作者簡(jiǎn)介：作者簡(jiǎn)介[JP3]李朝芳（1974—），女，河南洛陽(yáng)人，博士，河南財(cái)政金融學(xué)院副教授，研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)、股權(quán)激勵(lì)。

[摘要]科創(chuàng)板服務(wù)于高科技創(chuàng)新型公司，其上市公司與主板公司相比所處成長(zhǎng)階段、員工構(gòu)成等差異明顯。在上市公司股權(quán)激勵(lì)已成常態(tài)化的背景下，科創(chuàng)板上市公司特征引致科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)制度不斷優(yōu)化和創(chuàng)新。業(yè)績(jī)考核在激勵(lì)過(guò)程中發(fā)揮重要作用，文章發(fā)現(xiàn)即使科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)制度缺乏業(yè)績(jī)考核創(chuàng)新，科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中依然出現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)多元化等自發(fā)性業(yè)績(jī)考核設(shè)計(jì)創(chuàng)新，以此為基礎(chǔ)進(jìn)一步探討了科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)之多元業(yè)績(jī)考核體系構(gòu)建問(wèn)題。

[關(guān)鍵詞]關(guān)鍵詞科創(chuàng)板;股權(quán)激勵(lì);業(yè)績(jī)考核;公司特征;創(chuàng)新

[中圖分類號(hào)]中圖分類號(hào)F83251;F27292[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A文獻(xiàn)標(biāo)志碼[文章編號(hào)]1673-0461（2020）08-0089-09[JP]

2019 年 6 月，我國(guó)科創(chuàng)板正式開(kāi)板，其上市公司與其他板塊公司相比，戰(zhàn)略定位及公司特征具有明顯差異，科創(chuàng)板相關(guān)制度也因之實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)創(chuàng)新：允許未盈利企業(yè)上市、差異化上市指標(biāo)、同股不同權(quán)等條款實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性突破，為科創(chuàng)企業(yè)境內(nèi)上市融通資金提供有力支持，股權(quán)激勵(lì)制度優(yōu)化處理也是科創(chuàng)板制度創(chuàng)新中的關(guān)鍵一項(xiàng)。股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)管理行為的一項(xiàng)創(chuàng)新，目的在于降低高管代理成本、提高高管風(fēng)險(xiǎn)容忍度、提升企業(yè)業(yè)績(jī)（Jensen & Meckling，1976;Grossman & Hart，1983;Aboody et al.，2010）。[1-3]我國(guó)自2005年 12 月證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》以來(lái)，隨著《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄 1、2、3號(hào)》等一系列文件的發(fā)布，股權(quán)激勵(lì)制度得以不斷發(fā)展和完善，并日益在上市公司中得到廣泛應(yīng)用，當(dāng)前我國(guó)上Symbol`@@

市公司股權(quán)激勵(lì)已進(jìn)入常態(tài)化時(shí)代。股權(quán)激勵(lì)成本較大，公司決策者在決定是否采取該項(xiàng)創(chuàng)新時(shí)，必然考慮股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)問(wèn)題。業(yè)績(jī)考核是激勵(lì)過(guò)程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，我國(guó)現(xiàn)行股權(quán)激勵(lì)契約中業(yè)績(jī)考核一定程度上遵循強(qiáng)制性設(shè)計(jì)，其通過(guò)推動(dòng)改進(jìn)公司內(nèi)部控制改善公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理，繼而提高公司績(jī)效（戴璐和宋迪，2018）。[4]我國(guó)科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)創(chuàng)新，但是關(guān)于業(yè)績(jī)考核沒(méi)有實(shí)質(zhì)性突破。實(shí)踐中，缺乏業(yè)績(jī)考核創(chuàng)新的科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)制度是否會(huì)影響科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)？本文以2019年公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上海證券交易所上市公司為樣本，以科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與主板A股公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃差異為依據(jù)，解析了科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)契約對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度創(chuàng)新性條款的充分運(yùn)用及業(yè)績(jī)考核設(shè)置特征，發(fā)現(xiàn)即使缺乏業(yè)績(jī)考核制度創(chuàng)新的指引，實(shí)踐中科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)契約之業(yè)績(jī)指標(biāo)選用及目標(biāo)設(shè)定依舊出現(xiàn)了自發(fā)性創(chuàng)新，折射了科創(chuàng)板公司戰(zhàn)略定位及公司特征的影響。以此為依據(jù)，本文深入探索了科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)契約之多元業(yè)績(jī)考核體系構(gòu)建問(wèn)題。

一、科創(chuàng)板公司特征、股權(quán)激勵(lì)制度及業(yè)績(jī)考核

（一）科創(chuàng)板戰(zhàn)略定位及其公司特征

科創(chuàng)板是完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要舉措，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的目的在于有效滿足不同層次資本市場(chǎng)中不同類型、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求 （辜勝阻等，2016），[5]故此，明確科創(chuàng)板自身功能和定位，方能有針對(duì)性地不斷完善和創(chuàng)新相關(guān)資本市場(chǎng)制度，促進(jìn)板塊公司可持續(xù)發(fā)展。

1從企業(yè)生命周期看：科創(chuàng)板企業(yè)處于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期

[JP2]生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)軌跡包括初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟、衰退等階段，與此對(duì)應(yīng)，企業(yè)整體發(fā)展一般會(huì)呈現(xiàn)暫時(shí)或永久維持現(xiàn)狀、持續(xù)增長(zhǎng)、戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變和出售或破產(chǎn)歇業(yè)等典型特征（伊查克·麥迪思，1997;Churchill & Lewis，1983）。[6-7]企業(yè)生命周期的每個(gè)階段具有不同特征，需要權(quán)變選擇適合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、策略和問(wèn)題[HJ]解決方法，以促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)。從我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)層次看，主板市場(chǎng)服務(wù)的大型藍(lán)籌企業(yè)處于成熟階段，規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)效益好、業(yè)績(jī)穩(wěn)定;創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)服務(wù)的“兩高”“六新”創(chuàng)新型企業(yè)處于成長(zhǎng)期接近成熟期，成長(zhǎng)快、風(fēng)險(xiǎn)較大、經(jīng)營(yíng)效益不穩(wěn)定、規(guī)模較小、產(chǎn)品尚未完全成熟;新三板市場(chǎng)服務(wù)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)處于成長(zhǎng)期，規(guī)模較小、盈利模式尚未形成。相對(duì)而言，科創(chuàng)板市場(chǎng)服務(wù)對(duì)象定位于處在初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的高科技創(chuàng)新型企業(yè)，其上市公司通常具有的特征是：初創(chuàng)期企業(yè)主要面臨新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)生產(chǎn)和市場(chǎng)開(kāi)拓問(wèn)題，資金投入高，資金需求缺口較大，負(fù)債較高，銷售業(yè)務(wù)處于起步階段，企業(yè)基本處于微利或虧損狀態(tài);到成長(zhǎng)期后，企業(yè)主要面臨的問(wèn)題是增加市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，此時(shí)，銷售規(guī)模不斷增加，費(fèi)用開(kāi)支、負(fù)債開(kāi)始減少，但盈利卻未必隨銷售量增加而增加;從靈活性和可控性上看，處于初創(chuàng)或成長(zhǎng)期的企業(yè)，機(jī)制靈活，容易變革，但可控性較差，行為難以預(yù)測(cè)。

