肖玉秀 鞠孝剛 李妍 朱瀅如 李明洋

摘 要：自2018年11月5日起，科創(chuàng)板成為獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場(chǎng)的新設(shè)板塊。基于對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)和美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)中基本面數(shù)據(jù)的綜合研究，應(yīng)用P/S模型，在評(píng)價(jià)市銷率的估值水平基礎(chǔ)上，對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)和美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)進(jìn)行估值溢價(jià)分析。同時(shí)結(jié)合2020年初新型冠狀病毒肺炎疫情爆發(fā)對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)造成的影響作了進(jìn)一步的股票估值分析，為科創(chuàng)板的估值提供了參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;P/S模型;估值研究;疫情估值

文章編號(hào)：1004-7026（2020）14-0160-02? ? ? ? ?中國(guó)圖書分類號(hào)：F832.51;F837.12? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

對(duì)于消費(fèi)行業(yè)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)行業(yè)來說，投資者對(duì)其投資期望增大，其股票的估值會(huì)比平常略高一些。首先通過Python的PANDAS模塊對(duì)數(shù)據(jù)集進(jìn)行預(yù)處理，刪除殘缺值、缺省值以及異常值。其次應(yīng)用P/S模型，以平均市銷率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)來分析中國(guó)A股市場(chǎng)和美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)估值水平。再次根據(jù)兩市場(chǎng)估值水平，在評(píng)價(jià)市銷率的估值水平基礎(chǔ)上，以股價(jià)收益率為切入點(diǎn)，側(cè)面、多角度評(píng)價(jià)市場(chǎng)估值溢價(jià)[1]。由于科創(chuàng)板是新型板塊，參照美國(guó)同類型市場(chǎng)NASDAQ和中國(guó)A股市場(chǎng)之間的關(guān)系，探索國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與美國(guó)市場(chǎng)上市的企業(yè)盈利能力、投資者結(jié)構(gòu)等方面的不同，對(duì)科創(chuàng)板未來的市場(chǎng)估值具有重要意義。

1? 模型建立與求解

選取中國(guó)A股市場(chǎng)以及美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)2009—2018年的基本面數(shù)據(jù)以及流動(dòng)性數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)來源于第十六屆五一數(shù)學(xué)建模競(jìng)賽。

1.1? 數(shù)據(jù)預(yù)處理

為分析2018年中國(guó)A股市場(chǎng)（上證指數(shù)成分股）與美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)的估值水平，選取平均市銷率作為評(píng)估指標(biāo)，采用暫未盈利的企業(yè)通常使用的市銷率法作為預(yù)測(cè)方法，通過分析所給數(shù)據(jù)，對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)的估值溢價(jià)或折價(jià)水平進(jìn)行計(jì)算。

①通過已知數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)及美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)的市銷率指標(biāo)進(jìn)行分析，以此來預(yù)測(cè)市場(chǎng)估值水平及估值溢價(jià)。②讀入數(shù)據(jù)。利用Python的PANDAS讀入搜集到的數(shù)據(jù)。③數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。由于所給數(shù)據(jù)中存在部分殘缺值或缺省值，將殘缺值進(jìn)行填充并刪除異常值（包括零值、殘缺值、未統(tǒng)計(jì)記錄的Null值等），以進(jìn)一步得到有效數(shù)據(jù)。④合并數(shù)據(jù)。將有效數(shù)據(jù)進(jìn)行整理。

1.2? P/S模型的建立與求解

P/S模型即市銷率估值法（Price/Sales），是應(yīng)用股權(quán)價(jià)值和股票銷售額度的比值作為參考目標(biāo)，對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)及企業(yè)進(jìn)行評(píng)估股權(quán)評(píng)估分析的方法。平均市銷率的計(jì)算需要以每股股價(jià)、每股銷售額的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過Excel表格導(dǎo)入數(shù)據(jù)并對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的市銷率和美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)的市銷率進(jìn)行評(píng)價(jià)。

市銷率=每股股價(jià)/每股銷售額=P/S? ? （1）

其中，P表示公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格，S表示公司股票的每股銷售額預(yù)期。P/S模型的評(píng)價(jià)邏輯準(zhǔn)則為：P/S越低則代表銷售額越高，公司的可投資性越強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)越低。P/S法適用于高速增長(zhǎng)、暫時(shí)無利潤(rùn)或低利潤(rùn)的公司，不適用于高利潤(rùn)率、強(qiáng)周期、業(yè)績(jī)波動(dòng)大的公司。

根據(jù)中國(guó)A股市場(chǎng)和美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)在2018年的市銷率數(shù)據(jù)，以2018年統(tǒng)計(jì)公司數(shù)據(jù)作為橫坐標(biāo)，以市銷率的倍數(shù)作為縱坐標(biāo)，經(jīng)過分析可知，中國(guó)A股市場(chǎng)的市銷率倍數(shù)大多維持在[0，10]范圍內(nèi)，其他案例的市銷率值主要集中在[20，100]范圍內(nèi)。與中國(guó)A股市場(chǎng)相比，美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)大部分公司市銷率倍數(shù)在[0，10]范圍內(nèi)，其他市銷率倍數(shù)值主要集中在[50，100]范圍內(nèi)。根據(jù)P/S模型的評(píng)價(jià)基本準(zhǔn)則，可以初步判定在[0，10]范圍內(nèi)兩市場(chǎng)的投資水平基本相仿，而在其他范圍內(nèi)，中國(guó)A股市場(chǎng)的公司可投資性略高，波動(dòng)性較小。

