[摘 要] 信息披露質(zhì)量直接關乎利益相關者信息獲取的真實性，從而影響其決策的正確性;產(chǎn)權屬性的不同會帶來不同的公司行為，進而影響信息披露質(zhì)量;真實盈余管理通過人為操縱真實交易來達到控制財務報表數(shù)據(jù)的目的，使得信息披露偏離企業(yè)實際經(jīng)營情況。采用實證研究的方法，將所選數(shù)據(jù)樣本從產(chǎn)權屬性的角度劃分為國有組企業(yè)和非國有企業(yè)，通過構建產(chǎn)權屬性、真實盈余管理、信息披露質(zhì)量之間的多元線性回歸模型，研究分析產(chǎn)權屬性和真實盈余管理對信息披露質(zhì)量的影響。結果表明：國有企業(yè)的信息披露質(zhì)量顯著高于非國有企業(yè);真實盈余管理水平的提高會導致信息披露質(zhì)量的惡化;而產(chǎn)權屬性會加劇真實盈余管理對信息披露質(zhì)量的反向作用。

[關鍵詞] 產(chǎn)權屬性;真實盈余管理;信息披露質(zhì)量;回歸分析

[中圖分類號] F275[文獻標識碼] A[文章編號] 1009-6043（2020）08-0111-04

信息披露質(zhì)量的高低，直接影響到證券市場的有效性、資源配置的效率、投資者的合法權益等問題，對我國資本市場的健康運作有著至關重要的作用。而當前應計盈余管理行為的空間被完善的會計準則不斷壓縮，大多數(shù)企業(yè)都轉向通過操縱真實交易進行真實盈余管理行為[1]，也就是存在真實盈余管理替代應計盈余管理的現(xiàn)象[2]，這一現(xiàn)象使會計報表的盈余數(shù)據(jù)更為嚴重地偏離企業(yè)實際經(jīng)營情況，而且具有隱秘性，不易被識別，這將會誤導市場參與者，嚴重損害廣大利益相關者的知情權，從而導致信息披露的質(zhì)量變差，直接關系到我國證券市場的良性運轉。國有企業(yè)作為我國資本市場的主力軍，研究國有企業(yè)信息披露質(zhì)量對我國整體資本市場的經(jīng)濟運作具有重大的意義。張勁松等[3]分析了產(chǎn)權屬性、財務總監(jiān)權力特征對于企業(yè)信息披露質(zhì)量的影響，提出將產(chǎn)權屬性納入分析的理論體系中。但沒涉及真實盈余管理這一變量。Gao[4]、Ying[5]分析了內(nèi)部控制信息披露對真實盈余管理的影響，結果表明真實盈余管理會損害企業(yè)的長期利益，影響企業(yè)的長遠發(fā)展。張弦[6]以當前財務丑聞的頻繁曝光為背景，研究上市公司產(chǎn)權性質(zhì)、社會責任信息披露和盈余管理三者之間的關系，結果表明產(chǎn)權性質(zhì)對盈余管理和企業(yè)社會責任都有影響作用。這都說明了研究產(chǎn)權屬性和真實盈余管理對信息披露質(zhì)量影響的必要性和重要性，為全面提高我國上市公司信息披露質(zhì)量，維護企業(yè)利益相關者的權益，保證整個資本市場的良性運作提供了一定的借鑒意義。

一、理論分析和研究假設

（一）國有企業(yè)的真實盈余管理現(xiàn)狀

中國共產(chǎn)黨第十八次全國人民代表大會后陸續(xù)推出一系列反腐倡廉的政策，如“八項規(guī)定”、老虎蒼蠅一起打、三嚴三實、掃黑除惡等，達到前所未有的全民反腐現(xiàn)狀。已有的研究表明當前政府反腐治理成效已致使企業(yè)采取減少會計應計盈余等手段，從而達到提升會計信息披露質(zhì)量的目的[7]。我國國有企業(yè)的所有人是全國人民，因此除了實現(xiàn)資本增值保值的經(jīng)濟目標之外，還夾雜著政治晉升、全民監(jiān)督、更多的社會責任等。當前更為嚴格的外部環(huán)境對國有企業(yè)的高層管理者就有兩方面的影響，一方面督促其采取更為謹慎的會計財務政策和制度，另一方面，國有企業(yè)高層管理者更有動機放棄容易被識別的應計盈余管理行為，而轉向采取較為隱蔽的真實盈余管理行為，已有的研究證據(jù)表明在國有企業(yè)中真實盈余管理行為對應計盈余管理行為的替代作用更為顯著[8-9]?？梢姡斍拔覈鴩衅髽I(yè)更加傾向于采取真實盈余管理行為，其程度明顯超越往常，國有企業(yè)信息披露質(zhì)量有待重新評估。

