陸彥 李靜

摘要：佛山是中國制造業(yè)重鎮(zhèn)，而代表佛山經(jīng)濟(jì)活力的佛山企業(yè)近年來陸續(xù)上市，逐漸在A股市場(chǎng)形成了“佛山板塊”。本文對(duì)2004年～2018年佛山上市公司高管薪酬均值和高管持有的限售股比例與公司績效進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，雖然佛山上市公司高管薪酬均值和持股比例高于全國平均水平，但和企業(yè)的經(jīng)營績效沒有明確的正相關(guān)性，甚至在公司業(yè)績下滑時(shí)，過高的高管薪酬反而會(huì)拖累公司的績效。因此，本文建議佛山上市企業(yè)將高管薪酬和企業(yè)績效深度綁定，建立長效的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和高管薪酬考核機(jī)制。

關(guān)鍵詞：佛山上市公司;高管薪酬;公司績效

中圖分類號(hào)：F279文獻(xiàn)識(shí)別碼：A文章編號(hào)：2096-3157（2020）14-0099-02

一、引言

近年來，高管天價(jià)薪酬頻頻引發(fā)社會(huì)熱議。平安保險(xiǎn)集團(tuán)CEO馬明哲在2007年就拿過6600多萬元的年薪，聯(lián)想集團(tuán)董事長楊元慶在2014年以1.3億元年薪成為當(dāng)時(shí)名副其實(shí)的“打工皇帝”。2017年美國《財(cái)富》雜志做過一項(xiàng)調(diào)查，20世紀(jì)80年代美國大型企業(yè)負(fù)責(zé)人的薪酬是普通工人平均薪酬的42倍，到2017年這一薪酬差距已經(jīng)飆升到了347倍。而中國的情況與美國類似，上市公司高管與普通員工的薪酬差距迅速擴(kuò)大。

中國上市公司高管和員工的薪酬差距的從2004年的8倍拉大到了2018年的31倍。高管高年薪的合理性在于其機(jī)會(huì)成本，高管獲得的薪酬激勵(lì)不能低于別的任職機(jī)會(huì)給他的激勵(lì)，也就是要高過其的機(jī)會(huì)成本才能留住人才。高管高年薪的不合理之處主要在于高管的薪酬太高且缺乏懲罰機(jī)制。2019年全球很多大型上市公司的業(yè)績嚴(yán)重下滑，但很多公司的CEO和管理層的薪酬卻還是很高甚至大幅增加。例如，波音737MAX飛機(jī)在經(jīng)歷數(shù)次空難后被多國航空公司取消訂單，公司業(yè)績虧損嚴(yán)重，但是其CEO米倫伯格仍然可以按照合同拿到近3000萬美元的年薪，薪酬較上一年增長了27%。這樣不合理的薪酬制度安排不僅與激勵(lì)的本意相悖，更損害了股東的利益。因此上市公司應(yīng)當(dāng)制定合理的薪酬制度，將管理層的年酬與公司績效相掛鉤。這樣做既有利于調(diào)動(dòng)管理層的積極性，也更有利于維護(hù)公司股東的利益[1]。

二、相關(guān)理論綜述

縱觀國內(nèi)外學(xué)者對(duì)高管薪酬和公司績效之間的研究發(fā)現(xiàn)，支持高管高薪酬的理論主要有錦標(biāo)賽理論，反對(duì)高管高薪酬的理論主要有社會(huì)比較理論。

1.錦標(biāo)賽理論

錦標(biāo)賽理論（Tournament?Theory）認(rèn)為給公司高管發(fā)高薪酬不僅是發(fā)給高管的獎(jiǎng)勵(lì)，更是發(fā)給中層和下層員工看的，通過一個(gè)金字塔式的薪酬制度設(shè)計(jì)一整套遞進(jìn)的晉升階梯，越往上薪酬差異越大，就像一場(chǎng)錦標(biāo)賽，激勵(lì)往上走的人更想贏得比賽，通過公開的晉升機(jī)制來激勵(lì)員工努力為公司工作，由此給企業(yè)帶來更多的產(chǎn)出。

2.社會(huì)行為理論

社會(huì)行為學(xué)理論是指在職場(chǎng)中易于將身邊的同事作為評(píng)價(jià)尺度進(jìn)行自我評(píng)價(jià)，該理論認(rèn)為管理層之間的薪酬差距會(huì)引發(fā)公司高管的“黑嫉妒”心理，導(dǎo)致高管在做出一些決策時(shí)更注重個(gè)人利益而非公司利益，該理論認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部部分高管的高薪酬不僅不能提高公司的績效，所導(dǎo)致的薪酬差異反而會(huì)使低薪酬高管的工作效率降低。

三、佛山上市公司高管薪酬對(duì)公司績效的實(shí)證分析

1.研究假設(shè)

