安國(guó)俊，訾文碩，賈馥瑋

（1.中國(guó)社會(huì)科學(xué)院 金融研究所，北京 100732；2.對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 金融學(xué)院，北京 100029）

一、引言

社會(huì)影響力投資是瞄準(zhǔn)特定的社會(huì)目標(biāo)的投資形式，是介于一般商業(yè)企業(yè)和慈善機(jī)構(gòu)之間的一個(gè)譜系，在做公益的同時(shí)可以獲取一定的經(jīng)濟(jì)效益。摩根大通和洛克菲勒基金會(huì)在2010 年的一篇合作研究報(bào)告《影響力投資:一種新興的投資類別》中第一次把影響力投資與其他投資方式區(qū)別開來(lái)，將其定義為一種新興的投資類別。其主要特征是財(cái)務(wù)回報(bào)、可持續(xù)、影響力，在獲取經(jīng)濟(jì)效益時(shí)也實(shí)現(xiàn)可量化的社會(huì)影響力。這種投資相比傳統(tǒng)投資方式，更具備人文關(guān)懷和可持續(xù)發(fā)展的性質(zhì)，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)和社會(huì)價(jià)值的雙贏。社會(huì)影響力投資的對(duì)象以社會(huì)企業(yè)為主，這類企業(yè)重視社會(huì)價(jià)值，通常通過(guò)商業(yè)運(yùn)作獲取利潤(rùn)來(lái)解決社會(huì)問(wèn)題。如:扶持弱勢(shì)群體、改善公共服務(wù)水平。其服務(wù)領(lǐng)域主要集中在環(huán)境、基礎(chǔ)教育和健康產(chǎn)業(yè)等與民生密切相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。傳統(tǒng)慈善基金和公共領(lǐng)域投資無(wú)法完全滿足養(yǎng)老、扶貧、城鎮(zhèn)化等領(lǐng)域的巨大投資需求，而影響力投資的優(yōu)勢(shì)在于可以吸引新的資金來(lái)源，通過(guò)市場(chǎng)行為對(duì)資源進(jìn)行有效分配，提高產(chǎn)品創(chuàng)新性，改善服務(wù)效率。同時(shí)，影響力投資可以在生產(chǎn)環(huán)節(jié)引入社會(huì)目標(biāo)，如招募弱勢(shì)群體作為員工、采購(gòu)貧困地區(qū)原材料，產(chǎn)生可持續(xù)的社會(huì)效應(yīng)。另外，影響力投資具備規(guī)范的工具和方法，也使社會(huì)價(jià)值更易度量，更精確可見[1]。

一方面，影響力投資使得融資渠道多樣化，為公益性的社會(huì)資本進(jìn)入公共服務(wù)項(xiàng)目開拓了新路徑。三大攻堅(jiān)戰(zhàn)中，“精準(zhǔn)脫貧”和“污染防治”需要充裕的資金支持，而影響力投資正是為這樣的需求搭建投融資平臺(tái)，引導(dǎo)社會(huì)資本流入脫貧和防治污染的公共領(lǐng)域。

另一方面，在近年來(lái)中小企業(yè)融資問(wèn)題及后疫情時(shí)期經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，亟須大量資金注入小微和民營(yíng)企業(yè)，通過(guò)減稅降費(fèi)等方式降低融資成本。通過(guò)影響力投資這種投資模式，探索共益企業(yè)的投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制，不僅可以改善優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的融資環(huán)境，扶持初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)，也有助于良性商業(yè)環(huán)境的形成。

因此，在我國(guó)環(huán)境經(jīng)濟(jì)等多方面問(wèn)題顯現(xiàn)下，疊加近期新冠肺炎疫情引致的全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑，需要將公共服務(wù)事業(yè)等公益領(lǐng)域作為影響力投資的重點(diǎn)投資領(lǐng)域，以市場(chǎng)手段有效解決我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、社會(huì)不均衡發(fā)展的問(wèn)題[2]。本文以影響力投資為主題，結(jié)合其國(guó)內(nèi)外發(fā)展歷程，深入探討了影響力投資的未來(lái)前景及發(fā)展建議，并結(jié)合當(dāng)前背景對(duì)疫情之后影響力投資的發(fā)展給出可能的發(fā)展方向，以期為我國(guó)社會(huì)影響力投資發(fā)展貢獻(xiàn)綿薄之力。

二、國(guó)內(nèi)外影響力投資的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）國(guó)外影響力投資發(fā)展的基本情況

1.市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張，改善社會(huì)效益的作用不斷顯現(xiàn)

近年來(lái)影響力投資在主要發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，在流動(dòng)性不足的另類市場(chǎng)也越來(lái)越受歡迎。根據(jù)全球影響力投資者網(wǎng)絡(luò)（GIIN）報(bào)告，影響力投資資產(chǎn)管理規(guī)模從2016 年的1200 億美元增至2018 年的5000 億美元（+400%）。影響力投資的發(fā)展可補(bǔ)充約12萬(wàn)億美元的投資缺口，是未來(lái)在2030年實(shí)現(xiàn)聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（UNSDG）的一個(gè)重要的投資機(jī)會(huì)。以ESG 投資為例，根據(jù)GISA 在《2018 Global Sustainable Investment Review》提供的數(shù)據(jù)，截至2018 年，全球ESG 投資在五大市場(chǎng)中的總規(guī)模達(dá)到30.7 萬(wàn)億美元，兩年內(nèi)增長(zhǎng)34%。全球范圍內(nèi)ESG投資資產(chǎn)規(guī)模中，歐洲占比最高，接近全球可持續(xù)投資資產(chǎn)的一半。日本自2016 年以來(lái)可持續(xù)投資資產(chǎn)迅速增長(zhǎng)，在全球可持續(xù)投資資產(chǎn)中所占比例同比增長(zhǎng)三倍。美國(guó)、加拿大、澳大利亞、新西蘭等國(guó)家各持有的全球可持續(xù)投資資產(chǎn)的比例則基本保持不變。

影響力投資旨在為現(xiàn)實(shí)社會(huì)中存在的種種問(wèn)題和挑戰(zhàn)提供創(chuàng)新、高效的解決方案，并且已經(jīng)展現(xiàn)出改善社會(huì)效益的巨大潛力。例如，美國(guó)2006 年成立的革新食品連鎖（Revolution Foods）依靠影響力投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資，目前每周為學(xué)生提供100 萬(wàn)份校餐，其中75%的學(xué)生屬于低收入群體。印度的梅拉高微型電網(wǎng)公司（Mera Gao Power）為25000 印度農(nóng)村人口提供太陽(yáng)能照明，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利并獲得有影響力的投資者來(lái)繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。目前全球范圍內(nèi)的影響力資產(chǎn)管理規(guī)模不斷擴(kuò)張，摩根大通和洛克菲勒基金會(huì)認(rèn)為未來(lái)10 年影響力資本規(guī)模可能達(dá)到1萬(wàn)億美元左右。

