山東工商學(xué)院公共管理學(xué)院 李亞軍

基金項(xiàng)目：2020年國家社科基金項(xiàng)目“社區(qū)嵌入式養(yǎng)老服務(wù)一體化整合路徑與支持政策研究”(No.20BRK027)。

人口老齡化條件下，產(chǎn)出是養(yǎng)老金制度經(jīng)濟(jì)生存能力和財(cái)務(wù)可持續(xù)的中心議題(巴爾，2006)。養(yǎng)老金改革需要從促進(jìn)產(chǎn)出以抵消人口老齡化客觀沖擊角度考慮。微觀上需要提供繳費(fèi)激勵(lì)機(jī)制，宏觀上建構(gòu)養(yǎng)老基金與資本市場的良性互動(dòng)和相互促進(jìn)機(jī)制。我國從20世紀(jì)90年代就確立了建立多支柱養(yǎng)老金體系的目標(biāo)，但20多年來第二支柱的企業(yè)年金發(fā)展并不理想，面臨參與率過低、覆蓋面擴(kuò)大趨勢減緩甚至停滯且難以惠及越來越多新就業(yè)形態(tài)人口的難題。這些難題反過來又制約了第一支柱養(yǎng)老金降費(fèi)和控制待遇水平的改革。因此，如何提高企業(yè)年金參與率和繳費(fèi)積累收益率，不僅涉及企業(yè)年金制度本身，而且關(guān)系到多層次養(yǎng)老保障體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。

澳大利亞是養(yǎng)老金制度探索的先驅(qū)，長期被認(rèn)為是開創(chuàng)性社會(huì)實(shí)驗(yàn)的實(shí)驗(yàn)室(Hammond，1913)。1991年，澳大利亞通過《超級年金(擔(dān)保)法案》。由此，澳大利亞成為最早建立強(qiáng)制性企業(yè)年金(超級年金)制度的國家之一，也是將企業(yè)年金作為多支柱養(yǎng)老保障體系主體的國家之一。本文從強(qiáng)制繳費(fèi)策略、稅收優(yōu)惠政策設(shè)計(jì)，以及年金基金治理、投資、監(jiān)管機(jī)制等方面考察澳大利亞改革績效及存在的問題，并為完善我國企業(yè)年金激勵(lì)政策和基金保值增值總結(jié)可借鑒的經(jīng)驗(yàn)與啟示。

一、澳大利亞養(yǎng)老金體系與養(yǎng)老基金類型

(一)“三支柱”養(yǎng)老金體系

澳大利亞的養(yǎng)老金體系分三個(gè)支柱。第一支柱為一般稅收融資的家計(jì)調(diào)查型公共養(yǎng)老金，待遇給付條件為居住至少滿10年、年齡至少66歲(按每兩年提高0.5歲，到2023年7月1日提高到67歲為止)。待遇定額發(fā)放，目前全額水平分別為單身944.3澳元/兩周，夫妻若分別領(lǐng)取則每人711.8澳元/兩周、夫妻若聯(lián)合領(lǐng)取則1423.6澳元/兩周。(1)https://www.superguide.com.au/accessing-superannuation/age-pension-rates.2015年后家計(jì)調(diào)查采取按照公允規(guī)則(deeming rules)折算，當(dāng)公允資產(chǎn)價(jià)值低于下限時(shí)獲得全額養(yǎng)老金，當(dāng)高于上限時(shí)喪失資格。在上下限之間，隨著家計(jì)調(diào)查公允資產(chǎn)價(jià)值上升，待遇水平按比例削減。(2)澳大利亞社會(huì)服務(wù)部網(wǎng)站，https://www.servicesaustralia.gov.au/individuals/services/centrelink/age-pension/how-much-you-can-get/assets-test/assets#assetstestlimits。澳大利亞的第一支柱養(yǎng)老金是在老年人陷入困境情況下的目標(biāo)定位型養(yǎng)老救助制度，相對歐洲福利國家而言比較吝嗇，具體表現(xiàn)為待遇水平和實(shí)際覆蓋率較低。有學(xué)者測算，澳大利亞單身和夫妻聯(lián)合申領(lǐng)全額養(yǎng)老金待遇分別僅為男性平均工資的28%和41%，而且只有50%左右的老年人可以獲得全額待遇，25%左右的老年人可以獲得部分待遇，另外25%老年人因?yàn)槌^家計(jì)調(diào)查資產(chǎn)上限而失去資格(Agnew，2013)。第二支柱為強(qiáng)制超級年金(superannuation guarantee)。1991年通過的《超級年金(擔(dān)保)法案》，強(qiáng)制要求雇主為其超過一定收入水平的雇員向批準(zhǔn)設(shè)立職業(yè)養(yǎng)老金的機(jī)構(gòu)繳費(fèi)，并規(guī)定最初的費(fèi)率為工資的3%～4%，且要求在2002年前逐步將費(fèi)率提高到9%。該法案在2003年修訂后規(guī)定，費(fèi)率在2025年前進(jìn)一步提高到12%，但由于種種原因，2014年澳大利亞政府連續(xù)兩次暫時(shí)凍結(jié)了繳費(fèi)提高計(jì)劃，目前的費(fèi)率為9.5%(Coates et al.，2020)。此外，強(qiáng)制性超級年金并沒有強(qiáng)制雇員繳費(fèi)。第三支柱包括自愿性超級年金和其他個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄。政府通過稅收優(yōu)惠激勵(lì)第二支柱和第三支柱養(yǎng)老金的發(fā)展。

(二)積累型養(yǎng)老基金類型與發(fā)展現(xiàn)狀

超級年金基金按經(jīng)營目標(biāo)分為營利性和非營利性兩類。從覆蓋成員看，可以分為面向公司、行業(yè)、一般社會(huì)成員的基金和面向公共部門的基金。從監(jiān)管機(jī)構(gòu)看，分為審慎監(jiān)管局(APRA)監(jiān)管的行業(yè)基金、公司基金、公共部門基金、零售基金、小型基金；稅務(wù)辦公室(ATO)監(jiān)管的自我管理基金。其中，前四類為委托人超過4個(gè)的“大型基金”。除公共部門超級年金外，其他基金在建立時(shí)均允許雇主自由選擇類型。行業(yè)基金最初只面向參加本行業(yè)聯(lián)合會(huì)的雇主，2005年以后立法允許雇主選擇向本行業(yè)外的基金繳費(fèi)，同時(shí)允許行業(yè)基金向非本行業(yè)雇主開放；公司基金通常由一個(gè)或多個(gè)大型雇主面向自己雇員發(fā)起；公共部門基金發(fā)起人是聯(lián)邦、州和地區(qū)三級政府機(jī)構(gòu)或政府控股企業(yè)；零售基金是面向所有雇主的集合年金。零售基金是唯一一種營利性基金，其他為非營利性基金(見圖1)。除部分公共部門超級年金外，其他均采取繳費(fèi)積累制、市場化信托運(yùn)營模式。

