王嬿婉

摘要：帕丁頓健康園區(qū)按照原定計(jì)劃將投資建成高端理療項(xiàng)目，但考慮到該方案存在較大潛在風(fēng)險(xiǎn)，因此現(xiàn)基于風(fēng)險(xiǎn)管理的視角對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行了系統(tǒng)性評(píng)估。分析發(fā)現(xiàn)，該項(xiàng)目原定的投資方案，存在較大的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)以及機(jī)會(huì)成本風(fēng)險(xiǎn)。利用NPV法對(duì)項(xiàng)目可選擇的四種投資路線做出量化評(píng)估，比較各種備選方案的收益、成本與風(fēng)險(xiǎn)并分析背后的成因，建議投資放棄原定投資精品健康園區(qū)的方案，調(diào)整投資大眾型健康園區(qū)。

關(guān)鍵詞：項(xiàng)目投資;風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估;風(fēng)險(xiǎn)管理

中圖分類號(hào)：F830.593 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2020）02-0113-04

一、項(xiàng)目背景

有投資者計(jì)劃在帕丁頓建設(shè)一個(gè)健康園區(qū)，園區(qū)定位的初衷屬于高端監(jiān)看項(xiàng)目，健康園區(qū)中的臨床治理住宿條件具備藝術(shù)級(jí)別。這個(gè)項(xiàng)目能完全滿足臨床與手術(shù)各方面的需要，并且得到了所有相關(guān)組織者們的支持，而且項(xiàng)目如果成功實(shí)施，將能夠取代當(dāng)?shù)厝医?jīng)營(yíng)狀況不太好的醫(yī)院。但是，走高端路線，投資者在追求高回報(bào)的同時(shí)也會(huì)承擔(dān)更多的潛在風(fēng)險(xiǎn)，需對(duì)項(xiàng)目作出系統(tǒng)性評(píng)估，理性權(quán)衡不同投資規(guī)模的性價(jià)比。

二、文獻(xiàn)綜述

在全球化經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)已經(jīng)從產(chǎn)品階段前移至投資階段，因此企業(yè)未來(lái)的市場(chǎng)地位很大程度上是由于今天產(chǎn)生的競(jìng)爭(zhēng)性投資機(jī)會(huì)所決定（Van，1998）。審視項(xiàng)目投資價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于外部市場(chǎng)波動(dòng)性、項(xiàng)目本身所具有的復(fù)雜性、企業(yè)自身資本的有限性，而經(jīng)濟(jì)危機(jī)和政治因素也都可以為投資項(xiàng)目帶來(lái)突發(fā)性的風(fēng)險(xiǎn)（Limin et al.，2012）。正是由于這些風(fēng)險(xiǎn)的存在，Ran & Graharn（2016）提出，投資者難以準(zhǔn)確定義項(xiàng)目具體的投資規(guī)模、投資時(shí)機(jī)，導(dǎo)致研發(fā)項(xiàng)目收益經(jīng)常達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)，因此科學(xué)準(zhǔn)確地做好項(xiàng)目前期投資評(píng)估對(duì)于企業(yè)的決策者來(lái)說尤為重要。目前可用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的決策分析方法主要有凈現(xiàn)值法、實(shí)物期權(quán)法、預(yù)期效用法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、多因素分析法等（Armada et al.，2012;Pennings & Sereno，2014），這些方法各有其特點(diǎn)和側(cè)重，為風(fēng)險(xiǎn)投資決策分析提供了有效的思路和工具，其中，凈現(xiàn)值法是項(xiàng)目評(píng)價(jià)普遍采用的基本方法。

三、項(xiàng)目投資主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)

該項(xiàng)目的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，主要由項(xiàng)目投資的定位和投資者的實(shí)際能力兩方面決定。帕丁頓健康園區(qū)的定位是主打高端品牌，硬件投入要求達(dá)到一流水準(zhǔn)。這意味著，項(xiàng)目建設(shè)對(duì)于資金的需求龐大。同時(shí)，投資者自身資產(chǎn)實(shí)力有限，如果不假借外力單憑自有資產(chǎn)無(wú)法滿足項(xiàng)目的投資需求，一旦建設(shè)期項(xiàng)目資金供需出現(xiàn)缺口極容易導(dǎo)致項(xiàng)目流產(chǎn)。

（二）外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要由政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境構(gòu)成。該項(xiàng)目政治環(huán)境總體穩(wěn)定，但經(jīng)濟(jì)環(huán)境卻不容樂觀，很多金融機(jī)構(gòu)均持審慎、保守態(tài)度，這無(wú)疑給項(xiàng)目融資帶來(lái)了困難，無(wú)論融資渠道或是融資金額，都會(huì)受到不同程度上的桎梏。而融資渠道作為高端項(xiàng)目建設(shè)的咽喉，如果不暢通，項(xiàng)目即使立項(xiàng)也難以落地。

（三）市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目最終服務(wù)的對(duì)象是消費(fèi)者，消費(fèi)者的需求程度和消費(fèi)意愿決定了項(xiàng)目后期的收益程度。帕丁頓健康園區(qū)的最初構(gòu)想是主打純高端市場(chǎng)，面向具有較高需求能力的目標(biāo)客戶。但從實(shí)際，當(dāng)?shù)厣鐣?huì)總體消費(fèi)能力只是中等偏上水平，而存在健康消費(fèi)需求的目標(biāo)客戶又多為中老年群體，消費(fèi)能力會(huì)進(jìn)一步縮水，所以推出的項(xiàng)目究竟能夠爭(zhēng)取到多少消費(fèi)份額存在很大的不確定性。