2從企業(yè)本質(zhì)看：高科技企業(yè)發(fā)展的源動(dòng)力是創(chuàng)新

科創(chuàng)板服務(wù)的高科技創(chuàng)新型企業(yè)，戰(zhàn)略發(fā)展定位于以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，具有新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)等特點(diǎn)，創(chuàng)新是其發(fā)展的源動(dòng)力。雖然成功上市的科創(chuàng)板公司具有一定規(guī)模和較為穩(wěn)定的收入，然而技術(shù)創(chuàng)新行為具有的高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高回報(bào)、長(zhǎng)周期特征，意味著從基礎(chǔ)研究、技術(shù)開(kāi)發(fā)到產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的全過(guò)程均需大量創(chuàng)新和資源投入，并隨時(shí)會(huì)面臨創(chuàng)新失敗風(fēng)險(xiǎn)。故此，對(duì)于高科技創(chuàng)新型企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新與金融創(chuàng)新的雙輪驅(qū)動(dòng)，以聚集創(chuàng)新資源、分散創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、激發(fā)創(chuàng)新動(dòng)力、提升創(chuàng)新能力、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

3從企業(yè)人員構(gòu)成看：科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)人員占比高

科創(chuàng)板公司主要是科技創(chuàng)新型企業(yè)，科技研發(fā)人員的數(shù)量和質(zhì)量是其競(jìng)爭(zhēng)硬實(shí)力的決定性因素，也是企業(yè)估值的主要影響因素之一。據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月22日上市的67家科創(chuàng)板企業(yè)，其2018年研發(fā)人員占員工總數(shù)1361%，同期主板上市公司2018年研發(fā)人員數(shù)量為139 413人，占員工總數(shù)僅為059%。①科創(chuàng)板公司研發(fā)人員比例遠(yuǎn)高于主板公司，且近年來(lái)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，折射了科創(chuàng)類企業(yè)未來(lái)發(fā)展基礎(chǔ)和核心競(jìng)爭(zhēng)力——研發(fā)和創(chuàng)新。與此同時(shí)，2019年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示該67家科創(chuàng)板公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重685%，遠(yuǎn)高于同期3 686家主板上市公司的129%。

4從市場(chǎng)價(jià)值看：市場(chǎng)估值注重發(fā)展?jié)摿Γ鐑r(jià)高，風(fēng)險(xiǎn)大

科創(chuàng)板公司的上述特征導(dǎo)致其市場(chǎng)估值與主板成熟型公司具有較大差異：如表1所示，科創(chuàng)板公司市盈率遠(yuǎn)高于主板A股市場(chǎng)，展現(xiàn)了相對(duì)較高的市場(chǎng)估值溢價(jià)，反映了市場(chǎng)對(duì)于高科技創(chuàng)新型企業(yè)市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿臀磥?lái)盈利能力提升的高度預(yù)期。然而，主板A股市場(chǎng)月平均市盈率雖然較低，但在135—1428之間變動(dòng)，穩(wěn)定性較好;而科創(chuàng)板月平均市盈率雖然遠(yuǎn)高于主板A股市場(chǎng)，但在647—9448之間跳躍，變動(dòng)幅度較大，反映了創(chuàng)新所固有的高風(fēng)險(xiǎn)特征帶來(lái)的科創(chuàng)板公司市場(chǎng)估值變動(dòng)幅度較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）股權(quán)激勵(lì)制度及其創(chuàng)新對(duì)于科創(chuàng)板公司尤其重要

科創(chuàng)板的戰(zhàn)略定位決定了科創(chuàng)板本質(zhì)是一種運(yùn)用增量改革促進(jìn)科技與資本深度融合的完善成長(zhǎng)型科創(chuàng)企業(yè)融資體系的金融創(chuàng)新，其相關(guān)制度設(shè)計(jì)安排應(yīng)尊重高科技創(chuàng)新型企業(yè)的成長(zhǎng)規(guī)律和發(fā)展路徑，為科創(chuàng)板公司高質(zhì)量發(fā)展培育創(chuàng)新土壤。初創(chuàng)成長(zhǎng)階段的生命周期特征，意味著科創(chuàng)企業(yè)優(yōu)勢(shì)在于未來(lái)成長(zhǎng)潛力，且不屬于現(xiàn)金充裕企業(yè);創(chuàng)新型特征，意味著科創(chuàng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力取決于研發(fā)能力的可持續(xù)及提高，大量的研發(fā)人力資本在科創(chuàng)板企業(yè)具有顯著地位和作用，而科技研發(fā)人才的績(jī)效表現(xiàn)具有長(zhǎng)期性。因此，現(xiàn)金型等短期激勵(lì)不足以長(zhǎng)期捆綁研發(fā)員工與科創(chuàng)公司的共同利益，科創(chuàng)板公司尤其需要根據(jù)企業(yè)特征建立、完善、創(chuàng)新長(zhǎng)期人才激勵(lì)機(jī)制。如果說(shuō)科創(chuàng)板“同股不同權(quán)”制度是激發(fā)企業(yè)家精神的有力措施，股權(quán)激勵(lì)制度則會(huì)激發(fā)高管和研發(fā)人員的創(chuàng)新熱情，是科創(chuàng)企業(yè)吸引人才、留住人才、激勵(lì)人才的重要激勵(lì)手段，是資本市場(chǎng)服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的重要制度安排。實(shí)證研究表明，對(duì)員工特別是核心科研人員的股權(quán)激勵(lì)，能夠有效促進(jìn)創(chuàng)新人才知識(shí)資本化，適應(yīng)研發(fā)創(chuàng)新長(zhǎng)周期特征，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新可持續(xù)性，顯著提升科技型公司績(jī)效（于換軍，2018;田軒和孟清揚(yáng)，2018;李明，2019）。[8-10]