圖1 澳大利亞超級年金分類

2009～2019年，超級年金基金總資產(chǎn)從10598億澳元增長到28787億澳元，增長了171.6%。截至2019年6月底，28787億澳元超級年金基金資產(chǎn)中，APRA和ATO監(jiān)管的基金總額分別為19248億澳元和7476億澳元，與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同監(jiān)管的公共部門私人養(yǎng)老基金和商業(yè)人壽保單余額資產(chǎn)分別為1855億澳元和1484億澳元。此外，基金數(shù)目從2009年的40.4萬個(gè)上升到2019年的60.2萬個(gè)?；饠?shù)目增長主要來源是小型基金(SMSFs)，從399281個(gè)增加到599678個(gè)；而APRA監(jiān)管的基金數(shù)目從4486個(gè)下降到1967個(gè)，其中4個(gè)委托人以上的大型基金減少228個(gè)，小型基金減少2238個(gè)。(3)APRA,Annual Superannuation Bulletin, June 2019 (Issued 31 January 2020),P.6.大型和小型超級年金基金數(shù)目反向變化的原因是前者主要面向員工小于20人或營業(yè)額不足1000萬澳元的小微企業(yè)，(4)https://www.ato.gov.au/business/super-for-employers/paying-super-contributions/small-business-superannuation-clearing-house/.重點(diǎn)在擴(kuò)面；后者主要面向大中型企業(yè)，主要通過提高集中度增強(qiáng)競爭力。

二、超級年金積累制度基礎(chǔ)與激勵(lì)政策

(一)制度基礎(chǔ)

1.工薪福利制度。

超級年金基金市場化投資的基礎(chǔ)是積累機(jī)制。作為福利體系和退休收入保障體系的重要組成部分，超級年金積累受這兩個(gè)體系的制度安排影響。澳大利亞作為自由福利體制國家，“意外”地建立了強(qiáng)制雇主繳費(fèi)的超級年金制度，這主要源于該國“工薪福利資本主義” 傳統(tǒng)。所謂工薪福利并非指基于工薪稅(費(fèi))建立養(yǎng)老保障體系，在這個(gè)意義上，澳大利亞與其他福利國家差異不大。澳大利亞的特色是該國傳統(tǒng)上將收入保障和社會(huì)保護(hù)作為“工資問題”，而不是國家福利支出問題。其表現(xiàn)為通過覆蓋廣泛且水平較高的最低工資制度，實(shí)現(xiàn)工資壓縮(wage compression)，使大多數(shù)人可以依靠工作獲得保障；通過工薪協(xié)議和仲裁制度將養(yǎng)老金改革作為工資制度的附屬物進(jìn)行。1986年，工薪仲裁制度開始實(shí)行與收入掛鉤的雇主提供的計(jì)劃，形成了超級年金的雛形(卡斯?fàn)査梗?010)。1992年，通過憲法修正并不斷向所有工薪者擴(kuò)展，超級年金制度建立。工薪福利傳統(tǒng)是強(qiáng)制性超級年金制度立法通過的基礎(chǔ)。而超級年金的強(qiáng)制性則保證了較高繳費(fèi)率和覆蓋面擴(kuò)大，推動(dòng)了基金規(guī)?？焖贁U(kuò)張。

2.特殊的多支柱養(yǎng)老保障體系。

按照世界銀行的標(biāo)準(zhǔn)，澳大利亞是少數(shù)沒有強(qiáng)制繳費(fèi)(稅)型第一支柱的國家之一。這為第二支柱的超級年金留下了更大的繳費(fèi)空間。且澳大利亞第一支柱的公共養(yǎng)老金采取嚴(yán)格的家計(jì)調(diào)查規(guī)則以及相對吝嗇的待遇水平，使國民養(yǎng)老儲(chǔ)蓄需求更大。潛在的養(yǎng)老積累儲(chǔ)蓄需求為建立強(qiáng)制雇主繳費(fèi)的超級年金以及繳費(fèi)水平的提高提供了條件。

(二)激勵(lì)政策

1.稅收優(yōu)惠。

稅收優(yōu)惠是最普遍的養(yǎng)老金積累激勵(lì)政策，超級年金繳費(fèi)和投資收益按15%的優(yōu)惠所得稅率征收；超級年金積累賬戶轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老金賬戶(退休收入流)時(shí)，低于10萬澳元的資產(chǎn)免稅，超出部分分為多個(gè)收入段征稅，其中最低段按15%優(yōu)惠稅率征收。此外，不同領(lǐng)取年齡和領(lǐng)取方式享受稅收優(yōu)惠程度也有差異(OECD，2018)?！?017～2018財(cái)年稅收統(tǒng)計(jì)報(bào)告》的調(diào)查研究顯示，繳費(fèi)產(chǎn)生的稅收減免額(deductions)的平均值和中位值分別為14307澳元和15000澳元；養(yǎng)老金待遇領(lǐng)取產(chǎn)生的稅收抵免額(offsets)的平均值和中位值分別為3151澳元和2630澳元；投資階段除個(gè)人稅收優(yōu)惠外，超級年金實(shí)體也享受一定的所得稅優(yōu)惠，2017～2018財(cái)年超級年金營運(yùn)收益1937.4億澳元，其中518.3億澳元免征所得稅。(5)https://www.ato.gov.au/About-ATO/Research-and-statistics/In-detail/Taxation-statistics/Taxation-statistics-2017-18/.

