關(guān)晶奇

(1. 中國人民大學(xué) 發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)研究中心， 北京 100872； 2. 中國郵政儲蓄銀行 戰(zhàn)略發(fā)展部， 北京 100872)

自2008年由美國次貸危機(jī)引發(fā)金融海嘯后，關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險和宏觀審慎的研究便成為理論與實(shí)務(wù)界的熱門話題。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)及金融理論往往認(rèn)為：歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場化程度高，體制機(jī)制完善，尤其是在存款保險制度推出后，銀行擠兌乃至倒閉的案例較20世紀(jì)上半葉大幅度下降且變得極為罕見，因而系統(tǒng)性風(fēng)險較??；新興國家和地區(qū)因市場化程度較低，然而體制機(jī)制存在著各類痼疾，故系統(tǒng)性風(fēng)險較大。但與這種傳統(tǒng)理論相悖的是，此次席卷全球的金融海嘯爆發(fā)地卻是經(jīng)濟(jì)金融最為發(fā)達(dá)的美國，且隨之而來的歐債危機(jī)爆發(fā)地中也有人均GDP超過美國的愛爾蘭[1-3]。此外，小型開放經(jīng)濟(jì)體是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)尤其是新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要研究對象。相較于封閉經(jīng)濟(jì)體，它強(qiáng)調(diào)對外開放及要素市場價格、產(chǎn)成品價格受國際市場影響，從而導(dǎo)致諸多經(jīng)濟(jì)參數(shù)的外生性；相較于大型經(jīng)濟(jì)體，它受到來自國際金融市場和國際貿(mào)易市場的沖擊時，因缺乏國內(nèi)市場作為戰(zhàn)略縱深，因而反應(yīng)劇烈，價格及要素調(diào)整迅速，數(shù)據(jù)豐富、便于觀察[4-7]。對小型開放經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行深入研究，其成果對于分析大型開放經(jīng)濟(jì)體、大型半開放經(jīng)濟(jì)體也有一定的參考意義。因此，對小型開放經(jīng)濟(jì)體面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行深入研究具有理論依據(jù)與現(xiàn)實(shí)意義。陷入歐債危機(jī)的“歐豬”五國均屬于小型開放經(jīng)濟(jì)體，且國家運(yùn)作機(jī)制和在系統(tǒng)性風(fēng)險中遭到的嚴(yán)重打擊具有一定的共性特點(diǎn)。故本文嘗試以愛爾蘭為例進(jìn)行深入剖析，分析愛爾蘭在成為“凱爾特虎”過程中之得失，探討其發(fā)展過程中埋下的風(fēng)險隱患，找出其淪為“歐豬”五國之一的真正原因，繼而嘗試得出其系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)的國內(nèi)外成因，并提出對我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)具有指導(dǎo)意義的政策建議。

一、愛爾蘭經(jīng)濟(jì)發(fā)展簡史

1. 基本概況

愛爾蘭占地約7.028萬km2，人口約485.35萬(2018年數(shù)據(jù))，其中80%為愛爾蘭人，約三分之一居住在首都都柏林。經(jīng)濟(jì)以對外貿(mào)易為主，主要出口行業(yè)包括生物制藥、醫(yī)療器械、信息通訊及軟件業(yè)等，其傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)與食品行業(yè)尤其是奶制品享有盛譽(yù)。愛爾蘭于1948年宣布脫離英聯(lián)邦，并于1949年更名為“愛爾蘭共和國”，1955年加入聯(lián)合國，1973年加入歐洲共同體[8-9]。愛爾蘭是歐元區(qū)中唯一說英語的國家。愛爾蘭在數(shù)個世紀(jì)中一直是歐洲最為貧窮和落后的國家之一，被稱為“歐洲農(nóng)村”。1993年的愛爾蘭還是經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)中最窮的國家，1998年國民人均收入首次達(dá)到歐元區(qū)平均水平，此后其人均國內(nèi)生產(chǎn)總值一度超過美國，成為西方發(fā)達(dá)國家中經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況最好的國家之一，也是世界上最富裕的國家之一，被稱為“凱爾特虎”[10]。而2010年，愛爾蘭成為第二個因主權(quán)債務(wù)危機(jī)接受外界救助的歐元區(qū)國家，與葡萄牙、意大利、希臘、西班牙一起被稱為“歐豬”五國[11]。愛爾蘭當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)開放程度非常高，其全球化指數(shù)(globalization index)長期名列世界前茅并于2015年達(dá)到第一，成為引進(jìn)外資最多的國家之一。2013年愛爾蘭被《福布斯》雜志評為全球最適宜經(jīng)商的國家，成為全球飛機(jī)租賃業(yè)最大的聚集地。綜合以上可以看出，愛爾蘭是一個典型的小型開放經(jīng)濟(jì)體。