（三）激勵(lì)機(jī)制中的業(yè)績(jī)考核

股權(quán)激勵(lì)實(shí)質(zhì)上是一種激勵(lì)機(jī)制，本質(zhì)在于通過(guò)設(shè)置既定目標(biāo)引導(dǎo)激勵(lì)對(duì)象按希望的方式去行動(dòng)，與此相關(guān)的激勵(lì)補(bǔ)償因之具有將個(gè)人報(bào)酬和企業(yè)目標(biāo)成果聯(lián)系起來(lái)的實(shí)質(zhì)性功能。激勵(lì)是企業(yè)管理中的一項(xiàng)重要職能，激勵(lì)效果會(huì)受到組織中個(gè)體動(dòng)機(jī)、需求及其所處環(huán)境的影響，激勵(lì)期望理論認(rèn)為，人們從事任何工作的激勵(lì)效果，將取決于經(jīng)其努力后取得結(jié)果的價(jià)值乘以經(jīng)其努力后將在實(shí)質(zhì)上有助于實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的信心，即激勵(lì)力度=效價(jià)×期望值（Victor HVroom，1964）。[11]衡量結(jié)果是激勵(lì)過(guò)程的關(guān)鍵，結(jié)果必須具備兩個(gè)屬性，一是結(jié)果必須反映企業(yè)目標(biāo)，二是決策制定者必須清楚結(jié)果和回報(bào)之間的聯(lián)系（卡普蘭和阿特金森，1999）。[12]激勵(lì)的程度和付出的努力，取決于報(bào)酬價(jià)值加上人們認(rèn)為需要付出的努力和獲得報(bào)酬的概率，而對(duì)所需付出努力和實(shí)際取得報(bào)酬概率的認(rèn)識(shí)程度，反過(guò)來(lái)受到實(shí)際工作績(jī)效的影響（Porter & Lawler，1968）。[13]為了實(shí)現(xiàn)使激勵(lì)對(duì)象利益與股東利益一致的激勵(lì)契約目標(biāo)，激勵(lì)契約必須明確用哪些業(yè)績(jī)指標(biāo)衡量激勵(lì)對(duì)象的工作及結(jié)果，激勵(lì)對(duì)象的行為將如何影響這些業(yè)績(jī)指標(biāo)，業(yè)績(jī)指標(biāo)又是如何轉(zhuǎn)化為個(gè)人報(bào)酬?？梢?jiàn)，激勵(lì)契約是否有效，關(guān)鍵在于衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)結(jié)果的業(yè)績(jī)指標(biāo)是否能夠反映個(gè)人努力成果，基于業(yè)績(jī)考核的股權(quán)激勵(lì)會(huì)直接影響激勵(lì)對(duì)象行為決策，從而在激勵(lì)過(guò)程中發(fā)揮作用。

如圖1所示，激勵(lì)機(jī)制的成功實(shí)施，起始于反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的業(yè)績(jī)指標(biāo)選用及其具體明晰可考核預(yù)期通過(guò)努力可達(dá)到的目標(biāo)設(shè)定，合理的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)引起激勵(lì)對(duì)象個(gè)人努力工作的動(dòng)機(jī)和正確的工作方向，繼而實(shí)現(xiàn)激勵(lì)目標(biāo)即企業(yè)績(jī)效提升。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是激勵(lì)的前提，激勵(lì)是業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的必然結(jié)果，兩者共同促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)（王化成和劉俊勇，2004）。[14]股權(quán)激勵(lì)契約中恰當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)考核指標(biāo)及目標(biāo)設(shè)定，對(duì)于促使公司股權(quán)激勵(lì)成功達(dá)成目標(biāo)具有不可替代的作用：激勵(lì)方案中的業(yè)績(jī)指標(biāo)及其考核目標(biāo)設(shè)定通過(guò)將對(duì)個(gè)人的支付與關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，不僅明確表述公司經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)和戰(zhàn)略目標(biāo)，在公司內(nèi)營(yíng)造重視業(yè)績(jī)的氛圍（Swinford，1987）;[15]在個(gè)人動(dòng)機(jī)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)之間建立聯(lián)系，體現(xiàn)了個(gè)人努力如何為企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)做貢獻(xiàn);還反映了公司所有者對(duì)激勵(lì)期限的業(yè)績(jī)預(yù)期，是影響公司戰(zhàn)略目標(biāo)及規(guī)劃實(shí)現(xiàn)的重要機(jī)制。從激勵(lì)效果看，股權(quán)激勵(lì)契約中的業(yè)績(jī)目標(biāo)顯著提高了公司股權(quán)授予后五年內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（Bettis et al.，2010）;[16]基于中國(guó)情境的實(shí)證研究雖然不同程度地發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)契約中業(yè)績(jī)目標(biāo)較易實(shí)現(xiàn)使股權(quán)激勵(lì)成為一種福利（呂長(zhǎng)江等，2009;吳育輝和吳世農(nóng)，2010;肖淑芳等，2013），[17-19]但恰當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)目標(biāo)水準(zhǔn)可以促進(jìn)業(yè)績(jī)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)（戴璐和宋迪，2018）。

二、科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)制度創(chuàng)新之業(yè)績(jī)考核創(chuàng)新缺失

股權(quán)激勵(lì)契約方案設(shè)計(jì)會(huì)受到公司業(yè)務(wù)活動(dòng)性質(zhì)、行業(yè)結(jié)構(gòu)、面臨的不確定因素、重要決策時(shí)間限制等公司個(gè)性因素影響，科創(chuàng)板公司特征決定其股權(quán)激勵(lì)制度必然會(huì)出現(xiàn)與主板公司的顯著差異。