2.對低收入者配比繳費(fèi)。

根據(jù)2003年《超級年金法案》第54條第(2)款，政府對參加超級年金計(jì)劃的低收入者給予配比繳費(fèi)激勵(lì)，該政策在2007年后擴(kuò)展到自雇者。政府給予配比繳費(fèi)的資格條件是71歲以下、不低于強(qiáng)制繳費(fèi)費(fèi)率、總收入低于門檻收入(2017～2018財(cái)年為不超過51813澳元)且來自就業(yè)和商業(yè)活動(dòng)的收入不少于10%、擁有超級年金賬戶資產(chǎn)不超過門檻值(2017～2018財(cái)年為不超過160萬澳元)。政府配比繳費(fèi)比率最高為50%，且免稅(OECD，2018)。截至2018年6月底，享受政府配比的繳費(fèi)人數(shù)為376398人，總金額為1.21億澳元。其中，享受一年配比繳費(fèi)的人數(shù)和金額分別占87.5%、86.2%，享受兩年及以上的人數(shù)和金額都很低(見表1)。這表明配比繳費(fèi)吸引和幫助了低收入者向超級年金計(jì)劃繳費(fèi)，同時(shí)也控制了財(cái)政補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)。

表1 政府超級年金配比繳費(fèi)情況

三、超級年金基金與資本市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的互動(dòng)關(guān)系

(一)超級年金基金與資本市場

養(yǎng)老基金幾十年不用考慮流動(dòng)性問題，是發(fā)現(xiàn)市場價(jià)值和實(shí)施市場價(jià)值的本源性資金。養(yǎng)老基金一般委托養(yǎng)老金公司、投資公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。這些機(jī)構(gòu)投資者具有很強(qiáng)的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，追求穩(wěn)定收益且換手率較低，有利于降低資本市場投機(jī)比率并將市場引向長期價(jià)值投資理念。反過來，資本市場的健康發(fā)展也為養(yǎng)老基金保值增值提供了基礎(chǔ)。在養(yǎng)老基金和資本市場均發(fā)達(dá)的國家，養(yǎng)老基金與資本市場實(shí)現(xiàn)了相互促進(jìn)和良性互動(dòng)。鄭秉文和孫守紀(jì)(2008)對澳大利亞、冰島和瑞士的實(shí)證研究顯示，實(shí)行強(qiáng)制性積累型養(yǎng)老基金的上述三個(gè)國家，其養(yǎng)老基金的發(fā)展深度(占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重)與股票市場規(guī)模、股票市場換手率存在顯著的協(xié)整關(guān)系或格蘭杰因果關(guān)系，澳大利亞養(yǎng)老基金和公共債券市場規(guī)模之間也存在顯著的格蘭杰因果關(guān)系。

超級年金基金與資本市場的良性互動(dòng)關(guān)系也可以用居民持有的投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)反映。1995～2019年，澳大利亞居民持有的養(yǎng)老金資產(chǎn)從2952.8億澳元增加到3.27萬億澳元，占金融市場價(jià)值的比例從77.1%提高到94.8%(見圖2)。如此規(guī)模的長期價(jià)值型基金入市推動(dòng)了資本市場的健康發(fā)展。同時(shí)，居民持有養(yǎng)老金資產(chǎn)比例的上升也反映了資本市場保值增值能力對投資者的吸引力不斷增強(qiáng)。

圖2 1995～2019年澳大利亞居民持有超級年金基金資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)的比例

資本市場的制度和政策也會(huì)影響超級年金計(jì)劃的結(jié)構(gòu)。理論和實(shí)踐都證明繳費(fèi)確定積累型基金與資本市場價(jià)值投資理念高度契合，因此在市場化投資競爭中發(fā)展更快。1995～2019年，繳費(fèi)確定積累型超級年金基金從1978.6億澳元增加到2.67萬億澳元，占金融市場價(jià)值的比例從51.6%提高到77.5%，而同期現(xiàn)收現(xiàn)付和混合型超級年金基金雖然從974.2億澳元增加到5942.1億澳元，但增長率遠(yuǎn)低于繳費(fèi)確定積累型超級年金，占金融市場價(jià)值的比例從25.4%下降到17.2%。

(二)超級年金基金與經(jīng)濟(jì)發(fā)展

自1991年《超級年金(擔(dān)保)法案》實(shí)施以來，尤其是2003年重新修訂后，超級年金基金與資本市場相互依賴、相互促進(jìn)作用日趨明顯。一方面，澳大利亞超級年金制度的積累制、完全個(gè)人產(chǎn)權(quán)和私人基金管理特征，使超級年金基金成為資本市場重要的機(jī)構(gòu)投資來源。機(jī)構(gòu)投資者傾向于價(jià)值投資，有利于促進(jìn)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。2004～2019年，超級年金總資產(chǎn)從6139億澳元增長到28787億澳元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例從71%提高到148%；凈資產(chǎn)從3084億澳元增長到18717億澳元，占GDP的比例從36%提高到96%。另一方面，發(fā)育良好的資本市場、有效率的投資管理公司和適合的監(jiān)管與支持政策為超級年金保值增值提供了條件。2004年以來，除2008～2009年金融危機(jī)期間外，超級年金基金的投資收益率均為正值，絕大多數(shù)年份投資收益率遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長率(見表2)。

表2 2004～2019年澳大利亞超級年金基金資產(chǎn)積累情況

從全球視角看，澳大利亞是全球7大養(yǎng)老金市場之一。Willis Towers Watsons發(fā)布的《全球養(yǎng)老資產(chǎn)研究2019》(Global Pension Assets Study 2019)調(diào)查顯示，2018年，澳大利亞的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為1.866萬億美元，約占全球的4.6%，僅次于美國、日本、英國，位列第四；養(yǎng)老金資產(chǎn)占當(dāng)年GDP的131%，僅次于荷蘭，位列第二。從長期趨勢看，2008～2018年澳大利亞養(yǎng)老金資產(chǎn)以本幣衡量的平均增長率為9.9%，僅次于智利和墨西哥，位列第三；而以美元衡量的平均增速高達(dá)10.2%，位列被調(diào)查的22個(gè)主要養(yǎng)老金市場第一；澳大利亞養(yǎng)老金資產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)排名都較2008年有所提高(見表3)。從上述比較分析可以看出，澳大利亞超級年金發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間呈現(xiàn)更強(qiáng)的良性互動(dòng)關(guān)系。

表3 2008年和2018年全球視角下澳大利亞養(yǎng)老基金資產(chǎn)與部分國家對比情況

四、澳大利亞超級年金治理與運(yùn)營

(一)超級年金審慎人監(jiān)管框架與投資策略

任何養(yǎng)老基金的治理運(yùn)營都與國家監(jiān)管政策密切相關(guān)。養(yǎng)老基金的監(jiān)管規(guī)則一般分為審慎人規(guī)則(prudent person rule)和資產(chǎn)組合數(shù)量合規(guī)規(guī)則(quantitative portfolio regulation)。審慎人規(guī)則是源于普通法系國家的一種信托投資方式，即受托人如同管理自己的資產(chǎn)一樣管理受托養(yǎng)老基金。審慎投資的邏輯是資產(chǎn)組合分散化和廣義資產(chǎn)負(fù)債匹配，風(fēng)險(xiǎn)收益管理的重點(diǎn)是養(yǎng)老基金資產(chǎn)本身。資產(chǎn)組合數(shù)量合規(guī)規(guī)則源于大陸法系，嚴(yán)格限制資產(chǎn)組合中特定資產(chǎn)的數(shù)量，審查特定資產(chǎn)配置比例的合規(guī)性。實(shí)證研究顯示，就養(yǎng)老金政策的關(guān)鍵目標(biāo)而言，審慎人規(guī)則更適合養(yǎng)老基金，尤其是發(fā)達(dá)國家的競爭性部門，養(yǎng)老基金公司和管理養(yǎng)老基金的壽險(xiǎn)公司都應(yīng)實(shí)施審慎人規(guī)則(OECD，2007)。

