■石 峻

一、引言

21世紀是一個開放的時代，雖然在經(jīng)濟全球化進程中各國之間偶有摩擦，但歷史的大趨勢仍然使各國之間的聯(lián)系日趨緊密。隨著各國資本賬戶的逐步開放，加之全球化浪潮的助力，資本跨國流動越來越頻繁，對于眾多新興經(jīng)濟體，國際資本流入起到了有效彌補內(nèi)部資金欠缺的作用，為經(jīng)濟發(fā)展積累了外部資金動能。然而，新興經(jīng)濟體在利用國際資本流入發(fā)展自身的同時，也面臨著潛在資本流入急停的風(fēng)險，以美國為代表的發(fā)達國家經(jīng)濟政策，對國際資本流動施加了重要影響。自2008年全球次貸危機以來，美聯(lián)儲實施了多輪寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟，受此影響，國際資本紛紛涌向新興經(jīng)濟體尋求利潤。2014年底美國進入加息周期，又導(dǎo)致國際資本紛紛回流美國。通常，發(fā)達國家實施寬松貨幣政策容易導(dǎo)致新興經(jīng)濟體資本流入激增，一旦轉(zhuǎn)入緊縮的貨幣政策周期，又易致使新興經(jīng)濟體資本流出加劇，發(fā)達國家經(jīng)濟政策的易變性對資本流動產(chǎn)生了舉足輕重的影響，同時也對新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟發(fā)展造成了不利沖擊。

國際資本通過直接投資、證券投資和其他投資三種不同流動渠道進入新興經(jīng)濟體，借助國際資本流入，眾多新興經(jīng)濟體可有效利用外部資金，促進自身產(chǎn)出增長。FDI是流入新興經(jīng)濟體占比最大的一類外部資本，具有規(guī)模大時間長的特點，而證券投資流入和其他投資流入更具短期性，且份額較FDI小，一旦這三種類型的資本流入發(fā)生急停，會給新興經(jīng)濟體帶來諸多影響。資本流動是目前國際金融領(lǐng)域的研究熱點之一，學(xué)界對資本流入急停產(chǎn)生的經(jīng)濟效應(yīng)也多有探討①下文將資本流入急停簡稱為資本急停。，但多聚焦在總量資本流動視角，且多認為資本急停對經(jīng)濟增長有顯著負效應(yīng)。為了尋找哪類資本急停對新興經(jīng)濟體的影響更大，本文認為有必要對其做進一步細化探討，分別研究不同類別的資本急停對新興經(jīng)濟體產(chǎn)生的影響。除此之外，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展程度不一，收入水平存在明顯差距，收入水平高的新興經(jīng)濟體說明其經(jīng)濟發(fā)展較為成熟，內(nèi)部經(jīng)濟運行也更為協(xié)調(diào)，那么高收入是否能有效減緩資本急停產(chǎn)生的負作用？本文試圖解答上述問題。

二、文獻綜述與研究假設(shè)

資本急停一般化的定義為一國或地區(qū)在短時期內(nèi)出現(xiàn)資本流入大幅銳減的現(xiàn)象，由于其容易給資本流入國帶來多樣化的經(jīng)濟效應(yīng)，因而吸引了眾多國內(nèi)外學(xué)者的研究，且得出了較為豐富的研究成果。Calvo（1998）是率先研究資本急停的學(xué)者，他認為當一地區(qū)出現(xiàn)未預(yù)期的凈資本流入大幅銳減，就表明該地區(qū)發(fā)生資本急停。隨后，Cavallo&Frankel（2008）對資本急停的界定給出了數(shù)學(xué)依據(jù)，他們認為通過數(shù)據(jù)離散度可以判斷一國是否發(fā)生資本急停，主要方法是觀測凈資本流入的銳減幅度能否在1年內(nèi)超過樣本均值的兩個標準差。而Guidotti（2004）同樣以數(shù)據(jù)離散度為依據(jù)，認為一國資本流動的下降幅度大于樣本均值的一個標準差即可判定發(fā)生資本急停。那么，資本急停由何種因素導(dǎo)致？有些學(xué)者認為前期資本流入過度激增容易導(dǎo)致資本急停發(fā)生（Agosin&Huaita，2012），他們基于對新興經(jīng)濟體的研究得出了資本激增導(dǎo)致資本急停的結(jié)論。此外，Honig（2008）認為資本流入國的公共債務(wù)等財政性因素也能導(dǎo)致資本急停發(fā)生。Forbes&Warnock（2012）在對58個國家的數(shù)據(jù)實證研究后，將資本流動的異常狀態(tài)分為資本激增、急停、外逃和收縮，認為傳染效應(yīng)以及全球風(fēng)險能引發(fā)資本急停。Suxiao Li（2019）的研究也認為全球因素和傳染因素與資本急停相關(guān)。

