá)到0.54，說明企業(yè)可以迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)較多，在短期內(nèi)償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，有利于企業(yè)在短期能換取大量現(xiàn)金。④體現(xiàn)企業(yè)盈利能力的凈資產(chǎn)收益率，銷售毛利率，每股收益的均值分別為8.19、27.98、0.43，說明59家企業(yè)的盈利能力相對較好，但是銷售毛利率極大值為85.86，極小值為-7.04，凈資產(chǎn)收益率極大值為38.71，極小值為-47.76，差異較大。說明上市農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的的盈利能力差異很大。⑤體現(xiàn)企業(yè)長期償債能力的利息保障倍數(shù)極大值為6805.751，極小值為-308.7142，數(shù)值差異很大，而且有些企業(yè)無需承擔(dān)利息費用，說明企業(yè)的利息保障倍數(shù)對企業(yè)的長期償債能力影響不大。

（四）回歸分析

運用Stata軟件對農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)影響融資能力的指標(biāo)進(jìn)行線性相關(guān)回歸分析，得出以下結(jié)論：債務(wù)融資率與企業(yè)未分配利潤占比、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)、財政補(bǔ)貼占比、凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、每股收益、總資產(chǎn)增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率都存在單側(cè)相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為-0.1612，-0.1208，-0.0433，-0.1179，0.2914，0.2038，-0.0143，-0.0142，-0.0931，-0.1316，-0.0583，0.5779，0.2627?？傎Y產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、未分配利潤占比、流動比率、現(xiàn)金比率的單側(cè)相關(guān)性顯著，且未分配利潤占比、流動比率、現(xiàn)金比率、凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率與債務(wù)融資率成反比，資產(chǎn)負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率與企業(yè)的債務(wù)融資率成正相關(guān)。說明企業(yè)的成長能力、長期償債能力與企業(yè)的債務(wù)融資率成正相關(guān)；企業(yè)的內(nèi)部積累水平、短期償債能力、盈利能力與企業(yè)的債務(wù)融資率成負(fù)相關(guān)。體現(xiàn)企業(yè)短期償債能力的速動比率、長期償債能力的利息保障倍數(shù)、財政補(bǔ)貼占比以及體現(xiàn)企業(yè)盈利能力和股利政策的每股收益與企業(yè)的債務(wù)融資率均成負(fù)相關(guān)且相關(guān)性不顯著。

通過以上的相關(guān)性分析可知，13個指標(biāo)與債務(wù)融資率均可構(gòu)成線性相關(guān)，其中9個指標(biāo)成顯著線性相關(guān)，根據(jù)模型檢驗可知，當(dāng)觀測值與理論數(shù)值越接近時，擬合優(yōu)度越高。擬合優(yōu)度判定系數(shù)R2的取值區(qū)間為［0，1］，回歸分析中判別系數(shù) R2為0.478，說明這13個自變量的指標(biāo)在47.8%的程度上解釋了59家上市農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的債務(wù)融資率，數(shù)據(jù)具有一定的可信度。進(jìn)一步根據(jù)方差分析，自變量的均值為0.047，標(biāo)準(zhǔn)差為0.106。F值為10.843，說明其顯著性極高，回歸方程中的13個自變量對債務(wù)融資率因變量的的影響是顯著的。

通過模型回歸系數(shù)，可以得出回歸模型的公式如下：

（其中銷售毛利率X2、利息保障倍數(shù)X12的系數(shù)為0）

單側(cè)相關(guān)可以得出以下結(jié)論：總資產(chǎn)增長率和營業(yè)收入增長率顯著水平分別為0.00，0.01，小于等于0.01。說明企業(yè)的成長能力對債務(wù)融資率的解釋力極其好，尤其是企業(yè)的總資產(chǎn)增長率最能代表企業(yè)成長能力對融資因素的影響，企業(yè)總資產(chǎn)增長率越高企業(yè)的債務(wù)融資率越好。資產(chǎn)負(fù)債比率顯著水平為0.003，小于0.01。說明企業(yè)的長期償債能力對債務(wù)融資率的解釋力也是極好的。企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率顯著水平為0.042，大于0.01小于0.05。說明企業(yè)的盈利能力對企業(yè)對債務(wù)融資率的解釋力較強(qiáng)。銷售毛利率、每股收益的顯著水平分別為0.354，0.458，均大于0.1不具有解釋力，說明企業(yè)的銷售毛利率、每股收益不能代表企業(yè)的盈利能力與債務(wù)融資率建立聯(lián)系。未分配利潤占比，流動比率，速動比率，現(xiàn)金比率，產(chǎn)權(quán)比率，利息保障倍數(shù)，財政補(bǔ)貼占比的顯著水平分別為：0.364，0.919，0.698，0.311，0.261，0.236，0.717，對企業(yè)的債務(wù)融資率均沒有解釋力。說明代表企業(yè)內(nèi)部積累水平的未分配利潤占比、短期償債能力的流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率，以及表現(xiàn)為企業(yè)長期償債能力的產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)和代表企業(yè)財政支持的財政補(bǔ)貼占比對企業(yè)的債務(wù)融資率沒有顯著影響。