2.投資主體更加多元化

（1）公益創(chuàng)投組織是影響力投資的重要主體。

公益創(chuàng)投組織通過(guò)影響力投資為社會(huì)組織提供必要的發(fā)展資金。在加拿大、德國(guó)、英國(guó)、美國(guó)等國(guó)家，社會(huì)部門占GDP 比重在5%以上。在意大利，社會(huì)部門占GDP 比重15%，由勞動(dòng)部門雇傭的勞動(dòng)力占10%左右。但社會(huì)部門的發(fā)展還需要多方政策扶持。傳統(tǒng)商業(yè)有專門為其服務(wù)的生態(tài)體系，社會(huì)部門組織也需要類似的運(yùn)營(yíng)體系，尤其是金融服務(wù)體系。由于流向社會(huì)部門的資金支持在使用上通常限于固定的項(xiàng)目，擴(kuò)大社會(huì)部門的業(yè)務(wù)規(guī)模需要更靈活的資金。因此，社會(huì)部門可以借助公益創(chuàng)投等具備影響力投資性質(zhì)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行多層次融資。公益創(chuàng)投主要為投資對(duì)象提供必要的融資和運(yùn)營(yíng)支持，幫助企業(yè)建立成熟的組織體系。目前，為貧困學(xué)生提供高質(zhì)量教育的Teach for America 和Kiva 小微貸款平臺(tái)等影響力組織都是公益創(chuàng)投的成功案例；同時(shí)，歐洲公益創(chuàng)投協(xié)會(huì)已有170 余個(gè)會(huì)員。全球范圍內(nèi)的公益創(chuàng)投得到普及，政府和社會(huì)組織合作共贏的新機(jī)制逐漸完善。

（2）影響力基金在投資輕資產(chǎn)企業(yè)方面優(yōu)勢(shì)明顯。

一般地，傾向于解決社會(huì)問(wèn)題的企業(yè)以輕資產(chǎn)為主，此類企業(yè)融資條件受限，而影響力基金作為發(fā)展成熟、體制健全的投資主體，是幫扶這類企業(yè)的重要支柱。2020 年國(guó)際私募巨頭KKR 宣布總額13 億美元的KKR 全球影響力基金已募集完成，該基金將在騰飛期的中型市場(chǎng)中，投資于能夠顯著推動(dòng)實(shí)現(xiàn)聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的公司，從而創(chuàng)造符合風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資回報(bào)。在緩解和應(yīng)對(duì)氣候變化，增強(qiáng)安全性的科技解決方案，為有全球意識(shí)的消費(fèi)者提供更加健康、更具可持續(xù)性的產(chǎn)品及服務(wù)等方面，全球影響力投資將發(fā)揮其最大的作用。

（二）影響力投資的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

1.將社會(huì)目標(biāo)嵌入商業(yè)模式

參考國(guó)外影響力投資發(fā)展經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，將社會(huì)目標(biāo)嵌入商業(yè)模式是擴(kuò)大影響力的重要途徑。當(dāng)前，將社會(huì)目標(biāo)嵌入商業(yè)模式中的企業(yè)數(shù)量逐漸增加，大集團(tuán)與社會(huì)組織的合作也在增加，如達(dá)能集團(tuán)與格萊瑞組織在改善孟加拉國(guó)貧困兒童營(yíng)養(yǎng)上的合作。很多影響力投資企業(yè)仍舊選擇使用有限公司等傳統(tǒng)企業(yè)法律框架，以增加潛在投資者，擴(kuò)大資金來(lái)源，也有創(chuàng)業(yè)者靠三方認(rèn)證來(lái)激勵(lì)員工、提高透明度和向消費(fèi)者宣傳價(jià)值觀。目前，已經(jīng)有1000 多家企業(yè)擁有B corporation 社會(huì)影響力企業(yè)認(rèn)證。在法律法規(guī)方面，美國(guó)已經(jīng)有半數(shù)以上的州設(shè)立了適合影響力企業(yè)的注冊(cè)形式，即Beneht Corporation。

2.政府予以資金及政策法規(guī)等多方面扶持

政府在資金和政策法規(guī)上的幫助在影響力投資發(fā)展中發(fā)揮重要作用。不論是企業(yè)還是社會(huì)組織，大都面臨著難以獲取初始資金的困境。初始資金在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中起著最為關(guān)鍵的作用，但機(jī)構(gòu)投資者不愿承擔(dān)投資高風(fēng)險(xiǎn)高成長(zhǎng)的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。社會(huì)組織和企業(yè)還需要運(yùn)營(yíng)方面的扶持來(lái)探索市場(chǎng)。一是多國(guó)政府向社會(huì)影響力組織提供初期資金和能力建設(shè)方面的支持。日本在2010—2012年間為800家新興社會(huì)企業(yè)提供了8000萬(wàn)美元資金，同時(shí)14家組織為企業(yè)提供了能力建設(shè)支持和啟動(dòng)資金。意大利、法國(guó)、英國(guó)和美國(guó)也都已經(jīng)通過(guò)設(shè)立政府投資機(jī)構(gòu)或?qū)Ｂ毑块T推動(dòng)影響力創(chuàng)業(yè)。二是政府也通過(guò)調(diào)整現(xiàn)有政策來(lái)釋放資金，如給予社會(huì)影響力組織一定的信貸支持、解除限制社會(huì)組織盈利的法律條款、鼓勵(lì)影響力驅(qū)動(dòng)型企業(yè)上市等。三是除資金和法律外，政府還會(huì)通過(guò)改善采購(gòu)服務(wù)的形式來(lái)支持社會(huì)影響力組織。影響力組織需要保證一定的收入來(lái)源，而最主要的來(lái)源之一便是政府采購(gòu)，如英國(guó)慈善機(jī)構(gòu)每年來(lái)自政府采購(gòu)經(jīng)費(fèi)的收入就達(dá)到110 億英鎊。政府和慈善機(jī)構(gòu)應(yīng)成為特定社會(huì)成果的購(gòu)買者，這樣，在創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)的同時(shí)也會(huì)促進(jìn)創(chuàng)新力和財(cái)政效率的提升。例如，英國(guó)于2010 年開創(chuàng)性地使用了社會(huì)影響力債券（SIB）對(duì)社會(huì)改善項(xiàng)目進(jìn)行融資，通過(guò)增加政府支出、提高采購(gòu)效率等形式，可以有效提高影響力投資組織的資金使用效率，實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益的明顯提升。

（三）影響力投資在國(guó)內(nèi)的發(fā)展現(xiàn)狀

1.影響力投資在政策方面逐漸得到重視

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，資源過(guò)度消耗、環(huán)境污染、生態(tài)破壞、社會(huì)不公等問(wèn)題越來(lái)越凸顯，為未來(lái)我國(guó)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展埋下了潛在風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去幾年，在黨中央、國(guó)務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，中國(guó)的反貧困斗爭(zhēng)取得了歷史性的進(jìn)展。貧困人口從2012 年的9899 萬(wàn)人減少到2018 年的1660 萬(wàn)人，連續(xù)6 年平均每年減貧1300 多萬(wàn)人[3]。中國(guó)的反貧困斗爭(zhēng)取得了歷史性的突破，扶貧攻堅(jiān)進(jìn)入了決戰(zhàn)階段。要做到脫貧可持續(xù)化，必須不斷創(chuàng)新、不斷探索，探索建立穩(wěn)定脫貧的長(zhǎng)效機(jī)制，社會(huì)影響力的作用不容忽視。