在澳大利亞，盡管證券投資委員會(huì)、稅務(wù)辦公室也參與超級年金的監(jiān)督與規(guī)范工作，但審慎監(jiān)管局承擔(dān)了大部分的規(guī)范職責(zé)。稅務(wù)辦公室主要負(fù)責(zé)自我管理型超級年金監(jiān)管。審慎監(jiān)管局與證券投資委員會(huì)、稅務(wù)辦公室簽署諒解備忘錄，并定期召開聯(lián)席會(huì)議，形成制度化的監(jiān)管信息共享機(jī)制，降低監(jiān)管重復(fù)及合規(guī)成本。各監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)《超級年金(監(jiān)管)法案》的審慎人規(guī)則監(jiān)管超級年金主體的治理和運(yùn)營，長期投資機(jī)構(gòu)一般會(huì)將審慎人規(guī)則與廣義資產(chǎn)負(fù)債管理一并使用。

(二)超級年金基金治理

《超級年金(監(jiān)管)法案》規(guī)定成立公募基金或?qū)嶓w必須符合審慎監(jiān)管局規(guī)定的“核準(zhǔn)受托人”(registrable superannuation entity，RSE)標(biāo)準(zhǔn)。除自我管理型超級年金、退休儲(chǔ)蓄賬戶(retirement saving accounts，RSAs)外，所有管理超級年金的實(shí)體和部分公共部門超級年金計(jì)劃必須設(shè)立信托治理基金，以實(shí)現(xiàn)提供退休待遇這一超級年金唯一或第一位目標(biāo)。

《審慎治理標(biāo)準(zhǔn)》(Prudential Standard Governance)對超級年金基金信托治理進(jìn)行了具體規(guī)范。根據(jù)最新《審慎治理標(biāo)準(zhǔn)SPS 500》，受托人要遵守責(zé)任機(jī)制、獨(dú)立性、受托委員更新、專業(yè)、勤奮、審慎、透明、全面監(jiān)管的準(zhǔn)則?！秾徤髦卫順?biāo)準(zhǔn)SPS 500》要求超級年金基金實(shí)體必須達(dá)到最低的適合標(biāo)準(zhǔn)、具備充足的資源、風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃、完善的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)、服務(wù)外包系統(tǒng)及審慎監(jiān)管局要求的其他標(biāo)準(zhǔn)。超級年金基金的治理架構(gòu)包括受托委員會(huì)(該機(jī)構(gòu)中雇主和雇員代表數(shù)量一樣，為保證決策審慎性，至少要有1名獨(dú)立董事)、高級管理人員、審計(jì)委員會(huì)、薪酬委員會(huì)等。

(三)超級年金資產(chǎn)配置

養(yǎng)老金計(jì)劃投資決策的操作層面表現(xiàn)為基金資產(chǎn)在各類可投資資產(chǎn)之間的配置。在審慎人規(guī)則下，超級年金資產(chǎn)配置以選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合為目標(biāo)，實(shí)行戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置。即從長期考慮，根據(jù)計(jì)劃發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)容忍度設(shè)置股票、債券、現(xiàn)金等資產(chǎn)的占比，采取有效戰(zhàn)術(shù)，提高基金收益。在治理和運(yùn)營中表現(xiàn)為對長期適宜資產(chǎn)配置決策定期進(jìn)行連續(xù)動(dòng)態(tài)評價(jià)，并隨著計(jì)劃發(fā)起人和資本市場情況變化進(jìn)行修正。

超級年金基金投資機(jī)構(gòu)采取積極的投資策略，它們以追求投資收益率為主要目標(biāo)，以流動(dòng)性和安全性為控制風(fēng)險(xiǎn)的保障目標(biāo)。超級年金資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略性體現(xiàn)為以下五個(gè)特點(diǎn)。第一，高收益資產(chǎn)占比較大。2019年國內(nèi)外股票和國內(nèi)的不動(dòng)產(chǎn)占比分別為46.8%、8.5%，較高的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例為實(shí)現(xiàn)基金高收益率奠定了基礎(chǔ)。第二，適度保持流動(dòng)性資產(chǎn)。2019年現(xiàn)金和固定收益資產(chǎn)占比分別為9.8%、21.6%，較低的流動(dòng)資產(chǎn)配置要求有利于提高基金總體收益率。第三，將一定比例資金配置到基礎(chǔ)設(shè)施、對沖基金等另類資產(chǎn)，分享經(jīng)濟(jì)增長紅利。第四，在國內(nèi)外兩個(gè)市場配置資產(chǎn)。2019年國外資產(chǎn)配置比例為33.3%，這既有利于克服國內(nèi)金融市場規(guī)模不足問題，也可以盡可能分散風(fēng)險(xiǎn)，避免或降低資本市場波動(dòng)造成的損失，分享世界經(jīng)濟(jì)增長的成果，實(shí)現(xiàn)基金保值增值。第五，資產(chǎn)配置的動(dòng)態(tài)性。流動(dòng)性資產(chǎn)由現(xiàn)金、國內(nèi)外固定收益資產(chǎn)組成，該類資產(chǎn)的配置由2008年的24.9%上升到2019年的31.4%；國內(nèi)資產(chǎn)配置則由2008年的71.6%下降到2019年的66.5%(見表4)。