四、研究結(jié)論與對策建議

（一）研究結(jié)論

體現(xiàn)盈利能力的銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益與債務(wù)融資率成均負(fù)相關(guān)，尤其是凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)的最為明顯。當(dāng)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)盈利能力較強(qiáng)時，內(nèi)部融資能力就越強(qiáng)，企業(yè)有可能會進(jìn)行擴(kuò)大規(guī)模，從而需要籌集更多的資金。根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)會優(yōu)先選擇內(nèi)部資金進(jìn)行融資，從而債務(wù)融資就會減少，企業(yè)需要從外部進(jìn)行融資的力度就會較小。所以盈利能力與債務(wù)融資率成負(fù)相關(guān)。

體現(xiàn)成長能力的總資產(chǎn)增長率和營業(yè)收入增長率與債務(wù)融資率成正相關(guān)，尤其總資產(chǎn)增長率表現(xiàn)明顯。農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的總資產(chǎn)增長率越高說明企業(yè)具有很強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿?，企業(yè)價值會不斷增加，外部投資者會因信息傳遞效應(yīng)認(rèn)為企業(yè)未來的發(fā)展較好，根據(jù)融資優(yōu)序理論企業(yè)會更加愿意選擇債務(wù)融資，從外部融資的可能性就較大，企業(yè)的成長能力與債務(wù)融資率成正相關(guān)。

體現(xiàn)企業(yè)長期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債比與債務(wù)融資率成正相關(guān)。企業(yè)的長期償債能力較強(qiáng)，說明企業(yè)在未來償還債務(wù)的能力就會較強(qiáng)，由于信息傳遞效應(yīng)，投資者會更加愿意選擇償債能力強(qiáng)、風(fēng)險低的企業(yè)進(jìn)行融資，因此企業(yè)會更容易獲取外部資金進(jìn)行融資，企業(yè)的融資能力也就增強(qiáng)。所以企業(yè)的長期償債能力與債務(wù)融資率成正相關(guān)。

體現(xiàn)股利政策的每股收益、體現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部積累水平的未分配利潤占比、體現(xiàn)企業(yè)短期償債能力的速動比率、體現(xiàn)企業(yè)長期償債能力的利息保障倍數(shù)、財政補(bǔ)貼占比與債務(wù)融資率成正相關(guān)；體現(xiàn)企業(yè)短期償債能力流動比率、現(xiàn)金比率，以及體現(xiàn)長期償債能力的產(chǎn)權(quán)比率與債務(wù)融資率成負(fù)相關(guān)，但這些指標(biāo)與債務(wù)融資率的相關(guān)性不顯著。

研究結(jié)果表明，從線性回歸分析及相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，每股收益、未分配利潤占比、速動比率、利息保障倍數(shù)、財政補(bǔ)貼占比并不是影響農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)融資能力的主要因素，銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)負(fù)債比是影響農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)融資能力的主要因素，分別反映農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的盈利能力、成長能力和長期償債能力。

（二）提升農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)融資能力的對策建議

1.提高盈利能力

農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)可以通過提高自身的盈利能力，增強(qiáng)自身內(nèi)部留存資金的可用量，也是提升融資能力的一種常用方法。雖然農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的盈利能力與債務(wù)融資率成反比的關(guān)系，但是當(dāng)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)時，不僅可以提高農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)內(nèi)部融資能力，也可以產(chǎn)生信息效益，向外界傳遞上市農(nóng)業(yè)龍頭農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)投資效益高的信息，吸引更多的外部投資者進(jìn)行融資，從而達(dá)到雙重效果，使農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)整體的融資能力增強(qiáng)。

2.提升農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)成長能力

提升農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的成長能力主要是通過提高農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的總資產(chǎn)增長率與營業(yè)收入增長率。農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)應(yīng)充分利用國家和地方有關(guān)惠農(nóng)政策，提高農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的帶動能力，合理利用證券市場籌集資金，培育農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的核心競爭力，將創(chuàng)新置于農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的首要任務(wù)，不斷實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，適度多元化經(jīng)營，在原料基地、加工能力、市場拓展等環(huán)節(jié)實現(xiàn)協(xié)同成長，促進(jìn)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張。

3.增強(qiáng)長期償債能力

農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售的情況，并結(jié)合股權(quán)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加負(fù)債調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)財務(wù)杠桿平衡。農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時，應(yīng)考慮籌資的數(shù)量、成本、期限以及自身還款能力，選擇最佳的籌資方式和籌資渠道，提高資金的利用率，提高盈利水平，以增強(qiáng)長期償債能力。