(河北地質(zhì)大學 河北 石家莊 050031)

一、引言

隨著國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展及消費升級，白酒業(yè)取得迅速發(fā)展，白酒行業(yè)集中度逐漸提升。2020年3月18日，安徽省經(jīng)濟與信息化廳發(fā)布《促進安徽白酒產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展若干意見》的通知，預計在2025年，安徽省白酒企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入500億元，打造一批國內(nèi)高知名度和高質(zhì)量白酒企業(yè)，加強產(chǎn)業(yè)整合，構建白酒產(chǎn)業(yè)集群，整合白酒企業(yè)優(yōu)勢，提升安徽白酒在全國的品牌影響力，將引發(fā)新的企業(yè)價值評估體系。然而，傳統(tǒng)的會計利潤指標難以作為企業(yè)價值的參考，無法反映公司的真實業(yè)績，而采用EVA模型具有更大的價值相關性，有利于管理層重視股東投入的回報，突出企業(yè)價值，注重企業(yè)核心競爭力。本文以古井貢酒為例，利用EVA模型對安徽省白酒企業(yè)進行價值評估，使白酒企業(yè)價值評估方法更體系化，以期實現(xiàn)安徽省白酒企業(yè)更好更快的發(fā)展。

二、EVA指標構建

(一)EVA指標的計算公式

EVA=NOPAT-WACC×TC=稅后凈營業(yè)利潤-加權平均資本成本率×資本總額

由上式可知，EVA指標的計算主要取決于三個變量：稅后凈營業(yè)利潤、加權平均資本成本、資本總額。

稅后凈營業(yè)利潤為稅后利潤與利息支出的和，反映企業(yè)營業(yè)收入扣除利息支出之外的所有營業(yè)成本和費用支出的凈值。加權平均資本成本是股本資本與債務資本的單位成本，在股本和債務于資本結構中的權重得出的平均單位成本。資本總額是公司所有投資者投入形成的資金的賬面價值，包含股本資本與債務資本兩個方面。

(二)古井貢酒EVA指標構建

本文基于上述分析，采用EVA兩階段模型進行企業(yè)價值評估分析。

三、基于EVA模型的古井貢酒的價值評估

本文以古今貢酒集團為案例，進行EVA指標的計算，對古井貢酒公司的企業(yè)在2016-2019年期間的進行價值評估。

(一)2016—2019年古井貢酒EVA值的計算

本文選取2016-2019年的財務數(shù)據(jù)，進行EVA指標的計算，以此預測古井貢酒未來期間的經(jīng)營狀況與發(fā)展前景。具體計算結果如下表6.1所示。

表1 古井貢酒的2016-2019年EVA值(單位：元)

資料來源：由古井貢酒公司2016-2019年報、中國人民銀行整理獲得

根據(jù)計算結果可見，古井貢酒公司總體凈利潤與經(jīng)濟利潤均呈現(xiàn)增加趨勢，其EVA指標在2017年實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，在2019年，企業(yè)凈利潤達到19.81億元的效益，古井貢酒企業(yè)的凈利潤與EVA指標也持續(xù)保持正值并出現(xiàn)增長趨勢，也充分說明利用EVA模型，對古井貢酒公司企業(yè)進行價值評估具有適用性和可靠性。

(二)2020-2023年古井貢酒EVA的預測分析

1.古井貢酒營業(yè)收入預測分析

通過上述分析，根據(jù)古井貢酒公司多角度分析結果，本文將2016-2019年的銷售凈利率進行平均化，作為未來期間(2020年—2023年)經(jīng)營收入的預測。本文基于前四年的營業(yè)收入增長率進行平均化處理，確定預測每年營業(yè)收入增長為17.97%。為進一步稅后營業(yè)凈利潤的計算奠定基礎。

表2 古井貢酒公司2020-2023年營業(yè)收入預測值(單位：億元)

2.NOPAT、TC、WACC、EVA的預測分析

NOPAT、TC的預測分析：一方面對于企業(yè)的生產(chǎn)管理方面，由于古井貢酒公司進行新的研發(fā)項目投資，將促進生產(chǎn)效率的提高，將會降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，本文預測其成本將降低5%的水平；另一方面，因為古井貢酒增加了新的設備、廠房投資、研發(fā)費用，將會導致企業(yè)經(jīng)營成本增加。本文預計在以往水平上提升7%的水平。