社會(huì)影響力投資作為新興的可持續(xù)投資方式，在國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向中逐漸展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿Α?018 年我國(guó)《政府工作報(bào)告》指明了未來(lái)發(fā)展方向，“堅(jiān)決打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)”“推進(jìn)綠色發(fā)展”；2019 年的《政府工作報(bào)告》進(jìn)一步指出，我國(guó)應(yīng)“扎實(shí)打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”“解決民生問(wèn)題”“降低中小微企業(yè)融資成本”；2020 年《政府工作報(bào)告》在疫情的特殊背景下，提出“六穩(wěn)”“六?！?。這都意味著市場(chǎng)面臨越來(lái)越大的環(huán)境、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)壓力，政府擔(dān)負(fù)著越來(lái)越重的公共服務(wù)事業(yè)，同時(shí)也表明，能夠兼顧社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益的企業(yè)將會(huì)有更廣闊的發(fā)展空間。因此，以金融創(chuàng)新、投資扶持的方式治理環(huán)境污染、發(fā)展影響力投資，推動(dòng)社會(huì)公平勢(shì)必成為下一步我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要手段。

2.影響力投資發(fā)展仍處于起步階段

國(guó)內(nèi)影響力投資發(fā)展處于初步發(fā)展階段，與影響力投資配套的產(chǎn)業(yè)鏈尚在構(gòu)建中，包括投資管理公司、融資顧問(wèn)、第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)、社會(huì)企業(yè)孵化器、影響力投資聯(lián)盟、社會(huì)企業(yè)上市交易市場(chǎng)等各種機(jī)構(gòu)。TPG（德太投資）旗下影響力投資基金“睿思基金”（The Rise Fund）于 2018 年領(lǐng)投百度金融業(yè)務(wù)分拆的A輪融資，其小貸業(yè)務(wù)的37%流向大學(xué)生，產(chǎn)生了不可計(jì)量的社會(huì)效益。另外，2019 年我國(guó)境內(nèi)“貼標(biāo)”綠債發(fā)行數(shù)量195 只，發(fā)行規(guī)模2827.60 億元，數(shù)量和規(guī)模分別較上年增長(zhǎng)52.34%和26.86%，AAA 和AA+級(jí)別的發(fā)債主體依舊保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)①數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)。。2020年6月，亞洲首個(gè)新型可持續(xù)金融平臺(tái)STAGE 在香港交易所成立，STAGE 旨在提高可持續(xù)及綠色金融產(chǎn)品的市場(chǎng)關(guān)注、信息透明及流通，并致力于推動(dòng)可持續(xù)、綠色和社會(huì)責(zé)任債券發(fā)行。

3.ESG投資既是影響力投資的一種重要表現(xiàn)形式，也對(duì)影響力投資發(fā)展起到了重要推動(dòng)作用

（1）ESG投資與社會(huì)影響力投資的主要關(guān)系。

ESG 投資與社會(huì)影響力投資有著密不可分的關(guān)系。從概念上來(lái)說(shuō)，兩者存在部分交叉領(lǐng)域，影響力投資和ESG 投資作為前瞻性金融的代表，都提倡更多關(guān)注投資的長(zhǎng)遠(yuǎn)時(shí)期的社會(huì)影響，強(qiáng)調(diào)投資的社會(huì)效益。但兩者并不完全相同。ESG投資倡導(dǎo)在投資過(guò)程中考慮環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和企業(yè)治理（G）三大因素，它為投資者提供了社會(huì)化考察企業(yè)非財(cái)務(wù)指標(biāo)的工具，不同的投資者可以用這三個(gè)維度構(gòu)建自己的投資方法，以獲得長(zhǎng)期回報(bào)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，也為企業(yè)提供了發(fā)展非財(cái)務(wù)表現(xiàn)的方向。相比起社會(huì)影響力投資，其不同點(diǎn)主要有三方面。首先，ESG 考量的范圍相對(duì)更精確、更具可量化性，ESG 評(píng)價(jià)指標(biāo)相對(duì)完善，已成為衡量上市公司業(yè)績(jī)的重要參考之一；社會(huì)影響力投資涉及內(nèi)容十分廣泛，而不僅僅限于ESG所考量的三個(gè)因素。其次，在投資收益方面，ESG投資的主要目的還是財(cái)務(wù)回報(bào)，社會(huì)影響力投資似乎更多帶有慈善色彩，更關(guān)注財(cái)務(wù)回報(bào)之外的扶貧、環(huán)保等社會(huì)需求。再次，ESG投資比較注重對(duì)負(fù)面事件的預(yù)防，而影響力投資更具主動(dòng)性，積極地把資產(chǎn)投入基金以獲得更好的社會(huì)影響[4]。當(dāng)前，A 股納入 ESG 評(píng)級(jí)，ESG 為主題的金融產(chǎn)品逐漸得到重視，但影響力投資仍是一個(gè)新興領(lǐng)域，ESG 投資構(gòu)建出的相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的指標(biāo)體系將成為未來(lái)影響力投資指標(biāo)體系的重要指引力和推動(dòng)力。

投資者對(duì)ESG方面的意識(shí)和訴求隨著新冠肺炎疫情的出現(xiàn)與日俱增。新冠肺炎大流行顯示了當(dāng)前全球公共衛(wèi)生系統(tǒng)、市場(chǎng)和供應(yīng)鏈的脆弱性。近期除了廣義的ESG 主題投資越發(fā)受歡迎，一種新型ESG 主題投資——新冠債券今年也吸引了大量資金。在近幾年ESG 投資不斷增長(zhǎng)的促進(jìn)下，新冠肺炎疫情暴發(fā)后該類與病毒有關(guān)的債券迅速創(chuàng)立。這類債券的收益或被用于資助開發(fā)疫苗或治療方法，或被用于加強(qiáng)衛(wèi)生保健系統(tǒng)，還可能被用于任何與緩解新冠肺炎疫情相關(guān)的工作中。同時(shí)，我國(guó)政府積極引入外資，不斷推動(dòng)海南自貿(mào)港等自貿(mào)區(qū)自貿(mào)港的建設(shè)；出臺(tái)相關(guān)綠色金融優(yōu)惠政策以吸引外資和先進(jìn)綠色技術(shù)，這也是ESG 未來(lái)順應(yīng)政策方向的熱門投資領(lǐng)域[5]。

