郝詩紅

摘要：科創(chuàng)板的設立是資本市場改革的歷史必然，文章從國家戰(zhàn)略層面和企業(yè)需求層面對科創(chuàng)板的設立背景進行分析，并對科創(chuàng)板宣布設立后的制度建設以及業(yè)務進程進行梳理。

關鍵詞：科創(chuàng)板 設立背景 發(fā)展現(xiàn)狀

2018年11月5日，國家最高領導人習近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式上發(fā)表主旨演講，提出將在上海證券交易所交所（以下簡稱“上交所”）設立科創(chuàng)板并試點注冊制?？苿?chuàng)板，是獨立于主板市場的新設板塊，為要補齊資本市場服務科技創(chuàng)新的短板。無論從國家戰(zhàn)略層面還是企業(yè)需求層面來看，科創(chuàng)板的推出都是經(jīng)濟發(fā)展的必由之路。相關部門正在積極的將科創(chuàng)板制度建設落到實處，科創(chuàng)板發(fā)審系統(tǒng)正式上線后，科技創(chuàng)新型企業(yè)在申請首發(fā)上市方面表現(xiàn)出積極性和主動性。

一、科創(chuàng)板的設立背景

（一）國家戰(zhàn)略層面

1多層次資本市場改革

資本市場改革一直是國家重點關注的話題，近幾年改革熱度不斷升溫，資本市場的地位上升到了前所未有的高度。金融服務實體一直是改革的重點，2017年7月的中央金融工作會議著重強調要把發(fā)展直接融資放在重要位置，建立完善的多層次資本市場體系，力求融資功能完備。隨后黨的十九大也指出要促進多層次資本市場的健康發(fā)展，提高直接融資的比重。2018年12月中央經(jīng)濟工作會議指出資本市場在金融運行具有至關重要的作用，牽一發(fā)而動全身，需要深化改革以打造符合金融運行的規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。2019年2月習近平總書記在政治局會議上強調：“深化金融供給側結構性改革，增強金融服務實體經(jīng)濟能力”。

目前我國金融體系存在期限和資本結構錯配，融資模式還是以銀行為主導的間接融資，根據(jù)中國人民銀行披露的2018年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止到2018年12月，社會融資規(guī)模存量200.75萬億，其中間接融資（人民幣貸款）為134.69萬億，占比高達67.1%，直接融資（股票+債券）34，4萬億，占比17.1%，但其中股權融資（非金融企業(yè)境內股票）僅占3.5%。以間接融資為主的融資結構必然會導致企業(yè)籌集的資金多數(shù)以負債形式計入，會帶來全社會杠桿率不斷抬升。根據(jù)國際清算銀行（Bls）披露的截止到2018年第2季度的各國杠桿率水平對比數(shù)據(jù)，我國的總杠桿率水平（不包括金融部門）高達253.1%，其中非金融企業(yè)杠桿率為155.1%，同期法國、日本、美國、英國、德國非金融企業(yè)杠桿率分別為143.4%、100.1%、74.4%、84.1%、55.5%，發(fā)達國家平均水平89.6%，統(tǒng)計樣本總體的平均水平為92.6%，可見我國杠桿率居于高位。這種現(xiàn)狀也會增加金融體系的系統(tǒng)性風險和地方政府的隱性債務風險。要改善金融體系的脆弱性，降低杠桿率，需要逐步擴大直接融資水平，改變現(xiàn)在以間接融資為主的融資結構，這就表示多層次資本市場的構建、資源配置效率的提高、融資環(huán)境的改善迫在眉睫。

2創(chuàng)新驅動和科技強國戰(zhàn)略

我國長期以來堅持“科技是第一生產(chǎn)力”，對科技創(chuàng)新的重視程度在不斷上升，創(chuàng)新能力的是經(jīng)濟全球化背景下的核心競爭力。黨的十八大以來，習近平總書記一直把創(chuàng)新擺在國家發(fā)展全局的核心位置，有效實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略是實現(xiàn)中華民族偉大復興中國夢的前提。

