馮 濤，張美莎

(西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安 710061)

0 引言

創(chuàng)新是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一動(dòng)力。然而，由于創(chuàng)新項(xiàng)目具有高風(fēng)險(xiǎn)和低抵押等特點(diǎn)，導(dǎo)致以銀行為主的金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目表現(xiàn)出“惜貸”傾向，尤其是對(duì)代表國(guó)內(nèi)先進(jìn)生產(chǎn)力的民營(yíng)企業(yè)[1]。2018年11月1日，習(xí)近平總書(shū)記在民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上明確提出，要為民營(yíng)企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的法治環(huán)境和營(yíng)商環(huán)境。因此，如何實(shí)現(xiàn)信貸資源配置向民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)移、解決創(chuàng)新項(xiàng)目融資難，已成為當(dāng)前亟待解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

現(xiàn)有研究認(rèn)為，完善的金融體系能夠更好地解決企業(yè)創(chuàng)新融資難問(wèn)題。一方面，通過(guò)融通創(chuàng)新資本和分散投資風(fēng)險(xiǎn)功能，優(yōu)化企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資本配置[2]；另一方面，通過(guò)中介機(jī)構(gòu)獲取更多關(guān)于創(chuàng)新項(xiàng)目的軟信息，避免信息不對(duì)稱造成的融資困境[3]。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)在分析金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系時(shí)，忽略了一個(gè)重要問(wèn)題，即制度是一國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的決定因素[4]，金融市場(chǎng)資金配置優(yōu)化功能的運(yùn)行效果有賴于當(dāng)?shù)貭I(yíng)商制度環(huán)境。其中，良好的行政環(huán)境有助于降低地方政府激勵(lì)扭曲，降低金融要素錯(cuò)配程度，提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資源投入[5]。同時(shí)，良好的法制環(huán)境通過(guò)緩解創(chuàng)新外部性，調(diào)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新積極性。因此，從營(yíng)商環(huán)境入手，研究營(yíng)商制度環(huán)境如何通過(guò)金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資決策產(chǎn)生影響具有理論和現(xiàn)實(shí)意義。

1 理論分析與研究假設(shè)

金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新研究源于約瑟夫·熊彼特，之后許多學(xué)者從金融功能視角探討了金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理，如金融提供流動(dòng)性、優(yōu)化資源配置、信息管理以及企業(yè)家創(chuàng)新支持等角度。Levine[6]基于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)角度，發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)流動(dòng)性越強(qiáng)，投資者將資本投向流動(dòng)性差但高回報(bào)創(chuàng)新項(xiàng)目的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，進(jìn)而能誘發(fā)穩(wěn)定的技術(shù)創(chuàng)新；張志敏等[7]認(rèn)為金融發(fā)展能夠通過(guò)證券市場(chǎng)創(chuàng)造出來(lái)的金融工具為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)員儲(chǔ)蓄，從而改善資源配置，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新；周志剛等[8]從金融機(jī)構(gòu)信息作用的角度進(jìn)行研究，認(rèn)為金融中介擁有信息成本的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，能夠快速、高效地處理和傳遞信息，優(yōu)化技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目融資的信息傳遞渠道；戴澤偉等[9]從金融發(fā)展對(duì)企業(yè)家創(chuàng)新支持的角度出發(fā)，認(rèn)為金融發(fā)展能夠更好地甄別企業(yè)家才能，引導(dǎo)金融要素流向具有創(chuàng)新精神的企業(yè)家。

從上述文獻(xiàn)看，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于金融發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)論已達(dá)到共識(shí)。然而，制度是一國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的決定因素，營(yíng)商環(huán)境(行政環(huán)境、法制環(huán)境)對(duì)金融市場(chǎng)能否有效發(fā)揮資源配置、信息披露、投資人保護(hù)、企業(yè)家創(chuàng)新支持等功能具有決定性作用，因此有必要從營(yíng)商環(huán)境角度進(jìn)一步分析其如何改變金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持效果。

1.1 行政環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

自由、公平和充分競(jìng)爭(zhēng)是構(gòu)建反映生產(chǎn)要素稀缺性“有效市場(chǎng)”的基本條件[10]。官員一旦披上履行政府行為的外衣，就容易憑借手中的權(quán)力為自己謀取私利，把個(gè)人偏好通過(guò)國(guó)家公權(quán)力的形式體現(xiàn)出來(lái)，進(jìn)而破壞市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的交易規(guī)則，抑制金融系統(tǒng)的資源配置功能，不利于技術(shù)創(chuàng)新。

