張宇鑫

摘要：文章通過引入可持續(xù)增長，并以2017年A企業(yè)年報為基礎(chǔ)進行2018年財務(wù)預(yù)測并與同期實際年報指標(biāo)進行比對分析，進一步挖掘銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、權(quán)益乘數(shù)、利潤留存率四方面預(yù)測指標(biāo)與實際指標(biāo)差異及主要影響因素，并提出可持續(xù)增長在企業(yè)財務(wù)預(yù)測應(yīng)用中需注意的問題及相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：可持續(xù)增長;財務(wù)預(yù)測;財務(wù)分析

一、可持續(xù)增長的概念

可持續(xù)增長是指不發(fā)行新股或回購股票，不改變經(jīng)營效率和財務(wù)政策時，其銷售所能達到的增長率?？沙掷m(xù)增長的基本前提假設(shè)：1. 公司銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋新增債務(wù)增加的利息;2. 公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平;3. 公司目前的資本結(jié)構(gòu)（權(quán)益乘數(shù)）是目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去;4. 公司目前的股利支付率是目標(biāo)支付率，利潤留存率是目標(biāo)留存率，并且打算繼續(xù)維持下去;5. 不愿意或者不打算增發(fā)新股和回購股票。在同時滿足上述狀態(tài)下，其資產(chǎn)、負債和股東權(quán)益同比例增長，即營業(yè)收入增長率、凈利增長率、總資產(chǎn)增長率、股東權(quán)益增長率、負債增長率、與股利增長率相等，這一增長率為可持續(xù)增長率。

二、可持續(xù)增長在財務(wù)預(yù)測中的應(yīng)用分析——以A企業(yè)為例

A企業(yè)為主營新材料制造的工業(yè)型上市公司，2017年實現(xiàn)營業(yè)收入52，134.84萬元，總資產(chǎn)237，359.24萬元，財務(wù)狀況穩(wěn)健。其中經(jīng)營效率指標(biāo)：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為16.90%、0.22;財務(wù)政策指標(biāo)：權(quán)益乘數(shù)、利潤留存率分別為1.85、34.64%。A企業(yè)預(yù)測2018年仍維持2017年經(jīng)營效率與財務(wù)政策水平，同時也不進行增發(fā)新股或回購股票。基于上述前提假設(shè)，進行2018年度A企業(yè)可持續(xù)增長預(yù)測。

（一）基期可持續(xù)增長預(yù)測

2018年度A企業(yè)盈利能力、償債能力、運營能力、股利政策仍維持2017年水平，則依據(jù)可持續(xù)增長模型測算2018年可持續(xù)增長及2018年度A企業(yè)預(yù)測主要財務(wù)指標(biāo)?？沙掷m(xù)增長的計算如公式所示，對主要財務(wù)指標(biāo)的預(yù)測情況見表1所示。

=2.43%

1. 盈利能力分析

2017年營業(yè)收入52，134.84萬元、營業(yè)成本25，712.37萬元、毛利額26，422.47萬元;綜合費用16，572.40萬元、非經(jīng)營性損益1，155.38萬元。通過測算可得：A企業(yè)毛利率為50.68%，而同期綜合費用率高達31.79%，凈利潤僅為8，812.91萬元，銷售凈利率為16.90%。可見A企業(yè)毛利率較高，因綜合成本費用占收入比重過高，削弱了企業(yè)整體的盈利能力。

2. 償債能力分析

2017年流動資產(chǎn)合計109，618.13萬元，其中：貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計占比89.21%;速動資產(chǎn)占比較大，流動資產(chǎn)整體質(zhì)量較好。非流動資產(chǎn)合計127，741.11萬元，其中：固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、預(yù)付設(shè)備購置款合計占比96.06%;非流動資產(chǎn)主要為形成產(chǎn)能的重資產(chǎn)，能夠有效的保證生產(chǎn)經(jīng)營需求。資產(chǎn)總計237，359.24萬元。流動負債合計65，122.17萬元，其中：短期借款、應(yīng)付賬款、一年內(nèi)到期的借款及應(yīng)付款項合計占比91.64%;依靠銀行授信及自身商業(yè)信用的短期剛性債務(wù)占流動負債比較大，可能影響流動性風(fēng)險。非流動負債合計43，793.50萬元，其中：長期借款及長期應(yīng)付款合計占比82.29%;抵押及保證借款是長期融資的主要來源。負債合計108，915.67萬元。綜合分析：A企業(yè)資產(chǎn)負債率為45.89%，權(quán)益乘數(shù)為1.85，債務(wù)融資以短期流動負債為主，可能存在剛性兌付產(chǎn)生的流動性風(fēng)險。