國家發(fā)展戰(zhàn)略在科技創(chuàng)新上筆墨不斷增添，2015年的《中國制造2025》的提出，2016年的《國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略綱要》頒布，2017年黨的十九大和2018年的政府工作報告對科技工作的新要求，2019年政府工作報告對強化科技創(chuàng)新戰(zhàn)略布局的強調，我國自主創(chuàng)新的高速列車在不斷前進著。

我國的科技創(chuàng)新能力在穩(wěn)步提升中，在國際市場上優(yōu)勢越來越明顯，但也暴露著不足。根據(jù)世界知識產(chǎn)權組織、美國康奈爾大學、歐洲工商管理學院聯(lián)合發(fā)布的《全球創(chuàng)新指數(shù)》，我國的創(chuàng)新指數(shù)綜合排名在不斷提升，從2016年的第25位，到2017年的第22位，再到最新公布的2018年第17位，我國創(chuàng)新指數(shù)首次躋身全球126個經(jīng)濟體的前20強。目前我國的創(chuàng)新體系優(yōu)勢主要集中在市場規(guī)模、專利數(shù)量、出口數(shù)量等方面，但對于一些更具含金量的指標，較歐美等高收入國家而言依舊處于落后水平，集中反映在監(jiān)管體系效率不高、企業(yè)開辦便利度和企業(yè)注銷便利度不夠，以及對科技型小微企業(yè)的金融支持力度顯著低下等。創(chuàng)新是第一動力，要想激活這個動力，必須為科技創(chuàng)新營造良好的市場環(huán)境，努力補齊制約科技創(chuàng)新的短板。

（二）企業(yè)需求層面

1融資問題

企業(yè)融資難問題一直以來是我國實體經(jīng)濟發(fā)展的障礙，尤其對于科技創(chuàng)新型企業(yè)而言?？萍夹椭行∑髽I(yè)具有高技術、高風險、高收益的特征，投入大且周期長，雖然國家提倡并鼓勵金融機構服務實體經(jīng)濟，也有很多商業(yè)銀行在做這方面的嘗試和努力，但基于科技型企業(yè)的獨特性，一是龐大的資金需求僅僅依靠銀行提供貸款難以滿足，二是企業(yè)發(fā)展的高風險大大提高了間接融資成本，三是銀行出于盈利性和安全性的考慮并不愿意為科技型中小企業(yè)提供貸款。杭州銀行曾經(jīng)就在杭州市成立的五年內的科技型中小企業(yè)進行實地調研以及問卷調查，結果發(fā)現(xiàn)，94%的樣本企業(yè)面臨資金短缺，64%的樣本企業(yè)認為較難獲得銀行貸款，近24%的樣本企業(yè)認為很難獲得銀行貸款①。顯然，僅僅依靠目前的以間接融資為主的融資環(huán)境不能滿足科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求，要切實落實創(chuàng)新驅動和科技強國戰(zhàn)略，必須拓寬企業(yè)的融資渠道，發(fā)展直接融資模式，降低科技型企業(yè)的融資成本，增加融資的便利程度。

2.上市問題

另一個難題是上市問題。近幾年很多優(yōu)秀科技型企業(yè)選擇境外上市，比如阿里巴巴、美團點評、小米集團等。遠赴境外上市的原因錯綜復雜，但國內資本市場的不完善是主因之一。一是以核準制為主的上市程序繁瑣且漫長，公司為了避免過長的IPO排隊時間而選擇流程較快的境外上市。二是上市條件嚴苛，很多中小企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)準備上市時都是虧損狀態(tài)，達不到三年連續(xù)盈利的標準，即便是在創(chuàng)業(yè)板也一樣，目前的創(chuàng)業(yè)板市場對盈利的要求很高，所以上市的多數(shù)還是大中型企業(yè)。我國在資本市場改革上一直在積極探索，中小板和創(chuàng)業(yè)板的推出雖然在一定程度上支持了科技創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，但中小板和創(chuàng)業(yè)板是依托A股市場發(fā)展的兩個板塊，并不獨立于A股市場，其IPO制度受到A股IPO制度的制約，上市門檻依然相對較高，在解決中小企業(yè)融資難和服務科技創(chuàng)新等方面稍顯不足。

