艾比·舒爾茨（Abby Schultz）

花旗私人銀行（Citi Private Bank）對(duì)于2020年的主要擔(dān)憂之一是，投資者將繼續(xù)持有他們高度看好的債券投資組合，而如果利率上升，這些投資組合將面臨價(jià)值大幅縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

超大規(guī)模的固定收益投資組合有幾個(gè)問題。首先，如果利率上升，價(jià)格已經(jīng)高企的債券就會(huì)下跌（債券價(jià)格與收益率反向波動(dòng)，因此利率上升，其價(jià)格下跌）。其次，由于收益率如此之低，投資者持有債券并沒有得到回報(bào)，而購(gòu)買公司債券的額外收益率也非常之低，即使風(fēng)險(xiǎn)最高的公司債券也是如此。

花旗估計(jì)，截至2019年12月1日，全球約有12萬(wàn)億美元負(fù)收益?zhèn)?。這反映了全球范圍對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，以及2019年早些時(shí)候美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退即將到來(lái)的擔(dān)憂。這些擔(dān)憂導(dǎo)致基準(zhǔn)的美國(guó)十年期國(guó)債收益率在9月初跌至1.46%的低點(diǎn)（截至12月9日收盤，該收益率上漲至1.83%）。

花旗私人銀行首席投資官戴維·拜林（David Bailin）表示：“持有這些收益率非常低甚至為負(fù)的債券，風(fēng)險(xiǎn)在于它們的波動(dòng)性極大。”

這意味著，債券的作用現(xiàn)在更像股票，而沒有發(fā)揮其作為一種穩(wěn)定手段的典型功能。拜林表示，在過去兩個(gè)月里，很明顯這些證券“沒有帶來(lái)你希望從債券組合中獲得的多樣化的優(yōu)點(diǎn)”。

在該公司發(fā)布2020年投資展望報(bào)告后，拜林接受了Penta的采訪。那份報(bào)告分析了客戶在未來(lái)一年應(yīng)如何調(diào)整其債券投資組合，以適應(yīng)不尋常的環(huán)境。同時(shí)花旗預(yù)計(jì)利率將會(huì)上升，十年期國(guó)債收益率可能達(dá)到2.25%左右。

超越債券

投資者應(yīng)基于五年或十年走勢(shì)來(lái)判斷自己的核心投資組合，尋找可能在此期間表現(xiàn)良好的證券?！澳阃ＭI入便宜的東西，而不是昂貴的資產(chǎn)，而昂貴資產(chǎn)之一便是固定收益資產(chǎn)?！卑萘直硎?。

但投資者可能希望利用一些同樣可以帶來(lái)收益的證券來(lái)取代債券配置。為此，花旗建議投資者關(guān)注那些收益和股息不斷增長(zhǎng)、且有“長(zhǎng)期持續(xù)”此類紀(jì)錄的股票。

該公司表示，投資者應(yīng)該關(guān)注有股息增長(zhǎng)歷史的股票，而不是當(dāng)前股息率很高的股票。因?yàn)榻裉炫砂l(fā)高股息的公司明天很容易就會(huì)削減股息。

花旗稱之為“股息增長(zhǎng)者”的這些股票長(zhǎng)期以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勁。花旗認(rèn)為，標(biāo)普500股息貴族指數(shù)（S&P 500 Dividend Aristocrats Index）就是由這些“股息增長(zhǎng)者”構(gòu)成。從2001年1月到2019年11月，該指數(shù)的回報(bào)率為10.4%，高于MSCI世界指數(shù)中全球股票5.2%的回報(bào)率，也高于標(biāo)普500指數(shù)6.4%的回報(bào)率。

花旗認(rèn)為，這些股票的波動(dòng)性也小于債券。不過，他們建議投資者借助美國(guó)之外的市場(chǎng)進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，將資金配置于全球范圍的“股息增長(zhǎng)者”。從2001年1月到2019年11月，標(biāo)普全球股息貴族指數(shù)的回報(bào)率為7.4%。