（2）ESG投資體系逐漸健全完善，發(fā)展不斷加快。

深交所2006 年就發(fā)布了《上市公司社會(huì)責(zé)任指引》，2008 年上交所發(fā)布《〈公司履行社會(huì)責(zé)任的報(bào)告〉編制指引》，2018年9月證監(jiān)會(huì)重新修改《上市公司治理準(zhǔn)則》[6]，確立了上市公司ESG 信息披露框架。2019 年5 月17 日，香港證券交易所發(fā)布《環(huán)境、社會(huì)及管治報(bào)告指引》及相關(guān)《上市規(guī)則》條文的咨詢文件。該咨詢文件就董事會(huì)ESG 管治、ESG 匯報(bào)原則和范圍提出強(qiáng)制性披露建議，并分別從環(huán)境、社會(huì)和治理三個(gè)維度修訂了多項(xiàng)關(guān)鍵披露指標(biāo)，強(qiáng)調(diào)重要性評(píng)估和量化信息披露原則，以期全面提升香港上市公司ESG 報(bào)告的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)[7]。8 月15 日，陸家嘴金融城理事會(huì)綠色金融專委會(huì)聯(lián)合成員單位華寶基金共同推出國(guó)內(nèi)首只基于MSCI（明晟指數(shù)）ESG 評(píng)級(jí)的指數(shù)型基金，以綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，響應(yīng)我國(guó)綠色發(fā)展理念。ESG指標(biāo)體系的完善、綠色金融體系的健全等，為影響力投資在中國(guó)的創(chuàng)新奠定了基礎(chǔ)。截至2019 年，泛ESG 公募基金在中國(guó)的規(guī)模已達(dá)到502 億元，相較2013年的規(guī)模增長(zhǎng)了約78%①數(shù)據(jù)來(lái)自中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)綠色金融國(guó)際研究院的研究報(bào)告《中國(guó)資本市場(chǎng)ESG發(fā)展2019年度總結(jié)報(bào)告》。。

（四）目前影響力投資發(fā)展中存在的主要問(wèn)題

1.影響力投資在我國(guó)處于起步階段，其現(xiàn)有發(fā)展體系還存在一定的缺陷

影響力投資相關(guān)概念在我國(guó)還未得到充分普及，目前影響力投資的關(guān)注度僅限于慈善公益機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)投資者作為影響力投資的主力軍，還停留在初步了解階段；國(guó)際指標(biāo)并未充分考慮地域差異和各國(guó)國(guó)情，在指標(biāo)設(shè)計(jì)上缺乏差異化，中國(guó)的影響力投資發(fā)展具有中國(guó)特色，而國(guó)際指標(biāo)普遍缺乏對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的理解；影響力投資主體的投融資渠道有待多層次擴(kuò)充，基金是比較常見的投融資渠道，影響力相關(guān)債券、保險(xiǎn)、信托等金融工具在影響力投資中的使用并不多見，例如兒童債券這種涵蓋教育、衛(wèi)生、營(yíng)養(yǎng)、環(huán)境健康等領(lǐng)域，關(guān)注兒童青少年的項(xiàng)目投融資；政府對(duì)于影響力投資還應(yīng)提高重視程度，推動(dòng)相關(guān)政策落實(shí)到位。

2.ESG投資發(fā)展也受到一些制約

一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)仍然存在諸多缺陷，ESG作為上市公司必須披露的信息，受到投資者的廣泛關(guān)注。但近期部分上市公司的違規(guī)操作、虛假信息等，不僅是為ESG評(píng)估體系，更是為我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展帶來(lái)的一系列的負(fù)面影響。另一方面，隨著外資引入，上市公司評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)亟須與國(guó)際接軌，以提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，完善國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。2018 年6 月，MSCI將A 股納入MSCI指數(shù)體系，相應(yīng)地對(duì)超過(guò)400家A 股上市公司進(jìn)行了ESG 評(píng)級(jí)。A 股上市公司將直接接受國(guó)際機(jī)構(gòu)ESG標(biāo)準(zhǔn)的檢驗(yàn)。近日商道融綠一份研究結(jié)果顯示，在正常時(shí)期，ESG投資策略能讓投資者在中國(guó)市場(chǎng)獲得較高的回報(bào)；在新冠肺炎疫情暴發(fā)期間，股票回報(bào)與ESG 評(píng)級(jí)之間依然存在正相關(guān)。這表明，盡管中國(guó)還處于ESG 投資的早期階段，但投資者還是會(huì)偏愛ESG評(píng)分高的公司，尤其在危機(jī)時(shí)期更為明顯。未來(lái)，ESG 投資發(fā)展仍需監(jiān)管方、投資方及第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)等多方協(xié)調(diào)合作發(fā)展。

三、影響力投資的發(fā)展前景及建議

影響力投資的發(fā)展在中國(guó)尚仍處于起步階段，但是其潛在的市場(chǎng)是巨大的。扶貧、養(yǎng)老、民生保障等領(lǐng)域正是社會(huì)發(fā)展過(guò)程中的聚焦點(diǎn)，同時(shí)也是影響力投資的重點(diǎn)投資目標(biāo)，有極大的發(fā)展?jié)摿?。影響力投資作為公益與投資的中介，通過(guò)金融手段實(shí)現(xiàn)社會(huì)影響力，引領(lǐng)商業(yè)向善，借用市場(chǎng)的力量解決社會(huì)問(wèn)題，以經(jīng)濟(jì)效益反哺社會(huì)，繼而獲取更長(zhǎng)遠(yuǎn)的效益，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。近年來(lái)我國(guó)許多領(lǐng)域都涌現(xiàn)出了一批有代表性的投資范例和社會(huì)企業(yè)，如專注于小額信貸扶貧項(xiàng)目管理和拓展的“中和農(nóng)信”、阿里巴巴的脫貧基金、浙江綠康醫(yī)養(yǎng)投資管理有限公司等。可以預(yù)期，在大力發(fā)展普惠金融、健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、扶貧產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)的過(guò)程中，我國(guó)必將成為“影響力投資”大國(guó)。對(duì)未來(lái)中國(guó)影響力投資的發(fā)展，現(xiàn)提出以下建議。

（一）擴(kuò)大影響力投資標(biāo)的范疇

當(dāng)前我們對(duì)影響力投資標(biāo)的界定較狹窄，有時(shí)甚至限定在社會(huì)企業(yè)的范圍，這會(huì)對(duì)影響力投資的發(fā)展造成諸多限制。一方面，在較小范圍的標(biāo)的中篩選出優(yōu)秀標(biāo)的機(jī)會(huì)較少，篩選成本過(guò)高；另一方面，這也會(huì)將有參與意向的機(jī)構(gòu)或正在參與影響力投資實(shí)踐的機(jī)構(gòu)排除在外，不利于形成完整統(tǒng)一的投資體系。因此，現(xiàn)階段應(yīng)不斷擴(kuò)展影響力投資的概念并擴(kuò)大標(biāo)的范疇，將影響力投資與綠色金融、可持續(xù)金融、責(zé)任投資等概念做適度的鏈接，將同時(shí)兼具社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益的標(biāo)的都納入廣義的投資標(biāo)的范疇。

