■楊璨瑜

（中郵理財(cái)有限責(zé)任公司）

引 言

2018年4月下旬，由中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”)，旨在進(jìn)一步對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)強(qiáng)化統(tǒng)一監(jiān)管與規(guī)范，一定程度避免金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)監(jiān)管套利。隨著資管新規(guī)的貫徹執(zhí)行，投資者適當(dāng)性管理的問(wèn)題也引發(fā)更多人關(guān)注。新規(guī)對(duì)金融機(jī)構(gòu)作出要求，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提是了解“客戶”與“產(chǎn)品”，顯然，資管新規(guī)的相關(guān)指導(dǎo)意見(jiàn)對(duì)于投資者的適當(dāng)性有了更深層的干預(yù)與管控，確保投資者降低投資盲目性，一定程度使得投資者與金融機(jī)構(gòu)免遭風(fēng)險(xiǎn)。

1 資管新規(guī)指導(dǎo)投資者適當(dāng)性管理的必要性

我國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)在資管新規(guī)發(fā)布后正經(jīng)歷一次洗牌。投資者更加看重對(duì)資產(chǎn)的管理與分配，而投資者適當(dāng)性管理方面也變得較為關(guān)鍵。從現(xiàn)階段的具體工作情況看，我國(guó)在投資者適當(dāng)性管理方面依然存在不足，因此從政府出臺(tái)政策或指導(dǎo)性文件的高度對(duì)投資者適當(dāng)性管理形成行動(dòng)指導(dǎo)，是十分必要的。

我國(guó)在投資者適當(dāng)性管理方面的不足表現(xiàn)為：①機(jī)構(gòu)管理缺乏深入。銀行等金融機(jī)構(gòu)常在運(yùn)作中要求不能向投資人銷售超出其能力范圍的產(chǎn)品，這與追求銷售總額以及銷售利潤(rùn)最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)存在矛盾。金融機(jī)構(gòu)為了盡快達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，也會(huì)在相關(guān)管理工作中尋求捷徑。如對(duì)投資者的適當(dāng)性管理通常都會(huì)接受相關(guān)部門的監(jiān)督管理，若這些監(jiān)督管理者的約束規(guī)范效力不足，金融機(jī)構(gòu)將降低管理要求，沒(méi)有深入開(kāi)展投資者的適當(dāng)性管理。②投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估欠缺。在很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在面對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化的管理決策與行動(dòng)方案都相對(duì)穩(wěn)定，一定程度影響機(jī)構(gòu)管理與市場(chǎng)變化之間的匹配度。投資人的適當(dāng)性管理方面，投資人的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力都應(yīng)被金融機(jī)構(gòu)及時(shí)了解，一般通過(guò)收發(fā)風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)評(píng)問(wèn)卷配合實(shí)施，實(shí)際情況下，一些機(jī)構(gòu)內(nèi)部工作人員在引導(dǎo)投資人填寫問(wèn)卷時(shí)會(huì)有意誤導(dǎo)填錄錯(cuò)誤信息，使得投資人的抗投資風(fēng)險(xiǎn)的能力有一定增強(qiáng)，也確保金融機(jī)構(gòu)的更多產(chǎn)品可以向投資人推薦。整個(gè)過(guò)程中，投資人的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估并未得到重視。

出現(xiàn)以上不足和問(wèn)題的原因是復(fù)雜多元的，主要的原因包括：

（1）投資者對(duì)自身實(shí)際狀況的了解帶有主觀性或盲目夸大性，雖然可以讓自己接觸到更多的金融機(jī)構(gòu)高端產(chǎn)品，但也讓資產(chǎn)管理部門在決策上南轅北轍，并持續(xù)為投資者推薦并不與后者風(fēng)險(xiǎn)承受能力統(tǒng)一的產(chǎn)品。

（2）投資者對(duì)市場(chǎng)存在的金融風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知存在顯著差異，因而具有多樣化的投資偏好，若在市場(chǎng)中遭遇某些意外，則會(huì)有意識(shí)地調(diào)整投資方向與喜好。投資者一旦有投資經(jīng)歷后，將重新審視資產(chǎn)管理，包括各種動(dòng)態(tài)性的風(fēng)險(xiǎn)隱患，而傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估識(shí)別等方法就需要進(jìn)一步調(diào)整。