首先，地方政府激勵(lì)扭曲降低了金融資本對(duì)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的資源配置總量。在“財(cái)政分權(quán)”的利益驅(qū)動(dòng)下，地方政府為了滿足晉升需求，會(huì)選擇主動(dòng)干預(yù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，將資本投向風(fēng)險(xiǎn)低、見(jiàn)效快、易考核的“短平快”粗放型項(xiàng)目[11]，并利用政府公權(quán)力為此類項(xiàng)目提供稅收優(yōu)惠和融資便利，導(dǎo)致金融資本大多流向技術(shù)含量低且不利于推動(dòng)企業(yè)自主創(chuàng)新的重復(fù)性建設(shè)項(xiàng)目，減少了技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的資金供給[12]。

其次，繁雜冗長(zhǎng)的行政審批增加了企業(yè)家創(chuàng)新的交易成本，不利于激發(fā)創(chuàng)新活力。繁雜冗長(zhǎng)的行政審批導(dǎo)致金融市場(chǎng)中的人力資本錯(cuò)配，降低了大眾創(chuàng)業(yè)活力，進(jìn)而減緩了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)程。同時(shí)，在行政審批過(guò)程中，企業(yè)需要支付各種行政審批費(fèi)用并繳納最低實(shí)繳資本，監(jiān)管的松懈滋生了腐敗現(xiàn)象，提高了企業(yè)交易成本。反之，行政便利化可以減少企業(yè)家在非生產(chǎn)領(lǐng)域的成本，提高企業(yè)家創(chuàng)新成功的可能。根據(jù)以上分析，提出如下假設(shè)：

H1：行政環(huán)境優(yōu)化會(huì)加強(qiáng)金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)作用。

1.2 法制環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

法制環(huán)境能夠影響金融合約中少數(shù)投資者權(quán)益、合同執(zhí)行、信貸獲取，進(jìn)而從解決創(chuàng)新外部性和提高資本配置效率兩條途徑影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[13]。同時(shí)，執(zhí)法能力的差異也會(huì)在一定程度上影響金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用效果。

首先，法制加強(qiáng)可以解決技術(shù)創(chuàng)新外部性問(wèn)題。加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)能夠穩(wěn)定企業(yè)的創(chuàng)新收益預(yù)期，反向激勵(lì)企業(yè)主動(dòng)披露創(chuàng)新項(xiàng)目相關(guān)信息。隨著創(chuàng)新項(xiàng)目信息的公開(kāi)，金融中介能夠快速捕捉、處理、甄別出潛在的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新項(xiàng)目，促使資本市場(chǎng)的資金配置到優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新項(xiàng)目上，在提高創(chuàng)新成功率的同時(shí)，也緩解了技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的融資難問(wèn)題[14-15]。

其次，法制加強(qiáng)可以提高金融市場(chǎng)的創(chuàng)新資本配置效率。金融系統(tǒng)的作用在于通過(guò)信息搜集緩解市場(chǎng)與企業(yè)間的信息不對(duì)稱，從而將資源配置給具備創(chuàng)新潛質(zhì)的企業(yè)家以保證其更順利開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，進(jìn)而促使全社會(huì)技術(shù)創(chuàng)新水平得到提高。良好的法制環(huán)境一方面能夠提高金融中介的信息處理和傳遞效率，促使金融市場(chǎng)更準(zhǔn)確、快速地識(shí)別擁有“創(chuàng)造性破壞”能力的企業(yè)家[16]；另一方面，能夠優(yōu)化融資環(huán)境，更好地維護(hù)投資者利益，提高企業(yè)家創(chuàng)新動(dòng)機(jī)[17]。因此，本文提出以下假設(shè)：

H2：法制環(huán)境優(yōu)化會(huì)加強(qiáng)金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)作用。

總體來(lái)看，在營(yíng)商環(huán)境優(yōu)良的地區(qū)，一方面政府在產(chǎn)權(quán)保護(hù)、行政審批、政府守法方面做得更好，金融市場(chǎng)向技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域配置資源的功能得到有效發(fā)揮；另一方面，企業(yè)家通過(guò)尋求政府和司法途徑獲得再分配的成本升高，而通過(guò)市場(chǎng)創(chuàng)造收益的成本降低，因此企業(yè)家會(huì)選擇將努力更多地分配到生產(chǎn)領(lǐng)域。結(jié)合H1和H2，提出H3：

