黃凡

投資理財是一場終身的修行，要想取得長期成功，忍耐與等待是通向成功之路的必修課。

2019年已經(jīng)過去，又到了投資理財總結(jié)與展望的時候了?；仡櫼荒昵?，當(dāng)時股市持續(xù)下跌、債務(wù)頻繁違約、投資人信心低迷，筆者當(dāng)時斗膽逆市場而寫出了《不要浪費一輪難得的熊市》一文，建議投資人把握機會，積極參與?，F(xiàn)在回過頭來檢驗，文章中的觀點確實還算是靠譜的，市場在2019年上半年確實走出一段幅度可觀的上漲。也印證了“物極必反，否極泰來”的市場規(guī)律。那么，展望2020年以及今后一段時間內(nèi)，市場的宏觀背景會有哪些主要變化？國內(nèi)各大類投資品的長期趨勢走向如何？投資者該如何應(yīng)對才能實現(xiàn)財富保值增值的目標(biāo)？

過去十多年，筆者個人理解國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟目標(biāo)主要就是保增長。GDP增長的目標(biāo)從“保八”、“保七”、到“保六”……于是，每一次的經(jīng)濟增長放緩，就會導(dǎo)致貨幣政策的放松以及利率水平的下降，而同時高層也會啟動對房地產(chǎn)市場的刺激。于是，股票市場短期彈升（之后長期下跌回歸原位）、房價更上一個新臺階、而債務(wù)水平也在“剛性兌付”的護航下不斷嘭脹…--

在這樣的宏觀背景下，國內(nèi)投資理財簡單而且有效的方法也就是：買房、買房、再買房;剩下的一點“零鈔”就放到“高收益的理財產(chǎn)品”上。事實上，這十多年間，“股市短快牛加長慢熊”，“房價一路永遠(yuǎn)漲”，“金融機構(gòu)理財產(chǎn)品剛性兌付”等特征一直持續(xù)，甚至強化成為許多投資人頭腦中根深蒂固的“信仰”。

然而，根據(jù)“物極必反，否極泰來”的市場規(guī)律，個人認(rèn)為，上述趨勢正處于逆轉(zhuǎn)的拐點上。為何？因為，宏觀背景已經(jīng)起了變化：

國家統(tǒng)計局11月9日公布，2019年11月份全國居民消費價格同比上漲4.5%，遠(yuǎn)高于市場普遍預(yù)期。物價指數(shù)已持續(xù)攀升至近十年的高位，相比之下，我們的一年期存款利率水平在2015年10月份起一直處于1.5%的低水平。負(fù)利率的狀態(tài)已經(jīng)維持很長一段時間了，而且明顯地繼續(xù)擴大。

通脹壓力的持續(xù)使得貨幣政策一如既往的寬松不可期待。那么在宏觀經(jīng)濟增長放緩以及物價指數(shù)持續(xù)上漲的現(xiàn)象同時存在，而貨幣政策又難以放松的宏觀背景下，指望今后一段時間再重演股票市場短期大牛市、而緊接著房地產(chǎn)價格再度明顯上漲這樣的歷史顯然是非常不現(xiàn)實的。

從前期最高領(lǐng)導(dǎo)人“房住不炒”的指示，到近期“資本市場要為實體經(jīng)濟服務(wù)”的表述，我們也應(yīng)該理解到今后一段時期經(jīng)濟政策的主線了。在這樣的宏觀經(jīng)濟背景以及政策主線下，本人對國內(nèi)投資人資產(chǎn)配置中的主要部分（房地產(chǎn)、固定收益理財、國內(nèi)股票等資產(chǎn)類別）作如下建議：

房價再次大漲，不可指望

事實上，過去的十多年間房價泡沫不斷膨脹是不爭之實，大家都在擔(dān)心房價下跌。然而，每次膽敢唱空房價的人都被無情地打臉，預(yù)測房價下跌的專家們的眼鏡摔得遍地都是。然而，這次的宏觀背景以及高層的態(tài)度都真的與過去不一樣了。

而國內(nèi)房地產(chǎn)作為投資品，一直具備“低收益”（租金回報率1%2%）加上“高杠桿”（連首付不少也是消費貸、信用卡借貸所得）的特征，對于樓市投資者而言，租金回報率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于借貸買房的利率成本，價格如不漲根本無法長期持有，價格要漲則全靠不斷加杠桿，顯然也無法長期持續(xù)。這一輪的債務(wù)“去杠桿”與落后產(chǎn)能“出清”，最終是要輪到房地產(chǎn)的。貨幣不寬松的宏觀背景下，樓價假如能走出如A股上證指數(shù)般的“十年上浮零”的走勢來消化泡沫已經(jīng)是比較理想的結(jié)果了。