但擴(kuò)大范疇并非放棄邊界。為避免概念模糊，須建立簡(jiǎn)明的甄別標(biāo)準(zhǔn)用于甄別影響力投資及投資標(biāo)的。為滿足多樣化的需求，也可以將影響力投資及投資標(biāo)的按議題類別、口徑寬嚴(yán)歸類，分類施策。另外，也可以在多種投資領(lǐng)域?qū)で髢?yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目作為切入口，樹立各行業(yè)的投資標(biāo)桿，形成行業(yè)內(nèi)的帶動(dòng)效應(yīng)，同時(shí)也能緩解投資領(lǐng)域較狹窄的現(xiàn)象，如“中農(nóng)信和”案例就被認(rèn)為是中國(guó)社會(huì)影響力投資的標(biāo)桿項(xiàng)目。在其他領(lǐng)域，如養(yǎng)老、環(huán)保、綠色農(nóng)業(yè)等行業(yè)也可以打造類似的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，輔以新媒體的宣傳力量，吸引更多的投資主體進(jìn)入影響力投資領(lǐng)域。

（二）培育多層次投資者群體

公益資本可以與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)資本、股權(quán)資本搭配，以彌補(bǔ)影響力投資項(xiàng)目投資屬性不足的問(wèn)題。一種方式是前后銜接，即公益資本先進(jìn)入早期項(xiàng)目，待項(xiàng)目成熟后再引入風(fēng)險(xiǎn)資本、股權(quán)資本；第二種方式是結(jié)構(gòu)混搭，即公益資本與傳統(tǒng)資本同時(shí)介入，但公益資本承擔(dān)相對(duì)更高的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)這些組合方式，可以改善影響力投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益特性，吸引傳統(tǒng)資本的參與，形成多層次的投資者群體。

企業(yè)家教育也是推動(dòng)影響力投資的關(guān)鍵一環(huán)。許多國(guó)外大學(xué)商學(xué)院開設(shè)以影響力投資為主題的研討會(huì)，或者專門針對(duì)企業(yè)家開辦研學(xué)班，以提升他們的社會(huì)責(zé)任感。同時(shí)，新聞媒體對(duì)于公益性質(zhì)的項(xiàng)目也應(yīng)大力宣傳推廣，提高影響力投資的普及度，引導(dǎo)投資者關(guān)注社會(huì)影響力投資領(lǐng)域。

（三）建立影響力投資基金

影響力投資基金是影響力投資的重要主體之一。一般地，傾向于解決社會(huì)問(wèn)題的企業(yè)以輕資產(chǎn)為主，融資條件受限，融資成本較高?；诖耍槍?duì)這類企業(yè)的投資往往十分關(guān)鍵。但傳統(tǒng)意義的投資追求投資回報(bào)最大化，投資周期長(zhǎng)、營(yíng)利性不確定的企業(yè)并不受青睞。因此，影響力投資基金是幫扶這類企業(yè)的重要支柱。如，TPG（德太投資）旗下影響力投資基金“睿思基金”（The Rise Fund）在2018年領(lǐng)投百度金融業(yè)務(wù)分拆的A 輪融資，其小貸業(yè)務(wù)的37%流向大學(xué)生，社會(huì)效益不可計(jì)量。中和農(nóng)信專注于為農(nóng)民提供小額貸款，近年來(lái)，紅杉資本、國(guó)際金融公司（IFC）和螞蟻金服等都先后進(jìn)行投資。目前，TPG已經(jīng)成為中和農(nóng)信的第二大股東。

發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)顯示，在影響力投資發(fā)展的萌芽期，一方面，發(fā)展成熟資金充裕的基金會(huì)可以下設(shè)社會(huì)影響力投資基金，特別是通過(guò)種子基金的形式大范圍投資初創(chuàng)企業(yè)，給予資金和技術(shù)方面的支持。同時(shí)，這類規(guī)模較大的基金能夠承受較長(zhǎng)的投資回報(bào)期，減少初創(chuàng)企業(yè)資金來(lái)源的不穩(wěn)定性。另一方面，政府機(jī)構(gòu)可以成立政府引導(dǎo)基金，通過(guò)與民間資本相結(jié)合的方式吸引多方投資者參與。借助財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)，以少量財(cái)政資金撬動(dòng)更大規(guī)模的社會(huì)資本參與產(chǎn)業(yè)投資，推動(dòng)影響力投資的市場(chǎng)參與度[8]。例如在英國(guó)，政府與基金會(huì)合作設(shè)立的企業(yè)孵化器，由經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)家運(yùn)營(yíng)，為初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行針對(duì)性的運(yùn)行指導(dǎo)及資金協(xié)助。目前來(lái)看，我國(guó)影響力投資所處的發(fā)展階段以及初創(chuàng)企業(yè)所處的環(huán)境，都需要類似的影響力投資基金。

（四）促進(jìn)社會(huì)價(jià)值財(cái)務(wù)折現(xiàn)

促進(jìn)社會(huì)價(jià)值財(cái)務(wù)折現(xiàn)，是指調(diào)整影響力投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益特性以匹配投資者的需求，即把“義”（影響力、社會(huì)價(jià)值）轉(zhuǎn)化為“利”（財(cái)務(wù)價(jià)值）。許多措施能產(chǎn)生這樣的效果，例如:政府對(duì)有社會(huì)價(jià)值的企業(yè)或項(xiàng)目予以稅收優(yōu)惠、政府采購(gòu)傾斜；融資便利（綠色貸款優(yōu)惠、發(fā)行社會(huì)效應(yīng)債券等）；大型企業(yè)選擇供應(yīng)商時(shí)給予一定的優(yōu)惠；消費(fèi)者在消費(fèi)選擇時(shí)予以優(yōu)先；等等。這些措施實(shí)施起來(lái)有一定難度，但可以從更深層次解決影響力投資的問(wèn)題，把義、利真正兼容。實(shí)施過(guò)程中，通常涉及對(duì)項(xiàng)目的識(shí)別和效益測(cè)算等問(wèn)題，在此過(guò)程中社會(huì)企業(yè)認(rèn)證若能匹配政策扶持，或許能發(fā)揮更大的效用。

（五）建立統(tǒng)一的社會(huì)影響力評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)

影響力投資的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是度量其社會(huì)效益的重要指標(biāo)。未來(lái)，隨著影響力投資在全球范圍內(nèi)的普及發(fā)展，建立統(tǒng)一的評(píng)估體系是其發(fā)展的必然成果。但目前由G8 發(fā)達(dá)國(guó)家倡導(dǎo)構(gòu)建的影響力評(píng)估體系IRIS 有待健全完善，若中國(guó)能將國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與本國(guó)實(shí)際結(jié)合，創(chuàng)造出更完善、更明確、操作性強(qiáng)的評(píng)估體系，那么發(fā)展中國(guó)家將會(huì)占據(jù)更大的話語(yǔ)權(quán)及發(fā)展空間。

