臥龍

自從7月6日A股以裂口方式跳空大漲4.8%以來(lái)，市場(chǎng)明顯進(jìn)入興奮期。2015年6月，當(dāng)時(shí)中國(guó)股市總市值歷史最高峰是71.28萬(wàn)億，但該記錄今年7月7日被打破，而7月14日再次創(chuàng)下75.87萬(wàn)億的新紀(jì)錄，大約相當(dāng)于中國(guó)GDP的75%，若再加上在海外上市的公司股票市值，則至少達(dá)到90%的水平。換言之，以巴菲特衡量一國(guó)股市水平的標(biāo)準(zhǔn)分析，中國(guó)股市處于合理估計(jì)區(qū)間，再向上，將逐步進(jìn)入高估區(qū)間。但為何投資者仍然覺(jué)得中國(guó)股市漲不起來(lái)？正是投資者觀察對(duì)象錯(cuò)誤所致。

以最古老的指數(shù)上證指數(shù)為觀察對(duì)象，包含上交所所有上市股票，2005年最低點(diǎn)為998點(diǎn)，2007年10月最高點(diǎn)為6124點(diǎn)，2015年6月次高點(diǎn)為5178點(diǎn)，本周四收市為3325點(diǎn)。而反映所有A股上市股票之國(guó)證A股指數(shù)（399317）2005年最低點(diǎn)為636點(diǎn)，2008年1月高點(diǎn)為4635點(diǎn)，2015年6月最高點(diǎn)7559點(diǎn)，本周四收市為5589點(diǎn)。滬深300指數(shù)反映A股市場(chǎng)市值較大的300只股票走勢(shì)，2005年最低點(diǎn)為807點(diǎn)，2007年10月最高為5891點(diǎn)，2015年6月次高點(diǎn)為5380點(diǎn)，本周四收市為4712點(diǎn)。2005年低點(diǎn)三者比例為1：0.64：0.81，如今三者比例已經(jīng)變成1：1.68：1.42。

由上述數(shù)據(jù)可知，產(chǎn)生中國(guó)股市過(guò)去10余年未曾上升的幻覺(jué)皆因錯(cuò)誤選擇觀察對(duì)象，以為上證指數(shù)代表中國(guó)股市，更進(jìn)一步錯(cuò)誤得出結(jié)論：中國(guó)股市并非經(jīng)濟(jì)晴雨表。使用有不精確的晴雨表，將雨天當(dāng)晴天指示，當(dāng)然漏洞百出。為何上證指數(shù)如此孱弱？7月22日上證指數(shù)修改指數(shù)計(jì)算公式，期待更能反映市場(chǎng)狀況。有幾點(diǎn)較為重要：一是新股上市后滿(mǎn)一年計(jì)入指數(shù);二是剔除ST類(lèi)股票權(quán)重;三是將科創(chuàng)版股票納入指數(shù)計(jì)算。多年來(lái)，上交所對(duì)于新股何時(shí)計(jì)入指數(shù)反復(fù)無(wú)常。最初是新股上市一個(gè)月后計(jì)入指數(shù)，1999年11月修改為新股上市第二日計(jì)入指數(shù)，2002年9月更進(jìn)一步修改為新股上市當(dāng)日便計(jì)入指數(shù)，到2007年1月又退回新股上市第11日計(jì)入指數(shù)。

2006年7月5日中國(guó)銀行上市，上證指數(shù)高開(kāi)74點(diǎn)或4.4%，但同日深圳綜合指數(shù)僅僅平開(kāi)，正是新股上市當(dāng)日計(jì)入指數(shù)之明顯弊端。中國(guó)銀行上市后，股價(jià)持續(xù)下跌一個(gè)多月，拖累上證指數(shù)進(jìn)入短期調(diào)整。如今上證指數(shù)新股上市滿(mǎn)一年再計(jì)入指數(shù)，一則避免上市初期新股惡炒，二則避免滿(mǎn)一年大股東可以減持所帶來(lái)股價(jià)可能暴跌之影響。此舉回歸科學(xué)，但實(shí)在來(lái)得太遲！