不過，樓市不漲真不是什么壞事。雖然GDP增長放緩無可避免，但過剩產(chǎn)能出清、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、債務(wù)“去杠桿”等倡導(dǎo)多年的目標(biāo)就能得以真正實現(xiàn)了。而且，有利于引導(dǎo)社會上的資本多投資實業(yè)、多投向科技創(chuàng)新;如大家靜下心來，安心工作與創(chuàng)業(yè)，實體經(jīng)濟不愁增速穩(wěn)不住，核心技術(shù)也不愁搞不出來。

固定收益理財，穩(wěn)健為本

近日不少朋友都反映過去幾年投資的各種“高收益理財”現(xiàn)在均遇上無法如約兌付的困境并詢問如何應(yīng)對。筆者幾年前寫過的<如何避開投資理財?shù)摹袄讌^(qū)”？》等文章也算是“馬前炮”的提醒了。

建議投資人今后較長一段時間內(nèi)，也須秉持“理財不在于讓投資人變得富裕，而在于讓財富在安全的前提下實現(xiàn)保值增值”的原則，接受較低的預(yù)期回報。目前風(fēng)險小的固定收益產(chǎn)品的收益率是年化5%以下，另外，必須選擇與正規(guī)的金融機構(gòu)打交道，從而避開各種各樣的投資理財?shù)睦讌^(qū)。

A股的長牛市，姍姍而來

過去十多年來，A股一直“短牛長熊”，與維持良好增長的經(jīng)濟面背離。究其成因，除了一直在消化2007年超級大牛市的泡沫外，主要是基于IPO管制與退市失效而導(dǎo)致“優(yōu)勝劣汰機制缺位”、行政干預(yù)過多導(dǎo)致“市場資源配置機制扭曲”、附性兌付的潛規(guī)則導(dǎo)致“無風(fēng)險收益率處于高位”等特色因素所引致。

近期，我們看到了明顯的改變：創(chuàng)業(yè)板降低lPO門檻;創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板提升再融資的便利性;新三板降低投資者門檻，明確轉(zhuǎn)板規(guī)則;新股發(fā)行節(jié)奏穩(wěn)中加快……

我們可以預(yù)期，監(jiān)管者將通過堅定不移地推進實質(zhì)上的“注冊制”與健全退市機制，不斷對上市公司進行優(yōu)勝劣汰：篩選好的公司用常態(tài)化IPO請進來，把偽劣的上市公司通過退市驅(qū)逐出去，這樣的優(yōu)勝劣汰機制也能達到提升長期的上市企業(yè)盈利能力的目的。而同時，嚴(yán)格執(zhí)法，嚴(yán)懲財務(wù)造假與市場操縱，能把許多虛高的股票價格降下來，降到一定程度，投資價值就凸顯了。

我們也看到，監(jiān)管者在恢復(fù)了股指期貨的全面功能之后，又批準(zhǔn)了擴大股指期權(quán)業(yè)務(wù)的試點。其實，含“做空機制”的市場機制的完善，正是“堅持市場化方向”。而且，大家痛恨的“做空機制”，恰恰是長期慢牛的保障。

假如有完善的做空機制，就很可能避免了2013- 2015年間累積的中小創(chuàng)、績差、概念、題材、殼資源股票的巨大價格泡沫。須知道，股市低迷不振，才讓我們一直為此付出代價。

科創(chuàng)板的注冊制試點已經(jīng)半年多，發(fā)行堅持常態(tài)化、價格堅持市場化，久違的新股跌破發(fā)行價的現(xiàn)象成了常態(tài)，這也被證明“注冊制”來了確實是沒有什么大不了的。估計今后發(fā)行價就從虛高的水平降下來就是了，最終會實現(xiàn)以發(fā)行價格的市場化調(diào)整來實現(xiàn)新股發(fā)行的“隨行就市”以及“供需平衡”。

其實，IPO與再融資的常態(tài)化，反過來為實體經(jīng)濟提供了便利的資本支持，解決了長期的直接融資困難，有利于整個社會降低杠桿;同時，也可以預(yù)期，批量優(yōu)秀的科技公司必將因資本市場的有效支持而脫穎而出，讓科技創(chuàng)新前景非常值得期待。

