秦建成 李元媛

[摘 ? ?要] 根據(jù)最優(yōu)薪酬契約理論，高管團(tuán)隊(duì)薪酬公平與否關(guān)系到管理者代理權(quán)與公司向最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換這兩大問(wèn)題。文章以2013-2017年所有A股上市公司為樣本，研究上市公司高管團(tuán)隊(duì)薪酬不公平程度對(duì)公司費(fèi)用黏性的影響。研究發(fā)現(xiàn)：①上市公司高管團(tuán)隊(duì)薪酬不公平程度與公司費(fèi)用黏性顯著正相關(guān)，高管團(tuán)隊(duì)薪酬越不公平，公司費(fèi)用黏性越大;②上市公司高管團(tuán)隊(duì)中，核心高管薪酬不公平程度與公司費(fèi)用黏性顯著正相關(guān);③上市公司高管團(tuán)隊(duì)中，非核心高管薪酬不公平程度與公司費(fèi)用黏性顯著正相關(guān);④上市公司高管團(tuán)隊(duì)中，非核心高管相較于核心高管，非核心高管薪酬不公平程度對(duì)費(fèi)用黏性的影響更大。

[關(guān)鍵詞] 上市公司;高管團(tuán)隊(duì);薪酬不公平程度;費(fèi)用黏性;核心高管

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 07. 049

[中圖分類號(hào)] F272.92 ? ?[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] ?A ? ? ?[文章編號(hào)] ?1673 - 0194（2020）07- 0117- 08

1 ? ? ?引 ? ?言

薪酬是個(gè)人與企業(yè)之間訂立的契約，于員工而言，薪酬收入保證了員工最基本的物質(zhì)需求，使自身價(jià)值得以實(shí)現(xiàn);于企業(yè)而言，薪酬優(yōu)化了公司人力成本，調(diào)動(dòng)員工組建優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)以共同完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。隨著我國(guó)薪酬體制改革政策的不斷調(diào)整，以公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效為基礎(chǔ)的薪酬制度成為優(yōu)化公司治理的一部分。我國(guó)上市公司制定了適應(yīng)市場(chǎng)的薪酬體制，然而，各行業(yè)、各層級(jí)之間薪酬差異依舊存在。按照二八定律和馬太效應(yīng)，20%的人獲得80%的收入，剩下的20%的收入由另外80%的人分享。那么什么決定了薪資水平的高低？主要在于三點(diǎn)，即行業(yè)、城市和企業(yè)。城市的區(qū)別非本文重點(diǎn)研究對(duì)象，本文將關(guān)注同一行業(yè)不同公司之間的區(qū)別所造成的上市公司高管團(tuán)隊(duì)之間的外部薪酬差異。以房地產(chǎn)行業(yè)為例，萬(wàn)科集團(tuán)高管團(tuán)隊(duì)薪酬排行穩(wěn)居榜首，10位高管共領(lǐng)取了5 725萬(wàn)元薪酬，人均年薪為573萬(wàn)元，緊跟其后的是人均薪酬超400萬(wàn)元的綠地集團(tuán)和平均年薪在300萬(wàn)元以上的泛?？毓伞２煌袠I(yè)的高管薪酬差距大是由行業(yè)特征決定的，對(duì)高管心理不公平的感知影響較小，但同一行業(yè)不同公司的高管收入差距也大，這種差距會(huì)造成高管對(duì)公司薪酬不公平的主觀感受。不公平程度普遍存在的情況下會(huì)對(duì)公司造成巨大的影響呢。

