摘要：基于中國(guó)家庭金融調(diào)查2013年數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)城鎮(zhèn)居民家庭參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的收入效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，持有金融資產(chǎn)越多的城市居民家庭總收入越高，理性地進(jìn)行金融資產(chǎn)投資能夠獲得更高的收入回報(bào)。而且，家庭持有股票等風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)能為城鎮(zhèn)居民帶來(lái)了顯著的增收效應(yīng)。這種增收效應(yīng)不僅直接體現(xiàn)在財(cái)產(chǎn)性收入的增加，而且還能與居民發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供良好互動(dòng)。另外，金融可得性帶來(lái)的金融參與機(jī)會(huì)，能提高城市居民的收入。一定的金融知識(shí)使得城鎮(zhèn)居民在參與金融活動(dòng)時(shí)，更能選擇合理的參與方式與工具，從而提高自己的收益。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)性金融;收入效應(yīng);財(cái)產(chǎn)性收入

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)識(shí)別碼：A文章編號(hào)：2096-3157（2020）15-0162-03

一、文獻(xiàn)綜述

改革開放40多年來(lái)，伴隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，居民家庭的財(cái)富結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，已經(jīng)由早期基本持有現(xiàn)金、活期存款等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，逐步轉(zhuǎn)向開始持有股票、基金等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。特別是城鎮(zhèn)居民家庭，不少家庭已經(jīng)開始涉足風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融投資現(xiàn)實(shí)來(lái)看，持有股票等風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)不失為促進(jìn)家庭資產(chǎn)多元化、提升家庭財(cái)富總量的一種合理方式。而在中國(guó)，根據(jù)中國(guó)家庭金融調(diào)查公布的數(shù)據(jù)，城鎮(zhèn)居民家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的參與率達(dá)到10%左右。城鎮(zhèn)居民投資風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)是否能帶來(lái)財(cái)產(chǎn)性收入的提高，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)居民收入的增加，成為新時(shí)期提升城鎮(zhèn)居民家庭財(cái)富水平密切關(guān)注的問題。

由于風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)越來(lái)越多地成為家庭資產(chǎn)選擇的重要形式，因此國(guó)內(nèi)外不少學(xué)者開始關(guān)注家庭金融資產(chǎn)配置問題，主要探討家庭金融資產(chǎn)配置的影響因素。其中，宏觀環(huán)境和家庭特征被認(rèn)為是非常重要的兩個(gè)方面。從宏觀環(huán)境方面來(lái)看，金融發(fā)展情況被認(rèn)為是影響家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的重要因素，Antoniou等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，金融市場(chǎng)穩(wěn)定性直接影響到家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的參與概率。家庭特征也是影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的重要因素，Guiso 等（1996）采用意大利的數(shù)據(jù)展開實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)收入風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系到家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有。陳瑩等（2014）、尹志超等（2014）、吳衛(wèi)星等（2015）基于中國(guó)數(shù)據(jù)的研究也發(fā)現(xiàn)，家庭財(cái)富水平的高低能夠影響到對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的參與。除此之外，家庭規(guī)模（盧亞娟等，2014）、家庭結(jié)構(gòu)（藍(lán)嘉俊等，2018）、人力資本（賀建風(fēng)等，2017）、金融素養(yǎng)（尹志超等，2014）也被認(rèn)為是影響家庭參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的重要特征因素。

本研究將聚焦于財(cái)產(chǎn)性收入成為居民家庭拓展收入來(lái)源重要渠道的現(xiàn)實(shí)背景，將研究重心集中于風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的收入效應(yīng)。由于以往研究很少涉及這一選題，從而在選題視角上具有一定的創(chuàng)新性。本研究余下部分結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源與變量說明，介紹實(shí)證研究采用的數(shù)據(jù)來(lái)源與相關(guān)變量的設(shè)計(jì)，第三部分是實(shí)證結(jié)果與分析，采用OLS估計(jì)方法實(shí)證檢驗(yàn)城鎮(zhèn)家庭參與股票等風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的收入效應(yīng)，最后為簡(jiǎn)短的結(jié)論與政策建議。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源與變量說明

本文的實(shí)證研究數(shù)據(jù)來(lái)自西南財(cái)經(jīng)大學(xué)2013年中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)庫(kù)（CHFS2013），該數(shù)據(jù)庫(kù)調(diào)查對(duì)象廣泛，且對(duì)家庭金融方面的信息有著詳細(xì)的調(diào)查，能夠獲取城鎮(zhèn)家庭的金融資產(chǎn)和收入狀況，因此能滿足本研究的需要。本研究主要關(guān)注城鎮(zhèn)居民家庭，剔除存在數(shù)據(jù)缺失的樣本及個(gè)體，共4904個(gè)樣本。

