摘要：隨著世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入爭奪高科技領(lǐng)域話語權(quán)的新時期，如何推動金融體制改革來更好的服務(wù)創(chuàng)新市場的培育成為各國在經(jīng)濟(jì)政策的制定過程中需要考慮的重要問題。文章通過對創(chuàng)新的兩種基本類型——突破式創(chuàng)新和漸進(jìn)式創(chuàng)新的詳細(xì)介紹說明了不同的創(chuàng)新模式需要的融資方式存在著差異。金融市場要想更好地服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)，勢必要對不同的創(chuàng)新類型提供不同的支持方式。因此，文章接著分析了銀行主導(dǎo)型金融體系和資本市場主導(dǎo)型金融體系對這兩種融資方式的作用優(yōu)劣，并對我國的現(xiàn)實(shí)情況提出了一些建議。

關(guān)鍵詞：漸進(jìn)式創(chuàng)新;突破式創(chuàng)新;銀行主導(dǎo)型金融體系;資本市場主導(dǎo)型金融體系

一、 創(chuàng)新的類別及其特點(diǎn)

1. 創(chuàng)新不僅是一個國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)維持持續(xù)增長的根本源泉，也是企業(yè)提升自主競爭力，獲得高額回報的重要方式。但是，企業(yè)的經(jīng)營、投資和籌資活動都受到外界許多復(fù)雜因素的影響，這使得企業(yè)創(chuàng)新活動按照創(chuàng)新強(qiáng)度的大小，可以分為突破式創(chuàng)新和漸進(jìn)式創(chuàng)新。顧名思義，突破式創(chuàng)新的特點(diǎn)在于它是對現(xiàn)有的技術(shù)產(chǎn)品和市場的變革，例如：開拓了一種全新的市場、或者是改變了人們的某種生活方式等。這類創(chuàng)新一旦成功就會對市場產(chǎn)生巨大的影響，甚至?xí)羁痰母淖內(nèi)藗兊纳罘绞?，如淘寶在我國的出現(xiàn)就是一例突破式創(chuàng)新的典型例子，它不僅創(chuàng)建了一個聯(lián)系個人客戶和小店主的交易平臺，也是后續(xù)第三方支付平臺發(fā)展壯大的基礎(chǔ)。這種創(chuàng)新一旦成功，企業(yè)就能迅速占領(lǐng)這一空白市場，獲得超高額收益。與之對比，漸進(jìn)式創(chuàng)新更加類似于改良，是一種對現(xiàn)有技術(shù)進(jìn)行持續(xù)改進(jìn)的過程，它是在原有發(fā)展成熟的某一細(xì)分市場中對原有技術(shù)或工藝進(jìn)行改進(jìn)，從而促進(jìn)產(chǎn)品升級換代。重要的是，漸進(jìn)式創(chuàng)新的目的是為了更好的服務(wù)現(xiàn)已存在的成熟市場。因此，進(jìn)行漸進(jìn)式創(chuàng)新的企業(yè)大都是那些已經(jīng)有一定的技術(shù)積累的企業(yè)。由于其目標(biāo)市場已經(jīng)較為成熟，漸進(jìn)式創(chuàng)新成果的預(yù)期收益也較為確定。此外，進(jìn)行漸進(jìn)式創(chuàng)新的主體要么是業(yè)務(wù)模式已經(jīng)非常成熟的企業(yè)，要么是在某一行業(yè)具有深厚積淀的企業(yè)，例如傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)和成立時間較長的大型企業(yè)。

突破式創(chuàng)新與漸進(jìn)式創(chuàng)新在任何國家或地區(qū)都同時存在，但兩類企業(yè)創(chuàng)新活動的占比則有著較大差異。例如，美國的突破式創(chuàng)新更加引入注目，其在以計(jì)算機(jī)技術(shù)為核心的領(lǐng)域內(nèi)的突破式創(chuàng)新使其半個世紀(jì)以來一直引領(lǐng)著計(jì)算機(jī)科技發(fā)展，給全世界都帶來了革命性的變化。與之相反，德國和日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也一直居于世界領(lǐng)先地位，但其企業(yè)創(chuàng)新活動的存在感相對較低，這是因?yàn)榈聡腿毡镜钠髽I(yè)創(chuàng)新活動以漸進(jìn)式創(chuàng)新為主。例如，日本在傳統(tǒng)的制造業(yè)領(lǐng)域的工匠式創(chuàng)新享譽(yù)全球，其產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)細(xì)節(jié)的精益求精，這就是一種典型的漸進(jìn)式創(chuàng)新，它不會對現(xiàn)有市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顛覆式影響，但卻會逐步改善人們的生產(chǎn)生活品質(zhì)。

