楊華悅

【摘要】信息披露有助于緩解資本市場(chǎng)參與者之間信息不對(duì)稱(chēng)并促進(jìn)資源的有效配置。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)不斷成熟，投資者越來(lái)越重視上市公司信息披露質(zhì)量，強(qiáng)制性披露已不能完全滿足多樣化投資的信息需求。自愿性信息披露是公司管理層在強(qiáng)制性披露以外，主動(dòng)對(duì)外披露與決策相關(guān)的公司信息的自利性行為，是為了增強(qiáng)市場(chǎng)有效性而進(jìn)行的補(bǔ)充披露。本文闡述了自愿性信息披露的定義，綜述了國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)自愿性信息披露動(dòng)機(jī)、質(zhì)量及影響因素的相關(guān)研究，并對(duì)未來(lái)完善我國(guó)上市公司自愿性信息披露提出了構(gòu)想。

【關(guān)鍵詞】信息披露;自愿性信息披露;資本市場(chǎng)

一、自愿性信息披露定義

自愿性信息披露是指除強(qiáng)制性披露的信息之外，上市公司基于公司形象、投資者關(guān)系、回避訴訟風(fēng)險(xiǎn)等動(dòng)機(jī)主動(dòng)披露的信息，管理人員自主性是自愿性信息披露制度的最大特點(diǎn)。

二、自愿性披露動(dòng)機(jī)綜述

Truman（1986）認(rèn)為有才能的管理者會(huì)通過(guò)自愿性信息披露向市場(chǎng)展現(xiàn)其能力。Palepu等（1995）認(rèn)為公司管理者與外部投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)提高了資本成本，自愿性信息披露可以有效降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，從而降低企業(yè)外部融資成本。Warner（1998）、Brennan（1999）認(rèn)為自愿披露信息降低了公司價(jià)值被低估的可能，并對(duì)外解釋了企業(yè)業(yè)績(jī)較差的原因，從而降低了董事會(huì)以業(yè)績(jī)不好為由更換經(jīng)營(yíng)者的頻率，管理者有動(dòng)機(jī)向市場(chǎng)提供更多關(guān)于公司的信息。Healy等（2001）認(rèn)為公司自愿性信息披露的動(dòng)機(jī)主要是為了減輕公司利益相關(guān)者之間的委托代理問(wèn)題，或是向市場(chǎng)提供更多的信號(hào)從而獲取更多的融資，這兩者都有利于提高資本市場(chǎng)的配置效率。

李明輝（2001）提出，自愿性信息披露可以幫助上市公司提高其價(jià)值和籌資能力，同時(shí)充分的信息披露能夠降低企業(yè)的資本成本。何衛(wèi)東（2003）認(rèn)為，上市公司自愿披露的信息會(huì)降低信息披露的質(zhì)量。張宗新等（2005）通過(guò)分析經(jīng)濟(jì)主體行為最優(yōu)化理論指出，上市公司自愿披露信息的動(dòng)因主要表現(xiàn)為：揭示公司價(jià)值需要、再融資最大化需要以及上市公司高管層獲得控制權(quán)收益。周慧玲（2006）認(rèn)為公司經(jīng)理層為了得到更多的經(jīng)濟(jì)利益主動(dòng)披露有關(guān)信息。鄧瑩等（2014）認(rèn)為企業(yè)是通過(guò)一系列的契約和社會(huì)緊密地聯(lián)系在一起的，企業(yè)為證明其合法性，會(huì)向利益相關(guān)者提供評(píng)價(jià)公司績(jī)效的有效信息。