H3：營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化能夠加強(qiáng)金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)作用。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 指標(biāo)構(gòu)建及變量定義

2.1.1 被解釋變量

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。參照黎文靖等[18]的研究，采用專利申請(qǐng)數(shù)量衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。同時(shí)，采用研發(fā)投入作為技術(shù)創(chuàng)新的穩(wěn)健性檢驗(yàn)代理變量。

2.1.2 解釋變量

(1)金融發(fā)展。借鑒嚴(yán)成樑[3]的研究，本文采用金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)和信貸資金分配市場(chǎng)化程度兩個(gè)指標(biāo)的均值來(lái)衡量各地金融發(fā)展程度。金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)反映了非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)吸收存款占全部金融機(jī)構(gòu)吸收存款的比例，信貸資金分配市場(chǎng)化指數(shù)反映了金融機(jī)構(gòu)對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)貸款的比重。金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)和信貸資金分配市場(chǎng)化程度越高，表示金融發(fā)展水平越高。具體地，本文首先將各地的金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)和信貸資金分配市場(chǎng)化程度兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行排序，求得各省份兩個(gè)百分位的平均值，然后用1減去得到的平均值再乘以10，便得到各省的金融發(fā)展指標(biāo)。

(2)營(yíng)商環(huán)境。營(yíng)商環(huán)境指標(biāo)體系最早由世界銀行提出，包含行政便利化、法治化和國(guó)際化3個(gè)方面，通過(guò)對(duì)各國(guó)企業(yè)營(yíng)商環(huán)境十組指標(biāo)進(jìn)行逐項(xiàng)評(píng)級(jí)，得出綜合排名。由于世界銀行營(yíng)商環(huán)境指標(biāo)體系針對(duì)的是國(guó)家層面，因此通常選取各國(guó)代表性城市作為樣本，如2018年中國(guó)營(yíng)商環(huán)境分值由北京、上海兩個(gè)城市數(shù)據(jù)組成，上海權(quán)重為55%，北京為45%。事實(shí)上，我國(guó)地方政府執(zhí)政能力和地方法規(guī)不同，營(yíng)商環(huán)境存在顯著差異。由此可見(jiàn)，用代表性城市數(shù)據(jù)計(jì)算所得結(jié)果無(wú)法真實(shí)衡量國(guó)家營(yíng)商環(huán)境。本文結(jié)合我國(guó)制度情境，采用省級(jí)層面數(shù)據(jù)，從行政便利化和法制化兩個(gè)子環(huán)境測(cè)度營(yíng)商環(huán)境，最后構(gòu)建各省營(yíng)商環(huán)境測(cè)度值，共涉及6個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)，指標(biāo)定義見(jiàn)表1。

行政子環(huán)境。參照王小魯?shù)萚19]的研究，采用企業(yè)稅收、政府行政效率、各地行政審批中心設(shè)置年限衡量行政便利化環(huán)境。其中，政府行政效率用行政管理費(fèi)占GDP的比值衡量，數(shù)值越大政效率越低；各地行政審批中心設(shè)置年限數(shù)據(jù)通過(guò)各審批中心官方網(wǎng)站手動(dòng)搜集，審批中心的設(shè)立簡(jiǎn)化了審批事項(xiàng)辦理流程，減少了企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)交易成本，因此審批中心設(shè)立時(shí)間可以在較大程度上反映審批改革強(qiáng)度。審批中心設(shè)置時(shí)間越久，企業(yè)家分配于生產(chǎn)領(lǐng)域的時(shí)間越多，從而技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的時(shí)間配置越多，越有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；企業(yè)稅收用企業(yè)稅收與營(yíng)業(yè)收入的比值衡量。

法制子環(huán)境。采用政府廉政、社會(huì)穩(wěn)定度、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)衡量營(yíng)商法制環(huán)境。其中，政府廉政采用涉案(貪污、瀆職)人數(shù)占政府從業(yè)者人數(shù)的比值衡量；社會(huì)穩(wěn)定，以失業(yè)率這一代理變量衡量；知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)借鑒魏浩等[20]的研究，采用修正的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平作為代理指標(biāo)衡量，計(jì)算方法為：PS=FS*GP。其中，PS代表修正后的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平，F(xiàn)S代表執(zhí)行效果(用各地律師比例來(lái)衡量)，GP代表用G-P指標(biāo)計(jì)算出的知識(shí)產(chǎn)權(quán)水平。

