欒世紅 崔迎迎

〔內(nèi)容提要〕 近年來，中國的鋼材企業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)能過剩的弊端，鐵礦石作為鋼材的主要原材料之一，在鋼鐵企業(yè)中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。但是，由于我國鐵礦石資源匱乏，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的鐵礦石高達(dá)98%都是來自國外三大礦山，鐵礦石價(jià)格波動(dòng)較大，易受環(huán)境、不可抗力、政治等因素的影響，如巴西潰壩事故、颶風(fēng)損壞碼頭等。因此，國內(nèi)鋼材企業(yè)需要運(yùn)用鐵礦石期貨等金融衍生品來轉(zhuǎn)移或者對(duì)沖原材料價(jià)格波動(dòng)所帶來的的風(fēng)險(xiǎn)?；诖耍疚脑诜治鎏灼诒Ｖ蹬c財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上，通過研究企業(yè)對(duì)中國鐵礦石套期保值的操作原則、操作方式等作進(jìn)一步分析其對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，并給出合理的建議。

〔關(guān)鍵詞〕 鐵礦石期貨 套期保值 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

鋼鐵產(chǎn)業(yè)是我國現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，鋼鐵工業(yè)在建設(shè)社會(huì)主義工業(yè)化進(jìn)程中一直扮演著重要角色。鋼鐵作為僅次于原油的第二大商品品種，其供、產(chǎn)、銷量都是相當(dāng)巨大的。從近幾年全球粗鋼產(chǎn)量排名來看，中國穩(wěn)居首位。近幾年，在國內(nèi)供給側(cè)改革、固定資產(chǎn)投資速度緩慢、原材料價(jià)格逐漸上漲、利潤率降低、產(chǎn)能過剩等因素的交錯(cuò)影響下，鋼材供求關(guān)系發(fā)生了變化，價(jià)格呈現(xiàn)較大波動(dòng)，鋼鐵企業(yè)的避險(xiǎn)需求日益增強(qiáng)。截至目前，鋼材期貨發(fā)展已有鐵礦石、螺紋鋼、焦炭、熱卷等十多個(gè)品種。鋼鐵原料成本中占比最大的是鐵礦石，由于對(duì)外依存度高且沒有自主定價(jià)權(quán)，導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)成本越來越高。

一、套期保值與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.套期保值。套期保值是指交易者為了預(yù)防現(xiàn)貨市場(chǎng)中所面臨的的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)上做一筆與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相近，方向相反的交易，從而沖抵當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，由此實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁目標(biāo)的交易策略，這無疑也是期貨市場(chǎng)的關(guān)鍵職能所在。由定義不難發(fā)現(xiàn)，這種風(fēng)險(xiǎn)管理方法實(shí)質(zhì)上是既包括風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移也包括了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，把期貨市場(chǎng)視為轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，通過期貨合約中交易商品的替代品，對(duì)此實(shí)施提前購入并對(duì)未來購入的產(chǎn)品價(jià)格實(shí)施鎖定。購進(jìn)亦或是出售現(xiàn)貨的過程中，在市場(chǎng)買賣等量的期貨，從而兩大市場(chǎng)對(duì)相同產(chǎn)品實(shí)施等量而反向的交易行為。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義是指在企業(yè)的所有財(cái)務(wù)活動(dòng)中，因?yàn)閮?nèi)外部環(huán)境的變化和各種難以估計(jì)因素的發(fā)生而導(dǎo)致財(cái)務(wù)系統(tǒng)運(yùn)行與預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)存在一定差距所產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失的可能性。從資本運(yùn)動(dòng)過程的角度出發(fā)，可以將其劃分為籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。公司財(cái)務(wù)治理的核心就是資本運(yùn)動(dòng)，根據(jù)資本運(yùn)動(dòng)的治理可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，即價(jià)值最大化。

二、鋼材市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析

我國鋼材市場(chǎng)所面臨的的風(fēng)險(xiǎn)有很多，如鋼材價(jià)格波動(dòng)幅度大、鐵礦石等原材料的價(jià)格上漲、原材料對(duì)外依存度大、產(chǎn)能過剩等風(fēng)險(xiǎn)。近年來，鋼材價(jià)格水平整體低迷，而我國鋼材產(chǎn)量接近全球一半，國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)亟需規(guī)避和轉(zhuǎn)移。

1.鋼材價(jià)格波動(dòng)大。近幾年，在國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、房地產(chǎn)投資速度緩慢、產(chǎn)能過剩等因素的交替作用下，鋼材的國內(nèi)外供求關(guān)系發(fā)生了較多變化，價(jià)格呈現(xiàn)了較大的波動(dòng)。從近幾年鋼價(jià)走勢(shì)來看，主要支撐價(jià)格上揚(yáng)和導(dǎo)致價(jià)格下跌的因素?zé)o外乎基本面的變化，從2016年的供需錯(cuò)配，到2017年的取締地條鋼，再到后期的“2+26”限產(chǎn)，都在供應(yīng)層面支撐起了鋼價(jià)的上行。