同時(shí)，一套統(tǒng)一的影響力投資評(píng)價(jià)體系也能為國(guó)內(nèi)投資者提供量化項(xiàng)目產(chǎn)出效益的工具，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)影響力投資體系的發(fā)展完善。這項(xiàng)工作需要多方參與者共同合作。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，可以考慮與經(jīng)驗(yàn)豐富的第三方機(jī)構(gòu)合作建立可操作性強(qiáng)的影響力投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。企業(yè)管理者也需要更多地關(guān)注社會(huì)影響力的評(píng)估，并結(jié)合運(yùn)用到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程中。而投資者影響力投資的核心，也應(yīng)主動(dòng)與被投資者聯(lián)手進(jìn)行企業(yè)建設(shè)，并提供影響力投資評(píng)估方面的技術(shù)支持。

隨著我國(guó)市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化，以及數(shù)次公共衛(wèi)生事件的發(fā)生，公眾對(duì)于上市公司的關(guān)注點(diǎn)從過(guò)去只看業(yè)績(jī)的單維度轉(zhuǎn)向多維度。這就要求我國(guó)的影響力評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)需要有較高的時(shí)效性與靈活性。一是要剔除國(guó)外影響力投資評(píng)價(jià)體系中不適用于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的指標(biāo)，二是要反映中國(guó)社會(huì)輿論與國(guó)內(nèi)投資者關(guān)心的問(wèn)題。設(shè)計(jì)國(guó)內(nèi)影響力投資評(píng)價(jià)體系時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵循兩個(gè)原則:第一項(xiàng)原則，是延續(xù)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的核心要義，基于聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則（PRI）構(gòu)建一個(gè)基本框架并對(duì)其適當(dāng)擴(kuò)充；第二項(xiàng)原則，是要基于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)特點(diǎn)，對(duì)基本框架內(nèi)的指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，剔除不適用、數(shù)據(jù)無(wú)披露的指標(biāo)，并針對(duì)我國(guó)市場(chǎng)、行業(yè)特點(diǎn)、ESG 信息披露情況，設(shè)計(jì)具有中國(guó)特色的指標(biāo)，對(duì)評(píng)價(jià)體系進(jìn)行補(bǔ)充。

（六）政府給予政策支持和引導(dǎo)

政府是推動(dòng)影響力投資發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。在中國(guó)的金融市場(chǎng)上，政府是投資風(fēng)向標(biāo)，起著引導(dǎo)和疏通的作用。而社會(huì)影響力投資不僅是新興的投資方式，也是一種新的公共管理工具。政府在影響力投資中作為受益者，理應(yīng)發(fā)揮其引導(dǎo)作用支持影響力投資的發(fā)展。另一方面，我國(guó)影響力投資發(fā)展還是初始階段，亟須政府宏觀層面的引導(dǎo)支持，否則也許會(huì)陷入“資本堰塞湖”，出現(xiàn)資金利用效率低下、資源分配不均等諸多問(wèn)題。

在具體實(shí)施層面，我國(guó)政府可以鼓勵(lì)引導(dǎo)各類產(chǎn)業(yè)鏈上中間組織的設(shè)立創(chuàng)辦，推動(dòng)構(gòu)建積極的投資市場(chǎng)生態(tài)。如政府對(duì)影響力投資參與者及中介機(jī)構(gòu)等給予資金和政策扶持。其次，政府可通過(guò)資金和服務(wù)兩方面推動(dòng)影響力投資發(fā)展。對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)和非營(yíng)利組織，資金始終是一個(gè)較大的限制條件，因此在傳統(tǒng)投資者抱有觀望態(tài)度的時(shí)候，政府可以進(jìn)行資金補(bǔ)貼或稅收優(yōu)惠來(lái)鼓勵(lì)投資初創(chuàng)企業(yè)的社會(huì)影響力投資資本。同時(shí)，政府政策也應(yīng)向這些企業(yè)傾斜，通過(guò)定向采購(gòu)、專項(xiàng)債等多種方式釋放資金。

四、“后疫情時(shí)代”的影響力投資發(fā)展方向

2020 年初新冠肺炎疫情蔓延全球，受到影響的各國(guó)政府通過(guò)各種手段緩解疫情沖擊，一方面穩(wěn)定民心、紓解困難，另一方面刺激經(jīng)濟(jì)。除實(shí)施寬松貨幣政策外，各種消費(fèi)券、失業(yè)救濟(jì)金、政府融通貸款等，都陸續(xù)出臺(tái)實(shí)施。歐美政府紓困規(guī)格甚至超過(guò)2007—2008 年的全球金融危機(jī)[9]。現(xiàn)階段，我們應(yīng)針對(duì)疫情凸顯的源頭問(wèn)題提出解決方案，如供應(yīng)鏈集中化、公共衛(wèi)生漏洞等，以可持續(xù)系統(tǒng)性方案來(lái)解決。解決長(zhǎng)期問(wèn)題需要中長(zhǎng)期資金，而影響力投資則是重要的投融資工具之一。影響力投資與傳統(tǒng)投資的不同之處在于:傳統(tǒng)投資是單底線投資，投資人以最大化財(cái)務(wù)回報(bào)為目標(biāo)；影響力投資是雙底線投資，投資人不只追求財(cái)務(wù)回報(bào)，還追求社會(huì)回報(bào)。這與疫情之后的全球發(fā)展理念不謀而合。

（一）關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)投資

一方面，新冠肺炎疫情對(duì)一些依賴物流交通的產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)了打擊，也揭示出一些新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的韌性，數(shù)字化的新興產(chǎn)業(yè)在疫情中迎來(lái)結(jié)構(gòu)性利好變化[10]。另一方面，疫情之下中小微企業(yè)受到了更為嚴(yán)重的沖擊。中小微企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著貢獻(xiàn)就業(yè)、服務(wù)居民的重要作用，相較于體量龐大的大型企業(yè)，推遲復(fù)工復(fù)產(chǎn)給中小微企業(yè)帶來(lái)了更大的沖擊。調(diào)研結(jié)果顯示:85%的中小企業(yè)現(xiàn)金只能維持3 個(gè)月以內(nèi)，接近30%的中小企業(yè)收入將下降50%以上，并面臨更加嚴(yán)峻的融資困境①數(shù)據(jù)來(lái)自艾瑞咨詢系列研究報(bào)告《疫情下中國(guó)新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)投資研究報(bào)告》。。中小企業(yè)中高科技企業(yè)占比相對(duì)更大，固定資產(chǎn)較少，企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)不完善，經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定性較高，更加需要外部資金支持。

