陳思思/文

一、僵尸企業(yè)的界定與識(shí)別

（一）界定

對(duì)僵尸企業(yè)的界定，不同學(xué)者持不同的觀點(diǎn)。Edward.J.Kane（2000）首次從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度提出，僵尸企業(yè)是指無(wú)望恢復(fù)生氣，但由于獲得放貸者或政府的支持而免于倒閉的負(fù)債企業(yè)。引起20世紀(jì)80年代美國(guó)儲(chǔ)蓄貸款業(yè)危機(jī)的一大重要原因是“僵尸”儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)的存在。這些機(jī)構(gòu)已經(jīng)喪失正常的盈利能力，并且不斷侵蝕其他健康機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)，從而使儲(chǔ)蓄貸款業(yè)遭受嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。Caballero et al.（2018）、Fukuda and Nakamura（2011）將僵尸企業(yè)界定為已經(jīng)喪失盈利能力，卻因獲得銀行或政府的支持而不退出市場(chǎng)的“低資質(zhì)企業(yè)”。隨著研究的深入，對(duì)于僵尸企業(yè)的界定，國(guó)內(nèi)學(xué)者們也紛紛提出了一些見解。朱舜楠等（2016）認(rèn)為僵尸企業(yè)是那些雖然“盈利能力低下”“喪失競(jìng)爭(zhēng)力”“造成社會(huì)資源錯(cuò)配”和“不符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整”，但是依靠占據(jù)財(cái)政資源而免于破產(chǎn)的企業(yè)。

梳理國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于僵尸企業(yè)這一界定的闡述，可以得到其兩大主要特征：從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，僵尸企業(yè)表現(xiàn)為低下的盈利能力和效率，已經(jīng)不具備“造血”功能。從享受的財(cái)政補(bǔ)貼方面來(lái)看，本應(yīng)退出市場(chǎng)的僵尸企業(yè)依靠政府補(bǔ)貼、低成本的信貸資源、政策優(yōu)惠等各種途徑“僵而不死”。

（二）識(shí)別方法

1.CHK模型

20世紀(jì)90年代，Caballero、Hoshi和Kashyap三位學(xué)者將企業(yè)與銀行間是否為正常的借貸關(guān)系作為認(rèn)定是否為僵尸企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。具體來(lái)看，如果企業(yè)為自己實(shí)際支付的銀行債務(wù)的利息R*（i，t）低于按市場(chǎng)最低利率計(jì)算的利息R（i，t），說(shuō)明企業(yè)獲得了銀行的信貸優(yōu)惠，銀行和企業(yè)間存在不正常的借貸關(guān)系，那么該企業(yè)將被認(rèn)定為僵尸企業(yè)。公式中BS（i，t）和BL（i，t）分別表示企業(yè)的短期銀行貸款與長(zhǎng)期銀行貸款，rst和rlt分別為銀行t年一年期和五年內(nèi)平均長(zhǎng)期基準(zhǔn)貸款利率水平。

CHK模型存在一些不足，可能導(dǎo)致高估或低估僵尸企業(yè)的數(shù)量。首先，CHK模型可能將一些信用風(fēng)險(xiǎn)低、融資成本低或者政府扶持優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)企業(yè)誤判為僵尸企業(yè)。其次，該模型可能會(huì)放過(guò)一些借新債還舊債的企業(yè)。因此，隨后國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)CHK模型進(jìn)行優(yōu)化，提出了更為合理完善的識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)。

2.FN-CHK模型

FN-CHK模型是由 Fukuda and Nakamura（2011）針對(duì)CHK模型的不足，在CHK模型的基礎(chǔ)上增加了“盈利標(biāo)準(zhǔn)”和“持續(xù)信貸”標(biāo)準(zhǔn)。具體來(lái)看，F(xiàn)N-CHK標(biāo)準(zhǔn)將息稅前利潤(rùn)低于最低應(yīng)付利息、上年度債務(wù)總額占總資產(chǎn)的比例超過(guò)50%并且當(dāng)年度債務(wù)總額繼續(xù)增加的企業(yè)認(rèn)定為僵尸企業(yè)，以此彌補(bǔ)了CHK標(biāo)準(zhǔn)的誤識(shí)別和未識(shí)別的缺陷。

基于BvD數(shù)據(jù)庫(kù)，運(yùn)用CHK模型和FN-CHK模型對(duì)2008—2017年全國(guó)上市公司進(jìn)行識(shí)別，進(jìn)而得到僵尸企業(yè)數(shù)量占比和變動(dòng)趨勢(shì)的結(jié)果。