在資本急停已成為現(xiàn)實的情況下，學(xué)者們紛紛開始研究資本急停所造成的經(jīng)濟后果，但尚未得出一個共識性的結(jié)論，大多數(shù)學(xué)者相信資本急停對經(jīng)濟增長不利。Calvo et al（2000）認為一國或地區(qū)發(fā)生資本急停容易致使國內(nèi)信貸下降和外部融資升水，進而影響總需求，導(dǎo)致產(chǎn)出下降。Cardarelliet al（2009）通過對比一國發(fā)生資本急停前后兩個時期的經(jīng)濟增長率，發(fā)現(xiàn)資本急停的確能抑制經(jīng)濟增長。此外，在眾多發(fā)生資本急停的國家或地區(qū)中，Korinek et al（2013）、馬宇和唐羽（2017）的研究均認為資本急停對新興經(jīng)濟體造成的負面沖擊更大。此外，少部分學(xué)者認為資本急停對經(jīng)濟增長的影響是中性的，Calderón&Kubota（2013）從資本流入和流出兩端出發(fā)，認為只有流入驅(qū)動的急停會抑制經(jīng)濟增長。Bordo et al（2010）認為資本急停對一國的實際產(chǎn)出影響較小。

若資本急停確實能對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面沖擊，那么應(yīng)該如何緩解這種負效應(yīng)？Cowan&Raddatz（2013）認為設(shè)法減緩金融摩擦可減輕資本急停的沖擊。Lena et al（2019）認為歐元區(qū)支付系統(tǒng)的具體政策規(guī)則能影響資本急停的調(diào)整，公共資本以Target2的形式流動有助于歐元區(qū)赤字國家在經(jīng)歷資本急停后穩(wěn)定產(chǎn)出、消費和投資①Target2為第二代泛歐實時全額自動清算系統(tǒng)，為歐盟國家提供實時全額清算服務(wù)。。梁權(quán)熙和田存志（2011）在對新興經(jīng)濟體的數(shù)據(jù)進行經(jīng)驗研究后，認為新興經(jīng)濟體內(nèi)部銀行系統(tǒng)只要能穩(wěn)健運轉(zhuǎn)，保持國內(nèi)融資通道順暢，外部導(dǎo)致的資本急停就難以阻礙經(jīng)濟增長。皮天雷和楊萍（2015）從微觀上研究認為平均資本充足率、流動性和外資銀行能穩(wěn)定資本急停對銀行信貸的負面影響。李芳和盧璐（2017）對新興經(jīng)濟體數(shù)據(jù)實證研究后，認為只要能有效調(diào)整負債結(jié)構(gòu)就可以預(yù)防急停沖擊。

既有學(xué)者的研究認為，一旦新興經(jīng)濟體發(fā)生資本急停，減緩金融摩擦的潤滑機制和有力的支付政策規(guī)則、有效的銀行體系、差異化的負債結(jié)構(gòu)以及匯率制度可能會減緩急停沖擊。那么，高收入是否也能減緩資本急停沖擊？如果答案是肯定的，具體哪一類別的資本急停能對不同收入水平經(jīng)濟體產(chǎn)生顯著性差異？本文擬從經(jīng)驗研究角度解答上述問題。通過對上述文獻的梳理，本文提出以下研究假設(shè)：