（3）現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)金融商業(yè)施行分業(yè)監(jiān)管模式，即由多部門聯(lián)合監(jiān)管執(zhí)法，因此對(duì)于投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)制度也會(huì)顯得較為分散，不利于構(gòu)建一套成熟高效的監(jiān)管體系，因此也不利于全行業(yè)的市場(chǎng)監(jiān)管。在選擇對(duì)投資者進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)，不同金融機(jī)構(gòu)所設(shè)計(jì)的調(diào)查問(wèn)卷等結(jié)構(gòu)和內(nèi)容不同，可能對(duì)于同一類調(diào)查對(duì)象在使用不同問(wèn)卷后會(huì)得到差異顯著的評(píng)估結(jié)果，因此投資人可能因此遭受困擾，金融機(jī)構(gòu)可能在混亂的評(píng)估結(jié)果對(duì)比中制定并執(zhí)行了不合理的決策，并影響到投資人的實(shí)際投資意圖。

2 資管新規(guī)背景下的投資者適當(dāng)性管理改善策略

2.1 加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)范化

如今，銀行等金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理領(lǐng)域所提出的金融產(chǎn)品與服務(wù)往往具有良好的趨同性，投資者在資產(chǎn)管理的適當(dāng)性管理中應(yīng)構(gòu)建更高標(biāo)準(zhǔn)，鞏固和強(qiáng)化監(jiān)管力度，真正直面解決資產(chǎn)管理中典型的套利或惡意競(jìng)爭(zhēng)等公平缺失的問(wèn)題。事實(shí)上，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)目標(biāo)中，持續(xù)獲利的目標(biāo)應(yīng)排在第一，在此目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，金融機(jī)構(gòu)的日常運(yùn)營(yíng)中可能出現(xiàn)淡化投資者適當(dāng)性管理的操作，顯然是違規(guī)的。部分已涉嫌違規(guī)的金融機(jī)構(gòu)主要是自身首先有僥幸心理，并投機(jī)取巧地挖掘內(nèi)部監(jiān)管流動(dòng)，未嚴(yán)格貫徹執(zhí)行對(duì)投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)政策。

2.2 促進(jìn)投資者適當(dāng)性管理信息化

面對(duì)金融市場(chǎng)中存在的越來(lái)越多投資者的要求，金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)規(guī)制方法與手段可能已經(jīng)無(wú)法對(duì)投資者形成保護(hù)，使得很多投資者需求落空。為扭轉(zhuǎn)這樣的不利局面，金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資者的適當(dāng)性管理方面也應(yīng)該增進(jìn)改革，不斷應(yīng)用現(xiàn)代科技來(lái)推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)價(jià)值與功能的更新。資管新規(guī)對(duì)金融機(jī)構(gòu)以現(xiàn)代信息手段來(lái)開(kāi)展投資者適當(dāng)性管理的做法有更多的指導(dǎo)意義。第一，金融機(jī)構(gòu)可科學(xué)采用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等前沿科技來(lái)綜合研析投資者群體，形成對(duì)投資者最為全面完整的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能力評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)分析可評(píng)估呈現(xiàn)出投資者的客觀財(cái)務(wù)實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)防御力、投資經(jīng)歷與成功經(jīng)驗(yàn)等綜合信息，以便可以科學(xué)精確地衡量投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。第二，金融機(jī)構(gòu)可以有效融合智能化技術(shù)在資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理中積極應(yīng)用，主動(dòng)劃定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，優(yōu)先分類評(píng)估資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平，并構(gòu)建智能化的投資者與資產(chǎn)管理金融產(chǎn)品的適配系統(tǒng)，積極開(kāi)發(fā)并優(yōu)化投資者與投資產(chǎn)品的匹配規(guī)則，大大降低在匹配過(guò)程人為主觀因素的干擾，消除不良金融投資隱患風(fēng)險(xiǎn)。第三，金融機(jī)構(gòu)可以進(jìn)一步開(kāi)發(fā)更加智能、更多服務(wù)的線上平臺(tái)，力求以投資者的需求為導(dǎo)向，建立針對(duì)性的在線服務(wù)模式，進(jìn)一步規(guī)范投資者的投資行為，增強(qiáng)投資能力，提升風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知及應(yīng)對(duì)水平。

2.3 推動(dòng)投資者適當(dāng)性管理系統(tǒng)化

金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)集中力量加強(qiáng)研究設(shè)立投資者的適當(dāng)性管理體系，推動(dòng)相關(guān)工作更有系統(tǒng)性。具體在資產(chǎn)管理運(yùn)營(yíng)中，成熟的投資者適當(dāng)性管理體系可為投資者的相關(guān)活動(dòng)進(jìn)行約束，使得機(jī)構(gòu)運(yùn)作合法權(quán)益有更多保障，也維護(hù)了投資者資金的安全性，在與市場(chǎng)做深度融合中壯大資金實(shí)用性，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的綜合水平。一般上，投資者適當(dāng)性管理體系可從五個(gè)方面來(lái)建設(shè)。