3. 運營能力分析

2017年營業(yè)收入52，134.84萬元、期末總資產(chǎn)合計237，359.24萬元，其中流動資產(chǎn)占比46.18%，非流動資產(chǎn)占比53.82%。測算可得：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為0.48，非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為0.41;可見流動性營運資產(chǎn)的使用效率明顯優(yōu)于非流動使用效率，綜合影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為0.22。

4. 股利政策分析

2017年實付股利5，760.00萬元，當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤8，812.91萬元。A企業(yè)股利支付率為65.36%，可見A企業(yè)在保證自身發(fā)展的資金需求及保持合理的資本結(jié)構(gòu)比例的同時仍維持較高的股利支付水平，利潤留存率為34.64%。

（二）可持續(xù)增長與實際增長變動分析

通過比對A企業(yè)2018年與2017年資產(chǎn)負債表、利潤表相關(guān)財務(wù)指標(biāo)實際變動情況，并進一步從經(jīng)營效率指標(biāo)（銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財務(wù)政策指標(biāo)（權(quán)益乘數(shù)、利潤留存率）這兩個維度展開變動因素分析。

1. 銷售凈利率變動分析

2018年營業(yè)收入58，348.88萬元同比增長11.92%，凈利潤20，265.89萬元同比增長129.96%，凈利潤增長率遠大于營業(yè)收入增長率，導(dǎo)致銷售凈利率為34.73%，同比增長17.83%。主要變動因素分析：（1）通過積極拓展、并購業(yè)務(wù)市場及部分在建項目投產(chǎn)進而提高產(chǎn)能綜合影響營業(yè)收入較2017年同期增加6，214.04萬元，增長11.92%。（2）非經(jīng)營損益15，618.54萬元同比增長1251.80%;其中政府補貼收益較2017年同期增加1，384.37萬元，增長率93.84%，本期新增產(chǎn)業(yè)扶持基金收入12，500.00萬元。上述兩項新增非經(jīng)營損益合計13，884.37萬元，與本期新增凈利潤11，452.98萬元占比高達121.23%。綜上所述最終影響銷售凈利率同比大幅度增長。

2. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)變動分析

2018年總資產(chǎn)356，872.88萬元同比增長50.35%，營業(yè)收入58，348.88萬元同比增長11.92%，總資產(chǎn)增長率遠大于營業(yè)收入增長率，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)較上年同期下降0.06。主要差異因素分析：（1）本年度流動資產(chǎn)合計107，906.74萬元較上年同期減少1，711.39萬元，下降1.56%。其中：為建設(shè)子公司生產(chǎn)基地增加投資影響貨幣資金項目較上年同期減少20，197.59萬元，下降32.51%。為提高資金使用效率，加快資金回款速度，公司增加了票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)導(dǎo)致應(yīng)收票據(jù)項目較上年同期減少8，886.07萬元，下降57.85%。隨著營業(yè)收入的增長信用期內(nèi)客戶的應(yīng)收賬款項目較上年同期增加13，292.64萬元，增長65.49%;隨著子公司新建項目部分已投產(chǎn)為生產(chǎn)儲備的材料及產(chǎn)成品、為生產(chǎn)基地建設(shè)而購置設(shè)備及建設(shè)廠房而產(chǎn)生的待抵扣進項稅額分別影響存貨項目、其他流動資產(chǎn)項目較上年同期增加5，290.19萬元、8，101.67萬元，同比增長94.91%、163.59%。（2）本年度非流動資產(chǎn)合計248，966.14萬元，較上年同期增加121，225.03萬元，增長94.90%。其中：子公司投建新項目開工、購置土地使用權(quán)、預(yù)付設(shè)備款、影響在建工程項目、無形資產(chǎn)項目、其他非流動資產(chǎn)項目分別較上年同期增加91，862.93萬元、8，590.43萬元、25，566.79萬元，同比增長2925.36%、77.81%、99.81%。固定資產(chǎn)本年度新增機器設(shè)備、實驗及其他設(shè)備2，226.80萬元，本期計提折舊8，856.16萬元，綜合影響固定資產(chǎn)較上年同期減少6，629.36萬元。導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)同比大幅下降。