H1：新興經(jīng)濟體發(fā)生資本急停，能顯著抑制經(jīng)濟增長，其中FDI作為占比最大的資本流入形式，一旦發(fā)生流入急停，對經(jīng)濟增長的危害更大。

H2：收入水平越高的新興經(jīng)濟體，抵御資本急停沖擊的能力越強；收入水平越低的新興經(jīng)濟體，受各類資本急停的負面沖擊更大。

三、計量模型與數(shù)據(jù)說明

（一）基準模型設(shè)定

借鑒已有研究，本文設(shè)定了模型（1）來考察資本急停的經(jīng)濟效應(yīng)，具體模型如下：

其中，GGDPit表示第i個經(jīng)濟體在t季度的實際經(jīng)濟增長率，為本文的被解釋變量；DSSit為分類資本急停的虛擬變量，分別表示直接投資急停、證券投資急停和其他投資急停，代表經(jīng)濟體i第t季度是否發(fā)生急停，取值1和0；Xit為所有的控制變量；β1、β2代表核心解釋變量和控制變量的回歸系數(shù)；αi控制個體效應(yīng)，υt控制時間效應(yīng)；εit為殘差項。

（二）變量說明

本文所采用的研究數(shù)據(jù)來源于IFS數(shù)據(jù)庫、WDI數(shù)據(jù)庫、QEDS數(shù)據(jù)庫以及EIU-Country Data數(shù)據(jù)庫。根據(jù)數(shù)據(jù)的完整性，選取了44個新興經(jīng)濟體①所指的國家或地區(qū)包括：阿根廷、巴西、保加利亞、智利、哥倫比亞、捷克共和國、匈牙利、韓國、拉脫維亞、立陶宛、墨西哥、秘魯、菲律賓、羅馬尼亞、俄羅斯、新加坡、南非、泰國、克羅地亞、印度、印度尼西亞、馬來西亞、波蘭、土耳其、烏克蘭、委內(nèi)瑞拉、厄瓜多爾、斯洛文尼亞、亞美尼亞、白俄羅斯、以色列、哥斯達黎加、約旦、斯洛伐克共和國、玻利維亞、馬其頓、危地馬拉、塞浦路斯、吉爾吉斯斯坦、馬耳他、毛里求斯、中國香港、中國、格魯吉亞。的季度數(shù)據(jù)做經(jīng)驗研究，本文選擇了2008～2017年為樣本期來重點考察2008年全球次貸危機后資本急停對經(jīng)濟增長的影響。

本文的解釋變量為三種類別的資本急停，即直接投資、證券投資和其他投資發(fā)生流入急停，未發(fā)生流入急停取值為0，發(fā)生則取值為1。具體計算參照Forbes（2012）的做法，選取各國國際收支平衡表中金融賬戶下的直接投資、證券投資、其他投資的負債方數(shù)據(jù)分別構(gòu)建急停指標，設(shè)△t代表每四個季度三種分類資本流入的各自移動總和：