學(xué)術(shù)界對(duì)上市公司高管團(tuán)隊(duì)薪酬不公平程度的研究由來(lái)已久，以往學(xué)者主要集中于高管薪酬公平與否的認(rèn)知測(cè)量、高管薪酬的內(nèi)部差距以及薪酬不公平對(duì)企業(yè)的績(jī)效的影響等，關(guān)于高管團(tuán)隊(duì)薪酬公平與否和公司費(fèi)用黏性之間的關(guān)系的研究仍有不少空白。費(fèi)用黏性（Weiss，2010）與經(jīng)濟(jì)學(xué)上的 “剛性”概念相對(duì)應(yīng)，引入管理會(huì)計(jì)學(xué)的范疇后用來(lái)表示費(fèi)用的增長(zhǎng)與下降所呈現(xiàn)的不對(duì)等性，即當(dāng)公司的業(yè)務(wù)量每增長(zhǎng)1%時(shí)，公司的費(fèi)用增長(zhǎng)0.55%;當(dāng)公司的業(yè)務(wù)量下降1%時(shí)，公司的費(fèi)用下降0.35%。費(fèi)用黏性這一概念的提出為企業(yè)成本習(xí)性的分析和應(yīng)用提供了新思路（梁上坤，2016），更好地展現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)下滑時(shí)公司對(duì)于項(xiàng)目維持決策的選擇，從側(cè)面對(duì)公司運(yùn)營(yíng)效率和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了補(bǔ)充（梁上坤，2018）。本文基于費(fèi)用黏性的視角，對(duì)同一行業(yè)的不同公司進(jìn)行研究，嘗試著探討一下幾個(gè)問(wèn)題：同一行業(yè)不同公司的百萬(wàn)高管薪酬中仍然遵循二八法則，那么高管對(duì)不公平的認(rèn)知是如何？高管團(tuán)隊(duì)對(duì)薪酬不公平的感知對(duì)費(fèi)用黏性有影響嗎？如果有影響，會(huì)是怎樣的影響？上市公司中高管團(tuán)隊(duì)中的核心高管與非核心高管的薪酬不公平程度對(duì)公司費(fèi)用有影響嗎？二者之間，哪個(gè)影響更大？

在西方國(guó)家，股權(quán)激勵(lì)由來(lái)已久，其對(duì)費(fèi)用黏性的影響自是不言而喻，因此費(fèi)用黏性最主要受到CEO的影響（Chen，Lu & Sougiannis，2012;Kama & Weiss，2013）。但在中國(guó)，整個(gè)高管層都對(duì)公司決策具有重要影響（陳傳明，孫俊華，2008）。高管層中各高管薪酬的差距會(huì)造成管理者機(jī)會(huì)主義行為，而費(fèi)用黏性又主要是管理層機(jī)會(huì)主義行為和成本調(diào)整所造成的（Anderson，Banker&Janakiraman ，2003;Banker，Byzalov & Plehn-Dujowich，2011）?；诖?，本文認(rèn)為，高管薪酬不公平程度會(huì)造成管理層機(jī)會(huì)主義和成本調(diào)整行為從而影響公司費(fèi)用黏性。具體表現(xiàn)在當(dāng)公司高管認(rèn)為自己薪酬待遇遭到不公平對(duì)待時(shí)，高管會(huì)產(chǎn)生不滿心理（黃輝，2012;劉輝，2014）。為了平衡薪酬不公平所帶來(lái)的不滿心理，高管們會(huì)無(wú)視公司業(yè)務(wù)情況而加大其他方面的需求以掌握更多可控資源（陳雯揚(yáng)，2017），比如擴(kuò)建公司規(guī)模（Jensen，1986;Stulz，1990）要求舒適的辦公環(huán)境、頻繁更換辦公設(shè)施、雇傭更多下屬（Williamson，1963）等，或者通過(guò)消極怠工的方式增加閑暇時(shí)間。不論哪種方式，高管層無(wú)視公司業(yè)務(wù)量，在公司銷售收入下滑的情況下，不削減擴(kuò)建公司規(guī)模、改善辦公環(huán)境、雇傭下屬等方面的費(fèi)用，都會(huì)導(dǎo)致公司較高的費(fèi)用黏性。

此次研究的意義主要表現(xiàn)在以下幾方面：

第一，為企業(yè)提供關(guān)于高管薪酬方面指導(dǎo)性或者限制性的建議。 同為上市公司高管團(tuán)隊(duì)成員，所獲薪酬卻呈現(xiàn)金字塔分布。這些薪酬差異會(huì)使高管們產(chǎn)生心理極度不平衡的感知（蔡蕓，陳淑玉&任成，2019），進(jìn)而采取增添辦公設(shè)施、招更多下屬、主動(dòng)離職等之類的替代機(jī)制、補(bǔ)償機(jī)制或報(bào)復(fù)行為，以滿足心理的平衡（Fehr，Hart&Zehnder，2011）。本文考察了同一行業(yè)不同公司之間的高管團(tuán)隊(duì)薪酬差異，并深入研究了高管成員心理動(dòng)機(jī)與其行為決策相聯(lián)系起來(lái)對(duì)公司費(fèi)用黏性產(chǎn)生的影響。從而為如何合理設(shè)置高管薪酬體系并為公司提供相應(yīng)的建議提供了方向。

