姬忠華

【摘 要】人民幣匯率波動(dòng)會(huì)通過多種路徑影響我國金融市場(chǎng)，如國際收支、貨幣供給、利率、貨幣替代、資產(chǎn)組合等，本文主要從人民幣匯率波動(dòng)常態(tài)化對(duì)銀行業(yè)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)3個(gè)方面來分析人民幣匯率波動(dòng)常態(tài)化對(duì)我國金融市場(chǎng)的影響。

【關(guān)鍵詞】人民幣；匯率波動(dòng)；金融市場(chǎng)

一、引言

經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展加大了國際金融市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的影響程度，使得人民幣匯率波動(dòng)呈現(xiàn)常態(tài)化。2010年以來，人民幣一直處于升值狀態(tài)，對(duì)我國金融市場(chǎng)的發(fā)展造成強(qiáng)大的考驗(yàn)，直到2014年以后才開始出現(xiàn)升值和貶值的波動(dòng)狀態(tài)。人民幣匯率波動(dòng)常態(tài)化對(duì)金融市場(chǎng)的影響較大，無論是貨幣市場(chǎng)還是資本市場(chǎng)，都是人民關(guān)注的焦點(diǎn)。因此，本文試圖分析人民幣波動(dòng)常態(tài)化對(duì)我國金融市場(chǎng)的影響，以期為降低我國金融市場(chǎng)受到的國際金融市場(chǎng)的沖擊力，營造更健康、更穩(wěn)定的金融市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境。

二、人民幣匯率變動(dòng)情況

1994年，我國開始外匯管理體制的改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。2005年7 月，我國進(jìn)行了匯改，參考一籃子貨幣進(jìn)行匯率調(diào)節(jié)，同時(shí)宣布人民幣匯率調(diào)整為：1美元兌8.11元人民幣。2005年匯改之后，人民幣匯率一直是比較穩(wěn)定的逐漸升值。2005年5月，1美元兌7.998元人民幣，人民幣對(duì)美元匯率破8。2007年5月，中國人民銀行宣布銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之三擴(kuò)大至千分之五。2010年6 月第二次匯改，人民幣匯率進(jìn)一步升值，2011年10月跌破1：6.35。人民幣1995年至今在走勢(shì)圖如下所示。

自2010年匯改以來，人民幣不斷升值，直到2014年1月，人民幣匯率為6.0990，達(dá)到低估后，人民幣開始波動(dòng)，到2014年底人民幣匯率為6.1369，出現(xiàn)小幅度的貶值，2015年6月，人民幣匯率為6.1136，基本與2014年底持平，因此2014年至2015年6月期間，人民幣匯率處于穩(wěn)定狀態(tài)；但是2015年6月后，人民幣開始貶值，到2015年12月，人民幣匯率為6.4078，2015年6月至12月期間貶值速度較快；到了2016年，人民幣持續(xù)貶值，但速度變緩，2016年6月，人民幣匯率為6.5889，到2016年11月28日，人民幣匯率達(dá)到6.9176，突破6.9大關(guān)，人民幣不斷貶值。綜上所述，在2005年匯改之后，人民幣呈現(xiàn)常態(tài)化波動(dòng)。

三、人民幣匯率波動(dòng)常態(tài)化對(duì)金融市場(chǎng)的影響

1.人民幣匯率波動(dòng)對(duì)銀行業(yè)的影響

從現(xiàn)實(shí)情況來看，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)銀行業(yè)的影響較大，具體來說，匯率下降，人民幣升值將從以下幾個(gè)方面影響銀行業(yè)，首先，人民幣升值將造成外貿(mào)企業(yè)的盈利下降，因此將會(huì)影響到外匯企業(yè)對(duì)銀行的貸款質(zhì)量，其次人民幣升值將會(huì)促進(jìn)大量國際游資流出，將會(huì)影響到我國金融體系的穩(wěn)定，同時(shí)對(duì)銀行造成一定的沖擊，最后有利于壯大外匯市場(chǎng)交易，給銀行帶來新的利潤增長點(diǎn)。人民幣匯率上升，人民幣貶值后，將會(huì)促進(jìn)銀行外幣業(yè)務(wù)規(guī)?？浯?，有望提升境外融資存在的匯率收益，同時(shí)大量境外資金的流入將會(huì)影響的貸款規(guī)模。綜上歲數(shù)，匯率波動(dòng)常態(tài)化對(duì)銀行既是挑戰(zhàn)，也是進(jìn)一步發(fā)展的機(jī)遇，匯率波動(dòng)加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，因此銀行需要把握匯改創(chuàng)新節(jié)奏，穩(wěn)中求進(jìn)，提升外匯資金業(yè)務(wù)產(chǎn)品的創(chuàng)新能力，著眼雙向波動(dòng)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，立足風(fēng)險(xiǎn)管理搶抓機(jī)遇。

