舒蘇 張豆豆

摘 要：在過去的10年來，中國OFDI大幅增長。然而，中國的發(fā)展卻很少受到主流研究期刊學(xué)者的關(guān)注。本文以匯率波動和國際儲備為研究對象。通過對49個國家2007-2017年的計量分析，探討了東道國OFDI對中國的影響因素。結(jié)果表明，中國OFDI主要投向匯率波動小、國際儲備較多的國家。

關(guān)鍵詞：中國OFDI;匯率波動;國際儲備

一、背景介紹

2000年中國正式提出的“走出去”戰(zhàn)略和WTO的后續(xù)行動極大地刺激了中國OFDI的增長。2014年，中國OFDI流量超過1000億美元，超過美國成為世界第一大投資國。然而，即使中國的OFDI如此蓬勃發(fā)展，目前的研究大多集中在發(fā)達(dá)國家對中國的OFDI，而不是中國作為OFDI的提供者。缺乏對中國OFDI的研究，不利于學(xué)者和政府了解中國OFDI的發(fā)展?fàn)顩r。

在研究OFDI的影響因素時，匯率通常是跨國投資決策中不容忽視的因素，匯率波動增加了企業(yè)的不確定性（Du等，2012）。因此，匯率波動已成為影響企業(yè)OFDI的重要因素之一。在2008年國際金融危機之后，各國意識到了國際儲備的重要性，并開始儲備大量外匯。人們對外匯儲備高的國家更有信心。一個國家有較高的FDI，將會增加其國際儲備（劉躍明，2011）。因此本文認(rèn)為，一國的外匯儲備也是企業(yè)做出OFDI決定的重要因素。

我們使用來自49個國家（包括22個經(jīng)合組織國家和27個非經(jīng)合組織國家）的面板數(shù)據(jù)，研究了東道國匯率波動和國際儲備如何影響中國在東道國的OFDI決定。并使用匯率波動與國際儲備之間的相互作用項來檢驗匯率波動是否阻礙了高水平儲備促進OFDI的增長。

二、研究假設(shè)

（1）匯率

Cushman（1985）的相對成本理論認(rèn)為，風(fēng)險調(diào)整后東道國貨幣的預(yù)期貶值將降低外國投資者的生產(chǎn)成本，從而增加OFDI的流入。因此提出本文的第一個假設(shè)：

東道國的匯率貶值使本國對其增加OFDI。

（2）匯率波動

Campa（1993）認(rèn)為匯率波動會增加跨國投資未來收益的不確定性。Goldberg和Kolstad（1995）發(fā)現(xiàn)匯率波動對美國的OFDI產(chǎn)生了積極影響。另一方面，Sung和Lapan（2000）認(rèn)為匯率波動對OFDI具有顯著的負(fù)面影響（Brzozowski，2006）。根據(jù)以上推論，我們提出以下假設(shè)：

假設(shè)1a：東道國的匯率波動與中國的OFDI之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)1b：東道國的匯率波動與中國的OFDI之間存在正相關(guān)關(guān)系。

（3）國際儲備

幾乎沒有關(guān)于東道國國際儲備對本國OFDI是否產(chǎn)生影響的研究，本文的研究將填補這一空白。中國的國際儲備（以中國的國際儲備總額與名義GDP之比來衡量）增加了其ODI。OFDI將促進國際儲備的增加（陳楊林，2010）。人們對外匯儲備高的國家更有信心。在金融危機時期，高儲備國家對資本總流出具有緩沖作用（Alberola等，2016）。因此，本文提出了東道國的國際儲備高會增加本國對東道國投資的信心并增加對東道國的OFDI。因此，我們提出：

假設(shè)2：國際儲備水平與中國OFDI之間存在正相關(guān)關(guān)系。

此外，我們認(rèn)為匯率波動將影響東道國對其本國的國際儲備的OFDI。 因此，我們介紹了交叉項并提出了本文的第三個假設(shè)：

假設(shè)3：匯率波動削弱了國際儲備與中國OFDI之間的正相關(guān)關(guān)系。

三、變量和數(shù)據(jù)來源

（1）被解釋變量

本文因變量是流入每個東道國的中國年度外國直接投資的自然對數(shù)。

（2）解釋變量

本文包括三個重點解釋變量，匯率、匯率波動和國際儲備。匯率是東道國貨幣對人民幣的比率。匯率上升意味著人民幣升值，而匯率下降則表示人民幣貶值。我們通過將東道國貨幣對美元的匯率除以人民幣對美元的匯率來計算匯率，并使用年名義匯率的期間平均值。

我們通過AR（1）-GARCH（1，1）模型估計匯率波動。具體來說，我們通過以下公式計算條件波動率：

△ln（exratet）=α0+α1 △ln（exratet-1）+ut

σt2=c+aut-12+bσt-12

其中△ln（exratet）表示t期的平均月名義匯率與t-1期的自然對數(shù)之差。 ut表示均值方程的殘差項，ut-12是ARCH項，而σt-12是GARCH項。年波動率是12個月條件方差的平均值。

為了直接比較較高的儲備水平是否會對中國的對外直接投資產(chǎn)生影響以及匯率波動與中國的對外直接投資之間的關(guān)系，我們使用了一個虛擬變量。具體來說，我們每年對49個國家的儲備水平進行排名，并用儲備虛擬值等于1并將其他國家標(biāo)記為零來標(biāo)記前20個國家。使用虛擬變量可以清楚地表明進入前20名是否會吸引更多的中國對外直接投資。

（3）其他控制變量

根據(jù)先前對于OFDI的研究，我們選取了衡量東道國經(jīng)濟情況的一些指標(biāo)作為控制變量，包括其經(jīng)濟發(fā)展水平（取GDP的自然對數(shù)）、金融發(fā)展（對私人市場的國內(nèi)信貸占GDP的百分比）、開放度（外國直接投資凈額占GDP的百分比）、自然資源（燃料，礦石和金屬出口占商品出口的百分比）、基礎(chǔ)設(shè)施水平（通過通信訂閱量來衡量，通信訂閱量是固定電話線和每100人中的小區(qū)訂閱量的總和）、中國與東道國（首都）之間的地理距離。

我們的數(shù)據(jù)包含49個國家，包括發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家，使用2007-2017年的年度數(shù)據(jù)。OFDI來自《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》。 匯率由中華人民共和國商務(wù)部發(fā)布，匯率數(shù)據(jù)來自IMF國際金融統(tǒng)計（IFS）數(shù)據(jù)庫，儲備，GDP，金融發(fā)展，開放度，資源稟賦，基礎(chǔ)設(shè)施來自世界銀行發(fā)展指標(biāo)，距離來自 CEPII數(shù)據(jù)庫。