【摘要】金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)及微觀民眾的重要因素.了解經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)規(guī)律無(wú)論對(duì)國(guó)家的風(fēng)控還是對(duì)個(gè)人的資產(chǎn)配置都有至關(guān)重要的作用.本文介紹了經(jīng)濟(jì)周期中最小的周期基欽周期即庫(kù)存周期的定義，分析了基欽周期中相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)并在此基礎(chǔ)上，預(yù)測(cè)了房?jī)r(jià)的趨勢(shì)。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)周期;庫(kù)存周期;房?jī)r(jià)波動(dòng)

一、庫(kù)存周期介紹

（一）庫(kù)存周期的概念

庫(kù)存周期又稱為基欽周期。最早是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)學(xué)家約瑟夫.基欽在1923年發(fā)表的《經(jīng)濟(jì)因素中的周期和傾向》一書中提出。此書研究了1890—1922年間英國(guó)與美國(guó)的物價(jià)、銀行結(jié)算、利率等指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)中存在約3.5年或40個(gè)月的經(jīng)濟(jì)周期。

庫(kù)存是為了最終的銷售而準(zhǔn)備的原材料、中間品以及產(chǎn)成品，是工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分。庫(kù)存在資產(chǎn)負(fù)債表中是屬于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)，但是庫(kù)存卻是一個(gè)存量的概念。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中供給和需求的變動(dòng)的結(jié)果，引發(fā)了庫(kù)存的波動(dòng)，從而形成庫(kù)存周期。

（二）庫(kù)存周期的頻率

一個(gè)完整庫(kù)存周期大約是3.5年或40個(gè)月時(shí)長(zhǎng)為一個(gè)循環(huán)，是最小的周期單位;從采購(gòu)材料到廠家生產(chǎn)是6個(gè)月的時(shí)間，重復(fù)2～3次是一年半，然后會(huì)有一個(gè)去庫(kù)存的下跌期，所以一個(gè)循環(huán)是3年左右的時(shí)間。庫(kù)存周期可分為主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存和被動(dòng)去庫(kù)存，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存和主動(dòng)去庫(kù)存。這4個(gè)階段分別對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)周期的復(fù)蘇、繁榮、蕭條、衰退。

（三）庫(kù)存周期的成因

庫(kù)存的波動(dòng)由于供給和需求的變化造成的結(jié)果。所以它的傳導(dǎo)機(jī)制也是通過(guò)供需的價(jià)格傳導(dǎo)的。一方面由終端需求傳導(dǎo)的時(shí)滯造成。當(dāng)終端需求量變化，零售商最先感受到這樣的變化，根據(jù)變化調(diào)整零售商的庫(kù)存;之后，這樣的變化傳導(dǎo)到批發(fā)商那里，批發(fā)商會(huì)根據(jù)變化調(diào)整自己的庫(kù)存，最后才會(huì)傳導(dǎo)到生產(chǎn)廠商，生產(chǎn)商根據(jù)變化再調(diào)整生產(chǎn)及庫(kù)存量。這個(gè)過(guò)程使得生產(chǎn)商的庫(kù)存投資不僅滯后而且被放大。因此很大程度上，庫(kù)存的變化和價(jià)格的變化存在一定的時(shí)滯效應(yīng)。而其中價(jià)格水平是供給方庫(kù)存變化的關(guān)鍵。廠商根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的變化反應(yīng)而調(diào)整是增加或者減少庫(kù)存水平。另外一方面的原因是供給造成的。由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，庫(kù)存見(jiàn)底，而需求上升，這樣企業(yè)看到利潤(rùn)增加，從而不斷提高生產(chǎn)的力度，生產(chǎn)商的庫(kù)存增加，當(dāng)需求量保持不變的時(shí)候，無(wú)論生產(chǎn)商還是批發(fā)商的庫(kù)存都開(kāi)始增加，導(dǎo)致價(jià)格回落。當(dāng)生產(chǎn)商看到價(jià)格回落，不再增加產(chǎn)量甚至是削減產(chǎn)量，即從被動(dòng)的去庫(kù)存轉(zhuǎn)換到了自動(dòng)去庫(kù)存。這個(gè)時(shí)候，當(dāng)庫(kù)存見(jiàn)底，供給量減少，但是需求端不變或者開(kāi)始增加的時(shí)候，價(jià)格呈上升趨勢(shì)。

（四）庫(kù)存的作用

1.節(jié)約費(fèi)用

當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，需求端的需求量不斷上升的時(shí)候，因?yàn)橛袔?kù)存，可以及時(shí)供應(yīng)商品，無(wú)需因?yàn)榈群虿少?gòu)材料而浪費(fèi)時(shí)間;在原材料價(jià)格上漲的時(shí)間段呢，因?yàn)橛袔?kù)存，可以降低生產(chǎn)成本，進(jìn)而提高利潤(rùn)率;可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，進(jìn)而套期保值。