表2匯總了我國(guó)現(xiàn)行科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)制度，表2所示的相關(guān)制度在發(fā)展和完善科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)規(guī)則上實(shí)現(xiàn)了下述五方面創(chuàng)新，體現(xiàn)了對(duì)科創(chuàng)板公司特征的考慮和權(quán)衡：①增加了激勵(lì)對(duì)象范圍。允許單獨(dú)或合計(jì)持有上市公司5%以上股份的股東，實(shí)際控制人及其配偶、父母、子女以及上市公司外籍員工成為激勵(lì)對(duì)象，但需要在上市公司擔(dān)任主要管理人員、核心技術(shù)人員或核心業(yè)務(wù)人員。②放寬了股權(quán)價(jià)格限制?？梢宰灾鳑Q定股權(quán)價(jià)格，限制性股票授予價(jià)格可以低于市場(chǎng)參考價(jià)50%;股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格原則上不應(yīng)低于最近一年經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)或評(píng)估值。③擴(kuò)大了股權(quán)激勵(lì)比例上限。將上市公司全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)限額由10%提升至20%。④將上市公司授予激勵(lì)對(duì)象的限制性股票分為兩類，創(chuàng)新性推出第二類限制性股票。⑤強(qiáng)調(diào)了股權(quán)激勵(lì)必須與公司業(yè)績(jī)相掛鉤。

股權(quán)激勵(lì)與業(yè)績(jī)考核相掛鉤是我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)多年以來(lái)探索出的經(jīng)驗(yàn)，是促進(jìn)企[CM（21*2]業(yè)關(guān)注股東回報(bào)和可持續(xù)發(fā)展的重要機(jī)制。我國(guó)表題表2現(xiàn)行科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)制度匯總表

股權(quán)激勵(lì)制度之相關(guān)規(guī)定意味著股權(quán)激勵(lì)對(duì)象未來(lái)收益不僅取決于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，而且和公司未來(lái)業(yè)績(jī)發(fā)展息息相關(guān)。對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)來(lái)說(shuō)，多元化股權(quán)激勵(lì)模式，適配以科學(xué)合理的業(yè)績(jī)考核機(jī)制，通過(guò)與員工持股比例、股東分紅等制度性安排相呼應(yīng)，再加上員工持股市場(chǎng)定價(jià)和公開(kāi)交易，可以在極大程度上發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)對(duì)于科技創(chuàng)新的支持作用。

現(xiàn)行科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)制度雖然多方面實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新，但關(guān)于業(yè)績(jī)考核指標(biāo)及其目標(biāo)設(shè)定，除了在科創(chuàng)板相關(guān)制度中強(qiáng)調(diào)了股權(quán)激勵(lì)必須與公司業(yè)績(jī)相掛鉤，以避免出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑、公司管理層仍能通過(guò)股權(quán)激勵(lì)獲益的不正常情況外，具體規(guī)則仍沿用《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》。為了推動(dòng)央企控股公司上市科創(chuàng)板實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，避免科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)制度創(chuàng)新引發(fā)國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題，國(guó)資委在《關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)控股上市公司股權(quán)激勵(lì)工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》中針對(duì)央企控股科創(chuàng)板上市公司規(guī)定，當(dāng)限制性股票授予價(jià)格低于公平市場(chǎng)價(jià)格50%的，應(yīng)適當(dāng)延長(zhǎng)限制性股票禁售期及解鎖期限，并應(yīng)設(shè)置不低于公司近三年平均業(yè)績(jī)水平或同行業(yè)75分位值水平的解鎖業(yè)績(jī)目標(biāo)條件。然則這些規(guī)定僅適用于央企控股公司，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)針對(duì)科創(chuàng)板公司普遍適用的創(chuàng)新突破。

三、科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)及其業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)用現(xiàn)狀

科創(chuàng)板規(guī)則優(yōu)先適用并獨(dú)立于上市公司普適性規(guī)則，其制度設(shè)計(jì)中對(duì)我國(guó)原有股權(quán)激勵(lì)制度進(jìn)行的大幅優(yōu)化和創(chuàng)新，可能會(huì)引致實(shí)踐中科創(chuàng)板公司與主板公司股權(quán)激勵(lì)方案存在系統(tǒng)性差異。鑒于科創(chuàng)板屬上海證券交易所，選用上海證券交易所2019年度相關(guān)數(shù)據(jù)分析科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀：2019年度上海證券交易所公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公司118家，其中8家科創(chuàng)板公司，110家主板A股公司（國(guó)有控股公司35家，非國(guó)有控股公司75家）。所有樣本公司股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)均手工搜自上海證券交易所公開(kāi)披露的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、年度報(bào)告、招股說(shuō)明書(shū)等信息公告。

（一）科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)制度創(chuàng)新在實(shí)踐中的運(yùn)用

截至2020年1月末，10家科創(chuàng)板公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其方案設(shè)計(jì)充分運(yùn)用科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)規(guī)則中的創(chuàng)新性條款，體現(xiàn)了科創(chuàng)企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)注以及未來(lái)不確定市值變化風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。

1從激勵(lì)工具看：均采用第二類限制性股票

[JP2]如表3所示，2019年公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的8家科創(chuàng)板公司均采用第二類限制性股票激勵(lì)方式（2020年1月公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的兩家科創(chuàng)板公司亦是），這與主板市場(chǎng)存在顯著差異：110家公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的主板A股公司中，28家采用股票期權(quán)，65家采用傳統(tǒng)限制性股票，17家采用股權(quán)期權(quán)與限制性股票結(jié)合的混合激勵(lì)方式。與傳統(tǒng)第一類限制性股票相比，第二類限制性股票允許公司在激勵(lì)對(duì)象滿足相應(yīng)獲授權(quán)益條件后，分批次將限制性股票登記至激勵(lì)對(duì)象名下，集傳統(tǒng)限制性股票和期權(quán)優(yōu)點(diǎn)于一身，不僅提高了激勵(lì)對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，而且減輕了激勵(lì)對(duì)象需要提前出資購(gòu)買股票的資金壓力，滿足了科創(chuàng)板公司激勵(lì)對(duì)象多為核心骨干、研發(fā)人員的資金需求特點(diǎn)。

2從授予價(jià)格看：顯著低于交易均價(jià)50%，發(fā)行方式均為定向，體現(xiàn)增量特點(diǎn)