根據(jù)本文研究問題，首先我們需要根據(jù)CHFS2013問卷獲得家庭收入（income）。本研究對(duì)家庭收入的衡量是根據(jù)家庭的財(cái)產(chǎn)性收入、經(jīng)營(yíng)性收入以及工資性收入三者加總所得。對(duì)于家庭財(cái)產(chǎn)性收入和經(jīng)營(yíng)性收入，在問卷中第二部分關(guān)于資產(chǎn)與負(fù)債、農(nóng)工商業(yè)部分都有相應(yīng)的問題能夠獲得具體的數(shù)據(jù)。對(duì)于家庭工資性收入，我們來(lái)自問卷中問題“去年，實(shí)收多少稅后貨幣工資？扣除五險(xiǎn)一金、獎(jiǎng)金、補(bǔ)貼、實(shí)物收入”。

由于本研究重點(diǎn)關(guān)注城鎮(zhèn)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的收入效應(yīng)，下面需要了解家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的狀況。根據(jù)CHFS2013，參照現(xiàn)有研究的分類方式，我們將金融資產(chǎn)分為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、活期存款、定期存款以及政府債券等;風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)則采用寬泛的統(tǒng)計(jì)口徑，涉及股票、基金、金融債券、企業(yè)債券、金融衍生品、金融理財(cái)品、外匯、黃金等。為了衡量家庭參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)狀況，當(dāng)家庭擁有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，則賦值為1，沒有則為0，該變量記為yrisk;由于股票是家庭經(jīng)常持有的風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)形式，我們進(jìn)一步設(shè)計(jì)了變量ystock，持有股票則變量賦值為1，沒有則賦值0。

為檢驗(yàn)家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置對(duì)收入的影響，還需要引入其他影響家庭收入的因素，包括家庭成員特征和金融特征兩個(gè)方面。在家庭成員特征方面，我們控制了戶主的性別（sex）、受教育程度（edu）、身體狀況（health）和家庭規(guī)模（family）四個(gè)變量。這四個(gè)變量的數(shù)值我們采用常用的度量方式，具體數(shù)值都可以直接從問卷中獲取。我們還控制了金融特征，包括風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度（riskattitude）、金融可得性（financed）和金融知識(shí)（know）三個(gè)指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度（riskattitude），根據(jù)問題“您愿意選擇哪種投資項(xiàng)目？”，根據(jù)選擇的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高低分別賦值1～4;金融可得性（financed）采用樣本所在省份每萬(wàn)人擁有的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量來(lái)衡量;金融知識(shí)（know）的衡量借鑒尹志超等（2014）的方法，根據(jù)對(duì)三個(gè)涉及金融知識(shí)問題的回答正確數(shù)量來(lái)衡量。表1報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

本研究采用OLS估計(jì)方法，為深入驗(yàn)證城市居民家庭金融資產(chǎn)配置情況對(duì)總收入的影響，分別以金融資產(chǎn)（financeasset）、是否擁有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)（yrisk）、是否擁有股票投資（ystock）三個(gè)變量作為核心解釋變量，引入性別（sex）、教育（edu）、年齡（age）、身體狀況（health）、家庭規(guī)模（family）、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度（riskattitude）、金融可得性（financed）和金融知識(shí)（know）作為控制變量，相關(guān)結(jié)果報(bào)告在表2中。表2模型（1）中，金融資產(chǎn)變量（financeasset）的估計(jì)系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明持有金融資產(chǎn)越多的城市居民家庭總收入越高。金融資產(chǎn)包含手持現(xiàn)金、有價(jià)證券、保險(xiǎn)、儲(chǔ)蓄存款等，理性地進(jìn)行金融資產(chǎn)投資能夠獲得更高的收入回報(bào)。表2模型（2）和（3）中是否持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)（yrisk）和是否進(jìn)行股票投資變量（ystock）的估計(jì)系數(shù)顯著為正，說明持有股票等風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)等為城鎮(zhèn)居民帶來(lái)了顯著的增收效應(yīng)。

表2中受教育程度（edu）、健康狀況（health）及家庭成員個(gè)數(shù)（family）等變量的估計(jì)系數(shù)顯著為正，這和我們的預(yù)期一致。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度（riskattitude）的估計(jì)系數(shù)顯著為正，高風(fēng)險(xiǎn)偏好的個(gè)體更敢于從事高盈利的投資活動(dòng)，從而收入也越高。金融可得性變量（financed）的估計(jì)系數(shù)為正，且顯著，金融可得性帶來(lái)的金融參與機(jī)會(huì)，能提高城市居民的收入。金融知識(shí)變量（konw）的估計(jì)系數(shù)為正，一定的金融知識(shí)使得城鎮(zhèn)居民在參與金融活動(dòng)時(shí)，更能選擇合理的參與方式與工具，從而提高自己的收益。