2.節(jié)約生產(chǎn)時(shí)間

完成庫(kù)存周期大概要40個(gè)月，從采購(gòu)原材料直到銷售完成成品。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，不斷增加的需求量會(huì)導(dǎo)致供不應(yīng)求的狀態(tài)，有充足的庫(kù)存，可以節(jié)約采購(gòu)的時(shí)間，縮短生產(chǎn)時(shí)間。

3.平滑生產(chǎn)的作用，應(yīng)對(duì)突如其來(lái)的經(jīng)濟(jì)沖擊

比如貨幣沖擊：政府釋放流動(dòng)性，從而使通脹增加，物價(jià)隨之升高，因?yàn)橛辛藥?kù)存，可以從容應(yīng)對(duì)一時(shí)的漲價(jià)之潮;政府支出沖擊：因?yàn)榇碳そ?jīng)濟(jì)，加大政府支出，加大對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)的支出，這樣對(duì)大宗商品比如水泥等原材料的需求迅速提高，如果有庫(kù)存，那么可以應(yīng)對(duì)臨時(shí)的增加額度。

二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的庫(kù)存周期

改革開(kāi)放的這30年中，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)中上升。無(wú)論是國(guó)民生產(chǎn)總值的總量，還是與民眾息息相關(guān)的房?jī)r(jià)，股市，豬肉等價(jià)格都有著劇烈的波動(dòng)，其短周期的波動(dòng)大部分呈現(xiàn)出了40個(gè)月左右的特點(diǎn).所以中國(guó)的商品也存在著庫(kù)存周期。

（一）庫(kù)存周期與GDP周期波動(dòng)規(guī)律

庫(kù)存處于上升周期，GDP同步上升，宏觀經(jīng)濟(jì)上行;而庫(kù)存處于下降通道，GDP則相應(yīng)的進(jìn)入下行通道，宏觀經(jīng)濟(jì)下行。他們是正相關(guān)的關(guān)系。根據(jù)支出法的GDP，企業(yè)投資為存貨的增量和固定成本之和，所以存貨周期的波動(dòng)使其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際影響非常顯著。

（二）庫(kù)存周期與CPI的周期波動(dòng)規(guī)律

不僅國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）呈現(xiàn)庫(kù)存周期波動(dòng)的頻率，我國(guó)的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同樣有此規(guī)律。根據(jù)1997年至2014年的數(shù)據(jù)，可以以看出，中國(guó)的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)也同樣呈現(xiàn)3～4年波動(dòng)的周期頻率

三、中國(guó)的房地產(chǎn)庫(kù)存周期

（一）傳導(dǎo)機(jī)制

房地產(chǎn)投資和庫(kù)存周期也是同向變化，但是房地產(chǎn)投資是造成庫(kù)存周期波動(dòng)的因素之一。房地產(chǎn)投資是各種原材料的需求方。房地產(chǎn)投資上升期從而帶動(dòng)原材料庫(kù)存的下降，企業(yè)開(kāi)始被動(dòng)的去庫(kù)存，當(dāng)房地產(chǎn)投資達(dá)到高峰，企業(yè)開(kāi)始不斷的主動(dòng)補(bǔ)充原材料庫(kù)存。從而帶動(dòng)新一輪的庫(kù)存周期循環(huán)開(kāi)始。

庫(kù)存周期下的供給，需求，庫(kù)存，價(jià)格之間的關(guān)系和相對(duì)應(yīng)庫(kù)存周期的各階段描述如下。

1.被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存：供給量量增加，需求下降，供給大于需求，商品價(jià)格下降，庫(kù)存量上升，形成了庫(kù)存周期中的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)周期處于衰退時(shí)期。

2.主動(dòng)去庫(kù)存：供給量下降，需求量同時(shí)下降，庫(kù)存量也下降，這時(shí)候進(jìn)入到主動(dòng)去庫(kù)存的階段，對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的蕭條時(shí)期。

3.被動(dòng)去庫(kù)存：供給量還在不斷下降，但是需求量開(kāi)始上升，庫(kù)存還會(huì)繼續(xù)下降，這就是庫(kù)存周期的被動(dòng)去庫(kù)存階段，對(duì)應(yīng)了經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇階段。

4.主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存：供給量因?yàn)樾枨罅康纳仙_(kāi)始逐步增加，需求量也繼續(xù)上升，商品價(jià)格也開(kāi)始上升，這個(gè)時(shí)候，形成了主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的階段，同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)周期繁榮階段。

（二）影響房?jī)r(jià)變動(dòng)的因素

房地產(chǎn)具消費(fèi)和金融的雙重屬性。影響房地產(chǎn)的周期的因素包括經(jīng)濟(jì)周期，人口水平，城鎮(zhèn)化進(jìn)程，工資水平，利率等多種因素。因此房地產(chǎn)周期可分為長(zhǎng)周期和短周期。長(zhǎng)周期主要看人口的數(shù)量變化及經(jīng)濟(jì)周期，短期國(guó)家受政策影響。

