阿爾·魯特（Al Root）

繪圖/《巴倫》Delcan

霍尼韋爾是全球最大的工業(yè)公司之一。如果該公司首席執(zhí)行官杜瑞哲（Darius Adamczyk）能夠?qū)崿F(xiàn)自己的想法，那么這種情況不會(huì)持續(xù)太久。

這位53歲的前電氣工程師并沒有像其工業(yè)同行那樣，夢想著把霍尼韋爾（Honeywell，HON）拆分成更小的板塊，就像聯(lián)合技術(shù)公司（United Technologies，UTX）那樣。他沒有改變工業(yè)格局的宏偉目標(biāo)，就像通用電氣（General Electric，GE）曾經(jīng)一度所做的。相反，杜瑞哲正在押注于將霍尼韋爾公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患夜I(yè)軟件公司，其商業(yè)模式更像Salesforce.com（CRM）或者SAP（SAP.Germany），而不是過去的工業(yè)集團(tuán)。霍尼韋爾生產(chǎn)的產(chǎn)品從航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)到個(gè)人安全設(shè)備一應(yīng)俱全。

霍尼韋爾一直使用軟件來控制生產(chǎn)進(jìn)程。當(dāng)前的不同之處在于，霍尼韋爾正在開發(fā)一種軟件，來提高產(chǎn)量、降低維護(hù)成本、提高可靠性——為自己，也為其他數(shù)百家公司。該股目前的交易價(jià)格在180美元左右，如果這只股票能夠繼續(xù)保持其強(qiáng)勁的股東回報(bào)紀(jì)錄，2020年其股價(jià)可能達(dá)到每股200美元。從長遠(yuǎn)來看，霍尼韋爾仍然是一只不錯(cuò)的成長股。

軟件戰(zhàn)略

霍尼韋爾的轉(zhuǎn)型計(jì)劃并不像聽起來那么奇怪。如今，每個(gè)工業(yè)公司都有一個(gè)“數(shù)字化戰(zhàn)略”，而“工業(yè)4.0”和“工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)”（IIoT）這樣的術(shù)語正變得越來越普遍。這兩個(gè)術(shù)語都提到了現(xiàn)代科技將一切東西都連接到互聯(lián)網(wǎng)的能力。計(jì)算和存儲(chǔ)成本的下降使得這些新的IIoT應(yīng)用成為可能。

（在這個(gè)領(lǐng)域）還有數(shù)十億美元的新業(yè)務(wù)可以挖掘。例如，霍尼韋爾說，航空公司使用其優(yōu)化應(yīng)用程序可以減少高達(dá)2%的燃料消耗。這看起來似乎不算多，但美國航空業(yè)2018年在燃料上花費(fèi)了將近400億美元。對全球航空業(yè)來說，很小的2%就是數(shù)十億美元的節(jié)省。杜瑞哲認(rèn)為霍尼韋爾可以從中獲利。

霍尼韋爾總部位于北卡羅來納州夏洛特市中心，杜瑞哲在總部的會(huì)議室里告訴《巴倫》 ：“多年來，我們一直控制著工廠、飛機(jī)和倉庫，如果你在控制什么東西，很明顯，你必須連接這個(gè)裝置本身所有的全部傳感器或產(chǎn)品。做完這些，從IIoT的角度來講，你就已經(jīng)完成了一半以上的工作。”

現(xiàn)在就說霍尼韋爾這種以軟件為中心的策略已經(jīng)獲得成功，還為時(shí)過早，但有跡象表明它正在獲得一些成功。截至2019年三季度，霍尼韋爾過去12個(gè)月的軟件銷售總額約為40億美元，其中15億美元來自新的IIoT應(yīng)用程序，這說明霍尼韋爾的軟件產(chǎn)品供應(yīng)比同行更強(qiáng)大?；裟犴f爾表示，在過去12個(gè)月里，該類產(chǎn)品的銷售額增長了兩位數(shù)。