第二，為進(jìn)一步研究費(fèi)用黏性的影響因素給出了新證據(jù)。驅(qū)動(dòng)費(fèi)用黏性產(chǎn)生的主要因素是管理層預(yù)期、調(diào)整成本以及管理層機(jī)會(huì)主義。我國(guó)上市公司存在著費(fèi)用黏性現(xiàn)象，不同行業(yè)與地區(qū)的黏性強(qiáng)度不同（李文娟，付婷，2015），而且費(fèi)用黏性受國(guó)內(nèi)管理層機(jī)會(huì)主義行為和管理水平整體低下的影響致使黏性強(qiáng)度普遍高于西方國(guó)家（孫錚，劉浩，2004）。筆者主要研究高管薪酬不公平程度對(duì)公司費(fèi)用黏性的影響，將從管理層成本調(diào)整和管理層機(jī)會(huì)主義兩方面闡述。當(dāng)公司高管薪酬不公平時(shí)，高管們?nèi)菀桩a(chǎn)生不甘心理（韋志林，芮明杰，2016;馬述杰，2017），他們會(huì)通過(guò)以下幾種方式達(dá)到心理平衡。一方面從管理層調(diào)整成本方面出發(fā)闡述了對(duì)費(fèi)用黏性的影響，比如進(jìn)行人力資本調(diào)整，使公司的費(fèi)用黏性增高，因此人力資本越密集，公司的費(fèi)用黏性越高（Banker， Byzalov，Chen，2013）。另一方面是從管理層機(jī)會(huì)主義行為闡述了對(duì)費(fèi)用黏性的影響，即高管通過(guò)擴(kuò)建公司規(guī)模、改善辦公設(shè)施等以獲得更多的閑暇時(shí)間來(lái)彌補(bǔ)薪酬不公帶來(lái)的損失。對(duì)費(fèi)用黏性的探索充分證明了以上兩種因素對(duì)費(fèi)用黏性的影響，為研究高管薪酬不公平程度對(duì)公司費(fèi)用黏性的影響增添佐證。

2 ? ? ?制度背景、理論分析及假設(shè)發(fā)展

2.1 ? 制度背景

薪酬分配不公平的現(xiàn)象歷來(lái)已久。出于對(duì)這種不合理現(xiàn)象的擔(dān)憂，自2002年起，我國(guó)先后出臺(tái)了一系列關(guān)于調(diào)整高管薪酬的政策性措施（方芳，李實(shí)，2015）。旨在通過(guò)調(diào)節(jié)各行業(yè)收入水平，形成合理工資分配關(guān)系以促進(jìn)社會(huì)財(cái)富分配公平，并帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)均衡增長(zhǎng)。這些政策性措施最初只規(guī)定國(guó)企高管的年薪，但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，限制薪酬的主體也隨之發(fā)生了改變。最明顯的改變?cè)醋?008年席卷全球的美國(guó)次貸危機(jī)，在社會(huì)各界人士紛紛質(zhì)疑公司高管薪酬的壓力下，我國(guó)于2009年和2014年分別發(fā)布了兩道針對(duì)中央企業(yè)的限薪令。第一道限薪令即我國(guó)人力資源和社會(huì)保障等六部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范中央企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬管理的指導(dǎo)意見(jiàn)》，該意見(jiàn)限制了中央企業(yè)高管的年薪，平衡了高管之間的薪酬差距。此次限薪的結(jié)果發(fā)現(xiàn)：企業(yè)高管薪酬其實(shí)并未下降，而是通過(guò)在職消費(fèi)或者高管自身?yè)碛械膬?yōu)勢(shì)把精力轉(zhuǎn)移到投資、融資等方面進(jìn)行補(bǔ)償（陳信元， 陳冬華，萬(wàn)華林，2009;盧洪友，張楠，2016;張楠，盧洪友，2017）。第二道限薪令是中共中央出臺(tái)的《中央管理企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》，它同第一道限薪令一樣規(guī)定了企業(yè)負(fù)責(zé)人基本年薪上限，但限薪結(jié)果和2009年限薪令一樣均未能降低高管層直接薪酬和在職消費(fèi)（梅潔，2015）。鑒于兩次限薪令沒(méi)有取得預(yù)期效果，政府在“企業(yè)高管積極性”和“社會(huì)公平”之間進(jìn)行權(quán)衡和選擇的同時(shí)，致力于抑制高管薪酬差距過(guò)大（常風(fēng)林， 周慧，岳希明，2017）?；诖耍?015年《中央管理企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》開(kāi)始實(shí)施，對(duì)企業(yè)負(fù)責(zé)人實(shí)行了“一刀切”辦法，直接封頂高管年薪。這些“限薪令”頒布后對(duì)限制高管直接薪酬起到積極作用，但對(duì)降低高管在職消費(fèi)行為的影響并不顯著（陶萍， 張睿，朱佳，2016），“限薪令”的作用有限，它只能限制企業(yè)高管正式契約獲得的薪酬，卻沒(méi)有制約關(guān)系契約薪酬（田妮&張宗益，2015）。因此，筆者認(rèn)為，在上市公司高管團(tuán)隊(duì)薪酬分配不公平下，管理層機(jī)會(huì)主義行為會(huì)增加，公司成本也會(huì)發(fā)生再調(diào)整，費(fèi)用黏性會(huì)增強(qiáng)。