[JP+1]截至2020年1月末已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的10家科創(chuàng)板公司，第二類限制性股票授予價(jià)格均為自主定價(jià)，如表4所示，除申聯(lián)生物和光峰科技外，其余8家公司授予價(jià)格顯著低于交易均價(jià)的50%，甚至折價(jià)25%左右;晶晨股份、祥生醫(yī)療等5家甚至低于首發(fā)價(jià)格;所有公司授予價(jià)格均顯著低于2019年度最后一日收盤價(jià)。相對(duì)而言，2019年上證A股主板發(fā)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的75家非國(guó)有控股公司中，采用限制性股票以及包括限制性股票的混合性激勵(lì)方式合計(jì)60家，其中57家限制性股票授予價(jià)格均為交易均價(jià)50%。

注：晶晨股份激勵(lì)對(duì)象分為兩類，分別適用不同授予價(jià)格。

3創(chuàng)新性條款應(yīng)用的經(jīng)濟(jì)后果：業(yè)績(jī)考核作為約束條件地位益發(fā)重要

[JP2]10家科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)方案不約而同選用第二類限制性股票激勵(lì)工具，雖然具有集限制性股票激勵(lì)強(qiáng)度高和期權(quán)容忍風(fēng)險(xiǎn)度高二者優(yōu)點(diǎn)于一身，但是由于第二類限制性股票是在滿足相應(yīng)獲益條件后才可以分次獲得并登記的，公司股票歸屬與未來(lái)公司業(yè)績(jī)要求直接掛鉤，相比于傳統(tǒng)限制性股票和股票期權(quán)激勵(lì)，更加考驗(yàn)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)所體現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新和成長(zhǎng)能力，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)選擇及其目標(biāo)設(shè)置對(duì)于股權(quán)激勵(lì)是否達(dá)到預(yù)期效果具有重要意義。另一方面，按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)公司按公允價(jià)值與激勵(lì)對(duì)象入股成本差額確認(rèn)限制性股票股權(quán)支付費(fèi)用，并作為管理費(fèi)用計(jì)入股權(quán)激勵(lì)有效期，這種會(huì)計(jì)處理方法會(huì)影響企業(yè)股權(quán)激勵(lì)有效期成本費(fèi)用數(shù)據(jù)，進(jìn)而影響各期損益。股權(quán)激勵(lì)成本會(huì)受到兩個(gè)因素影響：第一，股票授予價(jià)格的高低，授予激勵(lì)對(duì)象的價(jià)格越低，則股份支付成本越高;第二，授予激勵(lì)對(duì)象激勵(lì)數(shù)量越多，股份支付成本越高。以公司預(yù)估股權(quán)支付費(fèi)用占2018年度凈利潤(rùn)比例作為股權(quán)激勵(lì)成本高低的衡量指標(biāo)，如表5所示，在科創(chuàng)板公司以激勵(lì)股占股本比例衡量的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度相對(duì)低于主板A股平均數(shù)226%的情況下，其股權(quán)激勵(lì)成本遠(yuǎn)高于主板A股非國(guó)有公司平均激勵(lì)成本2677%，顯示出科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)方案授予價(jià)格及第二類限制性股票創(chuàng)新應(yīng)用的經(jīng)濟(jì)后果：激勵(lì)成本較高。此時(shí)，為了約束限制性股權(quán)授予價(jià)格過(guò)低而易引發(fā)的福利現(xiàn)象，作為激勵(lì)股份歸屬限制條件的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)及目標(biāo)設(shè)置益發(fā)重要。

注：75家股權(quán)激勵(lì)公司中有4家2018年凈利潤(rùn)為負(fù)值，故平均數(shù)（2677）為71家公司平均。

（二）科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核指標(biāo)選用及目標(biāo)設(shè)定特點(diǎn)與創(chuàng)新

科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)制度創(chuàng)新中，鮮少涉及業(yè)績(jī)考核方面指引的創(chuàng)新，然而從10家科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)踐看，鮮明的科創(chuàng)企業(yè)特征依舊致使其選用的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)趨向一致并顯現(xiàn)出與主板A股公司的顯著差異，體現(xiàn)了科創(chuàng)板公司的獨(dú)有發(fā)展特征和戰(zhàn)略目標(biāo)。由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異可能造成考核指標(biāo)使用偏好不同繼而影響高管激勵(lì)效果，下文科創(chuàng)板公司業(yè)績(jī)指標(biāo)比較主要參照主板A股75家非國(guó)有公司數(shù)據(jù)。

1業(yè)績(jī)考核指標(biāo)以營(yíng)業(yè)收入為主，注重營(yíng)收增長(zhǎng)代表的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力

以往研究發(fā)現(xiàn)，公司股權(quán)激勵(lì)方案中業(yè)績(jī)考核指標(biāo)一般選用凈利潤(rùn)增長(zhǎng)和凈資產(chǎn)收益率，且民營(yíng)企業(yè)相對(duì)于國(guó)有企業(yè)更偏好采用利潤(rùn)指標(biāo)（戴璐和宋迪，2018;蔣濤和曾麗，2018）。[4，20]如表6所示2019年上證75家公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的主板A股非國(guó)有公司中，選用凈利潤(rùn)單一指標(biāo)的超過(guò)半壁江山。然而，已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的10家科創(chuàng)板公司中僅有4家選用包括凈利潤(rùn)的業(yè)績(jī)指標(biāo)，其中1家同時(shí)選用研發(fā)指標(biāo);而選用營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)的有8家公司，其中3家選用營(yíng)業(yè)收入同時(shí)選用毛利，兩家同時(shí)選用凈利潤(rùn)?？苿?chuàng)板公司是處于初創(chuàng)或成長(zhǎng)期高科技創(chuàng)新型公司，本身各項(xiàng)費(fèi)用支出較高，息稅影響較高，凈利潤(rùn)易受非經(jīng)營(yíng)性因素影響，可能存在一定“效果失真”。適應(yīng)科創(chuàng)板公司生命周期特征，10家科創(chuàng)板公司業(yè)績(jī)考核大多選用可以較好地評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)指標(biāo)，以及能直接衡量企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及盈利性、體現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力的毛利增長(zhǎng)指標(biāo)。