以此為契機(jī)，影響力投資也應(yīng)緊跟新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，將云經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)納入影響力投資覆蓋范圍，推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)向智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。隨著在線教育門戶網(wǎng)站和線上會(huì)議的普及，靈活的工作環(huán)境已經(jīng)成為一種常態(tài)，遠(yuǎn)程服務(wù)逐漸成為主流，這種情況即使在危機(jī)結(jié)束后也將繼續(xù)保持。數(shù)字創(chuàng)新不僅可以緩解新冠肺炎疫情對(duì)個(gè)人和企業(yè)的影響，而且還可以增加監(jiān)測(cè)和溝通的途徑，打破行業(yè)界限。與此同時(shí)，近年“新基建”不斷被提及，北京、廣東、重慶、湖南等多個(gè)省市的2020 年《政府工作報(bào)告》涉及“新基建”。2020 年有望成為“新基建”的大舉布局之年，包括5G 基建、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能等在內(nèi)的新型產(chǎn)業(yè)將在政府支持下快速發(fā)展，成為大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的推動(dòng)力之一。影響力投資作為“資本向善”的手段，此時(shí)應(yīng)緊跟浪潮，起到扶持新興產(chǎn)業(yè)、新興中小企業(yè)的作用。對(duì)于科技創(chuàng)新型中小企業(yè)，影響力投資為其提供資金支持進(jìn)行科技創(chuàng)新研發(fā)，同時(shí)也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資等后續(xù)的投資機(jī)構(gòu)形成一定引導(dǎo)力，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)影響力投資的社會(huì)影響力。

（二）加強(qiáng)公共醫(yī)療服務(wù)體系建設(shè)

由于疫情蔓延，人們的健康管理意識(shí)整體提升，帶動(dòng)了全民對(duì)保健食品的需求提升，尤其是增強(qiáng)免疫力類、各種營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充類產(chǎn)品等。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，到2023 年，我國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)超14萬(wàn)億元的產(chǎn)值。在這一數(shù)據(jù)的產(chǎn)業(yè)前景下，后疫情時(shí)期的大健康行業(yè)存在巨大的發(fā)展機(jī)遇。據(jù)CBN Data 聯(lián)合天貓發(fā)布的調(diào)查數(shù)據(jù)，2020 年一季度我國(guó)口罩、手套、酒精等核心防護(hù)用品消費(fèi)是2018 年此類產(chǎn)品消費(fèi)量的3 倍以上①數(shù)據(jù)來(lái)自《天貓家用防護(hù)用品趨勢(shì)洞察》。。結(jié)合我國(guó)人口老齡化趨勢(shì)、健康中國(guó)戰(zhàn)略，大健康產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將井噴式增長(zhǎng)。另一方面，十八大以來(lái)黨中央對(duì)平安中國(guó)建設(shè)高度重視，致力于實(shí)現(xiàn)平安中國(guó)的現(xiàn)代化，公共醫(yī)療服務(wù)體系與平安中國(guó)建設(shè)息息相關(guān)，將成為未來(lái)維持社會(huì)民生的重要支柱。政策、資本、技術(shù)等因素的變化也加速了公共醫(yī)療服務(wù)體系變革，在需求與環(huán)境的共同作用下，公共醫(yī)療服務(wù)體系供給模式、產(chǎn)品形態(tài)也隨之變化，如醫(yī)療+互聯(lián)網(wǎng)形成了在線問(wèn)診，醫(yī)療+5G 促進(jìn)了遠(yuǎn)程醫(yī)療、健康醫(yī)療智能硬件、基因檢測(cè)等領(lǐng)域發(fā)展。

因此，隨著公共醫(yī)療服務(wù)體系不斷建設(shè)完善，大健康產(chǎn)業(yè)將會(huì)是未來(lái)影響力投資的一個(gè)重要領(lǐng)域，以投資帶動(dòng)健康行業(yè)發(fā)展。影響力投資可以通過(guò)PE/VC、設(shè)立大健康等產(chǎn)業(yè)基金支持初創(chuàng)企業(yè)，給予充足的技術(shù)與資金支持，將其與互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)鏈結(jié)合，加快產(chǎn)業(yè)之間融合，AI+醫(yī)療形成的輔助診斷，以及移動(dòng)醫(yī)療、醫(yī)藥供應(yīng)鏈金融等普及和推廣，為普惠民生和公共衛(wèi)生安全奠定基礎(chǔ)。

（三）發(fā)展可持續(xù)金融

2020 年6 月，香港證券交易所宣布計(jì)劃成立可持續(xù)及綠色交易所“STAGE”。STAGE 為亞洲首個(gè)可持續(xù)金融資訊平臺(tái)，并致力成為區(qū)域內(nèi)領(lǐng)先的可持續(xù)及綠色金融產(chǎn)品資訊樞紐。香港證券交易所將隨市場(chǎng)發(fā)展逐步開發(fā)STAGE 資訊平臺(tái)，并考慮擴(kuò)大其覆蓋范圍，以引入更多資產(chǎn)類別和產(chǎn)品類型，例如與可持續(xù)性相關(guān)的衍生產(chǎn)品或ESG 相關(guān)的指數(shù)產(chǎn)品，以及其他可持續(xù)和綠色金融產(chǎn)品。亞太地區(qū)可持續(xù)及綠色金融產(chǎn)品近年的增長(zhǎng)可觀:亞太地區(qū)的綠色債券發(fā)行量在2019 年創(chuàng)下新高，達(dá)188.9 億美元，其中，中國(guó)內(nèi)地綠色債券市場(chǎng)占81.3億美元。香港在區(qū)內(nèi)推動(dòng)可持續(xù)及綠色金融發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，截至2019 年底，在本地市場(chǎng)處理和發(fā)行的綠色債券累計(jì)金額達(dá)到260億美元②數(shù)據(jù)來(lái)自港交所披露信息。。

在疫情過(guò)后，構(gòu)建應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)體系過(guò)程中，可持續(xù)金融是值得引起全球重視的新興投資原則。一方面，本次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)、環(huán)境及社會(huì)的多方面生態(tài)都造成沖擊。傳統(tǒng)的資源分配體系被打破，中小企業(yè)及收入較低的群體受到的沖擊最大。純粹的經(jīng)濟(jì)政策刺激并不能完全解決這些問(wèn)題，還需要更周全的更可持續(xù)的社會(huì)治理來(lái)保民生。同時(shí)，環(huán)境也是導(dǎo)致公共衛(wèi)生事件的一個(gè)不可忽視的原因，疫情之后的經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、社會(huì)重建中，我們需要考慮如何應(yīng)對(duì)環(huán)境的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[11]。氣候變化正日益成為金融行業(yè)的主流話題。穆迪等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始將氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)作為負(fù)面因素納入其對(duì)市政債券等固定收益類產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)中。同時(shí)，英格蘭銀行近來(lái)已警示英國(guó)的銀行關(guān)注氣候變化的風(fēng)險(xiǎn)，并引導(dǎo)它們?cè)陂L(zhǎng)期商業(yè)計(jì)劃中納入減緩氣候風(fēng)險(xiǎn)的策略。而可持續(xù)發(fā)展金融，便倡導(dǎo)了經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境的協(xié)同發(fā)展。從股票到債券、從地產(chǎn)到保險(xiǎn)、從風(fēng)險(xiǎn)投資到小企業(yè)借貸，各式金融產(chǎn)品創(chuàng)新都在追求社會(huì)和環(huán)境效益，同時(shí)產(chǎn)生有吸引力的投資回報(bào)。