短期而言，IPO與再融資常態(tài)化、加上嚴(yán)打財務(wù)造假與市場操縱的正本清源行動的確會讓股市面臨調(diào)整壓力。本人卻樂觀地認(rèn)為，這些舉措會為新一輪長期慢牛夯實基礎(chǔ)。

忍耐與等待足投資理財?shù)谋匦拚n

在當(dāng)今市場異常沉悶之時，請允許筆者提醒一句：個人認(rèn)為，忍耐與等待是通向投資理財成功的必修課。

投資人自己投資股票與通過股票型基金投資遇到很常見的難題是，大多數(shù)人都密切關(guān)注著股市的每日表現(xiàn)，尤其是在市場劇烈動蕩的時候。這樣會導(dǎo)致市場大漲時情緒亢奮而市場低迷時情緒低落，因而在最不應(yīng)該進入時進人，在最不該放棄時放棄。

其實，股市下跌會影響到投資人現(xiàn)有投資的價值，但是如果持續(xù)不斷地向你的投資組合中注入新的資金，其實也會從股市下跌中受益，因為下一個投資產(chǎn)品會以更便宜的價格購人股票。事實上，如果投資人現(xiàn)在是二十幾歲或三十幾歲，那么與未來幾十年里投資的金額相比，現(xiàn)有投資組合的價值可能并不高。

另外，即使股市大跌讓投資人損失掉了股票投資組合價值中的20%或30%，但總資產(chǎn)也不太可能有如此劇烈的跌幅。畢竟，還有資金在固定收益投資和銀行賬戶中，而且擁有的房子、未來的社會保障金、屬于自己的養(yǎng)老金，以及——也許是最重要的——自己的人力資本，所有這些價值都和從前一樣。

把握“選”“等”“守”三字經(jīng)

最后，也是最重要的一點就是，請記住股票是有基本價值的。在市場動蕩的情況下，股票看起來不過是賬戶報表上的數(shù)字，而且這些數(shù)字一直在萎縮。但是隱藏在股價下跌的背后的是實體經(jīng)濟企業(yè)，生產(chǎn)著人們每天都在購買的商品和服務(wù)。最終，投資者們最終會認(rèn)識到蘊藏于此的價值，具備好的價值的公司股價最終是會漲到應(yīng)有水平的。 個人認(rèn)為長期有效的策略很簡單，那就是“要投資好公司，不要炒股票”，投資好公司是指精心“選”擇朝陽行業(yè)里的優(yōu)秀公司，“等”價格合理時買人，然后長期堅“守”。也就是“選”、“等”、“守”的三字經(jīng)。至于有哪些行業(yè)是誕生與培育好公司的溫床？美國市場中不同行業(yè)過去二十年的價格變動情況有“他山之石可以攻玉”的參考價值，醫(yī)療健康、育兒教學(xué)、化妝護理、酒類飲料等為何能成為不斷漲價的“好行業(yè)”？因為這些行業(yè)能滿足社會各群體的剛性需求：讓長者延年益壽、給孩子聰明才智、助女性容顏美麗、令男人抖擻雄風(fēng)……

“價值投資”的方法不僅在過去被證明長期有效，今后，這更會是讓投資人能立于不敗之地的投資正道，價值投資的原則非常簡單，那就是：“選”好公司，“等”合理價，堅“守”做長期打算。如果因能力、經(jīng)驗、時間方面的限制而念不好“選”、“等”、“守”的三字經(jīng)，那么，對于能承擔(dān)一定風(fēng)險的投資人而言，定期投資滬深300等核心指數(shù)也是跟隨市場來通過長期分享我國經(jīng)濟增長成就而實現(xiàn)財富保值增值的有效途徑。

投資理財是一項終身的事業(yè)，也是一場終身的修行。要取得投資與理財?shù)拈L期成功，就必須以淡定的心態(tài)，走正確的道路上，在無窮的忍耐與等待中堅持與堅守。

既然我們現(xiàn)在處于一個不能“一夜暴富”的時代中，我們就應(yīng)選擇穩(wěn)健為本，堅守投資理財?shù)恼溃瑢崿F(xiàn)財富保值增值，從而慢慢變富吧。

作者為大華銀行（中國）私人銀行部主管，本文僅代表作者個人觀點，與所在機構(gòu)無關(guān)