上證指數(shù)修改指數(shù)編制方法，短期并不會(huì)改變指數(shù)走勢(shì)，科創(chuàng)版可能需要長(zhǎng)達(dá)至少5年才對(duì)上證指數(shù)帶來(lái)較大影響。上證指數(shù)之所以長(zhǎng)期偏弱，乃上交所內(nèi)大量老國(guó)企、周期股導(dǎo)致。看看資源股指數(shù)走勢(shì)圖，2005年最低717點(diǎn)，2007年10月最高9581點(diǎn)，兩年時(shí)間升幅高達(dá)12.4倍。此后資源股指數(shù)逐浪走低，2010年11月的高點(diǎn)為6254點(diǎn)，2015年6月的高點(diǎn)只剩下4488點(diǎn)，對(duì)比2007年最高位已經(jīng)攔腰斬半都不止，到今年最低見(jiàn)1840點(diǎn)，長(zhǎng)達(dá)15年時(shí)間，指數(shù)漲幅僅僅1.6倍。而1840點(diǎn)距離歷史最高位下跌81%，時(shí)間則長(zhǎng)達(dá)13年！

技術(shù)上，2007年是最高峰，3年之后的2010年見(jiàn)次高點(diǎn)，8年之后的2015年再出現(xiàn)次高點(diǎn)，13年之后的2020年卻出現(xiàn)低點(diǎn)，3、8及13均為斐波那契神奇數(shù)列中之?dāng)?shù)。再仔細(xì)觀察，2008年低點(diǎn)與2014年低點(diǎn)相隔6年，而2014年低點(diǎn)與2020年低點(diǎn)又是相隔6年，6年周期出現(xiàn)。在走勢(shì)上，資源股指數(shù)形成一個(gè)傾斜三角形，波幅逐步收窄，未來(lái)關(guān)鍵位置大約2750點(diǎn)一帶，若能沖破，則長(zhǎng)期趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。

看看機(jī)構(gòu)大戶(hù)持倉(cāng)配置比例圖，周期股配置比例自2005年達(dá)到大約60%頂峰后反復(fù)下降（周期股并不包括金融地產(chǎn)股），至2019年初不足10%，與多年來(lái)資源股指數(shù)一浪低于一浪相符，而消費(fèi)股則維持在40%以上水平，科技股于2015年底接近30%水平，此后下跌，但近期配置比例再次超越20%水平。金融地產(chǎn)股配置比例自2009年超越60%比例后亦反復(fù)下跌，2013年至2014年金融股高換手其實(shí)是機(jī)構(gòu)大戶(hù)減倉(cāng)，當(dāng)時(shí)上海證交所每筆成交股數(shù)最高達(dá)3000股以上。2015年配置比例迅速飚升，伴隨著金融股短期大幅上升。2019年以來(lái)，機(jī)構(gòu)大戶(hù)配置科技股比例持續(xù)上升，亦伴隨科技股飚升。然則周期股比例處于歷史低位，機(jī)構(gòu)大戶(hù)是否會(huì)提升配置比例？