2.原材料價(jià)格高。國際鐵礦石價(jià)格歷來都是由力拓、必和必拓以及淡水河谷三大礦山控制，雖然我國是鐵礦石需求大國，但是在鐵礦石定價(jià)上的話語權(quán)有限。中國鋼鐵行業(yè)是一個(gè)規(guī)模巨大且需求較多的行業(yè)，在歷年的價(jià)格談判中都要面臨眾口難調(diào)的困境。2019年上半年，鐵礦石表現(xiàn)最為搶眼，在鋼價(jià)下跌之時(shí)亦是礦石“撐起”了鋼材的成本，使得鋼材市場(chǎng)沒有繼續(xù)深跌，同時(shí)也在信心上給予了鋼市一定動(dòng)力。但對(duì)于鐵礦來說，上半年可謂“一波三折”，VALE礦難、颶風(fēng)損壞碼頭等事件使得礦市一度進(jìn)入紛爭期，隨后港口庫存的快速回落使得鐵礦直上100美金，達(dá)到了近幾年的新高價(jià)格。另外，港口庫存問題也成為原材料價(jià)格變化的原因之一。從近期情況來看，目前45個(gè)港口庫存處于偏低位置，已近1.1億噸，不過隨著前期的影響逐漸消退，鐵礦產(chǎn)量和運(yùn)力都逐漸恢復(fù)，整個(gè)供應(yīng)量和港口到貨將有一定的增加，同時(shí)港口庫存的下降幅度也會(huì)明顯收窄。主要原因在于國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)加大力度，不少城市因?yàn)榭諝赓|(zhì)量問題被問責(zé)，這使得環(huán)保政策不得不更加嚴(yán)格，再加上供應(yīng)量的增加，無疑會(huì)讓整個(gè)港口鐵礦庫存逐步回升。

3.原材料對(duì)外依存度大。在自然資源方面，我國擁有豐富的煤炭資源，煤炭總儲(chǔ)量約為1145億噸，排名世界第三。在鐵礦資源方面，雖然我國鐵礦的儲(chǔ)量很大，但是很大部分的鐵礦品位較低，稱之為“貧礦”，很難滿足國內(nèi)鋼鐵廠的使用需求，因此每年我國都要從海外大量進(jìn)口高品位的鐵礦石。2018年全年我國鐵礦石進(jìn)口量達(dá)到了10.38億噸，是世界第一大鐵礦石進(jìn)口國，其中寧波港、日照港和曹妃甸港是中國前三大鐵礦石進(jìn)口港。自然資源的分布具有地區(qū)間的不均衡性，就像西亞波斯灣地區(qū)集中了大量的油氣資源一樣，全世界的鐵礦石分布嚴(yán)重失衡。澳大利亞和巴西是我國鐵礦石的主要進(jìn)口來源，由于2018年巴西礦山的潰壩事故，使得淡水河谷公司減產(chǎn)，間接使得我國鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)了明顯上漲。

4.產(chǎn)能過剩問題突出。在國際上，產(chǎn)能是否過剩已經(jīng)成為判斷產(chǎn)能利用率的一般標(biāo)準(zhǔn)。依照這種標(biāo)準(zhǔn)，我們可以將產(chǎn)能利用率劃分為四個(gè)部分（見表1）。鋼鐵行業(yè)通過長時(shí)間的發(fā)展與積累，為當(dāng)?shù)氐腉DP奉獻(xiàn)了很大的力量，但很多企業(yè)競爭性的釋放產(chǎn)能加速了產(chǎn)能過?，F(xiàn)象的出現(xiàn)。在固定資產(chǎn)投資速度緩慢增長的條件下，產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為鋼鐵行業(yè)必須面臨的難題。另外，對(duì)于鋼鐵行業(yè)而言，高爐開工率可以近似代替產(chǎn)能利用率。

三、期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析

鋼材市場(chǎng)不僅現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)大，而且鋼材期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)同樣不能忽視。鋼材的期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是因?yàn)槠谪浀膬蓚€(gè)基本特征：一是預(yù)期性。從期貨交易本質(zhì)上來說是對(duì)未來預(yù)期的交易，如果預(yù)期正確就可以獲利，但是預(yù)期錯(cuò)誤就意味著虧損。要做到對(duì)未來市場(chǎng)預(yù)期正確，就必須要對(duì)市場(chǎng)展開全面研究和深入分析。然而，很多企業(yè)卻將人力、物力、財(cái)力都重點(diǎn)放在具體業(yè)務(wù)上，沒有精力深入研究分析市場(chǎng)，因此其對(duì)未來市場(chǎng)難以作出正確的判斷。二是杠桿性。絕大部分的期貨交易都是“以小博大”，而且很多都不需要進(jìn)行實(shí)物交割，盈利則多盈，虧損的話也會(huì)虧很多。期貨交易可以使收益放大，也可以把虧損擴(kuò)大。