附表 2008—2017年上市公司中僵尸企業(yè)的數(shù)量占比

附圖 全國(guó)上市公司中分別用CHK及FN方法識(shí)別的僵尸企業(yè)數(shù)量占比

3.FN-CHK模型的進(jìn)一步拓展修正

除了CHK模型和FN-CHK模型，相關(guān)研究根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)對(duì)FN-CHK模型進(jìn)行了拓展修正。朱鶴（2016）考慮到FN-CHK標(biāo)準(zhǔn)忽視政府補(bǔ)貼對(duì)僵尸企業(yè)形成的潛在影響以及該模型可能將因臨時(shí)困難導(dǎo)致實(shí)際虧損的企業(yè)誤認(rèn)為僵尸企業(yè)，而在基準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)上補(bǔ)充扣除政府補(bǔ)貼和稅費(fèi)返還后的凈利潤(rùn)連續(xù)三年都小于零這一條件。譚語(yǔ)嫣等（2016）則對(duì)該因素采用不同的處理方法，即將利潤(rùn)指標(biāo)更換為扣除政府補(bǔ)貼的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)。同時(shí)，對(duì)于高利潤(rùn)企業(yè)因提前還款使企業(yè)利息支出減少，因而被誤定為僵尸企業(yè)這一缺陷，他們提出若一家企業(yè)連續(xù)兩年被FN-CHK標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定為僵尸企業(yè)，則該企業(yè)將在第二年被認(rèn)定為僵尸企業(yè)。此外，盧樹立等（2019）針對(duì)基準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)未考慮企業(yè)的利息收入項(xiàng)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)真實(shí)利息支出的高估，因而用實(shí)際利息凈支出替代基準(zhǔn)方法中的利息支出進(jìn)行完善。而后，也有眾多學(xué)者提出自己的見解，將企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況、現(xiàn)金流狀況、產(chǎn)能利用率等因素考慮在內(nèi)。

二、僵尸企業(yè)形成機(jī)制

（一）地方政府惡性競(jìng)爭(zhēng)

在我國(guó)當(dāng)前的激勵(lì)體制下，地方政府間以GDP為核心的“錦標(biāo)賽”愈演愈烈，地方政府有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)干預(yù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。當(dāng)中央政府推出扶持某一行業(yè)的政策時(shí)，地方政府就會(huì)紛紛響應(yīng)，輪番出臺(tái)優(yōu)惠政策或提供財(cái)政補(bǔ)貼以扶持相關(guān)行業(yè)，而對(duì)該行業(yè)是否會(huì)污染當(dāng)?shù)丨h(huán)境、是否會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題考慮不足，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)盲目做大、經(jīng)營(yíng)惡化的問(wèn)題。這種地方政府之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)也間接導(dǎo)致了企業(yè)之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。在地方政府“規(guī)模導(dǎo)向性”的政策扶持下，為獲取政策支持和財(cái)政優(yōu)惠，企業(yè)盲目擴(kuò)大規(guī)模，爭(zhēng)相兼并本該被清理的落后產(chǎn)能，忽視競(jìng)爭(zhēng)力的提升。雪上加霜的是，如果此時(shí)相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)品涉及出口，也會(huì)面臨反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查，進(jìn)而導(dǎo)致高額的懲罰性關(guān)稅，導(dǎo)致行業(yè)的發(fā)展陷入寒冬。但在這種情況下，政府出于穩(wěn)定就業(yè)等目的，仍然對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，給這些企業(yè)提供財(cái)政資源支持，希望通過(guò)自己的扶持以維持本地區(qū)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，以擠垮其他地區(qū)的產(chǎn)業(yè)。這種囚徒困境的博弈，使行業(yè)陷入困境，即使是龍頭企業(yè)也難以盈利，僵尸企業(yè)得以形成。

（二）核心官員的地域偏愛(ài)

在理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)下，作出經(jīng)濟(jì)政策的主體都是充滿理性的。然而，這種完全理性人往往與現(xiàn)實(shí)存在較大偏差。從社會(huì)學(xué)角度看，地緣關(guān)系會(huì)影響個(gè)體的邏輯思維和偏好，進(jìn)而左右其決策行為。尤其是在以儒家思想為代表的中國(guó)傳統(tǒng)文化熏陶下，基于主政關(guān)系而產(chǎn)生的地域偏愛(ài)情結(jié)影響著核心官員的個(gè)體特征。

核心官員的地域偏愛(ài)情感對(duì)僵尸企業(yè)的形成邏輯主要基于其動(dòng)機(jī)和能力，影響銀行的信貸政策，影響資源在企業(yè)間的分配。這種由地域偏愛(ài)情感造成的資源集中于偏愛(ài)地域，容易加劇形成當(dāng)?shù)氐慕┦髽I(yè)，使那些已不具活力的僵尸企業(yè)因獲得財(cái)政補(bǔ)貼而“續(xù)命”，阻礙其退出市場(chǎng)。