2. 從“歐洲農(nóng)村”到“凱爾特虎”

一是持續(xù)重視教育投入并注重對外貿(mào)易。愛爾蘭曾因長期處于貧困狀態(tài)，失業(yè)和人口外流是其長期存在的兩個傳統(tǒng)社會經(jīng)濟(jì)問題。自19世紀(jì)中葉的“大饑荒”以來，愛爾蘭一直是對外移民凈輸出國家[12]。從20世紀(jì)50年代開始，愛爾蘭政府開始部分取消1932年沿用的貿(mào)易保護(hù)主義政策；20世紀(jì)60年代開始，愛爾蘭政府開始加大教育投入，并逐漸取締貿(mào)易保護(hù)主義。然而直到70年代，愛爾蘭依然是農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)體和歐洲最貧窮國家之一，工業(yè)活動在此階段主要集中于食品行業(yè)以及緊隨其后的紡織、木材、制漿造紙行業(yè)(見表1)。但注重基礎(chǔ)教育和對外貿(mào)易的政策為其騰飛奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)，1996年愛爾蘭成為世界上15～29歲年齡段人口中在校就讀率和人均受教育水平最高的國家之一。

表1 1970年與2000年愛爾蘭前十大出口產(chǎn)品對比 百萬美元

二是加入歐共體享受資金便利和政策紅利。1973年愛爾蘭加入歐共體，積極主動地參與國際事務(wù)，獲取了歐共體(現(xiàn)歐盟)的大量資金支持。聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織(2005)指出，1978—2003年愛爾蘭共獲得歐共體(及歐盟)的結(jié)構(gòu)基金170億英鎊，使其得以繼續(xù)增加基礎(chǔ)設(shè)施和教育投資，并對其20世紀(jì)90年代國內(nèi)生產(chǎn)總值的年增長率貢獻(xiàn)了0.5個百分點(diǎn)[13]。此外，20世紀(jì)70年代，在石油危機(jī)引發(fā)全球通貨膨脹后，在歐洲貨幣體系的創(chuàng)立者——?dú)W共體委員會時任主席詹金斯帶領(lǐng)下，促使其成員國保持主權(quán)貨幣處于一定波動范圍之內(nèi)(大部分國家為2.25%，一小部分為6%)。該舉措使愛爾蘭英鎊承壓，于1993年2月末貶值10%，同時降低了以外幣計價的愛爾蘭工資率及出口的愛爾蘭商品價格，對其擴(kuò)大出口規(guī)模是一大利好。

三是低稅率和高質(zhì)量低成本的人力資源吸引了外商直接投資(FDI)。20世紀(jì)80年代后期，因?yàn)檎芾聿簧埔l(fā)的嚴(yán)重財政危機(jī)，迫使愛爾蘭在1987年實(shí)施了涵蓋稅收、福利和行業(yè)競爭的塔拉格特戰(zhàn)略(Tallaght Strategy)，充分借助跨國公司和歐盟伙伴以過渡到高增長的發(fā)展階段[14]。此外，其合理定價的人力資本對于外商直接投資而言也是一個很大的優(yōu)勢，尤其是在1987年、1991年、1994年、2000年、2003年及2006年工資協(xié)議中，這一優(yōu)勢得到進(jìn)一步加強(qiáng)?；谒裉貞?zhàn)略，20世紀(jì)80年代后愛爾蘭大力引進(jìn)外資，發(fā)展以IT軟件和生物制造為主的知識經(jīng)濟(jì)，并大力發(fā)展教育，培養(yǎng)了一批高素質(zhì)、高知識結(jié)構(gòu)的勞動力隊伍，為進(jìn)一步獲得經(jīng)濟(jì)增長打下了堅實(shí)基礎(chǔ)[15]。1981年，愛爾蘭修改了公司稅率，將貿(mào)易制造業(yè)的公司稅率降為10%，并于不久擴(kuò)展至國際金融服務(wù)中心(International Financial Services Centre，建于1973年)和香農(nóng)機(jī)場。1998年，歐盟否決了這種狀況，于是愛爾蘭再次調(diào)整其稅率：12.5%的外貿(mào)型企業(yè)公司稅率(包含制造業(yè)及服務(wù)業(yè))，25%的非外貿(mào)型企業(yè)公司稅率，20%的資本利得稅。借助降稅(歐盟平均稅率為23.2%，美國公司稅率為39%)這一契機(jī)(見表2)，愛爾蘭大力鼓勵出口導(dǎo)向的外商直接投資，且其作為歐元區(qū)唯一講英語的國家，吸引了很多美國和歐洲的大公司進(jìn)駐，并完成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，其制造業(yè)和服務(wù)業(yè)逐漸取代了農(nóng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位，建筑業(yè)、金融業(yè)和消費(fèi)為經(jīng)濟(jì)增長助力。據(jù)2010年IDA的愛爾蘭稅務(wù)報告顯示，愛爾蘭的低稅率吸引了近1 000家跨國公司將其作為歐洲總部所在地。