（二）研究假設

國有企業(yè)歸屬全民所有，具有諸多的監(jiān)督主體和更多的社會關注，面臨著更為嚴格的監(jiān)管，這一特殊性影響著公司行為，公司行為進而影響信息披露質(zhì)量。周瑞紅等[10]從國有企業(yè)承擔更多的社會責任和壓力角度出發(fā)，提出國有企業(yè)中建筑企業(yè)的信息披露質(zhì)量高于非國有企業(yè)，并得到了實證數(shù)據(jù)的驗證。劉翠[11]從委托代理理論出發(fā)，認為有效的信息披露制度能夠緩解國有控股上市公司產(chǎn)權關系上不清晰導致的道德風險與逆向選擇問題，因此國有控股上市公司有更強的動力實施更高效的信息披露。何建國等[12]從國有企業(yè)所面臨的更為嚴格的監(jiān)督角度出發(fā)，認為其采取機會主義行為影響信息披露質(zhì)量要比非國有企業(yè)困難，因此國有企業(yè)的信息披露質(zhì)量高于非國有企業(yè)。

產(chǎn)權屬性對企業(yè)各個方面的資源配置和經(jīng)濟責任都產(chǎn)生了影響，這必然會帶來公司治理結構的不同。國有上市公司的高層管理者往往是政府任命，具有一定的政治背景，存在希望通過業(yè)績增加升遷機會的動機。因此，國有企業(yè)更有動力通過盈余管理來達到自身的政治目的。而隨著會計準則的不斷完善和審計監(jiān)管的不斷嚴格，應計盈余管理空間被不斷壓縮，國有企業(yè)更加傾向于采用真實盈余管理。2007年12月開始，中央國有企業(yè)開始分類上繳利潤，到2014年的五類國有經(jīng)營資本上繳比例，國有企業(yè)的紅利上繳已經(jīng)成為大勢所趨，這必定會觸碰到國有企業(yè)管理當局的既得利益，而紅利上繳的依據(jù)是國有企業(yè)的會計盈余，因此，國有企業(yè)有動機進行盈余操縱而達到增加自身利益的目的，而會計盈余數(shù)據(jù)的真實性也將直接關系到紅利上繳政策實施的效果[13]。當前新出現(xiàn)的真實盈余管理對企業(yè)的信息披露質(zhì)量產(chǎn)生了如何的影響是學者們研究的重點。真實盈余管理是利用人為操縱真實交易來控制企業(yè)的盈余數(shù)據(jù)，使得盈余數(shù)據(jù)偏離實際經(jīng)營情況，從而影響到信息披露質(zhì)量，進一步導致利益相關者做出錯誤的判斷影響投資決策，破壞證券市場的正常運作。夏立軍等[14]從信息不對稱理論出發(fā)，運用上市公司數(shù)據(jù)，研究分析和驗證了應計盈余管理與信息披露質(zhì)量的相關性，上市公司信息披露質(zhì)量與應計盈余管理之間存在著顯著的負向關系。花馮濤[15]通過2005-2015年上市公司數(shù)據(jù)，驗證了真實盈余管理對信息質(zhì)量的顯著負向關系，但并未關注到產(chǎn)權屬性這一因素對真實盈余管理與信息披露質(zhì)量關系的影響。

基于以上的分析，提出本文的假設：

H1：國有企業(yè)的信息披露質(zhì)量顯著好于非國有企業(yè)。

H2：實施真實盈余管理會導致公司的信息披露質(zhì)量變差。

H3：產(chǎn)權屬性會加劇真實盈余管理對信息披露質(zhì)量的影響。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

選取2016-2018年在上交所和深交所上市的A股上市公司作為初選樣本。同時采取以下篩選程序：（1）剔除金融類上市公司樣本;（2）剔除ST、*ST和PT上市公司，ST、*ST和PT公司普遍存在著異常的盈余管理;（3）因為真實盈余管理的計算需要有前兩期的營業(yè)收入，所以剔除財務數(shù)據(jù)缺失的上市公司。最后得到549家公司，其中國有上市公司411家，共計1233個樣本;非國有企業(yè)138家，共414個樣本。本文所使用的財務數(shù)據(jù)和實際控制人數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和巨潮資訊網(wǎng)，信息披露質(zhì)量來自上交所和深交所的官網(wǎng)數(shù)據(jù)手工整理，數(shù)據(jù)整理和統(tǒng)計分析過程使用Excel2007和SPSS22.0軟件完成。