營(yíng)商環(huán)境測(cè)算方法。本文參照魏下海等[21]的研究測(cè)算各地營(yíng)商環(huán)境。具體來(lái)講，首先將選取的6個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)進(jìn)行百分位排序，這樣每個(gè)省份都得到6個(gè)指標(biāo)的百分位，然后求得各省份的6個(gè)百分位值的平均值(0～1之間)。最后，用1減去得到的平均值，再乘以10，各省份便得到一個(gè)取值為0-10的數(shù)值，即本文測(cè)算的營(yíng)商環(huán)境指數(shù)，這個(gè)值越大，營(yíng)商環(huán)境越好。

表1 營(yíng)商環(huán)境指標(biāo)體系

2.1.3 控制變量

①企業(yè)規(guī)模(Size)，企業(yè)規(guī)模越大，資本投入越多，企業(yè)創(chuàng)新成功率越高；②固定資產(chǎn)比例(Tan)，固定資產(chǎn)是企業(yè)抵押、擔(dān)保能力的體現(xiàn)，有助于企業(yè)通過(guò)銀行、股市等渠道獲得技術(shù)創(chuàng)新資金；③企業(yè)盈利能力(Roa)，在一定程度上反映了企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的投資價(jià)值；④企業(yè)信用評(píng)價(jià)(Debts)，企業(yè)從銀行獲取信貸的能力能在一定程度上反映企業(yè)信用程度，信用等級(jí)提升有助于企業(yè)更好地創(chuàng)新活動(dòng)，用企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的短期借款、長(zhǎng)期借款之和的對(duì)數(shù)[22]；⑤股權(quán)集中度(S)，采用前十大股東持股比例衡量。

2.2 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇A股企業(yè)2007-2017年數(shù)據(jù)作為研究樣本，刪除金融類、ST類、數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的企業(yè)，最終共得到1 660家9 386個(gè)觀測(cè)值。其中，營(yíng)商環(huán)境數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》及王小魯?shù)萚19]的《中國(guó)分省分市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》，金融發(fā)展數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融年鑒》，創(chuàng)新產(chǎn)出、產(chǎn)權(quán)和財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.3 描述性統(tǒng)計(jì)

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，可以看出，每個(gè)公司每年平均專利發(fā)明(Lnpatent)的數(shù)量為3.248，表明目前我國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新水平不斷提高；金融發(fā)展指標(biāo)均值為1.379，說(shuō)明非國(guó)有部門(mén)信貸資源所占比重較低；營(yíng)商環(huán)境(Be)及行政子環(huán)境(Gov)、法制子環(huán)境(Law)、的均值分別為6.985、5.881及7.681，表明我國(guó)大部分上市公司集中在營(yíng)商環(huán)境及其子環(huán)境較為優(yōu)良的地區(qū)。

2.4 模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)營(yíng)商環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，本文構(gòu)建模型(1)，具體如下：

Lnpatenti,t=α0+α1Pfini,t+Controli,t+∑Year+∑Area+ε

(1)

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

其中，Lnpatenti,t用來(lái)衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平；Pfini,t為金融發(fā)展指標(biāo)；Controli,t為控制變量。同時(shí)，為了避免不同地區(qū)和年份造成的差異，本文控制了時(shí)間和地區(qū)效應(yīng)。

為了進(jìn)一步驗(yàn)證營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融發(fā)展和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)機(jī)制，本文引入營(yíng)商環(huán)境與金融發(fā)展的交互項(xiàng)，構(gòu)建模型(2)，具體如下：

Lnpatenti,t=α0+α1Pfini,t+α2Bei,t(Govi,t,Lawi,t)+α3Bei,t(Govi,t,Lawi,t)*Pfini,t

+Controli,t+∑Year+∑Area+ε

(2)

其中，Bei,t(Govi,t,Lawi,t)表示企業(yè)i在t時(shí)刻的營(yíng)商環(huán)境(行政子環(huán)境、法制子環(huán)境)水平，其余指標(biāo)含義同上。

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 單位根與協(xié)整檢驗(yàn)