在以市銷率為估值的情況下，由于市銷率是以股票單股價(jià)格和股票銷售額體現(xiàn)的，因此兩個(gè)市場(chǎng)的估值指標(biāo)應(yīng)以股票單股價(jià)格和單股銷售額體現(xiàn)。計(jì)算得到中國(guó)A股市場(chǎng)平均市銷率倍數(shù)為4.427，美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)的平均市銷率為9.273。中國(guó)A股市場(chǎng)的平均每股股價(jià)為17.51元，每股平均銷售額為14.99元;而美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)平均每股股價(jià)0.033元，每股平均銷售額為0.006 9元。

2? 新冠肺炎疫情對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)股票估值的影響

2.1? 從市盈率的角度分析

市盈率是影響股票估值的因素之一。一般來說，科創(chuàng)板的市盈率比較高，代表未來的發(fā)展方向，人們?cè)娇春镁驮綍?huì)去買，市盈率就越高。由于投資者對(duì)股票的走勢(shì)存在期望，股票估值的高低與市盈率成反比。新冠肺炎疫情發(fā)生以來，醫(yī)藥行業(yè)、食品、口罩等醫(yī)用品、日用品行業(yè)出現(xiàn)了空前的“繁榮”景象，因此市盈率較高，但是股票的估值會(huì)降低。而對(duì)于受到新冠肺炎疫情影響的行業(yè)，例如旅游業(yè)、餐飲業(yè)、影視業(yè)等，市盈率會(huì)降低，但是疫情過去后這些行業(yè)會(huì)迅速恢復(fù)，因此投資者期望較高，這部分的估值便會(huì)偏高。

2.2? 從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境角度分析

中國(guó)的疫情防控與國(guó)外處于不同階段，中國(guó)企業(yè)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，尤其上市公司的復(fù)工率已經(jīng)超過了98%，高于全國(guó)的平均水平，對(duì)A股市場(chǎng)的消極影響正在逐步降低或消失，而國(guó)外的疫情尤其是美國(guó)正處于高峰期。相比來看，我國(guó)統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作取得了積極的成效，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，對(duì)改善中國(guó)A股市場(chǎng)預(yù)期起到了決定性作用，有利于股票估值平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)的緩慢恢復(fù)會(huì)使股票的估值略微偏高。

2.3? 從投資者的角度分析

疫情爆發(fā)以來，歐美股市跌了30%～40%，出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的崩盤，但是A股卻在3%～5%之間震蕩，并沒有跟著崩盤，這是A股具有較強(qiáng)的韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力最好的實(shí)證。疫情可能會(huì)繼續(xù)影響股市，并且會(huì)從盈利和風(fēng)險(xiǎn)偏好共同打壓股市，但這都不會(huì)改變中國(guó)市場(chǎng)向好的方向發(fā)展。

以2003年的非典疫情作為參照，中金首席策略分析師王漢鋒表示，市場(chǎng)指數(shù)可能還有4%～5%的回調(diào)空間，A股的估值在回調(diào)后更具吸引力，短期情緒影響下的回調(diào)給投資者們提供低吸優(yōu)質(zhì)標(biāo)的機(jī)會(huì)。由此可知，消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)是投資者比較看好的趨勢(shì)，也是股票估值較高的部分。

3? 研究結(jié)論

通過P/S模型的邏輯準(zhǔn)則以及對(duì)于兩個(gè)市場(chǎng)平均股價(jià)和平均每股銷售額的分析可知，與中國(guó)A股市場(chǎng)股價(jià)相比，美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)的股價(jià)值偏低，在中國(guó)A股市場(chǎng)的低市銷率水平下，A股市場(chǎng)比美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。在股票投資市場(chǎng)中，低市銷率的A股市場(chǎng)投資組合比美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)具有較高的收益增長(zhǎng)率。

受到疫情影響的中國(guó)A股展現(xiàn)了極大的抗壓能力和低風(fēng)險(xiǎn)性，隨著疫情得到控制，中國(guó)A股也會(huì)逐漸回升，投資者對(duì)目前受到打壓的行業(yè)存在復(fù)工盈利的潛在期望，因此消費(fèi)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)行業(yè)會(huì)受到投資者的青睞，相應(yīng)的估值也會(huì)高一些。而在此期間出現(xiàn)的利潤(rùn)“暴漲”行業(yè)會(huì)隨著疫情的控制趨于平緩，未來的估值也會(huì)相對(duì)低一些。

參考文獻(xiàn)：

[1]周科競(jìng).科創(chuàng)板股票如何估值[N].北京商報(bào)，2019-06-19（006）.

（編輯：周宏燕）