2業(yè)績(jī)考核目標(biāo)多元化，實(shí)現(xiàn)了彈性考核

為了體現(xiàn)激勵(lì)差異化，雖然沒(méi)有相關(guān)規(guī)范指引，科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中依據(jù)公司實(shí)際情況個(gè)性化設(shè)置公司股權(quán)的不同歸屬安排，實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)自發(fā)性創(chuàng)新：考慮到激勵(lì)對(duì)象的已服務(wù)年限不同，樂(lè)鑫科技、申聯(lián)生物和柏楚電子等公司根

據(jù)激勵(lì)對(duì)象在公司的工作年限和貢獻(xiàn)，對(duì)不同激[CM（21*2]勵(lì)對(duì)象設(shè)置不同歸屬安排，分別在等待期、授予表題表6上證科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)指標(biāo)與2019年主板A股非國(guó)有公司股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)指標(biāo)選用比較表

價(jià)格和歸屬期將激勵(lì)對(duì)象分為兩類，給予工作年限較長(zhǎng)的激勵(lì)對(duì)象更加優(yōu)惠的行權(quán)條件;考慮到科創(chuàng)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的高度不確定性，瀾起科技、申聯(lián)生物、晶晨股份、祥生醫(yī)療等公司股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)設(shè)定多元化，不同業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)置不同歸屬比例，不是規(guī)定業(yè)績(jī)考核目標(biāo)單一值，而是規(guī)定了最低目標(biāo)（觸發(fā)值）和理想目標(biāo)（目標(biāo)值），分別對(duì)應(yīng)不同的股權(quán)歸屬比例，給予了激勵(lì)對(duì)象不確定因素下的基礎(chǔ)性激勵(lì)保障和彈性考核空間。如表7所示瀾起科技股權(quán)激勵(lì)之2019—2022年4個(gè)歸屬期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)設(shè)置，其凈利潤(rùn)考核指標(biāo)觸發(fā)值設(shè)置了激勵(lì)最低要求：不低于2017—2018年凈利潤(rùn)均值542億元，而目標(biāo)值設(shè)定則賦予了激勵(lì)對(duì)象努力提升空間。

表題表7瀾起科技股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)設(shè)置一覽表

3業(yè)績(jī)考核體系中存在的問(wèn)題

雖然實(shí)踐中科創(chuàng)板業(yè)績(jī)考核體系由于公司特征而引起多項(xiàng)自發(fā)性創(chuàng)新，然而依然存在不少問(wèn)題值得商榷：營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)選用的單一化傾向是否合理？?jī)衾麧?rùn)和毛利指標(biāo)選擇兼而有之，哪個(gè)比較恰當(dāng)？?jī)H有1家選用反映創(chuàng)新績(jī)效的研發(fā)產(chǎn)業(yè)化指標(biāo)是否值得推廣？

四、科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)多元業(yè)績(jī)考核體系構(gòu)建

（一）現(xiàn)行制度中業(yè)績(jī)考核規(guī)定對(duì)科創(chuàng)公司的指導(dǎo)意義

我國(guó)現(xiàn)行《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》僅規(guī)定“激勵(lì)對(duì)象為董事、高級(jí)管理人員的，上市公司應(yīng)當(dāng)設(shè)立績(jī)效考核指標(biāo)作為激勵(lì)對(duì)象行使權(quán)益的條件”，并提出“上市公司可以用公司歷史業(yè)績(jī)或同行業(yè)可比公司相關(guān)指標(biāo)作為公司業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)照依據(jù)，公司選取的業(yè)績(jī)指標(biāo)可以包括凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股分紅等能夠反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造的綜合性指標(biāo)，以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率等能夠反映公司盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值的成長(zhǎng)性指標(biāo)”。主板上市公司服務(wù)于成熟企業(yè)，通常以利潤(rùn)最大化為決策目標(biāo)實(shí)施對(duì)高級(jí)管理人員的股權(quán)激勵(lì)，故而一般選用上述規(guī)定反映股東回報(bào)、價(jià)值創(chuàng)造的綜合性指標(biāo)以及反映公司盈利能力的指標(biāo)，如表6所示75家主板A股非國(guó)有公司大都采用凈利潤(rùn)及其相關(guān)指標(biāo)。然而，這些規(guī)定對(duì)于科創(chuàng)板公司來(lái)說(shuō)可能不具有以下指導(dǎo)意義。

[JP2]首先，從激勵(lì)對(duì)象看，科創(chuàng)板公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在于持續(xù)創(chuàng)新，其激勵(lì)注重核心技術(shù)人員及中層管理人員。如表8所示，科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象較廣，占全體職工比例一般較高，其中瀾起科技和晶豐明源更是幾乎覆蓋全體員工;且核心技術(shù)人員和中層及其他技術(shù)骨干較多，一半公司激勵(lì)對(duì)象中甚至無(wú)公司高管。凈收益指標(biāo)對(duì)中層經(jīng)理來(lái)說(shuō)是一個(gè)效用低微的激勵(lì)方式（桑德，2000），[21]并且對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)并不恰當(dāng)（諸波和干勝道，2015），[22]難以客觀評(píng)價(jià)科創(chuàng)板公司以技術(shù)人員及中層管理人員為主的激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)激勵(lì)。

表題表8科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象

其次，從科創(chuàng)板服務(wù)對(duì)象定位看，基于會(huì)計(jì)利潤(rùn)等盈利性指標(biāo)無(wú)法恰當(dāng)衡量科創(chuàng)公司高速增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)能力。處于初創(chuàng)成長(zhǎng)期的高科技企業(yè)，高額研發(fā)投入尚未能形成規(guī)?？?jī)效，公司普遍處于微利或虧損狀態(tài)，創(chuàng)新績(jī)效無(wú)法立刻反映在盈利性指標(biāo)上。實(shí)際上，由于科創(chuàng)板企業(yè)所處的發(fā)展階段，盈利性指標(biāo)的評(píng)價(jià)重要性在各方面都大大減弱了，例如科創(chuàng)板企業(yè)上市的五套市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)組合標(biāo)準(zhǔn)中，僅市值為10億元—15億元的申請(qǐng)企業(yè)存在凈利潤(rùn)硬性要求，其他科創(chuàng)板申請(qǐng)企業(yè)凈利潤(rùn)不作為實(shí)質(zhì)考核條件;科創(chuàng)板公司退市規(guī)則中財(cái)務(wù)類指標(biāo)并沒(méi)有關(guān)于凈利潤(rùn)的明確規(guī)定，而是圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入來(lái)源等判斷公司是否達(dá)到退市標(biāo)準(zhǔn)。