表2 相關(guān)可比較國家的公司稅率

在以上3個因素的綜合影響下，1995—2007年愛爾蘭經(jīng)濟(jì)連年高速增長，平均年經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到7.2%，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值一度超過美國，成為西方發(fā)達(dá)國家中經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況最好的國家之一，也是世界上最富裕的國家之一[16]。愛爾蘭的失業(yè)率也從1987年的18%降至2000—2007年的4%。因?yàn)楸緡?jīng)濟(jì)的快速增長，愛爾蘭的凈遷入人口于1996年由負(fù)轉(zhuǎn)正。這意味著愛爾蘭由勞動力輸出國變?yōu)閯趧恿斎雵?，成為?dāng)時歐盟15個成員國中最后一個凈移民輸入國家。

總體來看，對外貿(mào)易的大幅增長及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是愛爾蘭經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力。2007年，其人均GDP達(dá)43 321歐元，居歐盟第二位，被稱為“凱爾特虎”(一般特指1993—2007年這一階段，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》于2004年10月14日將“前凱爾特虎”時代描述為“高失業(yè)、低增長、高通脹、重稅及巨額公債的組合體”)[17]。而在1993年，愛爾蘭還是OECD中最窮的國家。除醫(yī)療器械外，其20世紀(jì)70年代的其他主要出口產(chǎn)品在20世紀(jì)末已經(jīng)被取代。到2016年，愛爾蘭整個工業(yè)部門提供了國內(nèi)生產(chǎn)總值的35%、出口總值的90%、就業(yè)崗位的25%，高新技術(shù)領(lǐng)域的制造業(yè)是近年來增長最快的工業(yè)部門。

3. 從“凱爾特虎”到“歐豬”

2008年，受國際金融海嘯沖擊，愛爾蘭在歐元區(qū)內(nèi)最早宣布進(jìn)入衰退，連續(xù)3年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，平均年下降幅度達(dá)到7%。到2010年底，失業(yè)率從約4%飆升至2012年的13.7%(這一數(shù)字與20世紀(jì)80年代后期愛爾蘭出現(xiàn)嚴(yán)重財政危機(jī)時驚人的相似)，并于同年11月被迫接受歐盟與國際貨幣基金組織(IMF)850億歐元的援款并實(shí)行財政緊縮政策，成為第二個因主權(quán)債務(wù)危機(jī)接受外界救助的歐元區(qū)國家[18]。故經(jīng)濟(jì)學(xué)家將其與葡萄牙、意大利、希臘、西班牙一起稱為“歐豬”五國。在歐債危機(jī)中，愛爾蘭的十年期國債收益率從2005年的約3%躍升至2011年的11%，政府債務(wù)占GDP比重從2007年時的27.4%快速上升為2013年的132.7%。

二、從“凱爾特虎”到“歐豬”的成因分析

1. 國內(nèi)因素

(1) 房地產(chǎn)泡沫破裂。愛爾蘭在2008年金融海嘯前將房地產(chǎn)視為經(jīng)濟(jì)支柱之一，對其大力扶持。愛爾蘭的房價上漲有一定的合理性。首先，隨著愛爾蘭經(jīng)常項目順差的不斷提高，1998年其人均收入首次達(dá)到歐元區(qū)平均水平；其次，1996—2006年其人均可支配收入年增長率高于歐盟任何一個成員國；再次，愛爾蘭在經(jīng)濟(jì)增長過程中，由向外移民輸出國變?yōu)橄騼?nèi)移民輸入國。據(jù)愛爾蘭中央統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，愛爾蘭人口由1996年的363萬變?yōu)?006年的424萬，10年時間增長了16.8%，住房剛需增加。不斷增加的就業(yè)率、外出打工移民的回歸、新移民的增多、更多女性加入勞動者大軍，都意味著擁有更多可支配收入的居民戶的增加。Macdonald(2018)認(rèn)為，在“凱爾特虎”時代房價增長具有其合理性，可支配收入增加、家庭規(guī)?？s小、人口數(shù)量增加導(dǎo)致房屋真實(shí)需求增加，這種需求的增加變?yōu)榕菽窃?001—2003年的國際衰退之后。