2019年6月筆者撰文分析稀土股走勢(shì)，題為《中美貿(mào)易戰(zhàn)下看稀土股》。2011年稀土價(jià)格曾經(jīng)飚升4倍，2010年中國(guó)對(duì)稀土實(shí)施出口配額制，出口大減，其他國(guó)家紛紛采取各種方法應(yīng)對(duì)危機(jī)，其中日本在專(zhuān)屬經(jīng)濟(jì)區(qū)海底發(fā)現(xiàn)含稀土礦床，另一方面加緊開(kāi)發(fā)減量使用稀土生產(chǎn)技術(shù)。僅兩年時(shí)間，稀土供應(yīng)危機(jī)大為緩解，各國(guó)從中國(guó)進(jìn)口稀土大幅減少，中國(guó)稀土出口配額根本用不完，出口不暢導(dǎo)致稀土庫(kù)存急升，只好減價(jià)甩賣(mài)，內(nèi)蒙、江西的稀土礦山被迫停產(chǎn)，原因是稀土需求銳減，庫(kù)存堆積如山。但當(dāng)年稀土高科（600111，現(xiàn)名北方稀土）股價(jià)仍在2012年6月創(chuàng)歷史新高?！吨忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)下看稀土股》文中分析北方稀土走勢(shì)，認(rèn)為2005年至2012年6月為一組5浪上升，之后呈現(xiàn)（a）（b）（c）三浪下跌。其中浪（c）為內(nèi)部結(jié)構(gòu)3-3-3-3-3之傾斜三角形（俗稱(chēng)楔形）。當(dāng)時(shí)明確指北方稀土反彈為（c）浪d，之后將出現(xiàn)（c）浪e最后一跌。果然，去年6月反彈至15.03元結(jié)束（c）浪d，然后進(jìn)入（c）浪e最后一跌。今年2月4日最低8.28元，結(jié)束（c）浪e最后一跌。這幾乎是教科書(shū)式走勢(shì)，未來(lái)若沖破楔形上軌，則宣告2012年6月以來(lái)跌勢(shì)告一段落，進(jìn)入新一輪上升周期。北方稀土股價(jià)走勢(shì)非常具代表性，稀土價(jià)格2013年以來(lái)長(zhǎng)期處于低位徘徊，在商品價(jià)格見(jiàn)平均20周期底部之際，出現(xiàn)回升相當(dāng)合理。

要明白為何上證指數(shù)表現(xiàn)長(zhǎng)期低于其他指數(shù)，看看其中兩個(gè)難兄難弟：中石油與中國(guó)鋁業(yè)（當(dāng)然還有其他如中遠(yuǎn)海控等等一大堆國(guó)企）。兩者皆在2007年股市高峰期上市，中石油一度沖高至45.79元（前復(fù)權(quán)數(shù)據(jù)），之后便大幅下挫，至近期最低4.15元，最大跌幅90.9%;而中國(guó)鋁業(yè)更慘，上市后一度沖高至60.33元，近期最低2.74元，最大跌幅高達(dá)95.5%。如上述兩者般弱勢(shì)股票在上交所可以搜到一大籮筐，上證指數(shù)弱勢(shì)在情理之中。21世紀(jì)10年代，與00年代相比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)變化相當(dāng)大，特別是近年，以前靠山吃山式經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)時(shí)，反映在股市上，消費(fèi)股、科技股表現(xiàn)持續(xù)出色，但資源股走勢(shì)則每況愈下。

既然如此，為何推薦資源股，尤其是有色金屬？宇宙萬(wàn)物皆遵循波浪理論，發(fā)展生長(zhǎng)進(jìn)化過(guò)程不會(huì)一直持續(xù)，必須有起有跌。一組5浪上升結(jié)束，進(jìn)入abc三浪下跌;abc三浪下跌結(jié)束，至少會(huì)有abc三浪反彈。當(dāng)人人覺(jué)得1600元的茅臺(tái)進(jìn)入永恒牛市，意味著買(mǎi)氣將盡，至少可能會(huì)出現(xiàn)上升動(dòng)力不足之情形;而當(dāng)人人認(rèn)為3元股票已死，則是這類(lèi)股票絕處逢生之際。更不可忘記，中國(guó)是社會(huì)主義國(guó)家，股市總有中國(guó)特色。在商品20年底部周期見(jiàn)底之際、股價(jià)跌幅95%之后，公司不會(huì)有倒閉退市危險(xiǎn)，人人看空它不會(huì)上升時(shí)，人棄我取，大舉買(mǎi)入正是時(shí)候！