2.2 ? 理論分析

本研究基于巴萊多定律、馬太效應(yīng)以及公平理論的觀點(diǎn)構(gòu)建高管薪酬差距大而造成高管對(duì)薪酬不公平的感知程度。巴萊多定律是由19世紀(jì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家帕列托于1897年提出的，他在統(tǒng)計(jì)英國(guó)各社會(huì)階層財(cái)富的時(shí)候發(fā)現(xiàn)財(cái)富分配的不合理性。馬太效應(yīng)與巴萊多定律相類似，反應(yīng)的是貧富差距兩極分化的現(xiàn)象。將該理論運(yùn)用于管理學(xué)領(lǐng)域又有另一層含義，即公司高層管理者的水平和能力即使與其他管理者或者員工一樣，他們?nèi)詫⒖梢垣@取更多薪酬。最后是公平理論，它是1967年由心理學(xué)家亞當(dāng)斯提出的，他認(rèn)為每個(gè)人都會(huì)把自己投入的精力與得到的報(bào)酬與他人相比較，如果對(duì)比較后的結(jié)果較滿意，就認(rèn)為很公平，會(huì)更努力地工作，反之則會(huì)消極怠工。因此，任何上市公司高管團(tuán)隊(duì)的基本年薪都超過(guò)了普通員工，相對(duì)于員工而言，80%的財(cái)富都掌握在20%的高管團(tuán)隊(duì)中，高管團(tuán)隊(duì)中的成員又進(jìn)一步劃分財(cái)富，呈現(xiàn)高管之間的薪酬差距。本文不探討不同行業(yè)高管之間的對(duì)比或者同一行業(yè)不同公司的高管相互之間的比較，筆者只關(guān)注同行業(yè)不同公司高管薪酬差距，這種薪酬差距造成的高管不公平的感知對(duì)公司費(fèi)用黏性會(huì)產(chǎn)生的影響。

2.3 ? 假設(shè)發(fā)展

綜合上文分析，對(duì)同一行業(yè)不同上市公司的高管團(tuán)隊(duì)薪酬進(jìn)行外部比較，不同上市公司的高管的薪酬差距越大，薪酬不公平程度可能會(huì)越高?；诖耍靖吖軐訒?huì)通過(guò)更多的機(jī)會(huì)主義行為和相應(yīng)成本調(diào)整來(lái)彌補(bǔ)薪酬不公帶來(lái)的損失，進(jìn)而加強(qiáng)公司費(fèi)用黏性。本文在測(cè)量上市公司高管團(tuán)隊(duì)薪酬不公平程度時(shí)借鑒了西南財(cái)經(jīng)大學(xué)羅宏老師的做法，用上市公司中高管薪酬和可用于相互比較的同行業(yè)公司中的高管薪酬的中位數(shù)的比值作為薪酬不公平的替代變量。在后續(xù)研究中，測(cè)量上市公司高管團(tuán)隊(duì)中的核心高管與非核心高管薪酬不公平程度時(shí)同樣參考了羅宏的做法。核心高管薪酬不公平程度用上市公司最高的前三名高管薪酬的均值代替;非核心高管則用整個(gè)管理層總薪酬減去最高的前三名高管薪酬后的平均值代替。據(jù)此，形成了以下幾個(gè)假設(shè)。