在對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析前，首先進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則，最優(yōu)滯后階數(shù)為1，t統(tǒng)計(jì)量是-3.81，因此認(rèn)為面板為平穩(wěn)過(guò)程。然而，在上述檢驗(yàn)中存在一個(gè)問(wèn)題，即假定所有自變量的自回歸系數(shù)完全一致，現(xiàn)實(shí)中的數(shù)據(jù)很難滿足這一條件。因此，為了解決LLC檢驗(yàn)自身模型設(shè)定的缺陷，采用IPS對(duì)數(shù)據(jù)再次進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果同樣拒絕原假設(shè)。上述檢驗(yàn)結(jié)果表明，可以直接采用原始數(shù)據(jù)回歸。

3.2 全樣本回歸結(jié)果分析

表3是營(yíng)商環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的面板回歸結(jié)果。具體來(lái)看，在不考慮營(yíng)商環(huán)境時(shí)，模型(1)中的金融發(fā)展(Pfin)系數(shù)為1.001，且通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，表明金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平有正向推動(dòng)作用，與湛泳等[23]的研究結(jié)論一致。但總體上看，經(jīng)調(diào)整的擬合優(yōu)度嚴(yán)格小于模型(2)-(4)，這為引入營(yíng)商環(huán)境的合理性提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

模型(2)中行政子環(huán)境的系數(shù)為0.153，顯著為正，說(shuō)明行政環(huán)境對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有積極推動(dòng)作用。從模型(2)的結(jié)果可以看出，行政子環(huán)境與金融發(fā)展交互項(xiàng)系數(shù)為0.144，且通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)；金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)變?yōu)?Lnpatent/?Pfin=0.153+0.144Gov，表明在控制其它因素后，行政子環(huán)境每提高1個(gè)單位，對(duì)二者關(guān)系的正向調(diào)節(jié)作用提升14.4%。模型(2)的結(jié)果顯示，在行政環(huán)境優(yōu)良的地區(qū)，金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。這是因?yàn)?，在行政環(huán)境優(yōu)良的地區(qū)，政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)程度較低，市場(chǎng)資源配置作用能得到充分發(fā)揮，進(jìn)而推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)程。

模型(3)中法制子環(huán)境系數(shù)為0.089，且在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明行政環(huán)境對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有積極推動(dòng)作用。從模型(3)的結(jié)果可以看出，法制子環(huán)境與金融發(fā)展交互項(xiàng)系數(shù)為0.016。金融發(fā)展對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)變?yōu)?Lnpatent/?Pfin=0.089+0.016Law，表明在控制其它因素后，法制子環(huán)境每提高1個(gè)單位，對(duì)二者的調(diào)節(jié)作用將提升1.6%。模型(3)的結(jié)果顯示，法制環(huán)境優(yōu)化會(huì)加強(qiáng)金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)作用，這是因?yàn)榉ㄖ萍訌?qiáng)能更好地保護(hù)技術(shù)創(chuàng)新成果。隨著產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度提高，技術(shù)創(chuàng)新外部性問(wèn)題得到緩解，從而激勵(lì)企業(yè)主動(dòng)披露創(chuàng)新項(xiàng)目信息，進(jìn)一步提高了金融中介的信息搜集和處理能力。金融市場(chǎng)信息處理能力提高又反過(guò)來(lái)促使其更快速地鎖定具有發(fā)展前景的創(chuàng)新項(xiàng)目，進(jìn)而推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)程。

模型(4)中考慮了營(yíng)商環(huán)境及營(yíng)商環(huán)境與金融發(fā)展交互項(xiàng)的影響，營(yíng)商環(huán)境總體系數(shù)為0.106，且通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。營(yíng)商環(huán)境與金融發(fā)展交互項(xiàng)系數(shù)為0.032，且在1%的水平上顯著為正。金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)變?yōu)??Lnpatent/?Pfin=0.106+0.032Be，表明在控制其它因素后，營(yíng)商環(huán)境每提高1個(gè)單位，對(duì)二者的調(diào)節(jié)作用將提升3.2%。這是因?yàn)?，?yōu)化營(yíng)商環(huán)境能夠促進(jìn)當(dāng)?shù)亟鹑诎l(fā)展，從而進(jìn)一步加強(qiáng)金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。模型(4)的結(jié)果顯示，在營(yíng)商環(huán)境更為優(yōu)良的地區(qū)，金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)作用更強(qiáng)。