據(jù)PermanetTSB/ESRI數(shù)據(jù)顯示：1996—2006年愛爾蘭首都都柏林平均房價增長360%，都柏林以外地區(qū)平均房價增長253%，愛爾蘭全國平均房價上漲了280%，漲幅在OECD成員國中居首位；房價相對家庭年收入的比值也從4增長到10。在都柏林，房價與收入比高達(dá)17：1。僅在2004年，愛爾蘭便新建了8萬棟房屋，而同期人口是其15倍的英國只建了1.6萬棟。2007年，愛爾蘭建筑業(yè)占GDP比重上升至近24%，是1996年的近五倍。與此同時，房地產(chǎn)業(yè)吸引了大量勞動力，2007年13.3%的人口在房地產(chǎn)業(yè)就業(yè)，為OECD中最高。

金融海嘯發(fā)生后，據(jù)都柏林大學(xué)的調(diào)查，截至2010年2月底愛爾蘭房屋空置數(shù)量達(dá)到34.5萬套，空置率高達(dá)17%，遠(yuǎn)高于正常國家5%～10%的范圍。Rossa White(2006)研究發(fā)現(xiàn)，從2001年4月到2006年，愛爾蘭全國范圍內(nèi)房價上升了52%，但租金不升反降2個百分點(diǎn)。Lane(2011)還發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整的建筑施工生產(chǎn)指數(shù)從2003年第一季度的207.2上升至2006年第一季度的341.6，3年間快速上漲65%[19]。而住宅建筑指標(biāo)則表現(xiàn)得更具戲劇性，將2010年的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化為100后，可發(fā)現(xiàn)2003年第一季度該值為454.7，并于2006年第一季度上升至820.4，3年間快速上漲超800%，為2010年的8.2倍。

房地產(chǎn)市場泡沫破裂時，一方面會導(dǎo)致居民資產(chǎn)總額銳減，另一方面則會導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大量失業(yè)人員，使得社會福利支出大幅攀升，稅收銳減，財政狀況急劇惡化。

(2) 銀行對房地產(chǎn)信貸的政策過于寬松。僅在2003—2007年，愛爾蘭最大的6家信貸機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)就從不足160億歐元增加到超過1 000億歐元，且大部分資金流向了過熱的房地產(chǎn)業(yè)。愛爾蘭的抵押貸款總額從2003年第一季度的160億歐元驟增至2008年第三季度的1 060億歐元，增加了562.5%。

Ahearne等(2008)、Honohan等(2010)、Drudy和Collins(2011)、McHale(2012)均在文獻(xiàn)中指出，危機(jī)發(fā)生前愛爾蘭銀行的房地產(chǎn)信貸政策非常寬松。危機(jī)發(fā)生前，很多人僅需要5%的首付就可以從銀行貸款買房。在房地產(chǎn)泡沫破滅后，愛爾蘭政府降低了付息稅率和房地產(chǎn)交易的印花稅，很多銀行也隨之提高了貸款價值比(LTV)容忍度(甚至超過了100%)，并將貸款期限延長為25～30年，甚至35年。這使銀行的風(fēng)險敞口暴露在房地產(chǎn)市場之下，對于房地產(chǎn)價格變動非常敏感。1994—2008年，愛爾蘭私人信貸占GDP比重從約40%攀升至最高超過160%，上升了近400%，銀行機(jī)構(gòu)的國外債務(wù)也大量累積[20]。在這樣的信貸政策刺激下，愛爾蘭房價于2002年重新開漲，并在次貸危機(jī)爆發(fā)前再未下跌，但房價增速卻在一路放緩。愛爾蘭真實(shí)利率長期低位徘徊，也進(jìn)一步刺激了銀行在房地產(chǎn)領(lǐng)域的信貸投放。2008年，銀行向開發(fā)商提供的貸款額是2000年的140%，而個人貸款額則是2000年的175%。