（四）機(jī)會(huì)成本風(fēng)險(xiǎn)

投資者的投資是存在預(yù)算約束的，在投資的過程中，如果投資者需要權(quán)衡各個(gè)備選方案的投資利弊。項(xiàng)目投資的成本可以從機(jī)會(huì)成本的角度來(lái)解析，即考慮如果這部分直接成本以及其他間接資源投資到其他一個(gè)或多個(gè)項(xiàng)目中，是否能夠取得更大收益。如果該項(xiàng)目取得收益的代價(jià)過大，則背離了投資的初衷。這就涉及到投資收益問題，也涉及到盈虧平衡點(diǎn)時(shí)間長(zhǎng)短的問題，需要作出量化評(píng)估方能科學(xué)定位風(fēng)險(xiǎn)大小。

四、基于NPV法不同投資策略的風(fēng)險(xiǎn)模擬

考慮用NPV法研究帕丁頓健康園區(qū)不同投資策略下的風(fēng)險(xiǎn)收益情況。如果走精品路線，預(yù)計(jì)投資9億元，建設(shè)周期四年，融資比例達(dá)80%，成本約在經(jīng)營(yíng)收入65%左右波動(dòng);走中高端路線，預(yù)計(jì)投資6億元，建設(shè)周期三年，融資比例達(dá)65%，成本約在經(jīng)營(yíng)收入70%左右波動(dòng);走大眾消費(fèi)路線，預(yù)計(jì)投資4億元，融資比例達(dá)50%，建設(shè)周期兩年，成本約在經(jīng)營(yíng)收入75%左右波動(dòng);走中低端路線，預(yù)計(jì)投資3億元，融資比例達(dá)50%，建設(shè)周期兩年，成本約在經(jīng)營(yíng)收入80%左右波動(dòng)。假定項(xiàng)目投資建設(shè)和運(yùn)營(yíng)期為30年，現(xiàn)金流貼現(xiàn)率為5%，融資分五年等額歸還本息，利率為10%，對(duì)各種投資策略進(jìn)行模擬，結(jié)果如下。

（一）精品型園區(qū)投資策略（見表1）

（二）中高端園區(qū)投資策略（見表2）

（三）大眾消費(fèi)型園區(qū)投資策略（見表3）

（四）中低端園區(qū)投資策略（見表4）

五、項(xiàng)目管理建議

（一）投資選擇建議

利用NPV法分別對(duì)四種投資策略下的現(xiàn)金流情況進(jìn)行模擬，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)做出評(píng)估。研究發(fā)現(xiàn)，投資者投資精品園區(qū)，利用高收費(fèi)確實(shí)能夠在利潤(rùn)率方面占得主動(dòng)，但較長(zhǎng)的建設(shè)周期以及較少的市場(chǎng)份額容易拖慢企業(yè)成長(zhǎng)的節(jié)奏，如果經(jīng)營(yíng)管理不善在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都難以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。而投資中高端園區(qū)或大眾型園區(qū)屬于一種折中的策略，而中高端園區(qū)的盈虧平衡點(diǎn)為27年，大眾型園區(qū)的盈虧平衡點(diǎn)僅為19年，兩者存在差異因?yàn)榕炼☆D當(dāng)?shù)叵M(fèi)環(huán)境影響。而投資中低端園區(qū)屬于一種保守型投資策略，雖然投入較低，但易出現(xiàn)產(chǎn)品同質(zhì)化，與當(dāng)?shù)仄渌】禉C(jī)構(gòu)存在橫向競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)被分流相當(dāng)一部分市場(chǎng)份額。綜合考慮，建議放棄原定投資精品健康園區(qū)的方案，調(diào)整投資大眾型健康園區(qū)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理建議

第一，針對(duì)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，精準(zhǔn)定位自身實(shí)力，投資規(guī)模量力而行，嚴(yán)格控制債務(wù)杠桿，對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流做出前瞻性管理，同時(shí)組織專人定期評(píng)估項(xiàng)目短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。

第二，針對(duì)外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，廣泛拓展融資渠道，在融資難的大環(huán)境下，為項(xiàng)目做好金融公關(guān)，向金融機(jī)構(gòu)展示良好的企業(yè)形象以及完備的項(xiàng)目執(zhí)行預(yù)案，為項(xiàng)目增加信用評(píng)級(jí)做鋪墊。

第三，針對(duì)市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)，展開市場(chǎng)調(diào)研，從優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)、挑戰(zhàn)四個(gè)維度客觀審析項(xiàng)目一旦運(yùn)作將在市場(chǎng)中處于什么樣的位置。結(jié)合當(dāng)?shù)丨h(huán)境走差異化營(yíng)業(yè)道路，但又不能背離市場(chǎng)主流需求，需在兩者間做出權(quán)衡和兼顧。

第四，針對(duì)機(jī)會(huì)成本風(fēng)險(xiǎn)，能夠冷靜理清當(dāng)下資源可用于投資的各種排列組合，先思考每種方案的可行性，再比對(duì)每種方案的收益性，同目標(biāo)方案做比較。如果目標(biāo)方案投資代價(jià)大、戰(zhàn)線長(zhǎng)，可以考慮放棄或做出重大調(diào)整。

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