王佳虹　高德芳

摘 要：“11超日”違約后，債券市場(chǎng)上的違約事件持續(xù)上升，引發(fā)各界關(guān)注。本文分別從企業(yè)、投資者、政府及債券市場(chǎng)等角度對(duì)違約影響進(jìn)行總結(jié)，探究企業(yè)在違約事件發(fā)生后的應(yīng)對(duì)策略，總結(jié)企業(yè)的各種解決途徑，為債券市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)作提供理論基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券;違約事件;違約影響;解決途徑

國(guó)內(nèi)外學(xué)者相關(guān)研究綜述

隨著債券市場(chǎng)的融資規(guī)模的發(fā)展，企業(yè)的信用等級(jí)不斷地下降，企業(yè)債券違約事件發(fā)生的頻率逐漸加大。面對(duì)頻發(fā)的債券違約事件，債券市場(chǎng)的各方參與者更加注重違約事件發(fā)生后企業(yè)的處理方式上。Ziebart和Reiter（1992）經(jīng)過(guò)研究表明，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)上信用等級(jí)高的且償還債務(wù)的能力也高。劉曉琴（2015）從企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)角度與社會(huì)角度兩方面分析了企業(yè)債券違約現(xiàn)象，提出了企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身經(jīng)營(yíng)、政府應(yīng)采取指導(dǎo)調(diào)節(jié)措施、完善證券市場(chǎng)監(jiān)管等建議來(lái)應(yīng)對(duì)債券違約。吳偉央（2016）指出為保障投資者的利益，國(guó)外市場(chǎng)已經(jīng)成立了一套包括違約前的預(yù)防方案、事中的應(yīng)急方法以及違約后的解決機(jī)制等一系列系統(tǒng)的處置方式。孫彬彬（2016）指出可以通過(guò)各方和解和向法院提起訴訟的方式來(lái)解決企業(yè)為債券違約事件。

企業(yè)債券違約影響分析

企業(yè)債券違約事件的發(fā)生不僅僅對(duì)企業(yè)自身產(chǎn)生影響，還會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)及其他金融市場(chǎng)帶來(lái)的影響。

（一）違約事件的發(fā)生有利于企業(yè)改善內(nèi)部結(jié)構(gòu)和治理體系

企業(yè)債券違約事件發(fā)生后，企業(yè)的各方面缺點(diǎn)顯現(xiàn)出來(lái)，這有利于企業(yè)及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，改善企業(yè)制度安排，從而有利于企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

（二）違約事件的發(fā)生有利于滿足投資者的多元化需求

債券市場(chǎng)擁有的債券類型各種各樣，每種債券存在的違約風(fēng)險(xiǎn)各不相同，高額的收益往往要承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去企業(yè)發(fā)行債券往往有政府做后盾，不存在違約的可能性，投資者也認(rèn)識(shí)不到購(gòu)買債券的風(fēng)險(xiǎn)。隨著“11超日債”的違約，企業(yè)債券違約事件頻發(fā)，投資者漸漸意識(shí)到這一原理。根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度來(lái)選擇所購(gòu)買債券的類型，從而滿足不同投資者的需求。

（三）違約事件的發(fā)生能夠讓政府更加尊重市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)規(guī)律

過(guò)去企業(yè)發(fā)行債券，政府通常有兜底的作用，這使得各方的參與者意識(shí)不到債券存在的風(fēng)險(xiǎn)，這一問(wèn)題隨著債券違約潮的爆發(fā)而顯現(xiàn)出來(lái)。在我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，政府無(wú)需對(duì)企業(yè)進(jìn)行太多的干涉，因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)自身就擁有著自我調(diào)節(jié)功能。因此，政府需要減少對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理及其風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)作用，這樣才能更好的完善企業(yè)自身的不足，使得債券市場(chǎng)走向成熟。

雖然違約事件的發(fā)生在一定程度上有利于企業(yè)、投資者和債券市場(chǎng)參與債券投資，但是也存在著不利影響。例如，債券違約事件的頻發(fā)，給債券投資者帶來(lái)了一定損失，部分投資者要求進(jìn)行回售，進(jìn)一步加大了企業(yè)債券的違約。違約事件的發(fā)生加大了債券市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)分化將使得二級(jí)市場(chǎng)信用利差的波動(dòng)和分化進(jìn)一步加劇，可能引發(fā)資金鏈斷裂的連鎖風(fēng)險(xiǎn)，加大債券市場(chǎng)整體的信用風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)債券違約解決途徑分析

（一）當(dāng)事方協(xié)商一致解決

企業(yè)債券違約事件發(fā)生后，為了以防負(fù)面消息影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，企業(yè)選擇協(xié)商的方式對(duì)違約債券進(jìn)行處理?！?5中安消”就是一起典型的例子，公司由于所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行，公司的流動(dòng)資金緊張，且大部分的應(yīng)收賬款無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)收回，沒(méi)有按時(shí)給與投資者本息，最終導(dǎo)致企業(yè)債券的違約。目前，公司已采取延長(zhǎng)償還期限的方式來(lái)解決違約問(wèn)題，積極與投資者就延期所出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行協(xié)商，盡快完成債券本息的償付。

（二）第三方介入解決

其一、地方政府支持。一般情況下政府會(huì)為企業(yè)債券提供一定的支持，推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的發(fā)展。如丹東港集團(tuán)債券發(fā)生違約后，公司尋求各方政府的支持，改善企業(yè)存在的漏洞。

其二、第三方介入。我國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)于債券違約的解決途經(jīng)很多，但大多數(shù)情況下企業(yè)會(huì)選擇多公司進(jìn)行重新組合或是通過(guò)運(yùn)用企業(yè)現(xiàn)有的各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保來(lái)增加企業(yè)的信用水平。

典型案例是春和集團(tuán)“12春和債”發(fā)生違約后，公司積極與各方參與者就破產(chǎn)進(jìn)程、后續(xù)重組計(jì)劃等進(jìn)行協(xié)商溝通，盡力解決債務(wù)危機(jī)。

（三）通過(guò)訴訟的方式解決

當(dāng)對(duì)于發(fā)生違約的企業(yè)債券解決方案未達(dá)成一致協(xié)議時(shí)，企業(yè)不能滿足多數(shù)投資者的要求，那么企業(yè)債券持有人就可以通過(guò)向法院提起訴訟的方法來(lái)保障自己的各項(xiàng)利益。其中這一方法的典型案例有山東水泥，運(yùn)用了訴訟的方式才得以保障債券持有人的權(quán)利。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于新常態(tài)，供給側(cè)改革的過(guò)程中必定有風(fēng)險(xiǎn)也有機(jī)遇，對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可以趁著風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放的契機(jī)采取措施完善債券市場(chǎng)的建設(shè)，在不斷糾錯(cuò)的過(guò)程中達(dá)到自身的完善。

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作者簡(jiǎn)介：

王佳虹（1995—），女，漢族，山東威海人，山東理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，18級(jí)在讀研究生，碩士學(xué)位，專業(yè)：應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué);

高德芳（1995—），女，漢族，山東濟(jì)寧人，山東理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，18級(jí)在讀研究生，碩士學(xué)位，專業(yè)：企業(yè)管理。