方宇亮

【摘要】2020年5月7日，福能股份發(fā)布了關(guān)于與控股股東簽訂《神華福能發(fā)電有限責(zé)任公司49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議》（關(guān)聯(lián)交易）的公告，披露交易完成后將增加公司權(quán)益裝機(jī)規(guī)模，進(jìn)一步強(qiáng)化競爭優(yōu)勢，提高可持續(xù)發(fā)展能力。公告發(fā)布日股票收漲1.63%，而上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指分別收跌0.23%和0.16%。為此，文章進(jìn)一步對比了近5年福能股份與閩東電力、華銀電力的市凈率，發(fā)現(xiàn)其市凈率較二者低，2020年股價還曾跌破了凈資產(chǎn)，是什么導(dǎo)致了其資本市場形象與產(chǎn)業(yè)地位如此不相稱，福能股份是不是績優(yōu)股？為了解開這一困惑，文章從財務(wù)分析的視角進(jìn)行探討，以期幫助投資者釋疑解惑。

【關(guān)鍵詞】福能股份；績優(yōu)股；財務(wù)分析

【中圖分類號】F275

何為績優(yōu)股？顧名思義，就是業(yè)績優(yōu)良且比較穩(wěn)定的公司股票，其主要特點(diǎn)是具有較高的投資價值、回報率高且穩(wěn)定。但目前對于績優(yōu)股的界定國內(nèi)外卻有所不同。國內(nèi)投資者衡量績優(yōu)股的主要指標(biāo)是每股收益和凈資產(chǎn)收益率，將每股收益在全體上市公司中處于中上地位、上市后凈資產(chǎn)收益率連續(xù)三年顯著超過10%的股票歸為績優(yōu)股。這些公司經(jīng)過長時間的發(fā)展，具有較強(qiáng)的綜合競爭力和核心競爭力，在行業(yè)內(nèi)有較高的市場占有率和經(jīng)營規(guī)模優(yōu)勢，業(yè)績穩(wěn)步增長，市場知名度很高。那么，按此標(biāo)準(zhǔn)劃分，福能股份是不是績優(yōu)股？福建福能股份有限公司（以下簡稱“福能股份”）系福建省能源集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“福能集團(tuán)”）按照福建省人民政府深化國企改革、加快推進(jìn)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的總體部署和要求，于2013年對原福建南紡股份有限公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的上市公司（股票簡稱：福能股份，證券代碼：600483）。重組成立的福能股份資產(chǎn)規(guī)模、競爭實力大幅提升（主業(yè)為電力和紡織，電力業(yè)務(wù)為核心業(yè)務(wù)，包括熱電聯(lián)產(chǎn)、天然氣發(fā)電和風(fēng)力發(fā)電，其可再生能源風(fēng)電業(yè)務(wù)裝機(jī)規(guī)模位居福建省前列），經(jīng)營業(yè)績快速增長，近三年（指2017—2019年，下同）總收入復(fù)合增長率達(dá)16.12%（行業(yè)平均為12.75%），每年都有現(xiàn)金分紅，2019年度向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50元（含稅），共計分配現(xiàn)金股利387 958 686.25元，占合并報表中歸屬于上市公司普通股股東凈利潤的31.19%。重組至今已累計現(xiàn)金分紅（含稅）18.97億元，占合并報表中歸屬于上市公司普通股股東凈利潤達(dá)31.55%（自上市以來累計分紅14次，累計現(xiàn)金分紅（含稅）20.34億元，近10年累計現(xiàn)金分紅（含稅）19.63億元），占上市以來累計現(xiàn)金分紅93.26%。然而，就是這樣一只高分紅、業(yè)績穩(wěn)定的A股主板上市公司，卻得不到資本市場的認(rèn)同，圖1列示了福能股份與本土上市公司閩東電力（主業(yè)為水電、風(fēng)電）、裝機(jī)規(guī)模相當(dāng)?shù)娜A銀電力（主業(yè)為火力發(fā)電，同時經(jīng)營水電、風(fēng)電業(yè)務(wù)）近5年的市凈率對比情況，可以看出福能股份的市凈率相較二者更低，2020年受新冠肺炎疫情影響股價還曾跌破了凈資產(chǎn)。是什么導(dǎo)致了福能股份的資本市場形象與產(chǎn)業(yè)地位如此不相稱，福能股份是不是績優(yōu)股？為了解開這一困惑，本文將從財務(wù)分析的視角進(jìn)行探討。

