於楷智

（武漢大學，湖北 武漢430000)

一、不良資產行業(yè)的現狀

當前的不良資產市場雖已經擴容為萬億規(guī)模的競爭性市場，但相比于百萬億規(guī)模的信貸市場來說，不良資產的市場還算相對“小眾”，為更好闡述相關政策對未來發(fā)展趨勢的影響，筆者將從規(guī)模、參與者和產品三個角度介紹一下當前不良資產行業(yè)的現狀。

（一）不良資產行業(yè)規(guī)模

根據銀保監(jiān)會最新公布的數據顯示，截至2019年三季度末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額2.37萬億元，較上季末增加1320億元；商業(yè)銀行不良貸款率1.86%，較上季末增加0.05個百分點。另外，商業(yè)銀行正常貸款余額124.75萬億元，其中正常類貸款余額120.93萬億元，關注類貸款余額3.82萬億元。

根據公開數據可知，雖然不良資產余額的絕對數值是穩(wěn)步增長的（如圖1所示），但是相對于龐大的信貸規(guī)模來說，不良資產率呈現明顯的周期性規(guī)律（如圖2所示）。

圖1：工商銀行不良余額逐年增加

圖2：工商銀行不良率呈現一定周期

但是，在不良資產市場規(guī)模整體穩(wěn)步上升的同時，也可以發(fā)現當前各行業(yè)間不良率的差異，并且明顯察覺當前經濟的寒冬下，風險繼續(xù)在產能過剩的行業(yè)逐步暴露，尤其是制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)（如圖3、4所示），不良貸款率增長速度相比于整體漲幅較快。在當前經濟增長逐步放慢的背景下，我們需要站在更高層面對國內不良資產的變化進行評估，與此同時，還要警惕高負債行業(yè)和地區(qū)債務惡化引發(fā)的問題，因此對不良資產的風險評估不可掉以輕心。

圖3：制造業(yè)的不良率持續(xù)增長

圖4：批發(fā)和零售業(yè)的不良率持續(xù)增長

（二）不良資產行業(yè)參與者

當前不良資產市場形成了以一級市場、二級市場和外部服務機構組成的全方位、多層次的參與格局，其中一級市場主要以“4+2”為主，但是近些年不良資產市場逐年火熱，使得一些熱門地區(qū)一度出現了“僧多粥少”的局面，從而導致不良資產的價格節(jié)節(jié)攀升，甚至江浙地區(qū)出現成交價接近債權本金的情況。二級市場主要以非持牌資產管理公司為主，他們更多出于對利潤的追求，在各家持牌AMC手中受讓意向債權或就特定債權與債權行進行協議轉讓，后期精心運作從而獲取超額收益。第三塊參與者主要是服務商機構，包括但不限于律所、評估等機構，他們通過各自渠道為相關項目方提供各類專業(yè)服務。

與此同時，近些年，隨著我國金融行業(yè)對外開放快速推進，外資背景的參與者越來越多，他們顯著特點是資金量巨大、資金價格便宜、處置周期較長，相比于境內資金來說，他們更偏向于長期穩(wěn)定持有，更多的是賺取經濟周期的價值。

眾多的參與者為不良資產市場提供了充足的流動性，同時對不良資產的市場價值發(fā)掘提供非常優(yōu)質的環(huán)境。

（三）不良資產市場產品

當前不良資產市場主要供應方還是以銀行為主，主要的產品還是以銀行信貸的債權為主，但是隨著資管行業(yè)的爆炸式發(fā)展，以收益權類為代表的新型債權越來越多，例如：資管計劃收益權、信托貸款、保險債權，等等。

從總體來看，當前不良資產市場的供給充沛，市場價格將回歸理性，但存在大幅上揚的空間和基礎，市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，市場產品越來越豐富，越來越多的市場參與者大大激活了市場的流動性，為整個市場的可持續(xù)發(fā)展注入了越來越多的新鮮動力。

二、當前不良資產市場的特點

（一）不良資產規(guī)模穩(wěn)步擴大

20世紀90年代末，為支持四大國有銀行上市，國家采取了強有力的措施，一方面，通過財政注資扶持四大國有銀行，給予充足資金補充銀行資本金，以確保銀行資本充足率滿足相關規(guī)定；另一方面，成立四大金融管理公司，承接四大國行剝離的不良資產，使四大行輕裝上陣。