表4 2008年和2019年超級年金資產(chǎn)配置情況 單位：%

從國際比較看，澳大利亞養(yǎng)老基金中權(quán)益類資產(chǎn)配置戰(zhàn)略相對積極。第一，具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類資產(chǎn)和其他資產(chǎn)占比相對較高。權(quán)益類資產(chǎn)占43.7%，位列參與統(tǒng)計(jì)的OECD國家第三，比參與統(tǒng)計(jì)的OECD國家平均水平高21個(gè)百分點(diǎn)；其他資產(chǎn)(包括貸款、土地和建筑物、未分配保險(xiǎn)合同、對沖基金、私募股權(quán)基金、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品、其他共同基金)占28.1%，位列參與統(tǒng)計(jì)的OECD國家第八，比參與統(tǒng)計(jì)的OECD國家平均水平高13個(gè)百分點(diǎn)。第二，票據(jù)和債券類資產(chǎn)僅占14.6%，僅高于波蘭，位列參與統(tǒng)計(jì)的OECD國家倒數(shù)第二，比參與統(tǒng)計(jì)的OECD國家平均水平低30個(gè)百分點(diǎn)。第三，澳大利亞將持有現(xiàn)金而非傳統(tǒng)的債券作為保持待遇給付流動(dòng)性的主要工具。2018年現(xiàn)金和存款占資產(chǎn)總額的13.7%，位列參與統(tǒng)計(jì)的OECD國家第二，比參與統(tǒng)計(jì)的OECD國家平均水平高6個(gè)百分點(diǎn)(見圖3)。

圖3 部分國家養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置情況(2018年或以前數(shù)據(jù))

(四)超級年金運(yùn)營績效

1.投資收益。

超級年金的投資收益績效總體上比較理想。2008～2019年，除2008～2009年金融危機(jī)導(dǎo)致虧損外，其他年度收益率均為正，而且有8個(gè)年度的收益率高于7%，遠(yuǎn)高于通貨膨脹和GDP的增速。從長期看，雖然金融危機(jī)導(dǎo)致2008～2012年五年平均收益率持續(xù)下降，并在2012年降為-0.8%，但由于從2010年已經(jīng)開始贏利，因此2012年后五年和十年平均收益率呈上升趨勢。截至2019年6月底，超級年金基金的五年和十年平均投資收益率分別高達(dá)7.3%、7.9%，實(shí)現(xiàn)了養(yǎng)老基金保值增值的目標(biāo)(見表5)。

表5 2008～2019年澳大利亞超級年金超期投資收益情況

由于風(fēng)險(xiǎn)和收益之間存在顯著正相關(guān)性，因此絕大多數(shù)學(xué)者采用的指標(biāo)總是將風(fēng)險(xiǎn)和收益聯(lián)系起來考慮風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。夏普指數(shù)是常用的一種指標(biāo)，是資產(chǎn)組合的平均超額收益(即投資收益率超過無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)國債收益率的部分)與資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差之比，并反映單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額回報(bào)。如表5所示，審慎人投資策略獲得了較高的超額風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。以2019年的五年夏普指數(shù)為例，該年度指數(shù)為2.70，這意味著資產(chǎn)組合的投資績效高于國債，承受1單位風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)取得270個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)的超額收益。近年來，超級年金投資的夏普指數(shù)呈現(xiàn)不斷提高趨勢。例如，2014～2019年，超級年金的五年平均收益率比同期限國債收益率高5.38～7.21個(gè)百分點(diǎn)，推動(dòng)夏普指數(shù)從1.17提高到2.70。因此，從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益看，超級年金基金投資策略較好地實(shí)現(xiàn)了收益和風(fēng)險(xiǎn)平衡，使繳費(fèi)積累能夠在可控風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上分享經(jīng)濟(jì)增長成果。

2.運(yùn)營成本。

在APRA規(guī)定的范圍內(nèi)，超級年金的管理費(fèi)從基金中提取。廣義上運(yùn)營成本包括行政管理費(fèi)用、運(yùn)行費(fèi)用和投資費(fèi)用。行政管理費(fèi)用指受托實(shí)體自身提供服務(wù)產(chǎn)生的成本；運(yùn)行費(fèi)用指基金運(yùn)行中咨詢費(fèi)、退出管理費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、外包服務(wù)費(fèi)以及宣傳營銷等費(fèi)用；投資費(fèi)用指在基金中抽提的用于市場投資的費(fèi)用。2019年，委托人超過4個(gè)的超級年金基金的三項(xiàng)費(fèi)用分別為38億澳元、18億澳元和30億澳元。從費(fèi)用負(fù)擔(dān)看，共收取費(fèi)用88.5億澳元，絕大部分是向雇主收取或由基金儲(chǔ)備承擔(dān)，占比分別為90.68%和7.81%；從費(fèi)用流向看，約57億澳元用于購買外部服務(wù)或服務(wù)外包，20億澳元用于內(nèi)部服務(wù)。(6)APRA, Annual Superannuation Bulletin, June 2019 (Issued 31 January 2020), PP.14-15.

超級年金是積累型個(gè)人賬戶制度。高昂的運(yùn)營成本是個(gè)人賬戶制受到的重要詬病。自超級年金建立起，各類運(yùn)營實(shí)體就不斷尋求各種方法控制和降低運(yùn)營成本。2004～2019年，委托人超過4個(gè)的超級年金基金運(yùn)營成本總體呈下降趨勢，從占總資產(chǎn)的0.96%下降到0.60%。主要原因是基金合并和資金規(guī)模擴(kuò)大產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，并由此帶來行政管理與運(yùn)行費(fèi)用的下降。投資費(fèi)用占總資產(chǎn)的比率變化較少，在0.23%～0.27%之間波動(dòng)，主要原因是該費(fèi)用主要取決于資產(chǎn)規(guī)模，而不是投資收益(見圖4)。

圖4 2004～2019年澳大利亞大型超級年金基金行政管理與運(yùn)行費(fèi)用、投資費(fèi)用占總資產(chǎn)比例

五、超級年金基金市場化投資存在的問題

(一)提前領(lǐng)取

從超級年金支柱本身看，領(lǐng)取時(shí)間越晚、積累和投資時(shí)間越長，個(gè)人收益越大。但由于公共養(yǎng)老金制度與超級年金制度協(xié)同性不足，導(dǎo)致低收入者在退休前領(lǐng)取超級年金待遇成為理性選擇。公共養(yǎng)老金是家計(jì)調(diào)查型制度，超級年金待遇被列入調(diào)查資產(chǎn)范疇，會(huì)影響公共養(yǎng)老金待遇資格及待遇水平。目前，超級年金最低領(lǐng)取年齡為55歲，而公共養(yǎng)老金為66歲。對低收入者而言，理性選擇是55歲領(lǐng)取，并盡可能用于退休前11年的消費(fèi)，從而提高退休后領(lǐng)取公共養(yǎng)老金待遇的機(jī)會(huì)和水平。雖然2024年超級年金最低領(lǐng)取年齡將提高到60歲，但退休年齡也將提高到67歲，仍然有7年的時(shí)間差。在公共養(yǎng)老金家計(jì)調(diào)查條件下，只要有領(lǐng)取時(shí)間差，必然存在激勵(lì)提前領(lǐng)取超級年金的扭曲機(jī)制，進(jìn)而削弱超級年金補(bǔ)充公共養(yǎng)老金制度、保障老年人退休收入的目標(biāo)。