繼續(xù)計算△t的年變化量q△t，即每相隔四個季度△t的變動，可得：

緊接著計算過去5年q△t的移動平均值與移動標準差。如果q△t在某個季度小于其移動平均值超過兩個標準差，就判斷該新興經(jīng)濟體遭遇資本急停。

控制變量主要參考梁權(quán)熙和田存志（2011）、李芳和盧璐（2018）的研究，選取了：固定資產(chǎn)投資增長率（GDFI），固定資產(chǎn)投資增長率提升，有助于增加對生產(chǎn)資料的消費，擴大投資，并通過乘數(shù)效應(yīng)促進經(jīng)濟增長；通貨膨脹水平（DCPI），通貨膨脹水平用消費者價格上漲幅度表示，通脹率越高，則物價水平越高，不利于居民擴大消費，且通脹會影響出口，利于進口，產(chǎn)生貿(mào)易逆差，不利于經(jīng)濟增長；貨幣供給量（GM2），貨幣供給量使用廣義貨幣增長幅度代表，適度增加貨幣供給有助于企業(yè)投資和居民消費，進而有利于經(jīng)濟增長；利率水平（INTE），利率水平使用貨幣市場利率代表，對于新興經(jīng)濟體，提升利率不利于擴大投資和消費，影響有效需求，對經(jīng)濟增長不利；金融開放度（KFIN），金融開放度用（國際資本總流入量+總流出量/GDP）計算，代表一個國家金融開放程度，金融開放有利于資本自由流動和有效吸引外部資金，促進國內(nèi)經(jīng)濟增長；外債水平（DEBT），外債水平使用外債總額增長率表示，新興經(jīng)濟體適度舉借外債有助于經(jīng)濟增長，但隨著外債的累積，不適度的債務(wù)規(guī)模不利于經(jīng)濟增長。

（三）變量的描述性統(tǒng)計

通過表1的描述性統(tǒng)計可以看出各變量在樣本涵蓋期內(nèi)有較強變化。通過皮爾遜檢驗和方差膨脹因子檢驗（VIF）發(fā)現(xiàn)各解釋變量的數(shù)據(jù)不存在嚴重共線性。

表1 變量說明與描述性統(tǒng)計

四、實證結(jié)果及分析

（一）基于整體樣本的檢驗

為了區(qū)分以往聚焦于總資本急停的研究，本文考察了不同類別資本急停對樣本所涵蓋的所有新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的影響，旨在驗證哪一類資本急停對新興經(jīng)濟體的沖擊更大。在基準檢驗中，本文綜合應(yīng)用OLS和TSLS兩種實證方法，其中TSLS方法在處理模型潛在的內(nèi)生性問題上比OLS更有效，因此本節(jié)主要以TSLS檢驗結(jié)果做分析。

表2 基于全樣本的經(jīng)驗檢驗

表2結(jié)果顯示，直接投資急停在1%顯著性水平上對經(jīng)濟增長形成負面沖擊，證券投資急停和其他投資急停均在10%顯著性水平上對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負效應(yīng)。這說明對于新興經(jīng)濟體，直接投資急停對其經(jīng)濟增長產(chǎn)生的負效應(yīng)更大，F(xiàn)DI作為持續(xù)時間長，資金規(guī)模較大的資本流入方式，在整個新興經(jīng)濟體資本流入中占有很大比例，大多數(shù)新興經(jīng)濟體都把吸引FDI流入作為促進經(jīng)濟增長的重要措施，這是因為國外直接投資進入新興經(jīng)濟體增加了當?shù)赝顿Y數(shù)量，直接拉動GDP增長。此外，國際資本直接投資于新興經(jīng)濟體，可以獲取較高投資收益率和快速占領(lǐng)市場，因此一旦爆發(fā)直接投資急停，容易導(dǎo)致一些投資項目資金鏈中斷，并產(chǎn)生疊加效應(yīng)，給經(jīng)濟增長帶來更顯著的負面影響。在對經(jīng)濟增長的促進方面，胡瓊（2017）認為證券投資和其他投資所帶來的資本流入對經(jīng)濟增長的推動力量次于直接投資。這兩種資本流入方式更具短期性，證券市場作用于經(jīng)濟增長的機理是有助于新興經(jīng)濟體獲取外部資金，而證券投資急停會導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)從外部證券市場融資額縮減，從而影響企業(yè)發(fā)展。加之證券投資是投機性較強的一種資本流入形式，若大舉進入和退出，會對新興經(jīng)濟體金融體系造成沖擊，而資本急停發(fā)生之前往往經(jīng)歷過資本激增，所以證券投資急停會對新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長產(chǎn)生負效應(yīng)。其他投資主要分為銀行信貸與貿(mào)易融資，這兩種融資急停能給需要資金的新興經(jīng)濟體帶來負效應(yīng)，不利于其獲取外部資金，影響自身經(jīng)濟增長。