二、 金融市場發(fā)展助力企業(yè)創(chuàng)新活動

創(chuàng)新方式不存在對錯，也不存在優(yōu)劣，兩者都是企業(yè)保持核心競爭力的最根本的方式。但企業(yè)的創(chuàng)新活動總體來說是一個非常復(fù)雜的過程，這使得其具有區(qū)別于一般投資的特點(diǎn)，例如，企業(yè)的創(chuàng)新活動往往面臨著較大的不確定性，且需要經(jīng)歷較長的投入周期，在取得成果前需要持續(xù)不斷地投資等。這些特點(diǎn)都決定了創(chuàng)新活動需要企業(yè)投入大量的資金，這僅僅依靠企業(yè)自身的資金積累是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。因此，進(jìn)行創(chuàng)新活動的企業(yè)往往需要大量的外部資金的支持。一個發(fā)達(dá)的、具有多層次融資結(jié)構(gòu)的金融市場對于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新具有非常重要的作用。在金融市場較發(fā)達(dá)的國家，創(chuàng)新型企業(yè)可以通過銀行信貸、風(fēng)險投資、政府投資、社會基金投資等方式獲得外部資金來源，多樣化的資金來源可以滿足企業(yè)不同類型的融資需求，孵化更多的企業(yè)創(chuàng)新活動，從而助力國家創(chuàng)新能力提升。因此，發(fā)展良好的金融市場能夠助力企業(yè)創(chuàng)新。與此同時，企業(yè)創(chuàng)新活動的發(fā)展也會激勵金融機(jī)構(gòu)為創(chuàng)新型企業(yè)提供各種類型的融資方式，從而促進(jìn)了金融市場結(jié)構(gòu)的多樣化發(fā)展，例如硅谷大量高科技初創(chuàng)企業(yè)的興起導(dǎo)致了當(dāng)?shù)馗黝愶L(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的興起?？偟膩碚f，金融市場的發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新活動相互影響，彼此成就。隨著世界各國開始積極搶占技術(shù)發(fā)展先機(jī)，如何通過改革和優(yōu)化金融市場從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，是每個國家和地區(qū)的中央政府面臨的重要問題。

不同國家或地區(qū)的金融市場發(fā)展程度不盡相同，但總體可分為銀行主導(dǎo)型金融體系和資本市場主導(dǎo)型金融體系。在銀行主導(dǎo)型金融體系中，銀行業(yè)規(guī)模在整個金融市場中占據(jù)主導(dǎo)地位，因而企業(yè)創(chuàng)新活動的主要資金來源于銀行信貸。然而，由于銀行信貸對企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營風(fēng)險具有較高的要求，這就使得那些風(fēng)險較高的創(chuàng)新項(xiàng)目難以獲得銀行信貸資金的支持。因此，銀行主導(dǎo)型金融體系對突破式創(chuàng)新的支持力度有限。以中國為例，從中國改革開放至今的發(fā)展成果來看，以銀行為主導(dǎo)的金融體系給制造業(yè)企業(yè)提供了大量的資金支持，在助力我國成為制造業(yè)大國的道路上起到了重要作用。但這一階段我國的突破式創(chuàng)新卻很少出現(xiàn)，這固然與我國缺乏自主創(chuàng)新傳統(tǒng)、科技水平較低、基礎(chǔ)設(shè)施不夠完善等因素有關(guān)，也與突破式創(chuàng)新活動難以獲得外部融資的現(xiàn)狀有關(guān)。企業(yè)的突破式創(chuàng)新活動一旦成功，不僅會給企業(yè)自身帶來巨大的收益，也會給社會帶來巨大的財富，即具有非常顯著的正外部性作用。如果政府不對企業(yè)的突破式創(chuàng)新活動進(jìn)行支持，由于企業(yè)的私人收益低于社會收益，那么均衡的突破式創(chuàng)新規(guī)模勢必會低于社會最優(yōu)的創(chuàng)新規(guī)模，即企業(yè)的突破式創(chuàng)新活動受到了抑制。目前，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在從制造走向“智造”，這要求企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新，其中既有漸進(jìn)式創(chuàng)新，也有突破式創(chuàng)新。為了幫助這些創(chuàng)新型企業(yè)更好地進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)活動，中國的金融體系勢必要從銀行主導(dǎo)型走向各種金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)展的局面。