(二)無意多賬戶與丟失賬戶

作為市場化投資基金，將繳費(fèi)集中于一個(gè)賬戶有利于提高收益，降低管理費(fèi)用。但由于《超級年金(擔(dān)保)法案》錨定的是雇主而非雇員本身，雇主考慮的是依法建立或參加一個(gè)超級年金，并為其繳費(fèi)，不太關(guān)注所有權(quán)屬于個(gè)人的賬戶。當(dāng)個(gè)人更換工作時(shí)，企業(yè)傾向新建一個(gè)賬戶而非轉(zhuǎn)移合并舊賬戶，因此出現(xiàn)了大量雇員無意識(shí)持有多個(gè)賬戶的現(xiàn)象(見圖5)。無意多賬戶不僅會(huì)降低超級年金賬戶基金的投資效率(隱性成本)，而且還會(huì)帶來額外保險(xiǎn)費(fèi)和管理費(fèi)用支出(顯性成本)。根據(jù)澳大利亞生產(chǎn)力委員會(huì)研究顯示，2017年約1000萬個(gè)賬戶屬于無意多賬戶，約占賬戶總數(shù)的1/3。生產(chǎn)力委員會(huì)的測算結(jié)果顯示，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，對一個(gè)典型全職工人而言，持有多個(gè)賬戶可能侵蝕其退休賬戶終生資產(chǎn)的6%(約5.1萬澳元)。更糟糕的是，收入越低，被侵蝕的概率和程度越高。從全國看，持有多個(gè)賬戶還會(huì)產(chǎn)生19億澳元的額外保險(xiǎn)費(fèi)和6.9億澳元的行政管理費(fèi)。因此，2017年全國無意多賬戶問題帶來的額外成本高達(dá)26億澳元(Australian Government Productivity Commission，2018)。

圖5 澳大利亞擁有不同數(shù)目超級年金賬戶的人數(shù)占比(2018年6月)

與無意多賬戶現(xiàn)象有相同的制度原因，丟失賬戶(lost account)也是超級年金投資和管理存在的難題。所謂丟失賬戶指長期不活動(dòng)(1年及以上)和失去聯(lián)系的超級年金賬戶。一旦被認(rèn)定為丟失賬戶，其資金將從投資轉(zhuǎn)向“合格展期基金”(eligible rollover fund，ERF)。簡化賬戶改革以來，丟失賬戶數(shù)目已經(jīng)大幅下降，但總金額呈上升趨勢。2015～2019年，隨著基金總規(guī)模的擴(kuò)張，大型超級年金基金丟失賬戶的金額也相應(yīng)上升，從77.26億澳元上升到91.28億澳元；但同期丟失賬戶數(shù)目從63.8萬個(gè)下降到32萬個(gè)(見圖6)。

圖6 2015～2019年澳大利亞大型超級年金基金丟失賬戶情況

從2019年6月數(shù)據(jù)看，超級年金丟失賬戶占比為1.21%，資產(chǎn)金額占比為0.45%，損失并不大。生產(chǎn)力委員會(huì)估計(jì)2017年丟失賬戶的投資隱性損失和顯性成本約為1.51億澳元(Australia Government Productivity Commission，2018)。但這些損失大多由流動(dòng)性強(qiáng)、剛參加工作者和低收入者承擔(dān)。根據(jù)2019年6月的統(tǒng)計(jì)，上述群體參加的主要計(jì)劃為行業(yè)基金和零售基金，而這兩類基金丟失賬戶數(shù)目占比分別為34.69%和55.94%，金額占比分別為25.08%和49.91%(見表6)。丟失賬戶的分布結(jié)構(gòu)不利于退休收入積累。

表6 超級年金丟失賬戶情況(2019年6月)

(三)年金化過低

年金化對個(gè)人而言是應(yīng)對長壽風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)和退休階段投資風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，對基金公司而言則有利于增加投資資金總量。理論上，強(qiáng)制性制度有利于提高基金規(guī)模和年金化需求，可以降低購買年金的價(jià)格。但實(shí)際情況是，由于與公共養(yǎng)老金家計(jì)調(diào)查、稅收優(yōu)惠政策不協(xié)同以及年金產(chǎn)品供給不足、價(jià)格高等原因，導(dǎo)致超級年金退休待遇年金化水平很低，而且不斷下降。APRA給出了年金化的三個(gè)指標(biāo)：賬戶數(shù)目占比(年金化領(lǐng)取的賬戶數(shù)/所有退休賬戶數(shù))、給付金額占比(年金化領(lǐng)取的賬戶資產(chǎn)總額/退休人員超級年金資產(chǎn)總額)和待遇金額占比(當(dāng)年領(lǐng)取年金化待遇總額/年金發(fā)放待遇總額)。如圖7所示，2015～2019年，以上三個(gè)年金化指標(biāo)均很低，都有不同程度下降。

圖7 2015～2019年澳大利亞超級年金待遇年金化情況

(四)系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)

超級年金投資風(fēng)險(xiǎn)指運(yùn)營機(jī)構(gòu)無法通過資產(chǎn)配置克服大規(guī)模宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊帶來的風(fēng)險(xiǎn)。理論上，超級年金具有完全私人產(chǎn)權(quán)，采取市場化投資，個(gè)人具有投資選擇權(quán)，政府不必提供擔(dān)保。但考慮到澳大利亞第一支柱的公共養(yǎng)老金實(shí)際上是世界銀行界定的零支柱，而且家計(jì)調(diào)查又限制了其實(shí)際覆蓋率，強(qiáng)制超級年金實(shí)際上承擔(dān)了保障退休收入的主體責(zé)任，其運(yùn)營績效也是影響公共養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)的重要因素。因此，強(qiáng)制性超級年金具有相當(dāng)?shù)墓拆B(yǎng)老金屬性。但澳大利亞政府并未向超級年金制度提供一定程度的擔(dān)保，也沒有提供大型沖擊情況下的避險(xiǎn)渠道(如專用債券等)，市場風(fēng)險(xiǎn)完全由個(gè)人承擔(dān)。如果在達(dá)到退休年齡時(shí)正好遭遇危機(jī)，賬戶基金將面臨巨大的損失，這將導(dǎo)致老年貧困率上升。研究顯示，在2008～2009年金融危機(jī)沖擊下，超級年金的虧損率分別為8.1%和11.5%(見圖8)，這導(dǎo)致2009年老年貧困率到達(dá)23.6%(OECD，2009)。雖然澳大利亞允許并鼓勵(lì)老年人延遲退休，但一方面危機(jī)期間老年人繼續(xù)就業(yè)機(jī)會(huì)下降，另一方面臨近退休投資損失的基數(shù)是整個(gè)職業(yè)生涯繳費(fèi)和投資的積累，彌補(bǔ)損失需要較長時(shí)間，僅靠延遲退休政策難以抵消系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊的影響。