3. 權(quán)益乘數(shù)變動分析

2018年總負債202，827.46萬元，同比增長86.22%;所有者權(quán)益154，045.42萬元，同比增長19.93%;總負債增長率遠大于所有者權(quán)益增長率，綜合影響資產(chǎn)負債率同比增長10.95%，導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)較上年同期增加0.47。主要變動因素分析：（1）本年度為保證新項目投建、業(yè)務(wù)市場開發(fā)等相關(guān)業(yè)務(wù)所帶來的資金需求，新增了銀行抵押貸款并發(fā)行了可轉(zhuǎn)換公司債券分別影響長期借款、應(yīng)付債券項目較上年同期增加49，146.94萬元、37，616.11萬元。（2）本年度因發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券導(dǎo)致其他權(quán)益工具較上年同期增加9，674.23萬元;隨著凈利潤大幅增加導(dǎo)致留存收益較上年同期增加16，455.13萬元，同比增長48.46%。導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)同比大幅增長。

4. 股利政策變動分析

2018年支付股利3，840.05萬元，股利支付率18.95%，同比下降 46.41%，導(dǎo)致利潤留存率同比增長46.41%，高達81.05%。主要變動因素分析：本年度為滿足日常經(jīng)營與長期投建項目的持續(xù)資金需求，大幅度降低了本期股利分配金額，進而提高了利潤留存率。

5. 可持續(xù)增長變動分析

經(jīng)過上述綜合分析可得：2018年A企業(yè)凈利潤同比大幅增加，銷售凈利率提升至34.73%;資產(chǎn)總額同比大幅增加，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)下降至0.16;負債總額的同比增幅大于所有者權(quán)益總額同比增幅，權(quán)益乘數(shù)提升至2.32;股利支付額同比大幅減少，利潤留存率大幅提升至81.05%;最終影響可持續(xù)增長提升至15.15%。

三、問題與建議

（一）A企業(yè)在財務(wù)預(yù)測中存在的問題

1. 未考慮經(jīng)營損益與非經(jīng)營損益對盈利指標(biāo)的影響

2018年A企業(yè)凈利潤20，265.89萬元，其中因企業(yè)所處新能源材料制造行業(yè)獲得來自政府補貼收益及產(chǎn)業(yè)基金收入的非經(jīng)營損益合計15，359.56萬元，占凈利潤比高達75.79%，而2017年非經(jīng)營損益所占凈利潤比重僅為16.74%，非經(jīng)營損益的同比高額增長最終影響凈利潤同比增長129.96%。同期營業(yè)收入同比增長11.92%，經(jīng)營損益9，273.53萬元，同比下降5.85%，因受市場政策波動及行業(yè)競爭日益激勵綜合因素影響，終端市場價格較上年同期呈現(xiàn)下滑趨勢、綜合成本呈現(xiàn)逐步上升趨勢，最終使得2018年度經(jīng)營損益體現(xiàn)為增收不增利潤狀況。顯然因來自非經(jīng)營損益的高速增長使得凈利潤同比大幅增長導(dǎo)致以2017年為基期預(yù)測的銷售凈利率與2018年的實際銷售凈利率因凈利潤來源未能區(qū)分經(jīng)營損益與非經(jīng)營損益而存在較大變動差異。