考察國內(nèi)外學(xué)者以往對(duì)于高管薪酬和高管持限售股比例對(duì)公司績效影響的研究，自變量的選取多從高管的現(xiàn)金薪酬，高管的持股數(shù)量、高管與員工的薪酬差距這三個(gè)方面入手，為了驗(yàn)證佛山上市公司上述指標(biāo)對(duì)企業(yè)績效的影響，本文提出以下三個(gè)假說：

H1：高管現(xiàn)金薪酬均值與公司經(jīng)營績效呈正相關(guān);

H2：高管持股（限售股）比例與企業(yè)績效呈正相關(guān);

H3：薪酬差距與企業(yè)績效呈正相關(guān)[2]。

2.變量說明

（1）因變量

本文采用ROE（凈資產(chǎn)收益率）和ROA（資產(chǎn)收益率）作為被解釋變量[3]。

（2）自變量

本文涉及的自變量有三個(gè)：一是金額前三的高管薪酬均值的自然對(duì)數(shù);二是高管持有的限售股比例;三是高管與員工的薪酬差距[4]。

（3）控制變量

為了使模型更加貼近真實(shí)情況，我們?cè)谀Ｐ椭屑尤牍灸挲g、公司規(guī)模、員工薪酬這三個(gè)控制變量和是否為國營企業(yè)這一虛擬變量。

3.實(shí)證研究及結(jié)論

本文選用stata16作為數(shù)據(jù)分析的軟件，根據(jù)之前的研究假設(shè)，建立如下多元回歸模型：

4.回歸結(jié)果

首先以ROE為被解釋變量進(jìn)行回歸分析，分別使用固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型對(duì)數(shù)據(jù)回歸，豪斯曼檢驗(yàn)的p值為0.2757，大于0.05，接受原假設(shè)選擇隨機(jī)效應(yīng)模型;同理，再以ROA為被解釋變量，豪斯曼檢驗(yàn)的p值為0.2778，繼續(xù)選擇隨機(jī)效應(yīng)模型。

從上述回歸結(jié)果來看，當(dāng)選擇凈資產(chǎn)收益率ROE為績效變量時(shí)，高管薪酬與高管持有的限售股比例均與ROE負(fù)相關(guān)，而選擇資產(chǎn)收益率ROA為績效變量時(shí)，高管薪酬與高管持有的限售股比例均與ROA正相關(guān)，且相關(guān)性都不顯著。而無論是用ROE還是ROA做解釋變量，薪酬差距與ROE和ROA都不相關(guān)。

四、結(jié)論及對(duì)策建議

根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果，當(dāng)我們選擇兩種不同的績效變量（ROA和ROE）分別作為被解釋變量時(shí)得出完全相反的相關(guān)關(guān)系，且都不顯著。因此我們認(rèn)為高管薪酬和高管持有的限售股比例與佛山上市公司的經(jīng)營績效并無固定的相關(guān)關(guān)系。而根據(jù)萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，佛山上市公司的高管薪酬和高管持股比例都高于全國平均水平，但是佛山上市公司高管的高薪酬福利并沒有給公司帶來顯著的績效提高。

因此，本文建議適當(dāng)調(diào)整高管的現(xiàn)金報(bào)酬，建立和完善高管的長期激勵(lì)性報(bào)酬機(jī)制，以公司經(jīng)營績效等作為主要考核指標(biāo)，合理分配高管的固定工資和績效獎(jiǎng)金。同時(shí)佛山上市公司應(yīng)更多地制定高級(jí)管理人員的長期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將行業(yè)人才和公司利益牢牢綁定在一起，從而實(shí)現(xiàn)公司股東和管理層的利益最大化。

參考文獻(xiàn)：

[1]李靜，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的理論與實(shí)證研究[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2019.

[2]李靜，梁四安.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響——以佛山上市公司為例[J].佛山科學(xué)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2020，38（01）：68～74.

[3]方芳，李實(shí).中國企業(yè)高管薪酬差距研究[J].中國社會(huì)科學(xué)，2015，（08）：47～67+205.

[4]夏寧，董艷.高管薪酬、員工薪酬與公司的成長性——基于中國中小上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究，2014，（09）：89～95+97.

[注]基金項(xiàng)目：佛山市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目（2019-GJ011）和廣東省教育廳本科金融學(xué)類專業(yè)教學(xué)改革研究項(xiàng)目（2018JR024）和廣東省社科研究基地“創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)研究中心”資助

作者簡介：

1.陸彥，佛山科學(xué)技術(shù)學(xué)院碩士研究生;研究方向：國際商務(wù)，公司治理。

2.李靜（通訊作者），佛山科學(xué)技術(shù)學(xué)院講師，華中科技大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)博士;研究方向：公司金融和公司治理。