對于資本市場主導(dǎo)型金融體系而言，由于銀行體系不占據(jù)金融市場的主導(dǎo)地位，這就鼓勵和支持了多種類型的金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，形成了金融機(jī)構(gòu)之間相互競爭的市場環(huán)境。由于資本市場主導(dǎo)型金融機(jī)構(gòu)間的競爭強(qiáng)度較高，因而難以出現(xiàn)一家獨(dú)大的壟斷型金融機(jī)構(gòu)，大量的中小型金融機(jī)構(gòu)相互競爭，直接融資市場得到快速發(fā)展。一般而言，資本市場主導(dǎo)型金融體系具有更高的靈活性，因而可以提供更加靈活的投資模式。這一方面說明資本市場主導(dǎo)型金融體系可以更好地分散風(fēng)險;另一方面也說明其對市場信息的敏感度更高，導(dǎo)致整體的金融脆弱性加劇。一般來說，政府對于資本市場主導(dǎo)型金融體系的監(jiān)管能力更弱，因而在金融體系發(fā)生嚴(yán)重的金融危機(jī)時，政府很難及時挽救局面。我國作為一個發(fā)展中大國，金融市場還不夠完善，相關(guān)的法律法規(guī)尚不健全，政府對維持金融市場穩(wěn)定起著重要作用。因此，現(xiàn)階段我國的資本市場還是需要在政府的監(jiān)督下發(fā)展。

三、 我國金融市場發(fā)展兩面開花

從資本市場發(fā)展情況來看，近年來，我國風(fēng)險投資行業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，為我國金融市場的發(fā)展注入了新的能量，也為我國大量的中小微企業(yè)，特別是科技型企業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。風(fēng)險投資不僅能夠給風(fēng)險較高的中小型初創(chuàng)企業(yè)提供股權(quán)投資，也能夠通過入股這些企業(yè)來對其經(jīng)營決策進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督，幫助這些企業(yè)更好地發(fā)展。正是風(fēng)險投資背后雄厚資金實(shí)力的支持，我國近年來各種成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)才層出不窮，使得創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成為全民趨勢。從間接融資渠道來看，我國的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)也在尋找未來的盈利增長點(diǎn)，積極響應(yīng)政府提出的支持小微企業(yè)的口號，紛紛設(shè)立普惠金融部和理財子公司，為大批的中小企業(yè)提供資金支持和專業(yè)化的金融服務(wù)。

總的來說，目前我國的風(fēng)險投資主要是支持中小型初創(chuàng)企業(yè)，而傳統(tǒng)的銀行信貸則傾向于支持傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)和大型企業(yè)。事實(shí)上，這兩類企業(yè)內(nèi)部都會發(fā)生創(chuàng)新活動，其不同特點(diǎn)使其選擇了不同的融資方式。對于中小型初創(chuàng)企業(yè)來說，抵押品缺乏、未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定等特點(diǎn)使得其天然不適合銀行貸款這種融資模式。但它們的未來增長潛力卻天然能夠吸引風(fēng)險投資者們，因?yàn)轱L(fēng)險投資者是采取“廣撒網(wǎng)”式的股權(quán)投資，只要其投資了一家成功的企業(yè)，就能賺取足夠高的收益。對于銀行來說，監(jiān)管要求禁止其進(jìn)行股權(quán)投資，且給中小型初創(chuàng)企業(yè)提供貸款則顯得不具有吸引力——由于貸款利率一般都是貸款本金的一個基本固定的比率，銀行無法分享企業(yè)成功時的高額收益，相反，給中小型初創(chuàng)企業(yè)提供貸款還使得銀行不得不承擔(dān)較高的損失概率、缺乏抵押品等風(fēng)險。因此，對于銀行來說，未來現(xiàn)金流穩(wěn)定、有大量抵押品的制造業(yè)企業(yè)是更加理想的貸款對象。因此，我們發(fā)現(xiàn)，不同的金融機(jī)構(gòu)會有不同的投資偏好，因而金融市場差異會對一國或地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)的創(chuàng)新活動產(chǎn)生重要影響。