圖8 1997～2009年澳大利亞超級年金投資收益率

(五)運(yùn)營成本問題

近年來，澳大利亞超級年金的管理費(fèi)用和投資費(fèi)用大幅下降，并推出低成本的“我的超級年金”新賬戶，但其仍是運(yùn)營成本最高的國家之一。OECD的研究顯示(見圖9)，澳大利亞超級年金運(yùn)營成本占總資產(chǎn)的比例高達(dá)0.8%，僅次于拉脫維亞、捷克、西班牙和愛沙尼亞。尤其是其管理費(fèi)用占總資產(chǎn)比例高達(dá)0.5%，僅次于愛沙尼亞、西班牙、新西蘭，位列第四(與墨西哥并列)。這其中的原因主要有：基金數(shù)量，尤其是小型基金數(shù)量過多，導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)；繳費(fèi)確定型基金比例占主導(dǎo)地位；高風(fēng)險(xiǎn)—高收益的國內(nèi)外權(quán)益投資比例相對較高；另類投資(持有非上市公司資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)等)比例較高等(Australian Government Productivity Commission，2018)。需要指出的是，成本衡量必須與收益掛鉤，高收益必然與高成本對應(yīng)，超級年金的投資收益率在OECD國家中也名列前茅。因此，關(guān)于超級年金運(yùn)營成本比例是否過高問題仍然爭論激烈。

圖9 2016年部分OECD國家超級年金基金投資費(fèi)用和管理費(fèi)用占總資產(chǎn)比例

六、結(jié)論及對中國的啟示

人口老齡化導(dǎo)致老年撫養(yǎng)比上升，這要求養(yǎng)老金體系繳費(fèi)增加和積累效率提高以保證養(yǎng)老金體系財(cái)務(wù)可持續(xù)。澳大利亞通過優(yōu)化激勵(lì)政策，提升了超級年金制度的參與率和繳費(fèi)水平，通過繳費(fèi)積累市場化投資，推動(dòng)了超級年金基金積累與保值增值，為自愿提升繳費(fèi)提供了持續(xù)驅(qū)動(dòng)力。實(shí)踐顯示，兩類措施互為因果、相互促進(jìn)。近年來，為應(yīng)對金融危機(jī)沖擊，市場化導(dǎo)致丟失賬戶與無意多賬戶、管理成本過高等問題，澳大利亞推出了“我的超級年金”新賬戶，并對稅收優(yōu)惠和公共養(yǎng)老金家計(jì)調(diào)查進(jìn)行了優(yōu)化，提高了制度的擴(kuò)面張力和基金的增值與抗風(fēng)險(xiǎn)能力?？傮w來看，超級年金改革提高了積累型(生產(chǎn)型)養(yǎng)老金在養(yǎng)老保障體系中的比重，在降低第一支柱養(yǎng)老金(以再分配為主的基本養(yǎng)老金)的繳費(fèi)和待遇支付負(fù)擔(dān)的同時(shí)，為保障退休收入總替代率不變或上升提供了條件。澳大利亞超級年金改革為我國提供了以下幾點(diǎn)啟示。

第一，要從多支柱養(yǎng)老金體系系統(tǒng)性探索改革措施。作為基本養(yǎng)老金的補(bǔ)充，企業(yè)年金發(fā)展的可能空間受前者緊縮可行性的影響。反過來，基本養(yǎng)老金降費(fèi)和待遇控制是否可行，在很大程度上取決于企業(yè)年金對其的承接和補(bǔ)充作用發(fā)揮情況。兩個(gè)支柱改革互為因果、相互制約，因此選擇改革切入點(diǎn)的策略尤其重要。澳大利亞經(jīng)驗(yàn)顯示，優(yōu)化第一支柱基本養(yǎng)老金，控制待遇水平、降低繳費(fèi)是第二支柱超級年金發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。同時(shí)，要從完善繳費(fèi)激勵(lì)、提升積累保值增值能力方面進(jìn)行制度設(shè)計(jì)，保證第二支柱發(fā)展能夠承接第一支柱收縮置換出的繳費(fèi)空間，并保證整個(gè)養(yǎng)老金體系待遇不降低。我國已多次階段性降低基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的費(fèi)率，從人口老齡化趨勢看，我國養(yǎng)老金體系總體降費(fèi)空間有限，將基本養(yǎng)老金降費(fèi)置換到企業(yè)年金制度十分必要。為此需要進(jìn)一步完善企業(yè)年金稅收優(yōu)惠、投資和營運(yùn)及監(jiān)督管理政策，提升企業(yè)年金制度承接基本養(yǎng)老金降費(fèi)置換出的繳費(fèi)空間的能力和基金運(yùn)營管理能力。

第二，從整個(gè)養(yǎng)老金體系視角完善企業(yè)年金的稅收優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠是企業(yè)年金發(fā)展的重要激勵(lì)措施。在多支柱體系下，參保人關(guān)注的是稅收政策對養(yǎng)老金體系總待遇水平的影響，而非單獨(dú)考慮某一支柱養(yǎng)老金的邊際稅收優(yōu)惠程度。也就是說，稅收優(yōu)惠導(dǎo)致企業(yè)年金收入的增加可能會(huì)使參保人失去獲得家計(jì)調(diào)查型基本養(yǎng)老金待遇的資格，反過來又制約了參保人的繳費(fèi)積極性。澳大利亞曾長期存在養(yǎng)老金稅收政策不協(xié)同問題。2015年1月1日，超級年金被納入社會(huì)福利家計(jì)調(diào)查公允規(guī)則進(jìn)行計(jì)算。在此規(guī)則下，如果資產(chǎn)收益超過公允收益，則按公允收益納入收入調(diào)查。該規(guī)則將超級年金收益從公共養(yǎng)老金待遇資產(chǎn)調(diào)查中全部或部分扣除，降低了個(gè)人因超級年金增值而被削減公共養(yǎng)老金待遇甚至喪失領(lǐng)取待遇資格的風(fēng)險(xiǎn)，有利于鼓勵(lì)繳費(fèi)和積極市場化投資。澳大利亞在養(yǎng)老金體系和稅收優(yōu)惠政策方面與我國差異較大，但其改革協(xié)同的理念值得借鑒。