從控制變量上看，經(jīng)驗研究結(jié)果大致符合預(yù)期，其中固定資產(chǎn)投資率、貨幣供給量以及金融開放度與經(jīng)濟增長呈顯著正相關(guān)關(guān)系。通貨膨脹、利率和外債水平與經(jīng)濟增長呈負相關(guān)關(guān)系。固定資產(chǎn)投資作為GDP核算的重要組成部分，提高投資率，有助于刺激經(jīng)濟增長。貨幣供給量增加是新興經(jīng)濟體內(nèi)部流動性充沛和貨幣政策較為寬松的象征，有利于擴大投資、消費和經(jīng)濟增長。金融開放度提升，代表一國外部融資渠道更為便捷，獲取外部資金更為便利，對經(jīng)濟增長有利。通貨膨脹率提升，說明內(nèi)部物價水平提高，對社會整體消費水平提升不利，容易引致消費需求降低，且通脹促使貨幣貶值，導(dǎo)致價格信號欠缺穩(wěn)定，扭曲稅收和債務(wù)債權(quán)關(guān)系，因而不利于穩(wěn)定經(jīng)濟增長。利率和經(jīng)濟增長負相關(guān)，高利率提高了企業(yè)擴大生產(chǎn)的成本，一定程度上減少了利潤，且利率高會降低居民消費動機，因而利率和經(jīng)濟增長負相關(guān)。外債水平抑制經(jīng)濟增長，不適度的債務(wù)規(guī)模通常是財政赤字的產(chǎn)物，這是經(jīng)濟體內(nèi)部宏觀經(jīng)濟失衡的寫照，容易導(dǎo)致經(jīng)濟欠缺穩(wěn)定性，不利于經(jīng)濟增長。

（二）分類資本急停對不同收入水平經(jīng)濟體的影響

通常收入水平越高的經(jīng)濟體，其內(nèi)部經(jīng)濟運行相對穩(wěn)健，能更加有效地配置經(jīng)濟資源，使勞動、資本和技術(shù)得到有效利用，收入水平高也說明內(nèi)部資金豐裕，因而本文有必要繼續(xù)分析是否不同收入水平的經(jīng)濟體遭遇資本急停后產(chǎn)生的經(jīng)濟效應(yīng)也不同，并考察具體哪一類別的資本急停的影響更大。為此，本部分按照世界銀行對各國收入水平的劃分，將新興經(jīng)濟體分為高收入組、中高收入組和中低收入組進行考察①高收入：智利、中國香港、克羅地亞、塞浦路斯、捷克共和國、匈牙利、以色列、韓國、拉脫維亞、立陶宛、馬耳他、波蘭、新加坡、斯洛伐克共和國、斯洛文尼亞。中高收入：阿根廷、白俄羅斯、巴西、保加利亞、哥斯達黎加、哥倫比亞、厄瓜多爾、中國、馬其頓、馬來西亞、墨西哥、秘魯、羅馬尼亞、俄羅斯、南非、泰國、土耳其、委內(nèi)瑞拉。中低收入：亞美尼亞、玻利維亞、危地馬拉、印度、印度尼西亞、烏克蘭、吉爾吉斯斯坦、毛里求斯、菲律賓、格魯吉亞、約旦。，檢驗分類資本急停對不同收入水平經(jīng)濟體的差異性影響。值得說明的是，本文沒有對低收入經(jīng)濟體做回歸分析，主要原因是完全屬于低收入的經(jīng)濟體較少，且缺乏完整數(shù)據(jù)，且本文主要探究的是高收入能否有效抵制各類資本急停沖擊，故本文用中低收入經(jīng)濟體的實證結(jié)論推及至低收入經(jīng)濟體。