2.3.1 掌握產(chǎn)品信息，增強(qiáng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是對(duì)產(chǎn)品在市場(chǎng)流通中所可能承受的風(fēng)險(xiǎn)程度的評(píng)價(jià)與預(yù)測(cè)，故而要以對(duì)產(chǎn)品信息的足夠了解和掌握為基礎(chǔ)。通過(guò)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，投資行為的穩(wěn)定性才能提高概率，并可進(jìn)一步彰顯金融技術(shù)信息化的優(yōu)勢(shì)。投資者的適當(dāng)性管理體系的第一部分就是要有投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，這樣可幫助更好地了解意向投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)狀況，在同類產(chǎn)品的對(duì)比中擇優(yōu)投資，而對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，又可利用產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估確定不同投資產(chǎn)品的可控性，便于整體增強(qiáng)資產(chǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別效益與管理價(jià)值。

2.3.2 掌握客戶信息，合理評(píng)估投資者資源

金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資者的適當(dāng)性管理也要求應(yīng)積極開(kāi)展投資者評(píng)估，就是要求金融機(jī)構(gòu)要對(duì)投資者客戶在金融活動(dòng)前有全面細(xì)致的了解，從而可以更合理地評(píng)估已有或潛在的投資者資源。投資者資源評(píng)估的常規(guī)流程是先通過(guò)個(gè)人基本信息與資產(chǎn)信息查詢獲得客觀實(shí)力的基本了解，再分析主觀風(fēng)險(xiǎn)偏好，最后整體評(píng)估投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。在主觀風(fēng)險(xiǎn)偏好分析中，應(yīng)側(cè)重考查投資者的個(gè)人投資計(jì)劃與目標(biāo)，投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知能力等內(nèi)容。顯然，投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的影響既有主觀因素方面也有客觀因素方面，這種影響是動(dòng)態(tài)變化的，因此金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資者客戶信息的評(píng)估了解與掌握，也需要有更多的可變性。

2.3.3 加快配置投資者與資產(chǎn)管理產(chǎn)品

對(duì)產(chǎn)品和投資者客戶的評(píng)估完成后，應(yīng)積極樹(shù)立投資產(chǎn)品與投資者的適配體系，以期降低投資者投資風(fēng)險(xiǎn)，按個(gè)人意愿實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品選擇。按照資管新規(guī)的要求，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)承受能力作為適配標(biāo)準(zhǔn)，若存在較大程度的投資風(fēng)險(xiǎn)，則需合理施錯(cuò)去規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)要制定嚴(yán)格的分類標(biāo)準(zhǔn)，并科學(xué)調(diào)控投資產(chǎn)品的初始投資額。對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的特定投資產(chǎn)品，應(yīng)設(shè)定好單投資人所持金額上限，抑制風(fēng)險(xiǎn)累積。對(duì)于老齡化投資群體，需要特別注意多次提醒投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.3.4 科學(xué)推動(dòng)產(chǎn)品銷售信息公開(kāi)披露

信息披露既是組織機(jī)構(gòu)的職責(zé)義務(wù)，也是投資者享有知情權(quán)的重要途徑和手段。在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的信息公開(kāi)披露主要是指投資產(chǎn)品的銷售工作應(yīng)及時(shí)全面公開(kāi)信息，使得投資者與產(chǎn)品之間的匹配成功率提升。金融機(jī)構(gòu)要盡可能為受托人提供可靠服務(wù)，若資產(chǎn)信息變更則應(yīng)短時(shí)間告知投資者并采取有效措施予以應(yīng)對(duì)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)探索構(gòu)建投資后期風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系，依據(jù)監(jiān)測(cè)及預(yù)警結(jié)果實(shí)現(xiàn)調(diào)整評(píng)級(jí)并對(duì)外披露信息。

2.3.5 深入提增投資者培訓(xùn)教育水平

投資者理應(yīng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律有必要的了解，對(duì)適當(dāng)性管理的體系及概念有清晰的認(rèn)知，這 需要對(duì)投資者進(jìn)行一定程度的教育引導(dǎo)和培訓(xùn)升級(jí)?，F(xiàn)階段從資管新規(guī)新的指導(dǎo)要求來(lái)看，進(jìn)一步加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的應(yīng)用勢(shì)不可擋，而投資者的教育培訓(xùn)也應(yīng)加快互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用，做好線上線下深度交流，有效提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

3 結(jié) 語(yǔ)

資管新規(guī)要求下，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)建立同步意識(shí)，特別要在監(jiān)管規(guī)則上調(diào)整統(tǒng)一步伐，有效開(kāi)展好掌握產(chǎn)品信息、掌握客戶信息、配置投資者與資產(chǎn)管理產(chǎn)品、信息公開(kāi)披露、投資者培訓(xùn)教育等多個(gè)層面的規(guī)范化管理，從而幫助投資者掌握和防范金融風(fēng)險(xiǎn)并科學(xué)實(shí)現(xiàn)未來(lái)投資規(guī)劃。