以房地產(chǎn)開發(fā)貸款和抵押貸款的最主要供應(yīng)商盎格魯愛爾蘭銀行(Anglo Irish Bank)為例，其對房地產(chǎn)開發(fā)貸款采取快速放貸策略并對服務(wù)收取溢價，資產(chǎn)端明顯長于負(fù)債端，因而該銀行開始以較低的利率向外國銀行進(jìn)行融資。在房地產(chǎn)價格不斷走高時，這種商業(yè)模式使該銀行獲得了很高的收益。但Donovan和Murphy(2013)指出，房地產(chǎn)開發(fā)商在真實(shí)房地產(chǎn)價格開始下跌后并未立即停止投資，而是依然持續(xù)15個月在新項目中投資，直到2008年9月達(dá)到峰值為止。因?yàn)樵诜康禺a(chǎn)開發(fā)貸款和抵押貸款中泥足深陷，盎格魯愛爾蘭銀行成為2010年虧損最多的銀行。截至2010年底，愛爾蘭政府為救助本國銀行業(yè)已累計向各銀行注資376.6億歐元，并將四家銀行收歸國有。其中，對盎格魯愛爾蘭銀行注資最高，達(dá)228.8億歐元；其次是愛爾蘭聯(lián)合銀行(Allied Irish Banks)，達(dá)74.5億歐元。在房地產(chǎn)貸款中形成的不良貸款成為愛爾蘭銀行業(yè)的枷鎖，不良貸款率于2013年達(dá)到了歷史峰值25.71%。時至今日，該國銀行業(yè)仍在不斷與不良貸款進(jìn)行斗爭，但隨著銀行業(yè)資本金的不斷增厚，不良貸款消化工作取得了較大成效，不良貸款率2017年已降至11.46%，但仍遠(yuǎn)高于危機(jī)前不足4%的行業(yè)平均水平。

已經(jīng)取得共識的是，壓垮愛爾蘭導(dǎo)致其債務(wù)高企而不得不接受歐盟和IMF援助的“最后一根稻草”并非其外債，而是愛爾蘭銀行業(yè)，而愛爾蘭銀行業(yè)的危機(jī)又來自于房地產(chǎn)危機(jī)——房地產(chǎn)“綁架”了銀行，銀行“綁架”了愛爾蘭。

(3) 私人消費(fèi)快速擴(kuò)大導(dǎo)致經(jīng)常項目惡化。受資產(chǎn)價格快速膨脹的推動，在“財富幻覺”效應(yīng)下，愛爾蘭私人消費(fèi)規(guī)模迅速擴(kuò)大，進(jìn)口增速超過出口，經(jīng)常賬戶從2003年以前的基本平衡或盈余轉(zhuǎn)為赤字狀態(tài)，2007年赤字占GDP比例上升到5.3%。愛爾蘭經(jīng)常項目差額與房價具有較強(qiáng)的正相關(guān)性(見圖1)，且房價對于經(jīng)常項目的變動具有明顯的時滯效應(yīng)。

圖1 愛爾蘭經(jīng)常項目差額與房價關(guān)系數(shù)據(jù)來源：Wind。

2. 國際因素

(1) 經(jīng)濟(jì)快速增長導(dǎo)致外資大量流入。愛爾蘭身為歐盟、OECD、世界貿(mào)易組織(WTO)等經(jīng)濟(jì)合作組織的重要成員，早在20世紀(jì)90年代末便完成了資本賬戶的開放，而其經(jīng)濟(jì)繁榮時期年均近10%的經(jīng)濟(jì)增速也吸引了大量國際資本的流入，在促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)繁榮的同時也推動了通貨膨脹率走高，導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場的快速擴(kuò)張。

(2) 歐盟寬松的貨幣政策提供低成本資金。20世紀(jì)90年代，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出增長率較高但通貨膨脹率較低的特征，因此諸多發(fā)達(dá)國家都將利率保持在較低水平上，流動性充裕。直至2005年末，歐洲央行才開始實(shí)施緊縮貨幣政策。1999年1月1日歐元問世后，愛爾蘭享受了歐元區(qū)低利率的利好，但因本國經(jīng)濟(jì)快速增長而導(dǎo)致通貨膨脹率顯著高于其他歐元區(qū)國家的隱患也埋藏下來，大量低成本的資金涌入銀行信貸市場，刺激了房地產(chǎn)泡沫的進(jìn)一步形成。鑒于愛爾蘭廣義貨幣總量占?xì)W元區(qū)貨幣總供應(yīng)量的比重不及2%，其狀況好壞對歐洲央行政策的形成影響不大，故當(dāng)愛爾蘭泥足深陷時無法得到寬松的貨幣政策作為支持。與之相對的是，德國因在歐盟中具有舉足輕重的地位，故歐洲央行的貨幣政策往往會考慮其特定需求。

