林采宜　孔玥

中國(guó)高凈值群體的資金大量流向私募投資，同時(shí)通過(guò)各種信托配置海外資產(chǎn)，以及通過(guò)滬（深）港通、滬倫通和QDII投資海外資本市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置。

2019年，中國(guó)可投資資產(chǎn)大于1000萬(wàn)的富人數(shù)量高達(dá)349萬(wàn)，其人均財(cái)富規(guī)模為3100萬(wàn)元。

私募股權(quán)投資基金中的LP大部分是富有家族和高凈值群體，潛在的高收益預(yù)期吸引了一批專(zhuān)注高收益并能承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的富有人群。

由于資產(chǎn)規(guī)模龐大，富裕人群在對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)方面的需求較強(qiáng)，因此，用于對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、匯率風(fēng)險(xiǎn)的海外資產(chǎn)是其配置組合的重要組成部分。

隨著投資風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)富傳承的意識(shí)增加，各種信托產(chǎn)品日益成為富人新寵。

富人們?cè)絹?lái)越富

如同其他新富國(guó)家一樣，中國(guó)在極短的時(shí)間里經(jīng)歷了城市化、工業(yè)化、商業(yè)化的社會(huì)變遷，一部分家庭在時(shí)代的變革中抓住機(jī)遇完成了財(cái)富積累，其絕大部分資產(chǎn)用于投資而不是消費(fèi)，形成了商業(yè)銀行和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)所統(tǒng)稱(chēng)的“高凈值群體”。

2019年，中國(guó)高凈值人群達(dá)到349萬(wàn)人，其中資產(chǎn)在1000萬(wàn)-5000萬(wàn)之問(wèn)的166萬(wàn)人，可投資資產(chǎn)上億的高凈值人群達(dá)到17萬(wàn)人（圖1）。從2010年到2018年，高凈值人群人均持有可投資資產(chǎn)從2980萬(wàn)增長(zhǎng)到3100萬(wàn)。資產(chǎn)規(guī)模1千萬(wàn)-5千萬(wàn)的高凈值人群總財(cái)富規(guī)模從11.7萬(wàn)億增加到26萬(wàn)億（圖2）;持有過(guò)億可投資資產(chǎn)的高凈值人群資產(chǎn)合計(jì)從3萬(wàn)億增加到2018年的25萬(wàn)億。從區(qū)域分布來(lái)看，高凈值人口數(shù)量最多的省（直轄市）依次為廣東、上海、北京、江蘇、浙江。

富裕人群的資金大量流往私募投資領(lǐng)域

2019年，私募股權(quán)投資基金中的LP中一半以上都是富有家族及高凈值客戶(hù)、企業(yè)和上市公司，這三者中以富有家族及高凈值客戶(hù)占比最高，共有9845家（圖3）。富有家族及個(gè)人投資的基金以成長(zhǎng)基金和創(chuàng)業(yè)基金為主，分別占比51.52%和32. 9%。高凈值客戶(hù)之所以選擇成長(zhǎng)基金和創(chuàng)業(yè)基金，主要基于長(zhǎng)期因素的考慮，以及對(duì)中國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的信心。獨(dú)角獸公司幾乎吸引了成長(zhǎng)基金和創(chuàng)業(yè)基金一半以上的資本（圖4）。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、IT企業(yè)是獲得私募融資最低的行業(yè)，2019年分別有790家公司和335家獲得PE融資。其中天使輪820例，pre-A輪數(shù)量位居第三為328個(gè)，A輪869例。

2019年，私募基金資金的退出比2018年更加冷淡。2019年私募基金退出金額最多的行業(yè)依然是信息技術(shù)行業(yè)（511.04億元），其次是材料行業(yè)（334 97億元）。

海外資產(chǎn)也是富人新寵

1、基于對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的需求，高凈值人群傾向于資產(chǎn)多元化配置

按照“新增外匯占款一直接投資凈流入一貿(mào)易差額”的口徑大致估算的“熱錢(qián)”流動(dòng)數(shù)據(jù)，以及凈誤差與遺漏賬戶(hù)的差額數(shù)據(jù)，從2014年5月開(kāi)始國(guó)際資本從整體流入轉(zhuǎn)變?yōu)閱芜吜鞒?，其?019年8月、9月流出規(guī)模分別為2484.28億元和2729.21億元。但是觀察國(guó)際收支的資本和金融賬戶(hù)，2016-2017資本與金融賬戶(hù)大體從單邊流出轉(zhuǎn)變?yōu)閱芜吜魅耄?019年差額為7231.02億元，這主要是由于金融賬戶(hù)中直接投資、證券投資不斷增加所致。將部分資產(chǎn)投向海外市場(chǎng)，主要是基于對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)的需求而采取的跨區(qū)域、跨幣種、跨周期配置策略（圖5）。

從CBOE波動(dòng)指數(shù)來(lái)看，2017-2019年全球經(jīng)濟(jì)震蕩明顯大于2016-2017年。2019年大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)最好的是MSCI全球指數(shù)，上漲幅度為20%，其次是中國(guó)基金總指數(shù)和貨幣市場(chǎng)基金指數(shù)，漲幅為17%，中證公司債指數(shù)收益率大致5%左右，但同期CFETS人民幣匯率指下跌了2%，為了規(guī)避單一市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下行、匯率波動(dòng)以及政策轉(zhuǎn)變等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。高凈值人群更加傾向于增加海外配置資產(chǎn)。

2、通過(guò)滬（深）港通、滬倫通和QDII投資海外資本市場(chǎng)

隨著匯率改革和資本賬戶(hù)開(kāi)放的進(jìn)程加快，滬（深）港通、滬倫通、取消QFlI投資限制等一些列開(kāi)放資本對(duì)外投資的政策在不斷加碼。在資本流出方面，QDII投資額度從2019年4月開(kāi)始增加到1093 83億元。這些QDII的投資者多半是高凈值客戶(hù)。

3、通過(guò)各種信托產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)海外資產(chǎn)配置

信托產(chǎn)品的QDIl資產(chǎn)余額從2010年的2755億元增加到2019年的17383億元，占比從2010年12月的1%增加到2019年9月的21%。由于信托公司QDII產(chǎn)品的投資門(mén)檻最低100萬(wàn)元，因此高凈值客戶(hù)是主流人群。從QDII信托產(chǎn)品投資標(biāo)的分類(lèi)來(lái)看，海外類(lèi)固收產(chǎn)品（投資優(yōu)先股、美元債、高信用資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）、海外房地產(chǎn)產(chǎn)品（單一房地產(chǎn)項(xiàng)目投資和房地產(chǎn)基金）、海外PE類(lèi)資產(chǎn)占比相對(duì)較高。

此外，出于有效資產(chǎn)隔離、財(cái)富傳承、避稅及其他安全性考慮， “定制化”離岸家族信托已成為越來(lái)越多的富豪家族選擇。僅2018年11-12月，就有龍湖集團(tuán)董事長(zhǎng)吳亞軍、融創(chuàng)中國(guó)董事長(zhǎng)孫宏斌、達(dá)利食品董事長(zhǎng)許世輝、寶龍地產(chǎn)實(shí)控人徐華芳等知名富豪將大約307億美元轉(zhuǎn)入離岸家族信托。