控制變量中：①公司規(guī)模(lnsize)系數(shù)顯著為正，同前文分析一致；②固定資產(chǎn)比例(Tan)的系數(shù)均為正且通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。這是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)能為企業(yè)提供信貸抵押，緩解企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目融資難的問(wèn)題，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平提高；③營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(Roa)的系數(shù)顯著為正，因?yàn)榱己玫挠芰τ兄谠鰪?qiáng)投資人對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目追加投資的信心；④企業(yè)信用評(píng)價(jià)(Debts)系數(shù)顯著為負(fù)，表明信用評(píng)級(jí)越高的企業(yè)越容易得到資金支持；⑤股權(quán)集中度(S)通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，表明股權(quán)集中有助于推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新。

表3 營(yíng)商環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

注：括號(hào)內(nèi)為t統(tǒng)計(jì)量，***、**、*分別代表1%、5%、10%的顯著性水平(下表同)

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.3.1 內(nèi)生性問(wèn)題

金融發(fā)展通過(guò)配置資本促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，而技術(shù)創(chuàng)新收益會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)尋求金融市場(chǎng)支持并加大創(chuàng)新投入，反過(guò)來(lái)拓展金融市場(chǎng)。因此，二者之間可能存在內(nèi)生性問(wèn)題。為了避免上述問(wèn)題造成的計(jì)量偏誤，本文將金融發(fā)展作為內(nèi)生變量，并加入技術(shù)創(chuàng)新的前一期變量，采用Sys-GMM估計(jì)法，重新對(duì)上述結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)。在消除變量?jī)?nèi)生性和相關(guān)性后，營(yíng)商環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新三者關(guān)系與上文基本一致。

3.3.2 變量替換后的回歸結(jié)果

技術(shù)創(chuàng)新是本文的關(guān)鍵變量，為了防止變量選擇偏誤造成的影響，采用研發(fā)投入重新衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)上文結(jié)果進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。表5回歸分析結(jié)果顯示，各變量系數(shù)結(jié)果與上文中的結(jié)論基本一致，僅部分變量的顯著性水平存在略微差異，滿足穩(wěn)健性要求。即營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化能夠提高金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，這表明本文的研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表4 內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果(Sys-GMM)

表5 變量替換后的回歸結(jié)果(研發(fā)投入)

4 基于產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性的進(jìn)一步分析

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)機(jī)和利益存在差異[29]。相比國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的專利成果與價(jià)值對(duì)所在地區(qū)產(chǎn)權(quán)保護(hù)更為敏感。因此，從企業(yè)產(chǎn)權(quán)角度出發(fā)，研究營(yíng)商環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系顯得尤為必要。

表6是基于企業(yè)異質(zhì)性角度的分組回歸結(jié)果，其中，模型(13)-(16)為國(guó)有企業(yè)分組，模型(17)-(20)為非國(guó)有企業(yè)分組。從模型(5)和模型(9)的結(jié)果看，不考慮營(yíng)商環(huán)境時(shí)，模型(13)和模型(17)的金融發(fā)展(Pfin)系數(shù)分別為0.717和1.038，均通過(guò)1%的顯著性水平檢驗(yàn)。換言之，隨著金融發(fā)展程度提高，國(guó)有企業(yè)平均技術(shù)創(chuàng)新水平提高了71.7%，非國(guó)有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平提高了103.8%，表明金融發(fā)展對(duì)國(guó)有、非國(guó)有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平均有正向推動(dòng)作用。從回歸結(jié)果系數(shù)大小看，其對(duì)非國(guó)有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

模型(14)、(18)考察了行政環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。結(jié)果顯示，國(guó)有、非國(guó)有企業(yè)的行政子環(huán)境系數(shù)分別為0.309和0.417，分別通過(guò)10%、1%的顯著性水平檢驗(yàn)。同時(shí)，國(guó)有、非國(guó)有企業(yè)行政子環(huán)境與金融發(fā)展交互項(xiàng)系數(shù)分別為0.269、0.319，均在1%的水平上顯著為正。這表明相比于國(guó)有企業(yè)，行政便利化對(duì)金融發(fā)展和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在民營(yíng)企業(yè)中體現(xiàn)更為充分。這是因?yàn)椴煌a(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)資金來(lái)源不同，具有政府隱性擔(dān)保特性的國(guó)有企業(yè)更容易得到銀行和相關(guān)部門(mén)的財(cái)政支持及政策傾斜，而非國(guó)有企業(yè)主要憑借自身價(jià)值在資本市場(chǎng)和中介市場(chǎng)中獲得資金支持。