H1：同一行業(yè)，不同公司的高管薪酬不公平程度與公司費(fèi)用黏性顯著正相關(guān)，高管薪酬不公平程度越高，公司費(fèi)用黏性越大。

H2：同一行業(yè)，不同公司中的核心高管薪酬不公平程度越高，公司的費(fèi)用黏性越大。

H3：同一行業(yè)，不同公司中的非核心高管薪酬不公平程度越高，公司的費(fèi)用黏性越大。

H4：在同一行業(yè)不同公司中，非核心高管相比核心高管，非核心高管薪酬不公平程度對(duì)公司費(fèi)用黏性的影響更大。

3 ? ? ?研究設(shè)計(jì)

3.1 ? 樣本選取

2013年全球經(jīng)濟(jì)處于危機(jī)恢復(fù)當(dāng)中，各國(guó)之間無(wú)實(shí)質(zhì)性的大規(guī)模貿(mào)易保護(hù)主義。在此之前，A股經(jīng)歷兩輪大級(jí)別調(diào)整，第一階段即快速“去泡沫”階段，耗時(shí)僅僅一年;另一階段小幅度調(diào)整歷時(shí)四年。本文出于上述原因以及數(shù)據(jù)的可獲得性考慮，樣本選取了2013-2017年間所有A股上市公司的樣本，并對(duì)該樣本進(jìn)行以下篩選：①?gòu)脑摌颖局刑蕹鹑谛袠I(yè)公司的所有觀測(cè)值;②剔除ST和ST*的所有觀測(cè)值;③剔除家族成員擔(dān)任公司CEO的所有觀測(cè)值;④剔除費(fèi)用變動(dòng)與營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)低于1%，高于99%的所有觀測(cè)值;最后得到2 087家上市公司的4 152個(gè)樣本。本文使用的數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，并使用STATA進(jìn)行數(shù)據(jù)分析和最后結(jié)果輸出。

3.2 ? 模型設(shè)計(jì)

本文的模型設(shè)計(jì)參考了Anderson（2003），羅宏（2015），梁上坤（2018）等文獻(xiàn)，構(gòu)建了最小二乘法（OLS）模型：

Varcost=a0+a1VarRev+a2VarRev·D+a3VarRev·D·PayIneq+a4·PayIneq+ΣVarRev·D·ConVar1+ΣConVar1+ΣConVar2+ ΣStkcd+ΣDate+ε（1）

模型（1）中主要包含了因變量Varcost，自變量VarRev、D、PayIneq以及控制變量TowDow、Rgdp、HuDen、FixDen、Y1001b、LargestHoldRate、Ralndir、SharOwn。表1為本文主要變量的解釋。其中，a為正或?yàn)樨?fù)代表了費(fèi)用黏性現(xiàn)象。如果上市公司營(yíng)業(yè)收入上升，則D取0，此時(shí)回歸系數(shù)a1表示營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)（VarRev）對(duì)公司費(fèi)用變動(dòng)（Varcost）的影響，即當(dāng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)時(shí)，費(fèi)用隨之相應(yīng)的增長(zhǎng)a1;如果上市公司營(yíng)業(yè)收入下降，則D取1，此時(shí)回歸系數(shù)a1與a2共同表示營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)與費(fèi)用變動(dòng)之間的關(guān)系，即當(dāng)營(yíng)業(yè)收入縮小時(shí)，費(fèi)用也相應(yīng)縮小a1+a2。假如a2為負(fù)數(shù)，表示當(dāng)公司營(yíng)業(yè)收入下降時(shí)，公司費(fèi)用下降的速率相較之公司營(yíng)業(yè)收入上升時(shí)，公司費(fèi)用上升的速率更低，以上這種費(fèi)用上升與下降所呈現(xiàn)的非對(duì)稱性即費(fèi)用黏性。通過(guò)以上分析并依據(jù)假設(shè)2，可以推出a3為正。此外，交乘項(xiàng)a3VarRev·D·PayIneq反映了上市公司高管團(tuán)隊(duì)薪酬不公平程度在公司收下增長(zhǎng)或下降時(shí)，費(fèi)用所產(chǎn)生的相應(yīng)變化。因此，上市公司高管團(tuán)隊(duì)薪酬不公平程度對(duì)公司費(fèi)用黏性會(huì)產(chǎn)生影響。