為進(jìn)一步分析城市居民家庭金融資產(chǎn)配置情況影響總收入的作用機(jī)理，下面分別以城鎮(zhèn)居民的財(cái)產(chǎn)性收入和經(jīng)營(yíng)性收入為因變量，重復(fù)上述實(shí)證過程。表3中第（1）～（3）欄報(bào)告了以財(cái)產(chǎn)性收入為因變量的估計(jì)結(jié)果，分別引入金融資產(chǎn)（financeasset）、是否擁有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)（yrisk）、是否擁有股票投資（ystock）三個(gè)變量進(jìn)入模型時(shí)，模型的表現(xiàn)結(jié)果與表2相似。financeasset的估計(jì)系數(shù)為正，金融資產(chǎn)越多，很明顯家庭財(cái)產(chǎn)性收入越多。是否擁有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)（yrisk）、是否擁有股票投資（ystock）的估計(jì)系數(shù)為正，這和前文一致，由于金融渠道和金融知識(shí)豐富，城市居民持有股票等風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)能帶來(lái)財(cái)產(chǎn)性收入提高。表3中第（4）-（6）欄是以經(jīng)營(yíng)性收入為因變量，分別引入金融資產(chǎn)（financeasset）、是否擁有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)（yrisk）、是否擁有股票投資（ystock）三個(gè)變量的估計(jì)結(jié)果。金融資產(chǎn)（financeasset）的變量估計(jì)系數(shù)為正，說明金融資產(chǎn)越多的家庭，經(jīng)營(yíng)性收入也越高，反映了目前居民在資產(chǎn)投資配置和實(shí)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)上形成了良性活動(dòng)。是否擁有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)（yrisk）、是否擁有股票投資（ystock）變量的估計(jì)系數(shù)顯著為正，說明股票等風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的持有，為城市居民帶來(lái)的財(cái)產(chǎn)性收入的提高進(jìn)一步為居民發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了支持。另外，對(duì)比（4）～（6）欄和（1）～（3）欄各變量系數(shù)顯著性可以發(fā)現(xiàn)，財(cái)產(chǎn)性投資更多依靠教育提供支持，而實(shí)體性經(jīng)營(yíng)則依靠身體狀況、家庭成員等因素。

四、結(jié)論與政策含義

基于中國(guó)家庭金融調(diào)查2013年數(shù)據(jù)，本研究實(shí)證檢驗(yàn)了城鎮(zhèn)居民家庭參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的收入效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，持有金融資產(chǎn)越多的城市居民家庭總收入越高，理性地進(jìn)行金融資產(chǎn)投資能夠獲得更高的收入回報(bào)。而且，家庭持有股票等風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)等為城鎮(zhèn)居民帶來(lái)了顯著的增收效應(yīng)。這種增收效應(yīng)不僅直接體現(xiàn)在財(cái)產(chǎn)性收入的增加，而且還能與居民發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供良好互動(dòng)。另外，金融可得性帶來(lái)的金融參與機(jī)會(huì)，能提高城市居民的收入。一定的金融知識(shí)使得城鎮(zhèn)居民在參與金融活動(dòng)時(shí)，更能選擇合理的參與方式與工具，從而提高自己的收益。

基于本文的實(shí)證研究結(jié)果，政策含義是顯然的。由于實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，城鎮(zhèn)居民家庭持有股票等風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)能帶來(lái)顯著的收入效應(yīng)，因此，需要進(jìn)一步發(fā)展完善風(fēng)險(xiǎn)性金融市場(chǎng)，讓風(fēng)險(xiǎn)性金融市場(chǎng)成為城鎮(zhèn)居民實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化、拓寬收入來(lái)源地的重要渠道。當(dāng)然，我們的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融可得性和金融知識(shí)也會(huì)顯著影響到居民的財(cái)產(chǎn)性收入，這就意味著，我們?cè)谶M(jìn)一步促進(jìn)金融發(fā)展、在完善風(fēng)險(xiǎn)性金融市場(chǎng)的同時(shí)，也要通過宣傳教育等各種方式提高城鎮(zhèn)居民的金融知識(shí)和理念。

參考文獻(xiàn)：

[1]Antoniou C，Richard D F.Zhang H R.Ambiguity Aversion and Stock Market Participation：An Empirical Analysis[J].Journal of Banking and Finance，2015，（58）.

[2]Guiso L，Jappelli T，Terlizzese D.Income Risk，Borrowing Constraints，and Portfolio Choice[J].American Economic Review，1996，86（1）.

[3]陳瑩，武志偉，顧鵬.家庭生命周期與背景風(fēng)險(xiǎn)對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響[J].吉林大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)，2014，054（5）：73～80+173.

[4]賀建風(fēng)，吳慧.財(cái)務(wù)舵主個(gè)人特征對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與的影響[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2017，（04）：82～93.

[5]藍(lán)嘉俊，杜鵬程，吳泓葦.家庭人口結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)選擇——基于2013年CHFS的實(shí)證研究[J].國(guó)際金融研究，2018，（11）：87～96.

[6]盧亞娟，Turvey CG.中國(guó)家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有的影響因素及城鄉(xiāng)差異[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2014，（9）：72～81+35.

[7]吳衛(wèi)星，丘艷春，張琳琬.中國(guó)居民家庭投資組合有效性：基于夏普率的研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2015，038（1）：154～172.

[8]尹志超，宋全云，吳雨.金融知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)與家庭資產(chǎn)選擇[J].經(jīng)濟(jì)研究，2014，（4）：62～75.

作者簡(jiǎn)介：

姜敬廉，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院學(xué)生。