事實(shí)上，上述兩類企業(yè)的創(chuàng)新模式也存在著較大的差異——中小型初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新活動往往是一種從無到有的創(chuàng)新，即突破式創(chuàng)新;制造業(yè)企業(yè)和大型企業(yè)的創(chuàng)新活動往往會基于其傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)背景，依托于現(xiàn)有的技術(shù)水平，因而更多的表現(xiàn)為對現(xiàn)有產(chǎn)品的改進(jìn)，即漸進(jìn)式創(chuàng)新。

突破式創(chuàng)新的特點(diǎn)是它能夠給現(xiàn)有的市場帶來深刻的變化，提高企業(yè)的長期競爭力。相應(yīng)地，突破式創(chuàng)新的研發(fā)周期更長，未來成果的不確定性更高。目前，世界上對這類創(chuàng)新提供的支持最為完善的是美國的風(fēng)險投資市場。在美國硅谷，創(chuàng)新型企業(yè)、高校和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)構(gòu)成了一個完善的創(chuàng)新支持系統(tǒng)--依托于美國頂級的教育資源和人才資源，美國高校的基礎(chǔ)創(chuàng)新活動代表了世界技術(shù)的前沿水平，這為其突破式創(chuàng)新活動奠定了基礎(chǔ)。此外，高校的基礎(chǔ)創(chuàng)新與創(chuàng)新型企業(yè)之間存在著緊密的聯(lián)系，硅谷通過匯聚全球頂尖創(chuàng)新人才，為企業(yè)的突破式創(chuàng)新提供了人力資源基礎(chǔ)。最后，當(dāng)?shù)馗鞣N類型的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)則為企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活動提供了資金支持。高校、企業(yè)和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)之間的相互配合和共同促進(jìn)，使得硅谷能夠出現(xiàn)大批成功的創(chuàng)新型企業(yè)，其產(chǎn)品和服務(wù)深刻的改變了世界的面貌。那么，為什么風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)愿意支持風(fēng)險如此高的突破式創(chuàng)新活動呢？美國發(fā)達(dá)的金融市場和硅谷的創(chuàng)新活動的風(fēng)險可控是最重要的兩個原因。發(fā)達(dá)的金融市場使得風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)支持科技型企業(yè)能夠依據(jù)法律法規(guī)的要求進(jìn)行，維持風(fēng)險投資市場的規(guī)范化運(yùn)行;硅谷的創(chuàng)新活動的風(fēng)險可控則存在多種原因，其中最重要的是因?yàn)楣韫却砹耸澜鐒?chuàng)新水平的頂峰，其聲譽(yù)和以往創(chuàng)造的奇跡吸引了源源不斷地風(fēng)險投資家們。

漸進(jìn)式創(chuàng)新的特點(diǎn)是它投資成本和未來收益都具有更大的確定性，這種確定性使得其能夠獲得銀行貸款的支持。一方面，企業(yè)的漸進(jìn)式創(chuàng)業(yè)活動可以以確定程度較高的未來現(xiàn)金流作為還款保障;另一方面，傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)或者大型企業(yè)都具有較強(qiáng)的抵御風(fēng)險的能力，銀行不用過分擔(dān)心這類企業(yè)陷入破產(chǎn)清算。對于銀行來說，這類風(fēng)險可控的貸款是非常理想的。目前，銀行支持企業(yè)漸進(jìn)式創(chuàng)新活動取得較好成果的現(xiàn)實(shí)例子是德國。相較于美國，德國的資本市場并不發(fā)達(dá)，但是德國的小微企業(yè)并不存在嚴(yán)重的融資約束困境，這一方面是因?yàn)榈聡恼咝糟y行為小微企業(yè)提供低息貸款，且存在專門的擔(dān)保銀行為缺乏抵押品的小微企業(yè)提供貸款擔(dān)保;另一方面，德國的小微企業(yè)大都為傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)，其創(chuàng)新活動也是在傳統(tǒng)技術(shù)或工藝水平上進(jìn)行創(chuàng)新，即前文所述的漸進(jìn)式創(chuàng)新，這就保證了德國的小微企業(yè)的還款率，從而保障了低息貸款和政府機(jī)構(gòu)擔(dān)保模式能夠正常運(yùn)行下去。因此，企業(yè)創(chuàng)新類型與金融市場結(jié)構(gòu)相匹配才能最大化的促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，緩解企業(yè)的融資困境。