模型(15)、(19)考察了法制環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系。結(jié)果顯示，國(guó)有、非國(guó)有企業(yè)的法制子環(huán)境系數(shù)分別為0.132、0.709，均通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)。同時(shí)，國(guó)有、非國(guó)有回歸中的法制子環(huán)境與金融發(fā)展交互項(xiàng)系數(shù)分別為0.049、0.107，均在1%的水平上顯著為正。這意味著當(dāng)其它條件不變時(shí)，法制環(huán)境每提高1個(gè)單位，金融發(fā)展對(duì)國(guó)有、非國(guó)有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效果分別提高4.9%、10.7%。這是因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新專利成果與價(jià)值對(duì)所在地區(qū)的產(chǎn)權(quán)保護(hù)更為敏感，優(yōu)化法制環(huán)境提供的產(chǎn)權(quán)保護(hù)功能對(duì)民營(yíng)企業(yè)更為重要。

模型(16)、(20)考察了營(yíng)商環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系。結(jié)果顯示，國(guó)有、非國(guó)有企業(yè)的營(yíng)商環(huán)境系數(shù)分別為0.144、0.970，均通過(guò)1%的顯著性水平檢驗(yàn)。同時(shí)，國(guó)有、非國(guó)有企業(yè)中營(yíng)商環(huán)境與金融發(fā)展交互項(xiàng)系數(shù)分別為0.065、0.083，均在1%的水平上顯著為正。這意味著當(dāng)其它條件不變時(shí)，營(yíng)商環(huán)境每提高1個(gè)單位，金融發(fā)展對(duì)國(guó)有、非國(guó)有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效果分別提高6.5%、8.3%。

表6 營(yíng)商環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組

5 結(jié)語(yǔ)

創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)是我國(guó)現(xiàn)階段發(fā)展目標(biāo)，而制度決定了金融市場(chǎng)優(yōu)化資金配置功能的運(yùn)行效果，是一國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)。因此，本文從營(yíng)商環(huán)境入手，分別從理論和實(shí)證兩個(gè)層面分析了地方營(yíng)商環(huán)境(行政環(huán)境、法制環(huán)境)對(duì)金融發(fā)展和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理。結(jié)果表明，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境可以提升金融發(fā)展對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目的資本配置總量和效率，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新?；诋a(chǎn)權(quán)異質(zhì)性的研究顯示，上述結(jié)論在非國(guó)有企業(yè)中更為顯著。具體而言，不同的營(yíng)商環(huán)境中，金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響存在顯著差異，地區(qū)營(yíng)商環(huán)境越優(yōu)良，金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)力越強(qiáng)。

根據(jù)以上實(shí)證分析結(jié)果，得到以下啟示：①完善營(yíng)商環(huán)境法制體系，建立公平正義的法治環(huán)境，重視專利產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)，加大產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，協(xié)調(diào)科技成果轉(zhuǎn)化鏈條中各方利益，激發(fā)技術(shù)創(chuàng)新活力，加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家；②精簡(jiǎn)和優(yōu)化行政審批流程，減少不必要的審批程序。對(duì)于需要多環(huán)節(jié)、多部門(mén)審批的事項(xiàng)，采用“聯(lián)合審批制”，遵循“簡(jiǎn)審批、重監(jiān)管”原則；③完善市場(chǎng)監(jiān)督管理體系，明確監(jiān)管職能，加大執(zhí)法力度，形成“事前—事中—事后”反饋機(jī)制，積極運(yùn)用財(cái)稅工具為民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)惠，加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的支持力度。

當(dāng)然，本文也存在不足之處：僅研究了各營(yíng)商子環(huán)境對(duì)金融發(fā)展、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用結(jié)果和路徑，并沒(méi)有將各子環(huán)境納入一個(gè)整體框架中，也沒(méi)有考慮各營(yíng)商子環(huán)境的交互項(xiàng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用效果。事實(shí)上，行政能力提升能加快法制化進(jìn)程。因此，將所有子環(huán)境納入統(tǒng)一分析框架，并加入各營(yíng)商子環(huán)境交互項(xiàng)，分析金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，將是下一步研究的重點(diǎn)。