2008年為應對金融危機推出“四萬億”刺激政策以來，我國信貸規(guī)模爆炸式增長，在實現經濟“軟著陸”同時帶來銀行不良率逐年下降。但從2012年開始，早些年巨量的信貸規(guī)模衍生的不良資產逐步暴露。與此同時，銀行表外理財資管規(guī)模爆炸式增長，許多銀行通過高速增長的資管業(yè)務利潤覆蓋陸陸續(xù)續(xù)的不良貸款。在2016年下半年開始的“去杠桿”監(jiān)管政策下，我國銀行業(yè)利潤率逐步降低，過往激進的放款帶來的不良資產逐步暴露，導致近兩年我國不良資產市場供給量逐年增大。

（二）不良資產市場參與者多樣化

當前不良資產市場的參與者呈現多樣化的局面，原先不良資產市場容量相對較小，參與者主要還是銀行和四大資產管理公司，流動性也較差，隨著商業(yè)化處置不良資產的推開，伴隨著不良資產的擴容，目前我國不良資產市場形成了“4+2+N”的局面，特別是“N”中參與者多元化。現在民間資本參與不良資產的熱情高漲，各類金融機構、外資機構甚至許多上市公司都紛紛參與到不良資產的市場中。

與此同時，各類型的參與者合作方式多元化，例如：互聯網+AMC、AMC+上市公司、AMC+地產企業(yè)、不良資產+產業(yè)基金等等。多元化的合作方式衍生出多元化的處置手段，越來越多的參與者已經逐步從訴訟清償進化到債轉股、證券化等等方式。參與者和參與方式的多元化大大激活了不良資產市場的流動性，同時推動了市場對資產價值的發(fā)掘作用。

（三）不良資產市場“紅?！被?/h3>

隨著實體經濟的不景氣，相比于逐漸利薄的傳統(tǒng)行業(yè)，動輒20%起步的不良資產行業(yè)吸引了越來越多的參與者，同時也帶來競價白熱化和利潤“紅?！被，F階段信息披露較為充分，信息不對稱帶來的高利潤率情況逐漸減少，許多處置項目在扣除資金成本和相關費用后僅僅打平，甚至稍有不慎就會有虧損的風險。

如何在“紅?！被牟涣假Y產市場中存活并且壯大起來，已經成為每一個參與者必須面對的問題。銀行作為主要不良資產的供應方，如果突破持牌機構在一級市場競爭不夠充分的限制，使得自身資產最大化保全；持牌機構如何在一級二級市場中最大化自身利潤；二級市場中以民間資本為代表的投資人如何準確地分析債權、參與并實現利潤最大化。

總而言之，當前白熱化競爭的不良資產市場對參與者的專業(yè)度要求越來越高。

三、未來不良資產市場發(fā)展趨勢

（一）銀行業(yè)內部之間不良資產差異加大

2019年4月30日，銀保監(jiān)會關于《商業(yè)銀行金融資產風險分類暫行辦法》征求意見發(fā)布，文件中第一次區(qū)分了零售資產和非零售資產的風險分類標準。分類對象也從貸款拓寬到全類型金融資產，表外資產也參考表內分類。此外，逾期金融資產至少歸為關注，逾期90天以上至少歸為次級，同一債務人所有銀行逾期90天以上債務超5%，各家行均應納入不良。[1]

本次征求意見稿出臺后，各家銀行為盡快適應新規(guī)定逐步提高不良資產認定的標準，甚至某些地區(qū)銀保監(jiān)局強制規(guī)定60天逾期即認定為不良資產。此舉將在加大不良資產供給的同時，大大拉開銀行間不良規(guī)模的差距。與此同時，新的不良認定標準也將對銀行業(yè)的利潤增長和業(yè)務結構產生重大沖擊，特別是銀行理財子公司未來的定位，理財子公司是否會作為主體銀行不良出表的通道等不同定位會引發(fā)不同的影響。

相比于傳統(tǒng)國有銀行規(guī)范的不良資產處置流程，地方城商、農商在不良資產的管理上或多或少存在著各類問題，特別是經歷了過去幾年高速擴張后，相對偏遠地區(qū)的農村商業(yè)銀行較弱的風控能力將會對自身資產質量產生較大的影響。整體評估來說，從不良貸款總余額來看，國有行不良資產余額體量較大；從不良資產率來看，地方農商城商不良率較高。