3.3 ? 描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表2為本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況。費(fèi)用變動(dòng)（Varcost）的均值為0.044，收入變動(dòng)（VarRev）的均值為0.043，均低于以往文獻(xiàn)研究結(jié)果（徐悅，劉運(yùn)國(guó)，蔡貴龍，2018）。說(shuō)明A股上市公司每年用于銷售與管理的費(fèi)用都較均衡且收入變動(dòng)比費(fèi)用變動(dòng)的幅度更小。高管薪酬（pps）的均值是0.060，最大值是1.988，最小值是0.036，均值與最大值差距大，與最小值差距較小，說(shuō)明上市公司高管團(tuán)隊(duì)中高管薪酬差距很大，其中薪酬高于大多數(shù)高管薪酬的高管所占比例較小。薪酬攀比系數(shù)（PayJo）均值為1.044，最大值為9.254，薪酬攀比系數(shù)大體上偏小，根據(jù)以往研究，薪酬攀比系數(shù)與攀比強(qiáng)度成反比（李實(shí)，劉小玄，1986），由此可知， A股上市公司中高管的薪酬攀比動(dòng)機(jī)偏大。

表3是主要變量相關(guān)系數(shù)矩陣情況。由表可知，費(fèi)用變動(dòng)與營(yíng)業(yè)收入是否下降的虛擬變量（D）顯著負(fù)相關(guān)，與收入變動(dòng)顯著正相關(guān);費(fèi)用變動(dòng)與營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)的相關(guān)性更顯著;營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)與營(yíng)業(yè)收入是否下降的虛擬變量的相關(guān)性更強(qiáng)一些，顯著負(fù)相關(guān)。高管薪酬（pps）、薪酬攀比系數(shù)（PayJo）、內(nèi)部薪酬差距（InPayG）三者之間存在著較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。其他變量的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值均低于0.2。

4 ? ? ?經(jīng)驗(yàn)分析

4.1 ? H1：上市公司高管團(tuán)隊(duì)薪酬不公平程度與公司費(fèi)用黏性

表4報(bào)告了研究假設(shè)1的多元回歸結(jié)果。第（1）列報(bào)告了營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)（VarRev）與黏性二者之間的回歸結(jié)果。該結(jié)果顯示VarRev系數(shù)為0.592，在1%水平下，與公司費(fèi)用黏性（Varcost）顯著正相關(guān)。表示當(dāng)上市公司收入上升1%，則公司的費(fèi)用上升0.592%。arRev·D的系數(shù)為-0.589，在1%水平下與Varcost顯著負(fù)相關(guān)。表示當(dāng)上市公司收入下降1%，則公司的費(fèi)用下降0.003%。費(fèi)用的上升與下降呈現(xiàn)非對(duì)稱性，即費(fèi)用黏性。因此，我國(guó)上市公司中普遍存在著費(fèi)用黏性的現(xiàn)象。第（2）列中加入了自變量PayJo與其黏性交乘項(xiàng)VarRev·D·PayJo，結(jié)果顯示，PayJo的系數(shù)為0.006，在1%水平下顯著，與費(fèi)用黏性Varcost正相關(guān)。VarRev·D·PayJo的系數(shù)為-0.091，與VarRev·D相同，系數(shù)依舊為負(fù)數(shù)，在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)。第（3）列與第（2）列的控制變量不同，PayJo與VarRev·D·PayJo都是在1%水平下顯著，但他們系數(shù)有細(xì)微的差別。說(shuō)明控制變量不同，營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)對(duì)費(fèi)用黏性的影響是有區(qū)別的。第（4）加入了所有的控制變量VarRev·D系數(shù)為-0.490，在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)，PayJo為0.006，在1%水平下顯著正相關(guān)。第（5）中加入了所有變量與交乘項(xiàng)，回歸結(jié)果顯示，VarRev系數(shù)為0.589，在1%水平下顯著正相關(guān)，VarRev·D的系數(shù)為-0.125，系數(shù)依舊為負(fù)數(shù)但是卻不再顯著，說(shuō)明新加入的變量與交乘項(xiàng)對(duì)黏性發(fā)生了影響。PayJo的系數(shù)在1%水平下與Varcost顯著正相關(guān)，VarRev·D·PayJo的系數(shù)為-0.067，沒(méi)有前幾列顯著性水平強(qiáng)，在5%水平下，與Varcost顯著負(fù)相關(guān)。相比于沒(méi)有加入交乘項(xiàng)的第（4）列，第（5）列中，VarRev·D·PayJo系數(shù)的顯著性稍弱，表示新加入的交乘項(xiàng)解釋了部分黏性。綜合以上分析結(jié)果表明，高管團(tuán)隊(duì)薪酬不公平程度與公司費(fèi)用黏性顯著正相關(guān)。高管團(tuán)隊(duì)薪酬不公平程度越大，公司費(fèi)用黏性越大;不公平程度越低，費(fèi)用黏性隨之降低。支持了H1。