通過表3、表4和表5結(jié)果可以看出直接投資急停對三種收入水平經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長均產(chǎn)生了顯著的負效應(yīng)，但證券投資急停和其他投資急停未對高收入經(jīng)濟體產(chǎn)生負面沖擊，而對中高收入和中低收入經(jīng)濟體產(chǎn)生了顯著負面沖擊，但這種負面影響不及直接投資急停顯著。具體分析，由于FDI是規(guī)模大、占比高的一種資本流入，一旦發(fā)生流入急停，則容易導(dǎo)致資金中斷、阻礙技術(shù)進步和增進生產(chǎn)效率，且受到資金限制使一些外商直接投資的項目難以為繼，所以直接投資急停能對三種不同收入水平經(jīng)濟體經(jīng)濟增長產(chǎn)生顯著的負面影響。而關(guān)鍵差別在于證券投資急停和其他投資急停未能對高收入經(jīng)濟體產(chǎn)生負面沖擊，具體原因分為兩方面：首先，證券投資和其他投資屬于快速且體量較小的流入方式，高收入經(jīng)濟體代表著內(nèi)部資金豐裕，一旦發(fā)生兩類急停，內(nèi)部豐裕的資金能迅速轉(zhuǎn)化成投資，高收入能有效緩沖這兩種資本急停的影響；其次，高收入經(jīng)濟體資本流動程度普遍強于低收入經(jīng)濟體，因而其能更加有效利用外部資本，使自身經(jīng)濟發(fā)展水平優(yōu)于低收入經(jīng)濟體，資本流動程度的強弱可用金融開放度衡量，金融開放度越高代表資本流動程度越強，反之亦然。而資本流動程度高的經(jīng)濟體，其內(nèi)部金融市場的發(fā)展和監(jiān)管體系也理應(yīng)較為健全，導(dǎo)致自身在監(jiān)控證券投資和其他投資這兩類周期短，投機性較強的流動形式上更為成熟，因而綜上兩種類型資本急停未對高收入經(jīng)濟體產(chǎn)生嚴重負面影響。反觀其他收入水平的經(jīng)濟體，證券投資急停和其他投資急停能對其經(jīng)濟產(chǎn)生一定程度的負面沖擊，主要是因為收入水平不及高收入經(jīng)濟體，導(dǎo)致經(jīng)濟體內(nèi)部資金儲備較少，且金融體系欠完善，對資本流動監(jiān)控的把握程度上也較弱，若加之發(fā)展方式屬于嚴重依賴外資型，則更加難以抵御兩種資本急停的沖擊。其他控制變量的結(jié)果和上文類似，這里不再分析。

表3 基于不同收入水平經(jīng)濟體的檢驗（直接投資急停）

表4 基于不同收入水平經(jīng)濟體的檢驗（證券投資急停）

表5 基于不同收入水平經(jīng)濟體的檢驗（其他投資急停）

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了驗證上文的估計結(jié)果是否是穩(wěn)健的，并考慮到一國或地區(qū)的經(jīng)濟增長具有持續(xù)性，本期的經(jīng)濟增長極易受到上一期經(jīng)濟增長的影響，本文使用廣義矩估計方法重新檢驗。鑒于系統(tǒng)廣義矩估計方法可以通過使用有效的工具變量替代內(nèi)生變量，能有效克服模型的內(nèi)生性問題，因此接下來選擇系統(tǒng)GMM做進一步估計，基礎(chǔ)計量模型更改如下：

式（4）中，GGDPit-1為被解釋變量的滯后一期，用以反映經(jīng)濟的動態(tài)影響，在回歸結(jié)果中用L.1代表，相應(yīng)的β0為其估計系數(shù)，其余各項含義與式（1）一致。

表6的檢驗結(jié)果顯示，上一期經(jīng)濟增長能有效促進當期經(jīng)濟增長，本文最關(guān)心的三類核心解釋變量回歸結(jié)果說明三類資本流入急停均能對新興經(jīng)濟體產(chǎn)生經(jīng)濟負效應(yīng)，直接投資急停更為顯著，其余兩種類型的資本流入急停次之。因此，本文的假設(shè)1成立。表7結(jié)果顯示，對于不同收入水平的新興經(jīng)濟體，高收入水平經(jīng)濟體對直接投資急停最為敏感，直接投資急停顯著不利于經(jīng)濟增長，而證券投資流入和其他投資流入發(fā)生急停不會對高收入經(jīng)濟體造成顯著負面沖擊。對于中高收入水平經(jīng)濟體和中低收入水平經(jīng)濟體，無論是直接投資急停還是證券投資和其他投資急停，均對其經(jīng)濟增長不利，說明不屬于高收入水平的新興經(jīng)濟體更應(yīng)提防跨境資本流動沖擊，并積極轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，力求提升整體收入水平。綜上，說明本文的實證結(jié)論是較為穩(wěn)健的，也證明了假設(shè)2成立。此外，模型通過了AR（2）和Sargan檢驗，說明不存在序列相關(guān)和工具變量過度識別問題，表明計量模型的設(shè)定是合理的。