（二）信息披露質(zhì)量的度量

利用深交所和上交所的信息披露質(zhì)量評級來量化信息披露質(zhì)量，具體是：A（優(yōu)秀）和B（良好）取值為1;C（合格）和D（不合格）取值為0。

（三）解釋變量選取

1.產(chǎn)權屬性

本文采取同何建國等[12]、李增福等[16]中對上市公司控股股東的分類，按照實際控制人性質(zhì)將上市公司控股股東分為國家股東和非國家股東，當上市公司的實際控制人為國家股東時產(chǎn)權屬性取值為1，否則取值為0。

2.真實盈余管理水平的度量

CFOit /Ait-1=α0 /Ait-1+α1 （Sit /Ait-1）+α2 （ΔSit /Ait-1）+ζt （1）

PRODit /Ait-1=α0 /Ait-1+α1 （Sit /Ait-1）+α2 （ΔSit /Ait-1）

+α3 （ΔSit-1 /Ait-1）+ζt （2）

DISEXPit /Ait-1=α0 /Ait-1+α1 （Sit-1 /Ait-1）+ζt （3）

基于Roychowdhury[17]的方法，通過銷售、生產(chǎn)成本控制和費用三種操控方向來表示真實盈余管理行為，通過以上三種操控行為測算異常值來量化真實盈余管理水平，如公式（1）-（3）所示。式中，變量CFOit表示i公司第t期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量;PRODit表示i公司第t期生產(chǎn)成本，利用營業(yè)成本與存貨變動之和計算所得;DISEXPit表示i公司第t期費用，利用銷售費用與管理費用計算所得;Ait-1表示i公司第t-1期的資產(chǎn)總額;Sit、Sit-1分別表示i公司第t期和第t-1期的營業(yè)收入;ΔSit、ΔSit-1分別表示i公司第t期和第t-1期的營業(yè)收入變動額。

在使用上面三個計量模型對研究樣本進行橫截面回歸時，可以估算出企業(yè)當期正常的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、生產(chǎn)成本和酌量性費用;然后根據(jù)企業(yè)這三個項目當年的實際數(shù)減去相對應的正常值，得到異常經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量ACFO，異常生產(chǎn)成本APROD，異?？刹倏刭M用ADISEXP。將ACFO與ADISEXP各乘以-1，然后加上APROD，即可得到衡量企業(yè)真實盈余管理總量的指標EM：

EM=-ACFO+APROD-ADISEXP （4）

（四）控制變量

綜合現(xiàn)有文獻Ying YC[5]、周瑞紅等[10]、劉翠[11]對信息披露質(zhì)量影響因素的研究成果，本文選取了總資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)收益率、獨立董事比例、高管人員持股比重作為本研究的控制變量。

（五）實證模型設計

為了檢驗本文提出來的假設，構建的實證模型如下：

IDQit=α0+α1Stateit+α2EMit+α3Sizeit+α4LEVit+α5ROAit

+α6Indirectit+α7Managementit+ζt （5）

IDQit=α0+α1Stateit×EMit+α2Sizeit+α3LEVit+α4ROAit

+α5Indirectit+α6Managementit+ζt （6）

利用上述回歸模型（5）對全樣本進行回歸，用來檢驗假設1和假設2，用模型（6）來驗證產(chǎn)權屬性的調(diào)節(jié)作用，以檢驗假設3。式（5）、式（6）中各個研究變量的定義及計算如表1所示。

三、實證結果及分析

（一）主要變量的描述性統(tǒng)計

國有企業(yè)IDQ的平均值比非國有企業(yè)的大，國有企業(yè)的IDQ平均值是0.8905，而非國有企業(yè)的平均值是0.7947，這在一定程度上驗證了我們的假設1。其中主要變量的描述性統(tǒng)計分國有企業(yè)、非國有企業(yè)，如表2和表3所示。

（二）相關性分析

多元回歸模型涉及的主要變量是信息披露質(zhì)量、產(chǎn)權屬性與真實盈余管理以及控制變量，各變量之間的Pearson和Spearman相關性檢驗如表4所示。從相關性結果中可以看出：解釋變量和控制變量與被解釋變量之間具有一定的相關性，為驗證本文的假設打下了基礎?？偟膩碚f，被解釋變量、解釋變量以及控制變量之間的相關性絕對值的最大值是0.738，未超過0.8，說明各個變量之間不存在嚴重的多重共線性問題，不會對我們的回歸模型產(chǎn)生影響，因此可以在同一個模型中進行分析。