(3) 過度依賴國際金融市場。愛爾蘭經(jīng)濟(jì)規(guī)模小、開放程度高，這意味著匯率、國際金融市場價格的壓力會對其本國金融市場和消費(fèi)市場產(chǎn)生強(qiáng)烈影響。1996—2007年的“凱爾特虎”期間，歐洲央行以1%的利率向愛爾蘭銀行提供3個月期無限制貸款，愛爾蘭金融機(jī)構(gòu)平均10%以上的流動資金均來源于此，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家平均水平。愛爾蘭的銀行還將其獲得的大量外資貸給房地產(chǎn)開發(fā)商和購房者。1999年，在愛爾蘭銀行的負(fù)債總額中，本國儲蓄者存款占53%，外國信貸機(jī)構(gòu)僅占19.8%；而在2008年，前者下降到22.2%，后者則上升到29.1%。2007年，外資銀行占銀行業(yè)資產(chǎn)比例為32.2%，銀行業(yè)貸存比高達(dá)220%。愛爾蘭銀行業(yè)對外資的依賴越來越重，也為信貸泡沫的形成提供了條件。金融海嘯爆發(fā)后，當(dāng)國際金融市場流動性遭到嚴(yán)重打擊，融資大門對愛爾蘭關(guān)閉時，缺乏流動性支持的愛爾蘭金融機(jī)構(gòu)遭到重大打擊。過度依賴國際金融市場，使愛爾蘭金融體系天然具有一定的脆弱性。根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇《全球競爭力報告2018》數(shù)據(jù)顯示，愛爾蘭金融系統(tǒng)的得分為68.5(最高分為100分)，在該報告所涵蓋的140個國家中排名第37。愛爾蘭銀行系統(tǒng)的安全性得分為49.7，排名第109位。另外，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司設(shè)計的用于評估全球各個國家銀行系統(tǒng)安全程度的“銀行業(yè)國家風(fēng)險評估”方法，2019年9月愛爾蘭銀行業(yè)的風(fēng)險評級為4級，2018年風(fēng)險評級為5級(依風(fēng)險從低到高共分為10級，1級為風(fēng)險最低)。

(4) 國際金融海嘯的影響。Kanda(2008)用1997—2006年的數(shù)據(jù)進(jìn)行向量自回歸，發(fā)現(xiàn)美國GDP的震蕩可以部分解釋愛爾蘭GDP的方差，反之，愛爾蘭GDP的震蕩無法解釋美國GDP的變動。這說明愛爾蘭很容易受到以美國為主的大型經(jīng)濟(jì)體榮枯的影響，而其變化對世界主要經(jīng)濟(jì)體影響則極其有限。緣起于美國次貸危機(jī)的金融海嘯，正是發(fā)端于已經(jīng)成為愛爾蘭支柱產(chǎn)業(yè)之一的房地產(chǎn)業(yè)，在市場預(yù)期均為負(fù)面的情況下，銀行收緊銀根疊加外資“出逃”，導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫快速破裂。

借用愛爾蘭銀行負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)政策的董事長助理米歇爾·凱西斯的話說：“全球化對于愛爾蘭這樣經(jīng)濟(jì)開放的國家是一把雙刃劍：在全球經(jīng)濟(jì)形勢較好時，愛爾蘭的表現(xiàn)就更出色；而在全球經(jīng)濟(jì)不景氣時，愛爾蘭受到的影響也就更嚴(yán)重。”

愛爾蘭從“凱爾特虎”到“歐豬”國家的全景發(fā)展如圖2所示。

圖2 愛爾蘭從“凱爾特虎”到“歐豬”國家的全景發(fā)展

三、愛爾蘭經(jīng)驗(yàn)給中國的啟示

愛爾蘭由歐洲最窮的國家之一，在短短的幾十年內(nèi)通過練內(nèi)功、借外力，成為世界上最富裕的國家之一，其經(jīng)驗(yàn)舉措值得總結(jié)學(xué)習(xí)，而其在發(fā)展過程中埋下的危機(jī)隱患更值得我們深入思考。

1. 經(jīng) 驗(yàn)