表6 穩(wěn)健性檢驗

表7 穩(wěn)健性檢驗

續(xù)表7

五、結(jié)論與建議

本文運用44個新興經(jīng)濟體的季度數(shù)據(jù)，驗證了不同類型的資本急停對新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的影響，并進一步以各新興經(jīng)濟體之間的收入差距作為研究視角，分析各類資本急停對收入水平存在差距的新興經(jīng)濟體所產(chǎn)生的異質(zhì)性影響。主要研究結(jié)論有：雖然三類資本流入急停均能顯著抑制新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長，但直接投資急停的影響更大。對于高收入經(jīng)濟體，只有直接投資急停顯著抑制了經(jīng)濟增長，證券投資急停和其他投資急停未能顯著影響經(jīng)濟增長，但對于中高收入經(jīng)濟體和中低收入經(jīng)濟體三類資本急停均能產(chǎn)生不同程度的負面影響?；谘芯拷Y(jié)論，本文提出以下政策建議：

第一，加強資本流入的分類監(jiān)管，預(yù)防急停沖擊。新興經(jīng)濟體是全球存在最為廣泛的經(jīng)濟體，且各經(jīng)濟體之間經(jīng)濟繁榮程度不一，在利用外部資金發(fā)展自身的同時，應(yīng)尤其注意對資本流動的分類監(jiān)管。無論是高收入經(jīng)濟體還是中高收入或中低收入，均應(yīng)在引進FDI的同時做好監(jiān)控預(yù)警，以防止直接投資流入急停沖擊經(jīng)濟增長；對于中高收入經(jīng)濟體、中低收入經(jīng)濟體和低收入經(jīng)濟體，還應(yīng)加強對證券投資流入和其他投資流入的監(jiān)控預(yù)警，并完善內(nèi)部證券市場和銀行體系建設(shè)，防范跨境證券投機和其他投資沖擊，保持國內(nèi)經(jīng)濟健康且合理的發(fā)展。

第二，積極完善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，提升自身收入水平。研究結(jié)論表明收入水平越高的新興經(jīng)濟體抵御外部資本沖擊的能力越強，收入越低的新興經(jīng)濟體越容易遭受資本急停沖擊。因此，廣大中高收入、中低收入以及低收入新興經(jīng)濟體應(yīng)積極轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，構(gòu)建合理的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，高收入象征著內(nèi)部資金寬裕，能更加有效的應(yīng)對外部沖擊。我國應(yīng)繼續(xù)實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，消除經(jīng)濟發(fā)展的弊端，保證經(jīng)濟系統(tǒng)高效運行，努力提升自身收入水平。

第三，降低外資依賴，增強發(fā)展的內(nèi)源動力。在新興經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展初期，依靠外資可有效促進經(jīng)濟增長，隨著經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展，應(yīng)逐步減輕對外資的依賴程度，并積極擴展經(jīng)濟發(fā)展渠道，加強技術(shù)創(chuàng)新教育和高水平勞動力培養(yǎng)，通過提高自身收入水平積累資本，更多依靠內(nèi)源動力促進經(jīng)濟增長。對于我國而言，在跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵期，應(yīng)繼續(xù)加大力度培育一批有全球競爭力的企業(yè)，扶持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，注重引進來與走出去協(xié)調(diào)并重，更加穩(wěn)健的向高收入經(jīng)濟體邁進，為我國經(jīng)濟發(fā)展增添持續(xù)不竭的內(nèi)生力量。