鋼材期貨的設(shè)計(jì)原理是為了規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但是這一點(diǎn)卻被有些企業(yè)所忽視，其實(shí)質(zhì)上是把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了某些投資者或投機(jī)者。鋼廠、貿(mào)易商參與期貨市場(chǎng)應(yīng)該要堅(jiān)持套期保值的原則，通過套期保值的方式進(jìn)行期貨交易，既能對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也可以適當(dāng)規(guī)避期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，每個(gè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)其自身生產(chǎn)經(jīng)營情況制定出完善的套期保值方案。

四、鐵礦石期貨套期保值對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

1.利用鐵礦石套期保值“鎖成本”。期貨市場(chǎng)的功能包括價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值。套期保值的最初目的是促使企業(yè)得以正常的生產(chǎn)經(jīng)營。當(dāng)螺紋鋼的價(jià)格上漲到一定程度時(shí)，如2019年初螺紋鋼期貨價(jià)格為3400元/噸左右，鐵礦石期貨價(jià)格為700元/噸左右。依照改價(jià)格計(jì)算，利潤應(yīng)在200元/噸左右，因此企業(yè)可以在上海期貨交易所（簡稱“上交所”）做空螺紋鋼期貨，同時(shí)企業(yè)在大連商品交易所（簡稱“大商所”）做多鐵礦石期貨，這樣就可以實(shí)現(xiàn)利用鐵礦石期貨交易進(jìn)行“鎖成本”的作用。另外，我國國內(nèi)的鋼材市場(chǎng)不僅可以利用期貨市場(chǎng)交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，出口鋼材也同樣可以進(jìn)行這種操作。以沙鋼為例，2019年沙鋼鋼材出口數(shù)量翻了一番，預(yù)估每月會(huì)出口鋼材大約40萬噸，但因?yàn)殇摬某隹谑怯唵问缴a(chǎn)，需要一段時(shí)間，所以企業(yè)在9月份時(shí)已經(jīng)接12月份的訂單，企業(yè)可以利用大商所的鐵礦石期貨進(jìn)行套期保值實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，提前鎖定原料成本。

2.利用鐵礦石套期保值“鎖利潤”。2019年上半年，鐵礦石價(jià)格持續(xù)不下，鐵礦石主力1909合約大幅拉升，收?qǐng)?bào)873元/噸，續(xù)刷五年來的新高。由于市場(chǎng)供應(yīng)緊張的預(yù)期持續(xù)，6月份鐵礦石價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，單月上漲超過15%，原材料的大幅上漲促使產(chǎn)業(yè)客戶的利潤得到了壓縮。以國內(nèi)某大中型鋼廠為例，該企業(yè)在2019年上半年行業(yè)整體利潤下降的背景下，利用期貨工具實(shí)現(xiàn)利潤環(huán)比增長超45%，而同期行業(yè)平均利潤僅為4%左右。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，大中型鋼廠的套保比例約在20%～30%左右，貿(mào)易商套保比例更是幾乎達(dá)到100%。據(jù)某鐵礦石現(xiàn)貨交易平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，期貨上市后，15：00以后成交的鐵礦石貿(mào)易從34%提升到80%以上。正是因?yàn)殍F礦石期貨的良好發(fā)展，吸引了越來越多的產(chǎn)業(yè)客戶積極參與，鐵礦石期貨已經(jīng)成為部分產(chǎn)業(yè)客戶必不可少的風(fēng)險(xiǎn)管理和現(xiàn)貨經(jīng)營工具，越來越多的現(xiàn)貨貿(mào)易參考期貨價(jià)格定價(jià)。

五、利用鐵礦石進(jìn)行套期保值的建議

1.健全套期保值管理制度、完善內(nèi)部控制體系。健全的套期保值管理制度與完善的內(nèi)部控制體系是有效進(jìn)行鐵礦石套期保值的基礎(chǔ)，企業(yè)要在競爭激烈的市場(chǎng)環(huán)境下得以穩(wěn)健、長遠(yuǎn)的發(fā)展，勢(shì)必要掌握期貨市場(chǎng)的運(yùn)作模式。

2.提高與期貨機(jī)構(gòu)的溝通力度，加強(qiáng)信息傳遞。實(shí)體企業(yè)因?yàn)槠渥陨淼臈l件具有局限性，應(yīng)該加強(qiáng)和正規(guī)期貨機(jī)構(gòu)的聯(lián)系與溝通，促進(jìn)市場(chǎng)信息傳遞。

3.加大市場(chǎng)監(jiān)管力度，加強(qiáng)市場(chǎng)正面宣傳。健全期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)，制定積極正確的鼓勵(lì)政策，有利于期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

4.重視期貨行業(yè)人才建設(shè)，培養(yǎng)期貨專業(yè)人才。近年來，期貨行業(yè)發(fā)展迅速，但由于期貨行業(yè)對(duì)專業(yè)性要求嚴(yán)格等原因，期貨專業(yè)人才緊缺。各級(jí)期貨機(jī)構(gòu)應(yīng)呼吁加大期貨的教育力度，重視期貨人才培養(yǎng)工作。

（作者單位：沈陽建筑大學(xué)管理學(xué)院）

責(zé)任編輯：宋 爽