二、科創(chuàng)板的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）制度建設進程

自2018年11月5日科創(chuàng)板宣布設立以來，上交所和證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“證監(jiān)會”）即刻進入積極的籌備狀態(tài)，相關政策文件陸續(xù)出臺，針對企業(yè)、保薦人、投資者等做出一系列的規(guī)范和指引。2019年1月30日證監(jiān)會出臺的《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》對科創(chuàng)板的定位、注冊制的試點以及上市、退市、信息披露等制度進行方向上的規(guī)定和宏觀上的把控。2019年3月1日證監(jiān)會發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》，對發(fā)行人的發(fā)行條件和注冊程序、保薦人的責任以及信息披露的內容等做出了具體的規(guī)定。同日上交所也相應出臺關于上市的詳細業(yè)務規(guī)則，其中包括上市規(guī)則、上市審核規(guī)則等。2019年3月4日發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答》進一步明晰科創(chuàng)板的配套規(guī)則。2019年3月18日，科創(chuàng)板發(fā)審系統(tǒng)正式上線。

（二）業(yè)務受理進程

根據(jù)上交所網(wǎng)站披露的科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核項目動態(tài)可知，自2019年3月22日發(fā)布首批受理名單以來，截止到2019年4月19日，上交所共受理89家企業(yè)的科創(chuàng)板上市申請，其中，獲得問詢的達66家。按地區(qū)來看，受理的企業(yè)中注冊地在北京的企業(yè)占21家，江蘇16家，上海14家，廣東12家，浙江7家，其他省份共14家，地域分布明顯，這可能與各省的科技園區(qū)數(shù)量及規(guī)模有關。按行業(yè)來看，受理的企業(yè)涉及證監(jiān)會行業(yè)分類中的四大類，即信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)、制造業(yè)、科學研究和技術服務業(yè)以及生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)。制造業(yè)數(shù)量最多，共65家，其中計算機、通信和其他電子設備以及專用設備制造業(yè)占60%，醫(yī)藥制造業(yè)也有11家企業(yè)。其次是軟件和信息服務業(yè)17家，科學研究和技術服務業(yè)目前共受理3家?？梢?，科技創(chuàng)新型企業(yè)在申請首發(fā)上市方面表現(xiàn)出積極性和主動性。

三、結語

無論從國家戰(zhàn)略的角度還是企業(yè)現(xiàn)實需求的角度來看，降低杠桿率，解決科技創(chuàng)新型企業(yè)融資難問題需要拓寬直接融資渠道，提高國家綜合創(chuàng)新能力和企業(yè)自主創(chuàng)新能力必須補齊資本市場服務科技創(chuàng)新的短板，而目前的資本市場無論是制度建設還是上市標準在服務科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展上存在很大不足?？苿?chuàng)板就是在這樣的大背景下產(chǎn)生的。中國資本市場存量規(guī)模已很大，如直接在原有板塊上進行監(jiān)管制度和運行機制重大改革，很容易對現(xiàn)有市場產(chǎn)生較大影響，不利于市場穩(wěn)定運行。由證監(jiān)會披露的信息可以知道，科創(chuàng)板屬于增量改革，是獨立于主板市場的板塊，專門為科技創(chuàng)新型企業(yè)服務，并且試點注冊制，在上市制度上不依附于主板市場，目的就是要補齊資本市場服務科技創(chuàng)新的短板。因此，科創(chuàng)板在首次發(fā)行上市、二級市場交易、退市制度以及投資者適當性管理等方面做出了差異化的安排，在服務對象上更具針對性和包容性。A股市場難以解決的問題都有望在科創(chuàng)板市場上得到解決。