杜瑞哲表示，該公司的目標(biāo)是在可預(yù)見的未來，以兩位數(shù)的速度擴(kuò)大軟件業(yè)務(wù)。

股價(jià)還能漲嗎？

不難看出為什么霍尼韋爾更希望被視為一家軟件公司。作為一家工業(yè)公司，它是個(gè)大公司——其市值超過1200億美元，這使得它成為世界上最大的兩家工業(yè)集團(tuán)之一——但是作為一家大工業(yè)公司，它的規(guī)模并不是很大。盡管有著100多年的歷史，但霍尼韋爾的市值已經(jīng)被客戶關(guān)系聯(lián)絡(luò)公司 Salesforce超越。這家公司成立僅僅20年后，市值就超過了1300億美元。而霍尼韋爾的市值只相當(dāng)于重量級企業(yè)如甲骨文（Oracle，ORCL）和 SAP的一小部分。

軟件業(yè)務(wù)仍然是霍尼韋爾公司業(yè)務(wù)的一小部分，約占其銷售額的10%。截至2019年三季度，霍尼韋爾過去12個(gè)月的營收為370億美元，凈利潤為63億美元。2019年10月，霍尼韋爾將其全年銷售額的最高預(yù)期下調(diào)至369億美元，同時(shí)提高了全年利潤指引。利潤率正在提高，這是霍尼韋爾的新戰(zhàn)略正在發(fā)揮作用的又一個(gè)小信號(hào)。

霍尼韋爾股價(jià)攀升（Honeywell，HON）

霍尼韋爾的軟件策略可能推動(dòng)了股價(jià)的上升。資料來源：FactSet 制圖：宋麗雯

數(shù)字化戰(zhàn)略

以2020年的預(yù)期銷售額計(jì)算，霍尼韋爾在軟件公司中的排名。資料來源：FactSet 制圖：宋麗雯

潛力是巨大的，但是不能保證軟件作為一種策略能夠發(fā)揮作用。人們只需看看通用電氣，就會(huì)發(fā)現(xiàn)押注于IIoT來改變一家公司的風(fēng)險(xiǎn)。

更重要的是，霍尼韋爾的股票已經(jīng)上漲了這么長時(shí)間，所以有理由懷疑該股是否有更多的增長空間。在過去的五年里，該公司的股票上漲了96%，而同期內(nèi)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲了57%。

自從2017年杜瑞哲執(zhí)掌公司以來，該公司股價(jià)已經(jīng)上漲了51%，但在前任首席執(zhí)行官大衛(wèi)·科特（David Cote）的領(lǐng)導(dǎo)下，公司的股票表現(xiàn)也很好。在2002年開始的科特任期內(nèi)，霍尼韋爾股票的年均回報(bào)率約為12%，比同行高出4個(gè)百分點(diǎn)。

盡管如此，杜瑞哲說，他認(rèn)為科技投資者熟悉的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和人工智能可以改變霍尼韋爾，提高其增長率。更重要的是，霍尼韋爾正專注于它最了解的業(yè)務(wù)。

霍尼韋爾的未來

霍尼韋爾是一家工業(yè)公司，這一事實(shí)無可回避。其航空設(shè)備部門占總銷售額的37%。該公司為波音（Boeing，BA）和空中客車（Airbus，AIR.France）制造飛機(jī)的電子設(shè)備和輔助動(dòng)力裝置。安全和生產(chǎn)力解決方案屬于霍尼韋爾的自動(dòng)化部門，該部門制造先進(jìn)的安全設(shè)備、傳送帶和軟件，幫助眾多行業(yè)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化物流操作。該公司的性能材料和技術(shù)能夠?yàn)闊捰蛷S和化工廠提供催化劑。

霍尼韋爾智能建筑技術(shù)部門（Honeywell Building Technologies，HBT）制造用于控制商業(yè)建筑的系統(tǒng)，從氣溫到火災(zāi)再到安全都包括在內(nèi)。HBT的客戶包括機(jī)場、大學(xué)，甚至世界上最高的建筑——迪拜的哈利法塔（Burj Khalifa）。2018年，霍尼韋爾分拆出了Resideo Technologies （REZI）和Garrett Motion（GTX）。Resideo Technologies是一家住宅科技企業(yè)，生產(chǎn)標(biāo)志性的恒溫器，并提供其他家居舒適和安全解決方案。Garrett Motion制造渦輪增壓器。