（三）多元回歸分析

從回歸結果來看，模型1和模型2的NagelkerkeRSquare統(tǒng)計量為0.068和0.056，說明模型具有一定的解釋力;多元回歸模型的F值都達到了顯著性水平，說明模型具有統(tǒng)計學上的意義。模型1驗證產(chǎn)權屬性和真實盈余管理對信息披露質(zhì)量的顯著作用，回歸結果發(fā)現(xiàn)：產(chǎn)權屬性與信息披露質(zhì)量呈現(xiàn)顯著正相關性，真實盈余管理與信息披露質(zhì)量呈顯著的負相關性;模型2驗證了產(chǎn)權屬性加劇了真實盈余管理對信息披露質(zhì)量的影響作用，真實盈余管理這一變量的顯著性水平高于模型1。

從表5可以看出，產(chǎn)權屬性與信息披露質(zhì)量在1%水平上顯著正相關，說明國有企業(yè)的信息披露質(zhì)量顯著高于非國有企業(yè)，假設1得到驗證;真實盈余管理與信息披露質(zhì)量在10%水平上顯著負相關，說明真實盈余管理的出現(xiàn)導致企業(yè)信息披露質(zhì)量惡化，假設2得到驗證。將產(chǎn)權屬性與真實盈余管理相乘得到的顯著性高于單一真實盈余管理對信息披露質(zhì)量的影響，顯著性水平由10%提高到5%，說明產(chǎn)權屬性加劇了真實盈余管理對信息披露質(zhì)量的影響，假設3得到驗證。

控制變量中總資產(chǎn)規(guī)模（Size）和總資產(chǎn)收益率（ROA）的回歸系數(shù)為顯著正數(shù)，說明總資產(chǎn)規(guī)模越大，總資產(chǎn)收益率越高的公司，其信息披露質(zhì)量越高。資產(chǎn)負債率（LEV）和高管人員持股比重（Management）的回歸系數(shù)為顯著負數(shù)，說明資產(chǎn)負債率和高管人員持股比重越高，會顯著降低其信息披露質(zhì)量。獨立董事比例（Indirect）的回歸系數(shù)為負數(shù)，不呈顯著作用，說明這個變量對信息披露質(zhì)量的影響不明顯。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了保證研究結論的可靠性，本文進行了穩(wěn)健性檢驗。對真實盈余管理的衡量采用異常可操控費用APROD這個細化指標替代，重新進行全樣本與分樣本的回歸分析，回歸結果與前文的結論大致一樣，這說明本文的實證分析結論具有一定的穩(wěn)健性。

四、研究結論及對策建議

本文選取2016-2018年A股上市公司的財務數(shù)據(jù)，通過構建產(chǎn)權屬性、真實盈余管理和信息披露質(zhì)量之間的多元回歸模型，研究證明了國有企業(yè)的信息披露質(zhì)量高于非國有企業(yè)，在當前應計盈余管理空間被不斷壓縮，多數(shù)企業(yè)普遍傾向采取真實盈余管理的現(xiàn)狀下，真實盈余管理水平的不斷提升，導致信息披露質(zhì)量在惡化，這一現(xiàn)象在國有企業(yè)中更為嚴重。同時發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)規(guī)模和總資產(chǎn)收益率對信息披露質(zhì)量的提升有顯著的促進作用，資產(chǎn)負債率和高管人員持股比重越高會顯著降低信息披露質(zhì)量，獨立董事比例對信息披露質(zhì)量的影響作用不顯著。

結合研究結論，提出以下的對策建議：要實現(xiàn)證券市場的高效運作，就必須保證信息披露的高質(zhì)量。當前企業(yè)普遍采取的真實盈余管理降低了上市公司的信息披露質(zhì)量，這一作用在國有企業(yè)中會加劇，因此如何有效地識別和降低真實盈余管理將是未來研究的一個重點。一是從政策的角度抑制真實盈余管理，完善國有企業(yè)的信息披露制度;二是從企業(yè)提升自身素質(zhì)角度改善真實盈余管理，進一步明晰國有產(chǎn)權歸屬，加快國有企業(yè)的市場化改革，改進公司治理結構，提升內(nèi)部控制的有效性;三是從外部監(jiān)管角度控制真實盈余管理，加大信息披露違規(guī)的警示和懲戒力度，嚴格規(guī)范和監(jiān)督企業(yè)的信息披露。

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[責任編輯：王鳳娟]