一、趨勢分析

以2016年為基年，將2017年、2018年和2019年的報表數(shù)據(jù)與2016年相比較，計算出福能股份利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表主要項目的變動趨勢。

（一）利潤表趨勢分析

表1列示了福能股份近年來利潤表主要項目的變化趨勢。從表1可以看出，福能股份的營業(yè)收入增長速度較快，2017—2019年總收入同比增長率分別為6.88%、37.56%、6.32%，近三年總收入復(fù)合增長率達(dá)到16.06%。相對于營業(yè)收入的增長速度，營業(yè)總成本的增長速度顯得更快，直接削弱了營業(yè)利潤，導(dǎo)致凈利潤增長受限，2017—2019年凈利潤同比增長率分別為-20.61%、27.43%、21.93%，近三年凈利潤復(fù)合增長率僅為7.25%，遠(yuǎn)低于總收入復(fù)合增長率。而2020年受新冠肺炎疫情影響，上半年營業(yè)收入增長趨緩。

（二）資產(chǎn)負(fù)債表趨勢分析

表2列示了福能股份近年來資產(chǎn)負(fù)債表主要項目的變化趨勢。從表2可以看出，福能股份的總資產(chǎn)和股東權(quán)益始終保持穩(wěn)定增長，2017—2019年總資產(chǎn)同比增長率分別為10.12%、37.65%、2.67%，股東權(quán)益同比增長率分別為5.21%、18.94%、10.10%。相對于總資產(chǎn)和股東權(quán)益的增長速度，總負(fù)債的增長略顯更快，且存在一定的波動，2017—2019年總負(fù)債同比增長率分別為 17.14%、61.70%、-4.37%。

（三）現(xiàn)金流量表趨勢分析

表3列示了福能股份近年來現(xiàn)金流量表主要項目的變化趨勢。從表3可以看出，福能股份的現(xiàn)金期末余額始終保持穩(wěn)定增長，2017—2019年同比增長率分別為3.44%、116.50%、-9.44%。這主要是得益于其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增速加快，其2017—2019年同比增長率分別達(dá)到96.49%、25.94%、26.60%。

綜上分析，可以發(fā)現(xiàn)福能股份近年來經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況比較穩(wěn)定，且能夠保持較快速度增長，這與績優(yōu)股的衡量標(biāo)準(zhǔn)“業(yè)績優(yōu)良且比較穩(wěn)定”似乎基本一致，以下將結(jié)合結(jié)構(gòu)分析作進(jìn)一步探討。

二、結(jié)構(gòu)分析

為衡量福能股份業(yè)績優(yōu)良且比較穩(wěn)定的質(zhì)量高低，本文將其2019年和2020年中期報表數(shù)據(jù)與閩東電力和華銀電力進(jìn)行結(jié)構(gòu)對比分析。

（一）資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析

表4列示了福能股份的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比例及與閩東電力和華銀電力的比較。從表4可以看出，福能股份2020年中期末總資產(chǎn)較年初增加30.87億元，增長 11.05%（閩東電力總資產(chǎn)增加1.71億元，增長4.48%；華銀電力總資產(chǎn)減少9.48億元，下降4.90%），其中負(fù)債增加13.79億元，股東權(quán)益增加17.07億元。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，福能股份的流動資產(chǎn)占比從年初26.58%降至24.94%（閩東電力上升5.16%；華銀電力下降0.57%），而總負(fù)債占比由年初47.89%降至47.57%（閩東電力上升2.17%；華銀電力下降0.24%），股東權(quán)益合計占比由年初52.11%升至52.43%（閩東電力下降2.17%；華銀電力上升0.24%）。

（二）利潤表結(jié)構(gòu)分析

表5列示了福能股份的利潤表結(jié)構(gòu)比例及與閩東電力和華銀電力的比較。從表5可以看出，福能股份2020年中期營業(yè)收入占2019年全年收入的36.79%（閩東電力占比為34.84%；華銀電力占比為37.05%），2020年上半年因新冠疫情影響，營業(yè)收入降幅明顯。另外，福能股份的營業(yè)總成本率由86.85%上升至92.17%，增加5.32%（閩東電力增加12.40%；華銀電力增加5.63%），主要原因是營業(yè)成本大幅提高，福能股份的營業(yè)成本率由79.15%上升至82.61%，增加3.46%（閩東電力增加8.68%；華銀電力增加4.22%）。從而導(dǎo)致福能股份的營業(yè)利潤率由16.48%降至11.06%，下降了5.42%（閩東電力下降9.42%；華銀電力下降4.89%）。