4.2 ? H2：上市公司高管團(tuán)隊(duì)中，核心高管薪酬不公平程度與公司費(fèi)用黏性

表5是上市公司高管團(tuán)隊(duì)中核心高管薪酬不公平程度，非核心高管薪酬不公平程度與公司費(fèi)用黏性的回歸結(jié)果。第（1）列與表四第（1）列代表上市公司普遍存在費(fèi)用黏性。第（2）（3）列所選取對(duì)象是上市公司高管團(tuán)隊(duì)中的核心高管。第（2）列中，VarRev·D的系數(shù)為-0.512，在1%水平下顯著且負(fù)相關(guān)。InPayG的系數(shù)為0.007，1%水平顯著，與Varcost正相關(guān)。而VarRev·D·InPayG的系數(shù)為-0.154，在1%水平下顯著且負(fù)相關(guān)。第（3）列在第（2）列基礎(chǔ)上加入了交乘項(xiàng)，VarRev·D的系數(shù)仍負(fù)相關(guān)，但是不顯著，而VarRev·D·InPayG的系數(shù)為-0.131，在5%水平下顯著，顯著性沒(méi)有第（2）列強(qiáng)。說(shuō)明加入交乘項(xiàng)之后解釋了一部黏性。InPayG的系數(shù)為0.007，在1%水平下顯著，且與公司費(fèi)用黏性正相關(guān)。綜合以上分析結(jié)果可知，在上市公司高管團(tuán)隊(duì)中，核心高管薪酬不公平程度與公司費(fèi)用黏性顯著正相關(guān)。上市公司中的核心高管薪酬不公平程度越高，公司費(fèi)用黏性越強(qiáng)。支持了H2。

4.3 ? H3：上市公司高管團(tuán)隊(duì)中，非核心高管薪酬不公平程度與公司費(fèi)用黏性

由表5所示，第（4）（5）列為上市公司高管團(tuán)隊(duì)中非核心高管薪酬不公平程度與公司費(fèi)用黏性的回歸結(jié)果。第（4）列加入了控制變量，VarRev·D的系數(shù)發(fā)生了改變?yōu)?0.555，在1%水平下顯著且負(fù)相關(guān)。InPayG2的系數(shù)為0.007在1%水平下顯著正相關(guān)。VarRev·D·InPayG2的系數(shù)為-0.174在5%水平下顯著。第（5）列在第（4）列的基礎(chǔ)上加入交乘項(xiàng)后，VarRev·D系數(shù)負(fù)相關(guān)確不顯著。InPayG2系數(shù)為0.007在1%水平下顯著正相關(guān)，而VarRev·D·InPayG2的系數(shù)為-0.179在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)。綜合以上分析結(jié)果，H3得到驗(yàn)證。即非核心高管薪酬不公平程度與公司費(fèi)用黏性顯著正相關(guān)。

4.4 ? H4：上市公司高管團(tuán)隊(duì)中，非核心高管比核心高管的薪酬不公平程度對(duì)公司費(fèi)用黏性產(chǎn)生影響強(qiáng)