總體來說，國有大行和外資行的經營相對穩(wěn)健，新型民營銀行風控技術先進、金融科技含量高、沒有歷史包袱，所以資產質量相對較好。以2018年3月末數據為例，外資行不良率最低，僅為0.66%，國有銀行不良率次低，達到1.50%，而城商行、股份制銀行不良率分別為1.53%和1.70%，農商行不良率最高，達到3.26%。[2]

（二）非銀行的不良資產穩(wěn)步釋放

隨著過去幾年以銀行表外資管為代表的“影子銀行”爆炸式發(fā)展，我國非銀金融機構在實體經濟中的作用越來越大，但與此同時，非銀金融機構的不良率和不良資產規(guī)模也是逐年增加。根據公開披露的數據顯示，截至2019年年中，公開披露有違約償付風險的信托項目總規(guī)模高達3400多億元，此外，由于許多信托風險項目暫未披露，預計未來信托類資產不良率將會持續(xù)維持在較高水平。與此同時，隨著近些年銀行表外理財急劇擴張，3.82萬億的關注類貸款和22.04萬億的非保本理財未來都會是潛在的不良資產聚集地。另，全國規(guī)模以上工業(yè)類企業(yè)間15.95萬億元的應收賬款，會有一定比例轉化為不良資產。由此看來，非銀金融機構潛在的不良資產總量仍然巨大。[3]

除此以外，個人消費信貸和地方政府債務中也有相當部分的潛在不良資產，尤其是目前天量的地方政府債務，整體規(guī)模估計在30萬億元左右。巨大的地方債務給地方帶來了沉重的包袱，有的地方政府財政收入甚至不夠維持利息支出。更普遍的現象是，許多地方政府，特別是偏遠地區(qū)政府高負債融資形成的資產很多都是效益低下、不能產生現金流的項目，有的產業(yè)園、文化旅游項目甚至已出現了爛尾。當前中央出臺的“專項債”等財政約束政策也讓地方政府的債務鏈條趨于斷裂，如果地方政府債務的周轉出現無法維持可持續(xù)的問題，必然會造成大量不良資產的暴露。個人消費信貸這方面，根據公開數據顯示，我國2017年末消費信貸余額9.8萬億元，2019年將達到15萬億元；各類小貸機構借貸金額0.98萬億元，網絡借貸余額2.2萬億元，這些非銀行機構的資產中存在著大量的不良資產需要處置。

（三）不良資產處置方式的多樣化

隨著參與者的增加，市場規(guī)模的增大，為獲取超額收益，不良資產處置手段也越來越多樣化，其中包括但不限于訴訟追償、資產重組、債轉股、資產置換、資產證券化等等。

特別是當前以房價為代表的資產價值，明顯呈現出城市間和行業(yè)間的差異化，即：一二線高位企穩(wěn)甚至小幅增長，三四線緩慢下跌，有核心技術的高新技術產業(yè)和傳統(tǒng)落后產能差距越來越大。與此相對應的是不良資產中資產估值隨著地區(qū)和行業(yè)差異也逐漸加大。在資產處置過程中，結合地區(qū)資產特點和資產本身行業(yè)特點進行整合，實現真正將不良資產做成錯放的資源。

多樣化的處置方式帶來多樣化的市場格局，多元化的市場也將大大促進不良資產市場未來的發(fā)展，我們有理由相信未來的不良資產市場定會越來越完善，越來越豐富多彩。

四、結語

近些年，我國在產業(yè)結構上通過供給側改革淘汰落后產能，在金融結構上通過去杠桿降低實體經濟杠桿率，在此過程中，不良資產行業(yè)規(guī)模急劇擴大，原本小眾的行業(yè)也逐漸成為各路資金追逐熱捧的市場。作為一個逐漸成熟的市場，不良資產市場注定要走向規(guī)范化、穩(wěn)健化、多元化的發(fā)展路徑。

在當前金融對外開放的“十字路口”，如何在新形勢下健康發(fā)展？如何提高資產收益率？如何更有效地做好產品風控？都將成為這個行業(yè)每個參與者不得不思考的問題。與此同時，作為實體經濟的補充，不良資產行業(yè)也不能忘記化解實體經濟風險的初心，筆者相信，作為行業(yè)從業(yè)人員應秉承開放的胸懷、創(chuàng)新的思維和嚴謹的態(tài)度，牢記初心使命，助力實體經濟發(fā)展，該行業(yè)將會獲得更長遠的發(fā)展。