趙華丹 沈佩玉

新冠肺炎疫情影響著全球的各個角落。金融市場的動蕩首當其沖。面對突如其來的疫情，資本配置者們是如何思考其中的風險和機會的？不能去現(xiàn)場盡調的情況下，他們是如何與被投基金溝通的？就這些問題，我們特別采訪了普林斯頓大學捐贈基金（PRINCO）的首席投資官安德魯·戈登，討論疫情對普林斯頓捐贈基金的影響、他對市場震蕩的看法以及遠程辦公的感受。

戈登擁有杜克大學哲學學士學位和耶魯大學管理學院的公共政策管理碩士學位。過去22年間他一直是普林斯頓大學投資管理公司的主席。從他剛到公司時的30億美元發(fā)展到今天的225億美元，PRINCO一直是全球表現(xiàn)最好的捐贈基金之一。戈登在來PRINCO之前，是杜克管理公司的投資總監(jiān)。早期，他曾在耶魯大學投資辦公室工作，受到了大衛(wèi)·史文森的歷練和培訓。

進攻和防守

戈登認為當下的市場是他職業(yè)生涯中波動性最大的時期，甚至連2008年雷曼兄弟倒臺觸發(fā)的金融海嘯都不能與之相比。作為長期資產(chǎn)配置者，戈登之前很少頻繁關注金融市場行情，工作中的重心是維護與基金、董事會之間的關系。但是這段時間他需要實時關注市場行情，因為他需要了解市場中發(fā)生了哪些特別不同尋常的事情。

在戈登看來，為普林斯頓的業(yè)績錦上添花的方式有兩種，一種是通過跟投，另一種在特殊的情況下進行風險和機會的再平衡。因為當前市場變化迅速無比，再平衡的速度被迫加快。在這次的危機開始前，普林斯頓已經(jīng)采取一些防守策略，組合中保留一些額外的流動性和現(xiàn)金，主要是通過減少權益類資產(chǎn)而相應地增加固定收益和現(xiàn)金類配置。新增的額外流動性不會嚴重影響整體資產(chǎn)組合的收益率，但是讓普林斯頓能夠在碰到市場危機時采取一些進攻的策略，這一流動性比例大概占到普林斯頓捐贈基金總資產(chǎn)的幾個點。

在3月份，普林斯頓加了比較大的倉位來做空美股，效果不錯。對于3月份的市場表現(xiàn)，戈登認為市場是明顯的過度反應。他希望等到桌上有足夠多的籌碼時，并且“鴨子游得足夠慢的時候”，再“開槍”。這一行動并不是為了調整資產(chǎn)組合中對各個資產(chǎn)類別的配置比例，而是從整體資產(chǎn)組合的角度去再平衡整體的風險敞口。

隨著疫情的演變，普林斯頓已暫停了進攻策略，希望等到疫情塵埃落定時再來采取行動。在普林斯頓的組合中，可用于進攻和防守的資金并不是固定不變的。即使是在可用的資金確定的情況下，戈登認為需要進一步考量何種進攻策略是最優(yōu)化的。對于進攻和防守，戈登有一個有意思的比方：如果要取得一個比賽的勝利，首先要完成比賽；防守就是完成這個比賽，而進攻則是獲勝。然而，何種策略是最優(yōu)化的策略難以清晰界定，所以最好的方式是通過自下而上的方式去做決定。

用戈登的比喻來說：當你去吃自助餐時，不能用前菜就讓自己吃飽了，因為最好吃的龍蝦往往最后才上?？雌饋恚甑沁€是想留著肚子去吃“龍蝦”。

對新基金很謹慎

雖然可能當前看好某一些領域的投資，普林斯頓不會因為要抓住這一個機會而投資于一個剛開始了解的基金管理人。

普林斯頓有自己的儲備基金名單，里面包含了戈登認為的最優(yōu)秀的管理人。當機會出現(xiàn)時，普林斯頓會從已投資過的基金或儲備基金中挑選合適的基金，進行投資。 對于普林斯頓來講，開始與一個新基金進行合作是耗時很長的工作。他們希望能夠從這個基金不斷地獲得長期復利，并且能夠不斷進行再投資或者增加投資。

資產(chǎn)配置者的工作和基金經(jīng)理類似，更多的是思考資產(chǎn)組合的問題，對于底層資產(chǎn)的研究主要是由其團隊進行。對于戈登來說，每天花大量時間思考的問題是：什么問題是值得花時間思考的問題？就像基金經(jīng)理一樣，他每天也在“自我懷疑”中，需要不斷問自己：“對于這件事情，我了解多少？有多少確信度？”雖然有過多次應對危機的經(jīng)驗，戈登也要避免過于自信，特別是對于自己的組合中發(fā)生的情況或世界正在發(fā)生的事情?？雌饋?，如何認知是每一個投資者是必須要想明白的事情。

汲取了上次全球金融危機的經(jīng)驗，普林斯頓不再僅將捐贈基金視作流動性的唯一來源，而是在捐贈基金之外保留了一些流動性儲備。近一段時間，學校已經(jīng)開始討論何時啟用這些儲備，以及是否要延緩捐贈基金計劃的支出。

對于戈登來說，最大的擔憂不是如何度過危機，也不是如何在危機中抓住機遇，而是危機后如何維持普林斯頓的文化和發(fā)展。普林斯頓捐贈基金的文化講究人與人之間的近距離接觸，這既是優(yōu)點又是弱點。以往可以去辦公室上班時，大家都坐在同一個大辦公室里，人與人之間非常親近。

在這次疫情中，困在家中的普林斯頓團隊被迫學會了如何遠程協(xié)作。為了有辦公室的感覺，團隊每天早上會在線上簽到，然后用Zoom（一個線上開會軟件）開會。投資決策的每一個程序也都被遵守，例如有普林斯頓捐贈基金特點的“牛熊程序”。就像其他會議一樣，這一程序也被搬到了線上。

有趣的是，戈登認為線上開會比線下更辛苦，因為大家都力圖在鏡頭前表現(xiàn)自己最好的一面。

另外受到影響的頭等大事是培養(yǎng)人才。每年普林斯頓捐贈基金都會招募大三和大四學生入基金實習，因為戈登堅信人才要自己培養(yǎng)。實習生將于6月的第一個禮拜開始遠程工作，但具體如何實施還在規(guī)劃中。

這次疫情既是毀滅，也是新生。普林斯頓現(xiàn)在停止進攻是否意味著市場還會震蕩觸底？戈登是否也在等著他的龍蝦呢？