WACC的預測分析：根據(jù)2016-2019年古井貢酒公司加權資本成本的分析，本文對GDP增長率采取保守處理。本文WACC在此基礎上，采用前四年數(shù)據(jù)平均值化處理。本文WACC未來期間的預測值為7.82%。

表3 2020-2023年EVA指標預測值(單位：元)

通過2020-2023年EVA值的預測，古井貢酒企業(yè)在2020年至2023年將實現(xiàn)高速發(fā)展階段，企業(yè)規(guī)模擴大，產(chǎn)品產(chǎn)量提高，但在2023年之后，增加速度趨緩，進入新的階段，依據(jù)我國近幾年的GDP增長率，假設企業(yè)加權平均資本保持2023年不變。

企業(yè)價值=122485+2337312670/(1+7.82%)+2757329094/(1+7.82%)2+4962372734/(1+7.82%)3+8930790075/(1+7.82%)4=15107175449元。

通過EVA模型的價值評估，結果表明：古井貢酒公司存在著良好的價值創(chuàng)造能力和未來發(fā)展能力。古井貢酒公司要理順產(chǎn)品銷售、資產(chǎn)整合與價值創(chuàng)造的關系，將更好的促進企業(yè)降低經(jīng)營風險，使企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展，可以實現(xiàn)企業(yè)價值管理與創(chuàng)造，以期實現(xiàn)企業(yè)在未來期間內(nèi)更好更快地發(fā)展。

四、古井貢酒公司存在的問題

(一)公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，營運能力較差

從公司盈利能力的財務指標進行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在0.75左右水平，說明公司出現(xiàn)存貨周轉(zhuǎn)能力差、倉儲管理有待加強。白酒類生產(chǎn)企業(yè)有著自身的特殊性，其產(chǎn)品將占有較大的流動資金，存貨在資本中的比例大，整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度漫長。

(二)銷售凈利率低于行業(yè)水平，盈利能力有待加強

相比口子窖和迎駕貢酒，古井貢酒的銷售凈利率要低于行業(yè)水平，企業(yè)盈利能力相比較兩家同等規(guī)模的企業(yè)，仍有較大的差距，也反映出古井貢酒產(chǎn)品近年來銷售疲軟，以至于退出白酒行業(yè)前五名，因此，古井貢酒公司需要注重自身盈利能力的提升。

(三)資本結構不合理，債務資本占比較小

從古井貢酒公司EVA計算過程中，可以發(fā)現(xiàn)其股權資本為債務資本的2倍之多，說明企業(yè)過度依賴股權資本，資本結構不合理，未能發(fā)揮債務資本的財務杠桿的作用，也減少了債務資本的避稅效應。

五、古井貢酒公司價值提升的優(yōu)化建議

(一)減輕產(chǎn)品庫存壓力，促進資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力

由于酒類企業(yè)的特殊性，存在著存貨占比高、倉儲成本負擔重等問題。因此，古井貢酒公司應該合理規(guī)劃倉儲管控制度，促進資產(chǎn)周轉(zhuǎn)力的提高，積極化解庫存壓力，尋求多種渠道進行產(chǎn)品銷售。

(二)拓寬營銷渠道，提升盈利能力

在新冠疫情之下，各種網(wǎng)絡直播帶貨的形式促進了新的產(chǎn)品營銷模式。古井貢酒作為白酒類知名企業(yè)，應該充分利用線上線下多種營銷模式，積極調(diào)整營銷策略，針對不同的消費主體進行不同的營銷模式，拓寬產(chǎn)品的普適度，迎合更對白酒類消費者的需求。同時，注重酒類產(chǎn)品的研發(fā)，提升產(chǎn)品在市場上的競爭力。

(三)優(yōu)化資本結構，合理安排債務投資

古井貢酒公司長期依賴股權資本，容易忽視債務資本的財務杠桿的作用。因此，企業(yè)應該加強債務融資水平，樹立良好的企業(yè)信用，讓股權資本與債務資本有效配合，共同為古井貢酒公司的經(jīng)營與發(fā)展服務。