2.對(duì)股票市場(chǎng)的影響

人民幣匯率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響具有一定的正相關(guān)，即人民幣匯率升高，即人民幣貶值股市將呈現(xiàn)走高趨勢(shì)，這是因?yàn)槿嗣駧刨H值后，國內(nèi)股票市場(chǎng)對(duì)境外的資金吸引力加強(qiáng)，境外資金的不斷流入將推動(dòng)股票指數(shù)走高；當(dāng)人民幣匯率下降，人民幣升值，人民幣對(duì)境外資金吸引力較少，同時(shí)促使境外資本撤離，從而致使大量資金流出，股票下跌。這點(diǎn)從近兩年匯率波動(dòng)與股票指數(shù)之間的關(guān)系可以看出，2014年下半年到2015年上半年，人民幣不斷升值，匯率持續(xù)下降，此時(shí)的A股呈現(xiàn)牛市，到2015年6月份到達(dá)高峰的5200點(diǎn)；此后隨著人民幣不斷貶值，匯率從2015年6的6.1169（本文匯率指的是美元）到2016年12月份的6.9289，此時(shí)的股價(jià)也從高峰的5200點(diǎn)跌倒近期的3100點(diǎn)。目前，人民幣對(duì)美元的匯率有繼續(xù)下跌的趨勢(shì)，其對(duì)股市的首要印象任然是利空的，這是因?yàn)閰R率下降從一定程度上體現(xiàn)了我國經(jīng)濟(jì)的增長速度處于放緩狀態(tài)，資金流出，經(jīng)濟(jì)下行。當(dāng)前，我國股票市場(chǎng)處于快速的發(fā)展時(shí)期，隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快及我國改革程度的加深，我國股票市場(chǎng)與國家股票市場(chǎng)的關(guān)系將進(jìn)一步加強(qiáng)，聯(lián)系將更加緊密，人民幣國際化進(jìn)程大勢(shì)所趨。

3.對(duì)債券市場(chǎng)的影響

人民幣匯率波動(dòng)常態(tài)化有利于糾正人民幣定價(jià)偏差，推進(jìn)匯率市場(chǎng)化。從歷史上看，人民幣匯率變化不是影響債券市場(chǎng)變化的主導(dǎo)原因，匯率波動(dòng)與債券收益之間并未呈現(xiàn)顯著的確定關(guān)系，當(dāng)前人民幣持續(xù)貶值也沒有扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)疲弱且資金面穩(wěn)定的格局，因此債券市場(chǎng)供求關(guān)系并未顯著改變。人民幣匯率波動(dòng)常態(tài)化對(duì)債券市場(chǎng)的影響有限的原因主要有以下幾點(diǎn)：一是當(dāng)前我國債券市場(chǎng)開放程度有限，人民幣匯率波動(dòng)常態(tài)化對(duì)債券市場(chǎng)影響不大，從近幾年人民幣貶值就可以看出，2012年二季度和2014年上半年人民幣出現(xiàn)貶值，債券市場(chǎng)的收益呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，但是在2015年初人民幣再次貶值，此時(shí)的債券收益率呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，由此可以看出匯率波動(dòng)不僅沒有影響債券收益率變化趨勢(shì)，也不是債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的主導(dǎo)因素，人民幣貶值并不是推升債券收益率的核心驅(qū)動(dòng)力。二是市場(chǎng)流動(dòng)性及央行操控政策影響債券市場(chǎng)，理論上來說，人民幣貶值可能從周期定位和流動(dòng)性層面影響債券市場(chǎng)，但是維持國際收支平衡、穩(wěn)定金融市場(chǎng)預(yù)期是國家的重要目標(biāo)，因此央行有必要有能力應(yīng)對(duì)流動(dòng)性缺口。以2012年下半年為例，三季度外匯流入偏少，四季度偏多，因此央行在三季度投放資金，在四季度回籠資金，以穩(wěn)定金融市場(chǎng)，因此央行出于穩(wěn)定金融的操控將會(huì)淡化匯率波動(dòng)對(duì)債券的影響。

四、結(jié)論

綜上所述，人民幣匯率波動(dòng)常態(tài)化通過影響股票市場(chǎng)來影響金融市場(chǎng)，其對(duì)銀行業(yè)影響有利有弊，對(duì)股票市場(chǎng)的影響顯著，而對(duì)債券市場(chǎng)的影響很小。這是因?yàn)槭袌?chǎng)流動(dòng)性何央行政策操控才是影響債券市場(chǎng)的主導(dǎo)因素。從長期來看，人民幣匯率波動(dòng)常態(tài)化是人民幣國際化進(jìn)程的有效體現(xiàn)，與此同時(shí)，也表示者國際金融市場(chǎng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響將更加明顯。因此，需要從多個(gè)角度、多個(gè)方面去思考解決的方法，減少匯率波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊，營造長期穩(wěn)定、健康發(fā)展的股票市場(chǎng)。

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