(1) 堅定不移地走對外開放路線。愛爾蘭之所以由窮國變?yōu)楦粐?，由英國的附庸發(fā)展為國際經(jīng)濟(jì)版圖中不可或缺的一部分，其根本原因在于其自20世紀(jì)中葉起堅持發(fā)展對外貿(mào)易的基本政策從未動搖。愛爾蘭利用自己獨(dú)特的資源稟賦，外加特有的低稅收政策，吸引了大批跨國集團(tuán)將歐洲總部設(shè)在該國，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展。在當(dāng)今國際經(jīng)濟(jì)形勢風(fēng)云變幻，美國不斷制造貿(mào)易摩擦妄圖打斷中華民族偉大復(fù)興之時，我們愈發(fā)要時刻保持頭腦清醒和政治定力，熟練掌握并運(yùn)用新發(fā)展理念，堅定不移地做好對外開放，不因外部形勢的變化而動搖這一基本國策，以堅定的決心和力度將對外開放進(jìn)一步推向深入。

(2) 狠抓基礎(chǔ)教育，提高勞動力素質(zhì)。愛爾蘭作為歐元區(qū)唯一的英語國家，在語言上具有先天優(yōu)勢。而其自20世紀(jì)60年代起便注意對基礎(chǔ)教育進(jìn)行投資，并于世紀(jì)之交成為世界上人均受教育程度最高的國家之一：超過9成的公民具有高中以上學(xué)歷，比歐盟平均水平高了近十個百分點(diǎn)，培養(yǎng)了一大批高素質(zhì)的勞動者大軍。這是除了低稅率之外，另一個吸引外商直接投資的主要原因。高經(jīng)濟(jì)附加值產(chǎn)業(yè)需要大量高素質(zhì)勞動者，員工薪酬水平遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的一二產(chǎn)業(yè)，對于居民人均可支配收入的提高作用極大。我國應(yīng)借鑒愛爾蘭這一成功經(jīng)驗(yàn)，不斷加大基礎(chǔ)教育投入力度，將教育扶貧與精準(zhǔn)扶貧緊密結(jié)合起來，扶貧尤在“扶志”和“扶智”上下功夫，在人口規(guī)模紅利已不復(fù)存在之時努力打造人口教育紅利，形成一支高素質(zhì)高教育水準(zhǔn)的勞動者隊伍，推動經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展。

(3) 優(yōu)化營商環(huán)境，在稅收等方面對外商直接投資給予扶持。愛爾蘭從“歐洲農(nóng)村”一躍成為“凱爾特虎”的過程中，最為人所稱道的就是對外商直接投資的大力引入。愛爾蘭一方面為外商提供優(yōu)于美國及歐共體的稅率，另一方面培育優(yōu)秀的營商環(huán)境，吸引了諸多美國和歐洲的大公司進(jìn)駐，完成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。優(yōu)惠的稅收政策，寬松的經(jīng)營環(huán)境，成熟的市場配套，促使愛爾蘭在2017年由World First發(fā)布的“歐洲最佳營商地區(qū)”指數(shù)中排名第一，而傳統(tǒng)歐盟強(qiáng)國德國僅列第25位。我國應(yīng)繼續(xù)立足對外開放這一基本國策，構(gòu)建高質(zhì)量的營商環(huán)境，對有助于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的外商直接投資，一方面要主動對接國際通行規(guī)則，在市場準(zhǔn)入上采取更加積極寬松的政策；另一方面要做好政府配套服務(wù)工作，提高工作效率，推動行政辦事流程優(yōu)化，進(jìn)一步加大減免稅費(fèi)力度，借助外力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)快速調(diào)整升級。

(4) 積極利用國際金融市場資金。愛爾蘭在發(fā)展過程中，利用自己加入歐共體和OECD組織契機(jī)，一方面大量借用歐共體(現(xiàn)歐盟)結(jié)構(gòu)基金，快速升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；另一方面利用低利率的國際金融市場吸收了大量低成本資金，推動了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展，妥善解決了從窮國向富國轉(zhuǎn)軌過程中必然存在的資金問題。我國不具備與愛爾蘭加入歐盟類似的外部條件，但在“一帶一路”倡議下，不斷“走出去”的同時也應(yīng)靈活利用離岸金融市場，利用境外發(fā)債、利率互換、匯率互換等多種手段，在鎖定風(fēng)險的同時獲取低成本資金。