我國地大物博，兩種類型的企業(yè)創(chuàng)新都具有較大規(guī)模，且都對促進(jìn)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用。但我國的金融市場在這兩大領(lǐng)域還存在著巨大的改進(jìn)空間。首先，對于漸進(jìn)式創(chuàng)新來說，目前我國為這類創(chuàng)新提供的融資方式還非常有限，大量的制造業(yè)企業(yè)還面臨的嚴(yán)重的融資約束問題。這一方面是因?yàn)榻鼛资陙泶罅康你y行資金流入到房地產(chǎn)和基建中去了，這不僅推高了房價水平，也進(jìn)行吸引了大量資金，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持不足。制造業(yè)企業(yè)的利潤水平卻因?yàn)楦鞣N成本不斷增長而保持低迷，這一方面使得制造業(yè)企業(yè)難以承擔(dān)較高的貸款利率，另一方面加大了制造業(yè)企業(yè)面臨的風(fēng)險，降低了銀行的貸款意愿。

四、 我國金融市場的新變化與展望

雖然存在種種問題與不足，我國的金融市場也出現(xiàn)了一些新的變化，這些變化將對進(jìn)一步改善我國企業(yè)的融資困境起到重要的推動作用。例如，銀行資管新規(guī)的出現(xiàn)和科創(chuàng)板的開市。銀行業(yè)資管新規(guī)出臺允許銀行設(shè)立理財子公司，這為銀行支持中小初創(chuàng)企業(yè)打破了制度的樊籠，使得銀行能夠發(fā)行多樣化的金融工具來支持企業(yè)的多樣化需求。我國的金融業(yè)是典型的以銀行為主導(dǎo)的金融市場，銀行業(yè)資金規(guī)模龐大，卻一直因?yàn)楸O(jiān)管限制和風(fēng)險收益不匹配而無法服務(wù)到廣大的中小型初創(chuàng)企業(yè)，這抑制了我國的企業(yè)創(chuàng)新。歷史告訴我們，壓迫越嚴(yán)重，反應(yīng)越強(qiáng)烈。長期以來，我國大量的中小型初創(chuàng)企業(yè)難以獲得正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的融資，這催生了民間借貸和地下金融機(jī)構(gòu)，但是這種民間借貸行為缺乏有效的監(jiān)管機(jī)制和風(fēng)險控制，因而其防范風(fēng)險能力低、資金成本高，加上各種非法集資和欺詐亂象的頻發(fā)，給企業(yè)的政策生產(chǎn)經(jīng)營和創(chuàng)新帶來了嚴(yán)重的負(fù)面影響。其這種非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的資金不確定性較高，一旦經(jīng)濟(jì)不緊氣，就會產(chǎn)生系統(tǒng)性的資金鏈斷裂現(xiàn)象。2008年后，我國大量的企業(yè)陷入三角債問題就是典型例子。銀行理財子公司依托于銀行的雄厚的資金實(shí)力和專業(yè)的信貸審核、風(fēng)險控制水平，必將成為我國金融市場發(fā)展史上亮麗的一筆。

其次，在2018年底成立的科創(chuàng)板則是為我國企業(yè)的創(chuàng)新活動提供了一個新直接的融資渠道，勢必會為科創(chuàng)類企業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的支撐，極大地鼓舞我國企業(yè)的創(chuàng)新熱情和信心。對于中小型初創(chuàng)企業(yè)來說，科創(chuàng)板的推出使得他們可以在發(fā)展早期就在國內(nèi)的資本市場上獲得融資機(jī)會。國內(nèi)一些優(yōu)秀的獨(dú)角獸企業(yè)就可以在中國上市融資，而不需要尋求國外的資金支持。中國正處在轉(zhuǎn)型升級時期，未來各類創(chuàng)新型企業(yè)將層出不窮，科創(chuàng)板的成立不僅能極大地激勵企業(yè)的創(chuàng)新活動，也能讓投資者共享企業(yè)創(chuàng)新獲得的巨大收益，進(jìn)一步激勵企業(yè)的創(chuàng)新活動和提高投資者們投資中國的創(chuàng)新型企業(yè)的信心。

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作者簡介：段利利（1993-），女，漢族，江西省九江市人，中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院博士生，研究方向：資金流量表、企業(yè)創(chuàng)新、動態(tài)融資結(jié)構(gòu)。

收稿日期：2019-11-17。