表5中，對(duì)比核心高管與非核心高管薪酬不公平程度與公司費(fèi)用黏性的回歸即第（3）列與第（5）列，結(jié)果顯示，InPayG1與InPayG2系數(shù)都為0.007，在1%水平下顯著正相關(guān)，VarRev·D的系數(shù)分別為-0.145，-0.174，負(fù)相關(guān)確不顯著。而VarRev·D·InPayG1的系數(shù)為-0.131，在5%水平下顯著負(fù)相關(guān)，VarRev·D·InPayG2的系數(shù)為-0.179，在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)。InPayG2的黏性比InPayG1更強(qiáng)。因此在上市公司高管團(tuán)隊(duì)中，非核心高管相較于核心高管，非核心高管團(tuán)隊(duì)薪酬不公平程度對(duì)公司費(fèi)用黏性的影響更大。為什么出現(xiàn)這一現(xiàn)象有待于后面的研究。因此，H4得到驗(yàn)證。

5 ? ? ?穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證以上回歸結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行以下幾方面穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

（1）當(dāng)公司治理結(jié)構(gòu)不健全時(shí)，上市公司高管團(tuán)隊(duì)成員會(huì)通過(guò)自身?yè)碛械臋?quán)力制定不符合該公司該階段業(yè)績(jī)水平的薪酬（雷宇，郭劍花，2017），基于以上分析，剔除公司中董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一的觀測(cè)值，進(jìn)行回歸分析。結(jié)果如表6所示。 PayJo在1%水平下顯著正相關(guān)，其交乘項(xiàng)VarRev·D·PayJo在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)。與表4所得結(jié)果相一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了上文假設(shè)。

（2）自2015年高管限薪令執(zhí)行以來(lái)，高管薪酬出現(xiàn)大幅縮水，為了避免該政策對(duì)回歸結(jié)果造成影響，剔除2015年之后的數(shù)據(jù)，重新檢驗(yàn)結(jié)果。得到表7的結(jié)果。觀察表7可知VarRev在1%水平下顯著正相關(guān)，與虛擬變量D的交乘項(xiàng)在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)。在上文的回歸結(jié)果中VarRev·D在加入所有變量與交乘項(xiàng)后的結(jié)果不顯著，但是在去除2015年之后觀測(cè)值后，結(jié)果在5%水平下顯著正相關(guān)。 PayJo在5%水平下顯著正相關(guān)。

6 ? ? ?結(jié) ? ?論

本文旨在探討上市公司高管團(tuán)隊(duì)薪酬不公平造成高管機(jī)會(huì)主義行為從而對(duì)公司費(fèi)用黏性產(chǎn)生的影響，并試圖研究上市公司中的核心高管與非核心高管薪酬不公平程度與費(fèi)用黏性的關(guān)系。本文研究證實(shí)了上市公司高管團(tuán)隊(duì)薪酬不公平程度對(duì)公司費(fèi)用黏性有顯著的正向影響，且非核心高管比核心高管的薪酬不公平程度對(duì)費(fèi)用黏性的影響更大?；谝陨辖Y(jié)論為我國(guó)上市公司薪酬體系制定提供了新的啟示：①制定高管團(tuán)隊(duì)薪酬契約的時(shí)候，要針對(duì)同行業(yè)不同公司的區(qū)別制定符合高管心理預(yù)期的薪酬體系，實(shí)施差異化薪酬契約。②當(dāng)公司出現(xiàn)高管消極怠工，雇傭眾多下屬，整修辦公環(huán)境等機(jī)會(huì)主義行為的時(shí)候，公司應(yīng)引起高度重視，對(duì)高管進(jìn)行心理疏導(dǎo)，給予合理的薪酬。③在上市公司高管團(tuán)隊(duì)中，高管薪酬呈現(xiàn)明顯的金字塔結(jié)構(gòu)，核心高管的薪酬高于非核心高管薪酬，但非核心高管的薪酬不公平對(duì)公司費(fèi)用黏性影響更大， 因此在披露上市公司薪酬信息時(shí)，應(yīng)同時(shí)公布薪酬制定參照標(biāo)準(zhǔn)與參照理由。

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