2. 啟 示

(1) 對房地產(chǎn)泡沫的形成保持足夠警惕。愛爾蘭由“凱爾特虎”淪為“歐豬”，始作俑者便是房地產(chǎn)價格泡沫。1996—2006年，愛爾蘭房地產(chǎn)價格的漲幅在OECD成員國中居首位，其房價收入比增幅為150%，房地產(chǎn)泡沫急劇增大。而在愛爾蘭房地產(chǎn)泡沫破裂時，一方面導(dǎo)致居民資產(chǎn)總額銳減，另一方面導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大量失業(yè)，使得社會福利支出大幅攀升，稅收銳減，財政狀況急劇惡化。我國應(yīng)從愛爾蘭案例中認(rèn)識到房地產(chǎn)泡沫快速增大可能導(dǎo)致的危害，一方面應(yīng)允許房價能夠?qū)雇ㄘ浥蛎?，確保居民資產(chǎn)保值增值；另一方面要警惕房價惡性增長，不以犧牲長遠(yuǎn)利益為代價來獲取短期回報。在我國貨幣政策和宏觀審慎“雙峰”監(jiān)管中，應(yīng)將LTV、空置率、房價收入比、房價增速、房地產(chǎn)市場成交量等作為重點(diǎn)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)。

(2) 采取穩(wěn)健適度的銀行信貸政策。愛爾蘭之所以會出現(xiàn)房價快速攀升，雖與其經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展有一定關(guān)系，更重要的則是銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸激勵，如僅有5%的首付比例和高于100%的LTV。在這樣的信貸政策支持下，建筑業(yè)空前火爆。2004年，人口僅為英國1/15的愛爾蘭新建房屋量是英國的5倍。2007年，建筑業(yè)占GDP比重為1996年的近五倍。我國應(yīng)清醒認(rèn)識到銀行信貸政策與房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生、發(fā)展、破滅的直接關(guān)系，嚴(yán)把源頭關(guān)，尤其是應(yīng)促使監(jiān)管機(jī)構(gòu)對系統(tǒng)重要性銀行的信貸政策做好指導(dǎo)，確保其信貸政策穩(wěn)健適度，避免過于寬松。我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對各級國內(nèi)系統(tǒng)性重要銀行進(jìn)行有重點(diǎn)、差異化的信貸政策指導(dǎo)，在避免信貸政策過松導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫急遽增大之風(fēng)險的同時，也要避免信貸政策過緊給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊。

(3) 對于熱錢的流動保持高度警惕。愛爾蘭作為一個小型開放經(jīng)濟(jì)體，從20世紀(jì)90年代開始實(shí)行資本賬戶開放。這給其帶來融資便利的同時，也增加了因國際快錢大進(jìn)大出對其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊的可能性和危害性。國際熱錢是促使愛爾蘭資本價格尤其是房價快速攀升的重要推手之一，而在次貸危機(jī)發(fā)生后，因市場預(yù)期及國際貨幣市場趨于緊縮，國際熱錢快速逃遁給愛爾蘭房地產(chǎn)價格重重一擊，并通過連鎖反應(yīng)導(dǎo)致銀行業(yè)危機(jī)，乃至出現(xiàn)愛爾蘭主權(quán)危機(jī)。我國應(yīng)在繼續(xù)堅持對外開放政策的前提下確保資本賬戶合理有序?qū)徤鏖_放，避免開放過快過深，持續(xù)關(guān)注國際熱錢的流動狀況；各監(jiān)管機(jī)構(gòu)在各類信息敏感窗口期尤其要關(guān)注并嚴(yán)密監(jiān)控其流向，避免因熱錢的流動導(dǎo)致國內(nèi)金融市場紊亂、實(shí)體經(jīng)濟(jì)受損。

(4) 避免過度依賴國際金融市場融資。國際金融市場融資一方面拓寬了融資渠道，有助于獲取低成本的資金支持；另一方面，次貸危機(jī)、歐債危機(jī)這樣的國際金融危機(jī)已充分展示了其通過國際金融市場傳導(dǎo)到全球的傳染性、復(fù)雜性、快速性，導(dǎo)致在極端情況下出現(xiàn)流動性黑洞，讓慣于在國際金融市場獲取批發(fā)性資金的金融機(jī)構(gòu)受到沉重打擊，英國北巖銀行事件便直接源于此。因此，我國應(yīng)鼓勵銀行等金融機(jī)構(gòu)積極穩(wěn)妥地利用國際金融市場資金，同時密切關(guān)注自身負(fù)債端本外幣幣種、期限等結(jié)構(gòu)性問題，做好國際金融市場關(guān)閉融資渠道等情境下的壓力測試，提前做好風(fēng)險應(yīng)對預(yù)案。