第三，采取差別化、漸進(jìn)性策略提高企業(yè)年金的參與率。澳大利亞超級年金最初主要面向正規(guī)就業(yè)者，法律強(qiáng)制雇主以雇員9%的工薪繳費(fèi)，對非正規(guī)就業(yè)者沒有硬性要求。隨著超級年金優(yōu)勢的顯現(xiàn)，非正規(guī)就業(yè)比例的提高，政府陸續(xù)推出了面向自雇人員、非正規(guī)就業(yè)和新業(yè)態(tài)就業(yè)人員的自愿性超級年金計(jì)劃，最終實(shí)現(xiàn)了制度全覆蓋。我國企業(yè)年金全部采取自愿性繳費(fèi)，這是企業(yè)年金擴(kuò)面難、難以承擔(dān)退休收入補(bǔ)充作用的關(guān)鍵原因。在基本養(yǎng)老金降費(fèi)后，應(yīng)抓住機(jī)遇，順勢通過立法或默認(rèn)自動(dòng)加入機(jī)制對簽訂無固定期限勞動(dòng)合同的就業(yè)者實(shí)行準(zhǔn)強(qiáng)制加入制度，并將基本養(yǎng)老金降費(fèi)自動(dòng)轉(zhuǎn)入企業(yè)年金。同時(shí)采取稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼政策激勵(lì)非正規(guī)就業(yè)者自愿加入，并設(shè)立多繳多補(bǔ)機(jī)制，激勵(lì)個(gè)人提高繳費(fèi)率。

第四，制定企業(yè)年金市場競爭、風(fēng)險(xiǎn)控制和成本控制宏觀管理政策。企業(yè)年金本質(zhì)是一種金融產(chǎn)品，其增值能力是應(yīng)對人口老齡化沖擊、保障退休收入的基礎(chǔ)。然而，企業(yè)年金又是多支柱養(yǎng)老保障體系的一部分，事關(guān)老年人的“保命錢”，風(fēng)險(xiǎn)和成本控制尤其重要。澳大利亞在促進(jìn)超級年金運(yùn)營主體競爭、提升盈利性、風(fēng)險(xiǎn)管理和成本控制方面提供了正反兩個(gè)方面的經(jīng)驗(yàn)。具體來講，超級年金管理運(yùn)營權(quán)競爭激烈，提高了基金總體盈利，但澳大利亞過于關(guān)注競爭性，市場主體過多，降低了單個(gè)基金公司的規(guī)模，不利于風(fēng)險(xiǎn)分散和運(yùn)營成本控制。我國在企業(yè)年金運(yùn)營主體市場準(zhǔn)入時(shí)，既要參考澳大利亞超級年金的競爭政策，又要基于金融對規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，控制過度競爭和基金過度分散。同時(shí)，我國要避免澳大利亞完全將超級年金當(dāng)作市場產(chǎn)品，忽略其公共產(chǎn)品屬性的教訓(xùn)，提前建立應(yīng)對大型沖擊情況下的避險(xiǎn)渠道，如專用債券等。

第五，優(yōu)化企業(yè)年金治理和運(yùn)營機(jī)制。企業(yè)年金基金是長達(dá)幾十年的積累基金，其治理和運(yùn)營應(yīng)基于戰(zhàn)略性、價(jià)值性投資，通過資產(chǎn)負(fù)債匹配性、支付的穩(wěn)定性和退休時(shí)財(cái)富效用最大化目標(biāo)決定投資策略與資產(chǎn)配置，避免采用基于短期盈利最大化或風(fēng)險(xiǎn)最小化的數(shù)量化治理方式。同時(shí)，企業(yè)年金是一個(gè)終身養(yǎng)老財(cái)富管理機(jī)制，待遇年金化發(fā)放將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到基金管理機(jī)構(gòu)，是克服長壽風(fēng)險(xiǎn)、保障老年人退休收入的有效工具。澳大利亞超級年金年金化發(fā)放比例過低，導(dǎo)致較高的高齡老人貧困率。對我國的啟示是，應(yīng)通過立法或經(jīng)濟(jì)誘導(dǎo)措施提高年金化領(lǐng)取比例，限制一次性待遇領(lǐng)取。這樣既有利于激勵(lì)企業(yè)設(shè)計(jì)生命周期投資和資產(chǎn)配置策略，克服長壽風(fēng)險(xiǎn)，又有利于增加可投資的養(yǎng)老金基金規(guī)模，促進(jìn)養(yǎng)老金市場健康發(fā)展。

第六，加快信息技術(shù)應(yīng)用，便利企業(yè)年金賬戶轉(zhuǎn)移接續(xù)。澳大利亞超級年金在發(fā)展初期存在分散化碎片化問題，不同類型年金跨區(qū)、跨行業(yè)、跨企業(yè)轉(zhuǎn)移接續(xù)難度較大，出現(xiàn)了大量丟失賬戶和無意多賬戶。2013年，稅務(wù)局推出SuperTICK軟件，幫助基金公司糾正賬戶錯(cuò)誤的稅務(wù)號(hào)；以稅務(wù)號(hào)為標(biāo)識(shí)查找丟失賬戶，合并基金內(nèi)部屬于同一個(gè)人的賬戶；通過MyGov和SuperMatch兩個(gè)政府網(wǎng)站在線公布丟失賬戶等；對于無意多賬戶問題，解決措施是將非活動(dòng)賬戶和丟失賬戶轉(zhuǎn)移到稅務(wù)局自動(dòng)統(tǒng)一系統(tǒng)，匹配成功后，從合格展期基金(ERF)移出并與匹配的活躍賬戶合并。我國在信息技術(shù)領(lǐng)域較澳大利亞更發(fā)達(dá)，但在企業(yè)年金的流動(dòng)和轉(zhuǎn)移接續(xù)方面面臨與超級年金發(fā)展初期類似的問題。因此，應(yīng)加快完善信息技術(shù)應(yīng)用的法律法規(guī)，推動(dòng)企業(yè)年金經(jīng)辦便利化，及時(shí)以統(tǒng)一的社會(huì)保障卡為依據(jù)尋找和合并個(gè)人賬戶，提高企業(yè)年金的吸引力，以及積累基金的保值增值和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。