（三）基于基欽周期的房地產(chǎn)趨勢(shì)分析

2013年中央針對(duì)高居不下的房?jī)r(jià)現(xiàn)象，為了抑制房?jī)r(jià)的泡沫，于同年2月出臺(tái)了“新國(guó)五條”，并多次高整了貸款利率，行政政策和貨幣政策雙管齊下，遏制住了高漲的房?jī)r(jià)。房地產(chǎn)的需求端不斷下降，供給端已經(jīng)建好和在建的住宅還在不斷增加，房地產(chǎn)的庫(kù)存被動(dòng)增加。

2014年年底，房屋建設(shè)數(shù)量也直線下降，這個(gè)時(shí)候供給，但是住房的需求卻一直沒(méi)有減少，只是被政策抑制了需求。2015年，中央政府出臺(tái)了一系列的有關(guān)房地產(chǎn)方面的促銷費(fèi)，去庫(kù)存，穩(wěn)定市場(chǎng)的組合政策，并同時(shí)進(jìn)行了多倫降準(zhǔn)降息降首付。迎來(lái)了中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇。這個(gè)時(shí)候，需求被刺激，不斷增加，但是新住宅還沒(méi)有建成，不斷的消耗了既有庫(kù)存，從而過(guò)度到了被動(dòng)去庫(kù)存階段。

2016年9月30日，中央出臺(tái)了最嚴(yán)樓市調(diào)控政策并配以強(qiáng)有力的貨幣政策，調(diào)高首付利率，及二套首付比例。從這時(shí)起，樓市的供給量增加，但是需求量突然下降，開(kāi)啟了新一輪的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。從2013年2月份頒布的新國(guó)五條到2016年9月30日的限購(gòu)政策政策，中國(guó)的房地產(chǎn)經(jīng)歷了從主動(dòng)去庫(kù)存到被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的一個(gè)完整庫(kù)存周期，歷史40個(gè)月，符合基欽周期的規(guī)律。

宏觀層面，土地出讓金作為政府性基金收入對(duì)各地區(qū)當(dāng)前和未來(lái)政府現(xiàn)金流有重要影響，是各地方政府利息支出的重要來(lái)源。土地流拍數(shù)量增多意味著土地出讓金減少，這在無(wú)形中增加了債務(wù)率高的地區(qū)的償債壓力。為了保證政府收入，以及逐年下滑的GDP增長(zhǎng)率，房地產(chǎn)的未來(lái)尤可期。微觀方面，80后二胎的家庭不斷增多，可以看到很多有改善家庭住宅面積需求;90后達(dá)到了適婚的年齡也在不斷增加，微觀需求量也在增長(zhǎng)。但是土地的供給卻在不斷減少。從2018年至今，土地多次流拍頻發(fā)，供給量會(huì)嚴(yán)重下滑。據(jù)我愛(ài)我家集團(tuán)市場(chǎng)研究院統(tǒng)計(jì)，2018年4月，包括居住類用地、商服金融類用地、工業(yè)用地、綜合用地等土地類型在內(nèi)，北京全市并無(wú)新增土地供應(yīng)。無(wú)獨(dú)有偶，近2年內(nèi)杭州臨安，濟(jì)南等地也出現(xiàn)了流拍現(xiàn)象。

由此總結(jié)得出，房地產(chǎn)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)周期，也和庫(kù)存周期基本一致。被動(dòng)的去庫(kù)存和主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，正好是宏觀經(jīng)濟(jì)上升周期，也是房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)入上升通道。由于2016年是房地產(chǎn)周期中的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存到被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的時(shí)期，從2016年9月份的限購(gòu)限貸政策至今，已有39個(gè)月，按照基欽規(guī)律40月左右的波動(dòng)規(guī)律，中國(guó)的房地產(chǎn)周期在近1～2年內(nèi)會(huì)迎來(lái)房地產(chǎn)的復(fù)蘇。

四、總結(jié)

周期研究尚未成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流，對(duì)這些周期的分析和研究不夠深入，但是經(jīng)濟(jì)周期分析對(duì)理解經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有這重要的價(jià)值。無(wú)論是美國(guó)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還是我國(guó)處于初級(jí)階段的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，都存在著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的現(xiàn)象。微觀企業(yè)可根據(jù)庫(kù)存周期波動(dòng)的規(guī)律，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，減少存貨，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前，儲(chǔ)備相應(yīng)的庫(kù)存原材料。使企業(yè)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，提高企業(yè)的資金利用率。

國(guó)家的宏觀層面也需要逆周期進(jìn)行貨幣政策及財(cái)政政策的干預(yù)，逆周期進(jìn)行庫(kù)存的調(diào)配。通過(guò)對(duì)基欽周期及庫(kù)存周期分析出中國(guó)房地產(chǎn)中的基欽周期規(guī)律，有關(guān)部門可以更有針對(duì)性的制定房地產(chǎn)政策，切實(shí)將房住不炒政策繼續(xù)有效的貫徹下去。

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作者簡(jiǎn)介：

劉曉寧，女，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員。