然而，在最近一次參觀霍尼韋爾位于鳳凰城的航空總部時(shí)，我們可以看到，霍尼韋爾已經(jīng)不僅僅是一家工業(yè)公司了。正是在這里，這家制造硬件的公司對接了軟件的集成需求，這將帶領(lǐng)公司走向未來。

停機(jī)坪上停著一架簡陋的波音757——霍尼韋爾公司的試飛機(jī)。它被拆除了艙頂行李架、地毯和旅行者常?？吹降淖o(hù)墻板，露出了液壓和燃?xì)夤艿?、電線、互聯(lián)網(wǎng)路由器和衛(wèi)星天線。計(jì)算機(jī)工作站不再追蹤座位信息，而是追蹤天氣、引擎輸出和飛機(jī)性能。

飛機(jī)內(nèi)部有連接物理世界和數(shù)字世界的技術(shù)裝置?；裟犴f爾公司一直在亞利桑那州生產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)和飛機(jī)零部件，在過去的12個(gè)月里，這項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造了35億美元的利潤，高于2015年的32億美元。

當(dāng)前，未來的一切都跟數(shù)據(jù)相關(guān)——具體地說，在霍尼韋爾的案例中，數(shù)據(jù)從飛機(jī)上獲得。

“我們在軟件方面做得非常好，建立了用來支持?jǐn)?shù)據(jù)服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)，我們在航空領(lǐng)域擁有龐大的安裝基地?！必?fù)責(zé)監(jiān)督軟件工作的Honeywell Connected Enterprise（HCE）副總裁約翰·彼得森（John Peterson）說。他主要負(fù)責(zé)航空服務(wù)和連接。

彼得森的部門并不是唯一使用這些技術(shù)的部門。如果說霍尼韋爾的不同業(yè)務(wù)板塊有什么共同點(diǎn)的話，那就是它們都創(chuàng)造了大量的數(shù)據(jù)，并收集、測量和分析這些數(shù)據(jù)，從而使業(yè)務(wù)更加高效。

Honeywell Forge

霍尼韋爾軟件工作的核心是一個(gè)名為Honeywell Forge的項(xiàng)目。從根本上來講，F(xiàn)orge是一個(gè)應(yīng)用程序，它利用霍尼韋爾及其客戶收集的數(shù)據(jù)，并對其進(jìn)行分析，以及時(shí)發(fā)現(xiàn)效率低下的情況和潛在的問題。

霍尼韋爾建筑技術(shù)部門CEO 維姆·卡普爾

“想象一下這座建筑，”建筑技術(shù)部門的首席執(zhí)行官維姆·卡普爾（Vimal Kapur）坐在曼哈頓市中心的一座高層建筑里對《巴倫》說，“它有一個(gè)大樓管理系統(tǒng)、一個(gè)電梯系統(tǒng)、冷卻器、消防控制系統(tǒng)，所有這些都來自不同的供應(yīng)商。Forge是一個(gè)系統(tǒng)的系統(tǒng)?，F(xiàn)在所有的一切都可以連接到云端，我可以把所有的數(shù)據(jù)集成在一起，并提供更好的正常運(yùn)行時(shí)間和可靠性。這是新常態(tài)。”

霍尼韋爾首席執(zhí)行官杜瑞哲說，為了不讓自己的業(yè)務(wù)過于分散，他們出售了已經(jīng)成為“業(yè)界標(biāo)桿”的行業(yè)軟件解決方案公司。該公司生產(chǎn)的是垂直軟件，即針對特定行業(yè)定制的應(yīng)用程序，而不是像Microsoft Office或 SAP這樣的橫向軟件，可以被許多行業(yè)所使用。

Honeywell Connected Enterprise控制著Forge的開發(fā)和實(shí)施。它由微軟（Microsoft，MSFT）前高管奎·達(dá)拉雷（Que Dallara）領(lǐng)導(dǎo)。Honeywell Connected Enterprise由杜瑞哲創(chuàng)立于2018年，當(dāng)時(shí)是一個(gè)由軟件工程師組成的部門，擁有自己的內(nèi)部盈利指標(biāo)。與其他銷售軟件解決方案的工業(yè)公司相比，Honeywell Connected Enterprise有很大的不同，它將數(shù)字產(chǎn)品視為支持服務(wù)。