綜上分析，可以進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)福能股份的財務(wù)狀況穩(wěn)定性較高，2020年繼續(xù)保持較快速度增長，而經(jīng)營業(yè)績因受新冠疫情影響大打折扣，穩(wěn)定性較以前年度略有降低。這與績優(yōu)股的衡量標(biāo)準(zhǔn)“業(yè)績優(yōu)良且比較穩(wěn)定”似乎有所偏離，但是福能股份的整體經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況較閩東電力和華銀電力還是更好一些，這是毋庸置疑的。那么，福能股份到底是不是績優(yōu)股？以下將運(yùn)用比率分析對凈資產(chǎn)收益率和每股收益等財務(wù)指標(biāo)做進(jìn)一步的分析。

三、比率分析

（一）杜邦分析

表6和表7列示了福能股份與閩東電力、華銀電力近年來的凈資產(chǎn)收益率及其構(gòu)成要素的變化情況及其比較。從表6可以看出，福能股份的凈資產(chǎn)收益率自重組成功后飛速增長，2014年達(dá)到24.35%的峰值，且至2016年連續(xù)三年顯著超過10%，2017年下滑至8.23%，此后快速回升至2019年的10.19%，近三年平均為9.29%（行業(yè)平均值為9.30%，行業(yè)中值為5.40%）。從影響凈資產(chǎn)收益率的三大因素看，重組成立的福能股份權(quán)益乘數(shù)變化不大（近三年平均為191.84%，行業(yè)平均為238.43%，行業(yè)中值為230.82%），資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中有降（近三年平均為37.32%，行業(yè)平均為37.93%，行業(yè)中值為31.19%），導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率下滑的主要原因是銷售凈利率的降低（近三年平均為12.44%，行業(yè)平均為21.32%，行業(yè)中值為7.30%），其次是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。而從表7可以看出，福能股份的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于閩東電力和華銀電力，究其原因主要是銷售凈利率相較二者更高，且權(quán)益乘數(shù)較二者更合理。

（二）盈利能力與收益質(zhì)量分析

表8列示了福能股份與閩東電力、華銀電力近年來的盈利能力與收益質(zhì)量指標(biāo)比較。從表8可以看出，福能股份近年來各項指標(biāo)（每股收益除外）均在2016年達(dá)到峰值，且各指標(biāo)在近年來呈穩(wěn)定增長態(tài)勢。每股收益近年來則穩(wěn)中有升，2019年達(dá)到峰值0.80元每股，在電力行業(yè)77家上市公司中排名第四，2016—2020年中期電力行業(yè)平均值分別為0.15、0.16、0.15、0.22、0.15。與閩東電力和華銀電力相比，福能股份各項指標(biāo)平均值和穩(wěn)定性更高，其盈利能力與收益質(zhì)量更突出。

（三）營運(yùn)能力分析

表9列示了福能股份與閩東電力、華銀電力近年來的營運(yùn)能力指標(biāo)比較。從表9可以看出，重組后的福能股份近年來應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中有降，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率則保持穩(wěn)定增長。與閩東電力和華銀電力相比，福能股份各項指標(biāo)平均值和穩(wěn)定性更高，營運(yùn)能力更強(qiáng)。

（四）資本結(jié)構(gòu)與償債能力分析

表10列示了福能股份與閩東電力、華銀電力近年來的資本結(jié)構(gòu)與償債能力指標(biāo)比較。從表10可以看出，福能股份近年來資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)中有升，在2018年達(dá)到峰值51.41%，與閩東電力不相上下，但遠(yuǎn)低于華銀電力。而流動比率和速動比率的優(yōu)勢則非常明顯，近年來福能股份的償債能力保持在較高水平。就已獲利息倍數(shù)（EBIT/利息費(fèi)用）而言，福能股份是三者之中最高的，近年來一直保持在較高水平，償債能力非常突出。