資本市場(chǎng)策略

投資者還可以利用各種復(fù)雜的策略，從股市波動(dòng)中獲得持續(xù)的固定收益。

拜林舉了一個(gè)例子。假如一位投資者認(rèn)為，MSCI世界指數(shù)定義下的股市可能會(huì)下跌20%，為了對(duì)沖這種下跌風(fēng)險(xiǎn)，這位投資者可以購(gòu)買一種結(jié)構(gòu)式債券，它與全球市場(chǎng)20%的跌幅相關(guān)聯(lián)，并支付固定票面利率，比如說8.5%。

如果全球市場(chǎng)上漲10%，這位投資者不會(huì)從中獲益，但他會(huì)得到8.5%的穩(wěn)定收益。如果全球股市真的下跌了20%，那么這位投資者相當(dāng)于是在一個(gè)新的低點(diǎn)買入全球股票。如果市場(chǎng)暴跌30%，這位投資者只會(huì)損失10%。

運(yùn)用各種復(fù)雜的策略，投資者可以從股市波動(dòng)中獲得持續(xù)的固定收益。

“對(duì)于那個(gè)人來(lái)說，所有這些結(jié)果都是可以接受的?！卑萘终f。

他表示，花旗2019年已經(jīng)為“數(shù)十億美元”客戶資金執(zhí)行了這些戰(zhàn)略?！巴ㄟ^這樣做，他們可以繼續(xù)投資——他們擁有混合股票敞口，而且股息收益率（很高）?！?h3>存在收益潛力的地方

花旗確信，投資者可以通過投資較長(zhǎng)期的美國(guó)投資級(jí)公司債券，而在債券市場(chǎng)獲得良好回報(bào)，因?yàn)檫@類債券與可比美國(guó)國(guó)債的息差較大?；ㄆ煸谄渫顿Y展望中表示，美國(guó)投資者還應(yīng)考慮較長(zhǎng)期的市政債券，“其應(yīng)稅等值收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過應(yīng)稅公司債券收益率”。

花旗還青睞高收益率的銀行貸款。在高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期，這種貸款往往比高收益率債券波動(dòng)性小，而且可以產(chǎn)生6%或更高的整體收益率。

花旗還認(rèn)為，另一個(gè)選擇是優(yōu)先股，這是一種具有債券和股票混合特征的證券，其波動(dòng)性較小，票息比普通股高?；ㄆ焯貏e指出了以美元計(jì)價(jià)的歐洲銀行優(yōu)先股的價(jià)值。這些優(yōu)先股的股息率約為5%?；ㄆ毂硎荆@相當(dāng)于BB級(jí)美國(guó)高收益?zhèn)?.75個(gè)百分點(diǎn)的息差。

“我們必須找出回報(bào)豐厚的領(lǐng)域，然后在它們中間進(jìn)行分散化投資?！卑萘直硎?。

以低利率借入資金，投向高收益資產(chǎn)

投資者的另一個(gè)選擇是利用低利率，以低息貸款購(gòu)買有形資產(chǎn)，從藝術(shù)品到房地產(chǎn)，再到以美元計(jì)價(jià)的亞洲政府債券和公司債券（包括投資級(jí)和高收益?zhèn)?/p>

“亞洲債券市場(chǎng)的某些領(lǐng)域是我們喜歡的?！卑萘直硎荆叭绻覀兿矚g當(dāng)?shù)刎泿?，我們可能（也）希望投資于當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)的債券。”

此外還可以選擇香港市場(chǎng)派息的房地產(chǎn)和金融類股票。由于近六個(gè)月的局勢(shì)波動(dòng)，這些股票價(jià)格已經(jīng)較低?！斑@場(chǎng)動(dòng)蕩實(shí)際上已經(jīng)在派息股當(dāng)中創(chuàng)造出了價(jià)值。”拜林說。

“如果你不想以1%的利率放貸，那么以1%的利率借貸，你應(yīng)該會(huì)非常興奮?！彼f，“這就是躋身富裕人群的關(guān)鍵所在。如果你不喜歡某種收益率，你可以選擇成為交易的另一方?！?/p>

（《巴倫》英文版2019年12月10日?qǐng)?bào)道）