最后，處于初創(chuàng)成長(zhǎng)期的企業(yè)，高速發(fā)展、高額研發(fā)投入以及高額市場(chǎng)推廣等帶來(lái)的資金短缺是普遍性問(wèn)題，用現(xiàn)金分紅這些指標(biāo)來(lái)衡量股東回報(bào)可能亦不恰當(dāng)。

可見(jiàn)，鑒于科創(chuàng)板公司特征及股權(quán)激勵(lì)特點(diǎn)，現(xiàn)行《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》等制度的相關(guān)規(guī)定指導(dǎo)意義顯然不足，科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)制度之業(yè)績(jī)考核需要?jiǎng)?chuàng)新和突破。

（二）科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)制度之業(yè)績(jī)考核體系設(shè)計(jì)

[JP+1]股權(quán)激勵(lì)之業(yè)績(jī)考核體系，應(yīng)根據(jù)企業(yè)特征、隨公司成長(zhǎng)發(fā)展階段及其重要決策時(shí)點(diǎn)而動(dòng)態(tài)變化，以準(zhǔn)確反映激勵(lì)對(duì)象個(gè)人努力與企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的業(yè)績(jī)指標(biāo)之間的關(guān)系?？苿?chuàng)板公司特征多元化，意味著其股權(quán)激勵(lì)之業(yè)績(jī)考核指標(biāo)選擇及目標(biāo)設(shè)定不應(yīng)單一化，如圖2所示，應(yīng)以注重衡量持續(xù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展?jié)摿?、反映?chuàng)新績(jī)效為原則，以激勵(lì)對(duì)象可控為限制條件，采用如下財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的多元化業(yè)績(jī)考核方式。

圖題圖2科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核體系設(shè)定圖示

1評(píng)價(jià)初創(chuàng)成長(zhǎng)期企業(yè)發(fā)展能力的業(yè)績(jī)指標(biāo)：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比

銷售額反映了企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)的價(jià)值，銷售額的增加必然以企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大和競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)為支持，基本上能反映企業(yè)成長(zhǎng)狀況。一方面，當(dāng)公司處在成長(zhǎng)期時(shí)，隨著市場(chǎng)占有率的擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入會(huì)保持較快增長(zhǎng)，而處于成熟期的公司增長(zhǎng)率會(huì)低一些且比較穩(wěn)定;另一方面，持續(xù)的創(chuàng)新能力會(huì)維持營(yíng)業(yè)收入的持續(xù)高成長(zhǎng)。科創(chuàng)公司選用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)指標(biāo)，可以較為恰當(dāng)?shù)胤从称湓从趧?chuàng)新而保持的市場(chǎng)發(fā)展能力。此外，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占所有業(yè)務(wù)收入比重的相關(guān)比率，可以考察公司戰(zhàn)略發(fā)展方向，避免科創(chuàng)板公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中主營(yíng)業(yè)務(wù)“空心化”現(xiàn)象。

2評(píng)價(jià)創(chuàng)新型企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力的業(yè)績(jī)指標(biāo)：毛利及毛利增長(zhǎng)

初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期，創(chuàng)新型企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)較低，毛利率較高;而進(jìn)入成熟期后，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品供應(yīng)開(kāi)始充足，毛利率會(huì)隨之越來(lái)越低;衰退期企業(yè)甚至可能會(huì)發(fā)生大幅虧損。毛利及其相關(guān)指標(biāo)，是衡量和評(píng)價(jià)科創(chuàng)企業(yè)初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期發(fā)展能力的指標(biāo)，也是衡量和評(píng)價(jià)科創(chuàng)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新帶來(lái)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力的重要指標(biāo)。

3評(píng)價(jià)企業(yè)創(chuàng)新能力及效果的業(yè)績(jī)指標(biāo)：研發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化指標(biāo)的運(yùn)用

持續(xù)的研發(fā)投入固然是保證創(chuàng)新型企業(yè)不斷研發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)繼而獲得創(chuàng)新績(jī)效的源泉，具有重要考核評(píng)價(jià)意義。處在初創(chuàng)和成長(zhǎng)期的企業(yè)，為了盡快回籠資金，注重研發(fā)創(chuàng)新投入的同時(shí)，更要重視創(chuàng)新績(jī)效的快速形成，加快研發(fā)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，此時(shí)，研發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化指標(biāo)的運(yùn)用也就具有了不可忽視的評(píng)價(jià)考核作用。

4評(píng)價(jià)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)性業(yè)績(jī)動(dòng)因的創(chuàng)新績(jī)效指標(biāo)：非財(cái)務(wù)指標(biāo)的使用

財(cái)務(wù)指標(biāo)存在無(wú)法反映企業(yè)未來(lái)價(jià)值創(chuàng)造的固有缺陷，Ittner et al.（1997）認(rèn)為通過(guò)創(chuàng)新來(lái)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)使用非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)的可能性高于以成本為基礎(chǔ)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)。[23]創(chuàng)新型企業(yè)的研發(fā)對(duì)于核心團(tuán)隊(duì)的捆綁發(fā)展要求較強(qiáng)，當(dāng)激勵(lì)對(duì)象以研發(fā)等技術(shù)人員為主時(shí)，研發(fā)投入、營(yíng)業(yè)收入等財(cái)務(wù)指標(biāo)受到高級(jí)管理人員決策影響和控制程度較高，很大程度上屬研發(fā)人員不可控因素。為形成對(duì)激勵(lì)對(duì)象的有效行權(quán)及退出約束，在授予激勵(lì)對(duì)象股權(quán)過(guò)程中應(yīng)配合明確的量化標(biāo)準(zhǔn)，財(cái)務(wù)指標(biāo)之外應(yīng)包括一定的非財(cái)務(wù)指標(biāo)。然而，非財(cái)務(wù)指標(biāo)本身傳遞的激勵(lì)機(jī)制與財(cái)務(wù)指標(biāo)存在極大不同，可能會(huì)存在督促高管努力工作提升企業(yè)業(yè)績(jī)作用減弱的現(xiàn)象（Gao & Li，2015），[24]因此選用的非財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)既可以使研發(fā)人員等激勵(lì)對(duì)象看到其決策和行動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)果，同時(shí)也是高級(jí)管理人員可以理解的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的動(dòng)因，如可選擇反映創(chuàng)新績(jī)效的非財(cái)務(wù)指標(biāo)專利權(quán)授予數(shù)量、清晰的里程碑事件等。