（五）成長能力分析

表11列示了福能股份與閩東電力、華銀電力近年來的成長能力指標(biāo)比較。從表11可以看出，福能股份近年來各項指標(biāo)波動較大，穩(wěn)定性略顯不足，但明顯優(yōu)于閩東電力和華銀電力，且近三年各項指標(biāo)增速加快，成長能力是有目共睹的。

另外，2019年報數(shù)據(jù)顯示福能股份是以清潔能源發(fā)電和高效節(jié)能熱電聯(lián)產(chǎn)為主的電力企業(yè)，其可再生能源風(fēng)電業(yè)務(wù)裝機(jī)規(guī)模位居福建省前列。近年來，立足福建，布局全國，福能股份緊緊抓住中國（福建）自由貿(mào)易試驗區(qū)、21世紀(jì)海上絲綢之路核心區(qū)、新一輪電力體制改革大好機(jī)遇，優(yōu)化電力業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，整合提升紡織業(yè)務(wù)。福能股份按照“大力發(fā)展新型清潔能源發(fā)電，做強(qiáng)做大熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)”的思路，以風(fēng)能、太陽能清潔可再生能源發(fā)電和清潔高效的核能、熱電聯(lián)產(chǎn)項目為發(fā)展導(dǎo)向，適時介入水能、生物質(zhì)能、地?zé)崮艿惹鍧嵞茉窗l(fā)電；圍繞“綜合能源服務(wù)供應(yīng)商”，積極拓展上下游產(chǎn)業(yè)鏈，開展配售電業(yè)務(wù)，布局儲能、微電網(wǎng)、分布式電源、多能互補(bǔ)和智慧能源等項目；促進(jìn)紡織業(yè)務(wù)“轉(zhuǎn)型升級”，專注非織造布產(chǎn)業(yè)細(xì)分市場，加快醫(yī)用、衛(wèi)材、車用、環(huán)保濾材等工業(yè)紡織產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)工藝創(chuàng)新，發(fā)展為具有項目資源好、盈利能力強(qiáng)、技術(shù)指標(biāo)佳、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)、發(fā)展?jié)摿Υ蟮群诵母偁幜Φ纳鲜泄尽，F(xiàn)控股運(yùn)營總裝機(jī)規(guī)模達(dá)497.70萬千瓦，其中：風(fēng)力發(fā)電85.00萬千瓦、天然氣發(fā)電152.80萬千瓦、熱電聯(lián)產(chǎn)123.61萬千瓦、燃煤純凝發(fā)電132.00萬千瓦、光伏發(fā)電4.29萬千瓦，清潔能源裝機(jī)占比48.64%。熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)是以集中供熱取代工業(yè)園區(qū)分散供熱，保持福建省工業(yè)園區(qū)供熱市場的龍頭地位，供熱規(guī)模和供熱能力位居全省前列。此外，福能股份核準(zhǔn)在建裝機(jī)99.5萬千瓦，其中：海上風(fēng)電87萬千瓦，陸上風(fēng)電6.5萬千瓦，參股建設(shè)及儲備核電項目約1600萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)規(guī)模約380萬千瓦。隨著控股股東履行向公司注入其持有的其他電力資產(chǎn)承諾、潘宅風(fēng)電項目年內(nèi)全部并網(wǎng)發(fā)電以及石城、平海灣F區(qū)海上風(fēng)電項目計劃投產(chǎn)過半，未來業(yè)績可期。

（六）現(xiàn)金流量分析

表12列示了福能股份與閩東電力、華銀電力近年來的現(xiàn)金流量指標(biāo)比較。從表12可以看出，福能股份現(xiàn)金流量各項指標(biāo)穩(wěn)中有升，波動小，非常穩(wěn)定，與閩東電力和華銀電力形成鮮明的對比。

綜上分析，可以發(fā)現(xiàn)福能股份近年來的每股收益和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)似乎滿足了國內(nèi)投資者對績優(yōu)股的衡量標(biāo)準(zhǔn)，而且，通過比率分析也進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)了福能股份的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況等指標(biāo)與閩東電力、華銀電力存在較大的差距，且各指標(biāo)明顯占優(yōu)，這與其近5年的市凈率形成鮮明的落差，三者近年來的資本市場形象與產(chǎn)業(yè)地位也不相匹配，但存在就是合理的！由于股價受多重因素影響，財務(wù)質(zhì)量好的績優(yōu)股，股價未必體現(xiàn)出其績優(yōu)。

主要參考文獻(xiàn)

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