三、自愿性披露質(zhì)量、影響因素綜述

（一）獨(dú)立董事

Jensen（1983）和Williamson（1984）發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事對(duì)公司自愿性信息披露的促進(jìn)作用。部分學(xué)者的研究結(jié)果顯示，獨(dú)立董事的比例與公司自愿性信息披露之間存在正相關(guān)的關(guān)系：Chen等（2000），增加獨(dú)立董事比例能使公司在年報(bào)中披露更廣泛的財(cái)務(wù)信息;喬旭東（2003）、杜淑潔（2004）、指出，公司自愿性信息披露的程度與獨(dú)立董事的比例之間存在正相關(guān)關(guān)系。另一方面，Simon等（2003）提出，獨(dú)立董事比例與上市公司自愿披露程度負(fù)相關(guān)，其認(rèn)為信息披露和獨(dú)立董事在監(jiān)管方面是替代關(guān)系，增加獨(dú)立董事會(huì)降低信息自愿披露;常艷麗（2008）以187家制造業(yè)A股上市公司為例，分析了獨(dú)立董事制度與公司自愿性信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系，結(jié)果顯示，獨(dú)立董事制度并沒(méi)有起到促進(jìn)上市公司進(jìn)行自愿性信息披露的作用。

（二）公司規(guī)模

公司規(guī)模是影響自愿性信息披露的重要因素。規(guī)模較大的公司需要更多的外部資金和更大的市場(chǎng)支持，他們?cè)敢馀陡嗟男畔⒁垣@取投資者青睞，從而降低資本成本。Elbert等（1973）研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模與自愿性信息披露質(zhì)量之間存在顯著的正相關(guān)性，公司規(guī)模越大，更傾向于通過(guò)自愿性信息披露與外部利益相關(guān)者溝通。李豫湘等（2004）研究表明，規(guī)模大的上市公司更傾向于實(shí)施自愿信息披露。

（三）股權(quán)集中度

Haskins（2000）研究表明，自愿信息披露行為受股權(quán)集中度的影響，歐美公司股權(quán)分散，持股數(shù)較多的股東對(duì)信息披露的要求很高，公司信息披露程度高，亞洲公司股權(quán)相對(duì)集中，公司自愿披露信息的程度低。李豫湘等（2004）研究發(fā)現(xiàn)，自愿信息披露指數(shù)與第一大股東持股比例呈U型關(guān)系;張學(xué)勇和廖理（2010）實(shí)證研究股權(quán)分置改革對(duì)公司自愿性信息披露行為的影響，發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置改革可以有效提高政府控制和家族控制上市公司自愿性信息披露質(zhì)量。

（四）公司業(yè)績(jī)

Baruch Lev等（1995）檢驗(yàn)了出現(xiàn)超額收益時(shí)管理者的信息披露，發(fā)現(xiàn)披露收益數(shù)據(jù)或者銷(xiāo)售預(yù)測(cè)的公司不超過(guò)10%，當(dāng)面臨未預(yù)期虧損時(shí)，多數(shù)公司傾向于披露自愿性盈利預(yù)測(cè);Miller（2002）認(rèn)為，上市公司在其營(yíng)利增長(zhǎng)期間，更傾向于通過(guò)多種渠道進(jìn)行信息披露;喬旭東（2003）利用100家上市公司實(shí)證分析研究，結(jié)果表明自愿性信息披露程度與公司盈利能力相關(guān)。

四、文獻(xiàn)評(píng)述

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)上市公司自愿性信息披露的研究深度不斷深入?，F(xiàn)有研究在2000年之前發(fā)表文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，將實(shí)證與理論相結(jié)合，通過(guò)實(shí)證研究分析影響公司自愿性信息披露的因素。結(jié)合國(guó)內(nèi)外研究成果和我國(guó)實(shí)際情況，獨(dú)立董事制度、公司規(guī)模、股權(quán)集中度和公司業(yè)績(jī)對(duì)我國(guó)上市公司自愿性信息披露程度有一定的影響。當(dāng)前，我國(guó)的信息披露機(jī)制是強(qiáng)制性披露為主，自愿性披露為輔。和國(guó)際對(duì)比，我國(guó)自愿性信息披露水平整體較低，我國(guó)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)積極采取相應(yīng)措施，鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行自愿性信息披露，從而提高信息披露質(zhì)量。未來(lái)研究可以側(cè)重于研究如何提高上市公司自愿性披露的積極性以及自愿披露的相關(guān)經(jīng)濟(jì)反映。

參考文獻(xiàn)：

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[4]張宗新，張曉榮，廖士光.上市公司自愿性信息披露行為有效嗎[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)，2005（1）：369-386.