（三）金融市場(chǎng)扭曲

金融市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大推動(dòng)作用。金融深化不僅能夠通過(guò)資本積累和技術(shù)進(jìn)步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且增加資源流動(dòng)性、減少金融投資的交易成本、提高金融資源的配置效率和回報(bào)率（劉瑞明等，2011）。然而當(dāng)前，我國(guó)金融市場(chǎng)扭曲現(xiàn)象普遍存在。具體包括兩大方面：從間接融資機(jī)制來(lái)看，信貸歧視和所有制歧視現(xiàn)象普遍。國(guó)有經(jīng)濟(jì)的預(yù)算軟約束間接使政府為其提供了信用保證，因而即使是效率低下的國(guó)有企業(yè)，也能獲得銀行的信貸支持。而這種現(xiàn)象產(chǎn)生的外部性影響則擠占了其他具有發(fā)展?jié)摿Φ拿駹I(yíng)企業(yè)，進(jìn)而導(dǎo)致金融市場(chǎng)十分壓抑；從直接融資機(jī)制來(lái)看，不論是股票市場(chǎng)或是債權(quán)市場(chǎng)，其股票定價(jià)和企業(yè)上市等運(yùn)行機(jī)制都偏向于國(guó)有企業(yè)，造成效率誤配的現(xiàn)象。

金融市場(chǎng)扭曲促進(jìn)僵尸企業(yè)形成的機(jī)制有以下原因：

一是金融市場(chǎng)存在的所有制歧視，爭(zhēng)取信貸資源時(shí)國(guó)有企業(yè)會(huì)被優(yōu)先考慮。本應(yīng)退出市場(chǎng)的效率低下的國(guó)有企業(yè)因獲得信貸支持繼續(xù)擴(kuò)張并延遲退出市場(chǎng)，規(guī)模的擴(kuò)張導(dǎo)致其對(duì)當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)產(chǎn)生更大的影響。而后政府出于保障就業(yè)、涵養(yǎng)稅源的目的在制定政策時(shí)，更偏向于照顧這些國(guó)有企業(yè)。

二是金融壓抑對(duì)市場(chǎng)效率產(chǎn)生了拖累效應(yīng)。對(duì)于已經(jīng)喪失競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，延遲退出市場(chǎng)只會(huì)使其生產(chǎn)效率變得更低。

三是資源誤配使其他有活力的企業(yè)喪失了一部分的信貸資源和財(cái)政補(bǔ)貼，降低了其生產(chǎn)效率和利潤(rùn)率，進(jìn)而使宏觀經(jīng)濟(jì)面臨效率損失。

三、僵尸企業(yè)市場(chǎng)有序出清的對(duì)策建議

（一）改革地方政府競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制

為盡可能地減少因地方政府競(jìng)爭(zhēng)引起的優(yōu)惠政策濫用、地方保護(hù)主義、重復(fù)建設(shè)等現(xiàn)象，合理規(guī)范區(qū)域政府競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、規(guī)范地方政府競(jìng)爭(zhēng)在合理區(qū)間內(nèi)具有重大意義。首先，政府應(yīng)改革和創(chuàng)新地方政府政績(jī)的考核機(jī)制以擴(kuò)大政府競(jìng)爭(zhēng)的積極效應(yīng)，例如通過(guò)科學(xué)設(shè)置考核指標(biāo)，改“經(jīng)濟(jì)績(jī)效”為“發(fā)展績(jī)效”，重視對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性、民生、環(huán)境的考察。其次，完善和梳理法律法規(guī)體系，例如清晰界定各級(jí)政府的職能。最后，合理優(yōu)化地方政府財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，在進(jìn)行財(cái)政支出決策時(shí)全面考察對(duì)宏觀市場(chǎng)的影響。

（二）優(yōu)化官員任職的“地域回避”制度

為遏制地方主要領(lǐng)導(dǎo)干部過(guò)分陷入地方利益、關(guān)系和勢(shì)力網(wǎng)絡(luò)，壓抑地方官員本地資源的累積，應(yīng)在《黨政領(lǐng)導(dǎo)干部選拔任用工作條例》等制度的基礎(chǔ)上，優(yōu)化、細(xì)化官員任職的“地域回避”制度，規(guī)避經(jīng)濟(jì)決策時(shí)的人為因素。

（三）減少金融市場(chǎng)的政府干預(yù)

政府通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)的干預(yù)進(jìn)而維系僵尸企業(yè)的生存，這種行為不僅加大企業(yè)對(duì)政府的道德風(fēng)險(xiǎn)和依賴效應(yīng)、加重政府負(fù)擔(dān)，還會(huì)構(gòu)成巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)金融市場(chǎng)形成拖累效應(yīng)。為了緩解金融市場(chǎng)扭曲、提高資源的配置效率，首先，相關(guān)部門應(yīng)不斷促進(jìn)金融市場(chǎng)對(duì)內(nèi)、對(duì)外開放，例如引進(jìn)國(guó)外高效率的金融機(jī)構(gòu)以及鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，以增加金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，使金融市場(chǎng)富有活力。其次，政府應(yīng)減少對(duì)于金融市場(chǎng)的干預(yù)，放松金融管制，確保市場(chǎng)在資源配置中起主導(dǎo)作用。對(duì)于國(guó)有企業(yè)，應(yīng)深化改革，通過(guò)完善國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)例如發(fā)展混合所有制以提高其生產(chǎn)效率和競(jìng)爭(zhēng)力。