另一方面，可持續(xù)發(fā)展金融在此次疫情中表現(xiàn)突出，顯現(xiàn)出其對(duì)抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。晨星近期發(fā)表的報(bào)告顯示可持續(xù)ETF 的表現(xiàn)市場(chǎng)平均水平，這意味著在疫情的經(jīng)濟(jì)震蕩期，具備可持續(xù)金融特質(zhì)的投資組合更受投資市場(chǎng)的青睞，這有利于政府資金更有效地調(diào)動(dòng)市場(chǎng)參與。

因此，在政府主導(dǎo)、市場(chǎng)力量響應(yīng)的“災(zāi)后”投資中，可持續(xù)金融為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、投資重新定位提供了機(jī)會(huì)。影響力投資與可持續(xù)金融的發(fā)展理念有極高程度的重合，將影響力投資融入可持續(xù)金融中，引導(dǎo)政府與民間資本支持低碳綠色可持續(xù)的技術(shù)或企業(yè)，可以實(shí)現(xiàn)正面的財(cái)務(wù)回報(bào)和積極的社會(huì)影響力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的協(xié)調(diào)。小額信貸也成為另一種可持續(xù)金融模式“影響力創(chuàng)投”（impact venture investing）的催化劑。該模式支持商業(yè)機(jī)構(gòu)在技能提升、性別包容、移動(dòng)人口權(quán)益、獲取安全用水等領(lǐng)域創(chuàng)造社會(huì)和環(huán)境效益，所涉行業(yè)包括能源、教育、醫(yī)療保健和農(nóng)業(yè)，這正是此次疫情暴露的重大缺陷之處。為抗擊疫情沖擊，國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)還通過(guò)發(fā)行社會(huì)責(zé)任債券的方式幫助小微企業(yè)渡過(guò)難關(guān)、助力復(fù)工復(fù)產(chǎn)，例如中國(guó)銀行在2020 年2 月27 日在境外成功發(fā)行50 億等值澳門元中小企業(yè)專項(xiàng)社會(huì)責(zé)任債券，瑞典三家資產(chǎn)所有者宣布投資3.19 億美元于國(guó)際金額公司（IFC）發(fā)行的新冠肺炎社會(huì)責(zé)任債券。因此，影響力投資的投資方式應(yīng)該為滿足不同利益相關(guān)方的需求而多樣化，包括不限于社會(huì)責(zé)任債券、小額信貸、氣候基金等，以資金的力量推動(dòng)社會(huì)前行，實(shí)現(xiàn)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供新的動(dòng)力。

（四）“雙循環(huán)”格局下構(gòu)建完整國(guó)內(nèi)大循環(huán)

在新冠肺炎疫情全球擴(kuò)散的影響之下，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯的下行趨勢(shì)。面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下行的局面，習(xí)近平總書記提出要堅(jiān)持用全面、辯證、長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，努力在危機(jī)中育新機(jī)、于變局中開新局，逐步形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。這一戰(zhàn)略的提出具有重大意義，是順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)變化的調(diào)整舉措。當(dāng)前受新冠肺炎疫情影響:一是全球經(jīng)濟(jì)在物流、人員往來(lái)等方面受到限制，供應(yīng)鏈循環(huán)受阻；二是一些國(guó)家的“逆全球化”思想也在影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)循環(huán)，跨境投資與國(guó)際貿(mào)易明顯受阻；三是全球處于貿(mào)易投資不景氣的階段，外貿(mào)投資在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占比下降，2019年我國(guó)外貿(mào)依存度為31.8%，相對(duì)于2006年最高值下降一半左右。中國(guó)作為全球唯一擁有完整產(chǎn)業(yè)門類與全球最大單一市場(chǎng)的國(guó)家，有能力、有條件實(shí)現(xiàn)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)，形成完整的內(nèi)需市場(chǎng)，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行。

在構(gòu)建內(nèi)需體系方面，應(yīng)以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、提高社會(huì)資本投資積極性為著力點(diǎn)，圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主線，提高資源配置效率，推動(dòng)就業(yè)擴(kuò)大和居民收入提高，更好發(fā)揮政府在擴(kuò)大內(nèi)需、維護(hù)市場(chǎng)中的作用。同時(shí)，為助推國(guó)際經(jīng)濟(jì)大循環(huán)，應(yīng)穩(wěn)步降低關(guān)稅水平、持續(xù)擴(kuò)大進(jìn)口，提升我國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的話語(yǔ)權(quán)；放寬服務(wù)業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，打造國(guó)際一流營(yíng)商環(huán)境；以自貿(mào)區(qū)和中國(guó)特色自由貿(mào)易港為依托，推動(dòng)構(gòu)建開放新高地；積極參與國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則談判和制定，形成內(nèi)需外需兼容互補(bǔ)、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新格局。

影響力投資在構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)新格局中可著力于以下投資方向:一是在市場(chǎng)與技術(shù)上推動(dòng)本土關(guān)鍵企業(yè)發(fā)展，例如半導(dǎo)體的加工設(shè)備、電子產(chǎn)業(yè)的高檔芯片等在產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵部門，這些部門也是我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈中所存在的短板；二是為人民提供基本的生活保障的產(chǎn)業(yè)，例如發(fā)展綠色農(nóng)業(yè)、推動(dòng)農(nóng)業(yè)技術(shù)研發(fā)，過(guò)去10 年來(lái)眾多農(nóng)民工進(jìn)城打工導(dǎo)致大量農(nóng)田荒蕪，疫情的發(fā)生導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)業(yè)就業(yè)受到?jīng)_擊，可通過(guò)呼吁農(nóng)民工返鄉(xiāng)就業(yè)，支撐鄉(xiāng)村振興，發(fā)展綠色農(nóng)業(yè)，建立農(nóng)產(chǎn)品交易市場(chǎng)，鼓勵(lì)農(nóng)民創(chuàng)業(yè)，激發(fā)農(nóng)業(yè)市場(chǎng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，對(duì)于農(nóng)村市場(chǎng)供給需求進(jìn)行全面研判和支持，有效應(yīng)對(duì)“后疫情時(shí)期”挑戰(zhàn)；三是發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)推動(dòng)智慧城市和國(guó)家醫(yī)療建設(shè)，利用數(shù)字經(jīng)濟(jì)和科技力量改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、社會(huì)計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)，重塑產(chǎn)業(yè)鏈上下游生態(tài)?！笆奈濉睍r(shí)期，應(yīng)利用影響力投資解決包括公共衛(wèi)生服務(wù)、精準(zhǔn)扶貧、污染防治等相關(guān)民生問(wèn)題，引導(dǎo)資本向善流入公共領(lǐng)域，促進(jìn)普惠金融、綠色金融與可持續(xù)金融有效銜接，推動(dòng)完善政府和社會(huì)組織合作共贏的新機(jī)制。