5剔除不確定因素影響的業(yè)績(jī)目標(biāo)值設(shè)置：相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與多元化彈性考核

業(yè)績(jī)水平會(huì)受到諸多因素影響，除激勵(lì)對(duì)象的能力水平和努力程度外，公司所處外部環(huán)境的不確定因素（如行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)變化等）也會(huì)影響業(yè)績(jī)水平。這些都不是包括高級(jí)管理人員在內(nèi)的公司激勵(lì)對(duì)象的可控范圍。激勵(lì)理論認(rèn)為，如果想要通過(guò)激勵(lì)報(bào)酬改變激勵(lì)對(duì)象的行為，激勵(lì)對(duì)象必須相信他們能夠?qū)λ饬康臉I(yè)績(jī)有一定的控制力，如果業(yè)績(jī)目標(biāo)不能剔除不可控因素影響，其激勵(lì)效果必然大打折扣。因而，激勵(lì)方案設(shè)計(jì)中，為了較為客觀、準(zhǔn)確地體現(xiàn)激勵(lì)對(duì)象的能力水平和努力程度，激發(fā)激勵(lì)對(duì)象競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，需要參考市場(chǎng)、行業(yè)或同類企業(yè)的業(yè)績(jī)水平，盡可能剔除不可控影響，采用外部評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)（Gibbons & Murphy，1990）。[25]《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》已經(jīng)提出“以同行業(yè)可比公司相關(guān)指標(biāo)作為對(duì)照依據(jù)的，選取的對(duì)照公司不少于3家”的相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，然而，實(shí)踐中10份科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)方案中未見(jiàn)1例選用相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。即便是主板上市公司，除國(guó)有控股企業(yè)因存在相應(yīng)專項(xiàng)制度規(guī)范致使2019年發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的35家上證主板A股公司采用對(duì)標(biāo)企業(yè)分位或同行業(yè)平均水平的相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，其他75家非國(guó)有公司股權(quán)激勵(lì)方案中基本無(wú)相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)條款。

此外，當(dāng)前科創(chuàng)公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中廣泛采用的自發(fā)性創(chuàng)新：業(yè)績(jī)目標(biāo)多元化設(shè)置，彈性考核激勵(lì)對(duì)象努力成果的同時(shí)，一定程度上保障了激勵(lì)對(duì)象努力工作的基本激勵(lì)報(bào)酬，體現(xiàn)了對(duì)未來(lái)不確定風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，值得進(jìn)一步完善推廣。

6評(píng)價(jià)不同類別激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)指標(biāo)差異化：業(yè)績(jī)指標(biāo)分類考核

10家科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)方案中業(yè)績(jī)目標(biāo)多元化設(shè)置已經(jīng)打破了用單一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行考核的傳統(tǒng)，給予了激勵(lì)對(duì)象彈性考核空間，實(shí)現(xiàn)了一定程度的創(chuàng)新。然而，多元化業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)置，并沒(méi)有考慮到激勵(lì)對(duì)象的本質(zhì)性差異。激勵(lì)方案的影響范圍與重點(diǎn)需要考慮個(gè)人對(duì)企業(yè)承擔(dān)的責(zé)任，高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員、中層管理人員、技術(shù)骨干等人員責(zé)任不同、可控因素不同。通常認(rèn)為，高級(jí)管理人員報(bào)酬以概括性、綜合性的企業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)為基礎(chǔ)，而企業(yè)其他成員的報(bào)酬則應(yīng)以個(gè)人對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)為基礎(chǔ)。選用相同的業(yè)績(jī)指標(biāo)考核不同類型的激勵(lì)對(duì)象是否恰當(dāng)，是值得進(jìn)一步推敲的問(wèn)題？當(dāng)然，從團(tuán)隊(duì)合作角度看，高管、中層和核心技術(shù)人員的最終目標(biāo)是一致的，即是企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)，這又似乎不需要分類考核？

五、研究不足和未來(lái)研究方向

本文探討了當(dāng)前科創(chuàng)板股權(quán)激勵(lì)制度創(chuàng)新的缺失——業(yè)績(jī)考核創(chuàng)新，比較分析了實(shí)踐中科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)之業(yè)績(jī)指標(biāo)選用特點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)型公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中出現(xiàn)了自發(fā)性業(yè)績(jī)考核目標(biāo)創(chuàng)新：業(yè)績(jī)目標(biāo)多元化設(shè)置，并試圖根據(jù)科創(chuàng)板公司特征建立多元業(yè)績(jī)考核體系。但由于科創(chuàng)板開(kāi)板時(shí)間較短，截至2020年1月末76家公司上市，其中10家公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，一方面樣本量較少，可能不能有效展現(xiàn)科創(chuàng)公司全貌;另一方面時(shí)間較短未能考察業(yè)績(jī)考核指標(biāo)及目標(biāo)設(shè)定的激勵(lì)效果。未來(lái)隨著科創(chuàng)板的進(jìn)一步發(fā)展和完善，期待深入探討和研究。

[注釋]①[ZK（#]http：//finance.sina.com.cn/roll/20191223/。[ZK）][FL）]

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[ZK）][FL）]

Research on Innovation of Multiple Performance Appraisalof Equity Incentive in STAR Market

Li Zhaofang

（Henan Finance University，Zhengzhou 451464，China）

Abstract：

STAR market serves hightech innovative companies which are significantly different from companies in the main market.Under the background that the equity incentive of listed companies has become normal，the equity incentive system of STAR market has been continuously optimized and innovated due to the unique characteristics of its listed companies.Performance appraisal plays a key role in the incentive process.This paper discovered that even lacking innovation in performance evaluation of equity incentive system in STAR market，spontaneous performance appraisal design innovations such as performance goal diversification still take place in equity incentive practice.Based on that，this paper discusses the construction of multiple performance appraisal system in STAR market.

Key words： STAR market;equity incentive;performance appraisal;corporate characteristics;innovation

（責(zé)任編輯：蔡曉芹）