2. 未考慮融資方式的選擇對資本結(jié)構(gòu)的影響

2018年A企業(yè)通過投建新項目，提高產(chǎn)能，增強綜合競爭力來維持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。與此同時產(chǎn)生了較大的投資活動資金需求，進而開展了相關(guān)的融資活動。為了盡量降低融資成本，選擇了抵押借款與發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券相結(jié)合的融資方式。通過抵押借款取得長期借款51，646.94萬元，發(fā)行A企業(yè)可轉(zhuǎn)債48，000.00萬元，合計募集投建經(jīng)營發(fā)展資金99，646.94萬元。在解決可持續(xù)發(fā)展的資金需求同時也使得A企業(yè)本年度資產(chǎn)負債率提升至56.83%，導(dǎo)致以2017年為基期預(yù)測的權(quán)益乘數(shù)與2018年實際權(quán)益乘數(shù)存在較大差異。

3. 未考慮股利支付政策的變化對利潤留存的影響

2018年A企業(yè)的股利支付政策為剩余股利支付政策，即在優(yōu)先滿足因?qū)ν馔顿Y所產(chǎn)生的內(nèi)部融資需求后，將剩余部分可供分配利潤進行股利分配。本年實際派發(fā)現(xiàn)金股利3，840.05萬元，使得股利支付率僅為18.95%，影響利潤留存率同比增長46.41%，高達81.05%。導(dǎo)致以2017年為基期預(yù)測的利潤留存率與2018年實際利潤留存率存在較大差異。

（二）A企業(yè)應(yīng)用可持續(xù)增長進行財務(wù)預(yù)測的改進建議

1. 基于正常經(jīng)營損益預(yù)測盈利能力指標(biāo)

A企業(yè)2018年凈利潤同比大幅增長主要來自非經(jīng)營損益的大幅度增長即新能源材料制造行業(yè)的政策補貼收益及產(chǎn)業(yè)扶持基金，顯然大額的非經(jīng)營損益既會導(dǎo)致銷售凈利率與實際經(jīng)營結(jié)果不符，又會使得以2017年為基期的銷售凈利率不能準(zhǔn)確的反映預(yù)測情況。同時產(chǎn)業(yè)扶持政策后面的持續(xù)性及可能發(fā)生的調(diào)整性均存在很大不確定性。故應(yīng)以綜合考慮終端市場行情變化及正常生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的經(jīng)營損益為前提基礎(chǔ)開展銷售凈利率預(yù)測。

2. 基于較低綜合加權(quán)融資成本選擇預(yù)測資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)

A企業(yè)2018年為維持可持續(xù)增長帶來的營運資金及長期投建資金需求，基于債務(wù)融資成本小于股權(quán)融資成本的前提考慮，通過抵押授信取得長期借款及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券相融合的方式進而以相對較低的融資成本取得了滿足投建項目及經(jīng)營發(fā)展的外部資金。但使得資產(chǎn)負債率同比大幅增長，同時也將A企業(yè)的融資方式由主要依靠短期流貸融資變?yōu)榈盅罕ＷC性長期借款及發(fā)行可轉(zhuǎn)債混合融資方式，以長期負債為主開展融資工作。進而影響權(quán)益乘數(shù)同比大幅增長。故此應(yīng)以較低綜合加權(quán)低成本融資方式為前提預(yù)測資本結(jié)構(gòu)。

3. 基于股利支付政策選擇預(yù)測利潤留存率指標(biāo)

2018年A企業(yè)處于成長期且有重大資金投資項目，公司采用剩余股利支付政策，即在優(yōu)先滿足對外投資產(chǎn)生的內(nèi)部資金需求后，將剩余部分的可供分配凈利潤按一定比例進行股利分配。使得股利支付率同比大幅下降，進而影響利潤留存率同比大幅增長。故此應(yīng)以公司不同階段所選取的股利支付政策為前提預(yù)測利潤留存率。

參考文獻：

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[2]劉萍.基于可持續(xù)增長的企業(yè)價值影響指標(biāo)分析[J].北方經(jīng)貿(mào)，2016（06）.

（作者單位：美瑞健康國際產(chǎn)業(yè)集團有限公司）