“霍尼韋爾一直幫助客戶維護(hù)和控制資產(chǎn)，”達(dá)拉雷表示，“這是霍尼韋爾在制造業(yè)和航空領(lǐng)域的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。 現(xiàn)在，（Forge應(yīng)用程序）優(yōu)化了這些資產(chǎn)?！?/p>

達(dá)拉雷和她的團(tuán)隊(duì)管理著4000多人，其中一些人在其他部門工作，其他人則在亞特蘭大工作。亞特蘭大是Honeywell Connected Enterprise的總部。

“她基本上擁有了她所需要的獲得成功的一切資源，”杜瑞哲表示，“無論是工程師、營銷人員、銷售人員、綜合管理人員，還是所有那些正在建立我們稱之為‘Forge的IT部門的人員?！?/p>

霍尼韋爾已經(jīng)在Forge上取得了成功。它被用于運(yùn)營著有超過7000架飛機(jī)的航空公司、擁有超過10萬處商業(yè)地產(chǎn)的樓宇自控管理系統(tǒng)，以及負(fù)責(zé)全球4000多家工廠的工業(yè)工程師。

如果霍尼韋爾的軟件業(yè)務(wù)是一個(gè)獨(dú)立的公司，它將是世界上最大的垂直類軟件公司之一?；裟犴f爾的軟件銷售以兩位數(shù)的速度增長，超過了垂直類軟件行業(yè)的銷售增長速度。根據(jù)《巴倫》的計(jì)算，2020年的垂直類軟件行業(yè)銷售增長速度平均約為9%。

股市對垂直類軟件公司的喜愛程度跟他們對大型軟件公司的喜愛不相上下?！栋蛡悺妨谐隽?6家垂直軟件公司的平均市盈率為5.9倍。根據(jù)《巴倫》計(jì)算，大型軟件公司2020年的市盈率預(yù)計(jì)為6.6倍。

如果把這一軟件公司市盈率應(yīng)用到霍尼韋爾軟件業(yè)務(wù)上（一種公認(rèn)的理論上的操作），那么其估值約為250億美元。

工業(yè)集團(tuán)的技術(shù)改革

對于習(xí)慣于分析產(chǎn)品產(chǎn)出而不是計(jì)算機(jī)代碼的投資者來說，軟件業(yè)務(wù)——作為工業(yè)企業(yè)的一個(gè)重要機(jī)遇——讓他們感到不安。就在不久前，通用電氣（General Electric，GE）還在推廣其數(shù)字業(yè)務(wù)。由于在電力和保險(xiǎn)方面的巨額押注失敗，其股價(jià)自2016年的近年峰值下跌了64%。通用電氣的數(shù)字業(yè)務(wù)也發(fā)生了變化。

通用電氣的首席執(zhí)行官拉里·卡爾普（Larry Culp）說：“可能我們的目標(biāo)太過于寬闊，現(xiàn)在，GE Digital是一家更加細(xì)分的、專注于幫助現(xiàn)有客戶的企業(yè)?！边@聽起來像霍尼韋爾的路徑。

霍尼韋爾的業(yè)務(wù)板塊

在此前四個(gè)財(cái)季中（截至2019年9月30日），按照銷售額計(jì)算，霍尼韋爾業(yè)務(wù)板塊的占比。資料來源：公司財(cái)報(bào) 制圖：宋麗雯

所有的工業(yè)集團(tuán)都認(rèn)識(shí)到了軟件銷售在提高利潤率方面的潛力。有幾家公司進(jìn)行了大規(guī)模收購。2017年，德國西門子（Siemens，SIE.德國）斥資45億美元收購了設(shè)計(jì)公司Mentor Graphics。2018年，法國工業(yè)巨頭施耐德電氣集團(tuán)（Schneider Electric，SU.法國）收購了工業(yè)軟件公司Aveva Group。不過，不確定的是，這種引人注目的收購能否像Forge一樣成為合理的IIoT戰(zhàn)略。

彼得森這樣解釋物聯(lián)網(wǎng)世界正在發(fā)生的事情：“回想一下 Salesforce.com。我們都在使用不同的（客戶關(guān)系管理）工具，對吧？”

他表示，Salesforce進(jìn)行了調(diào)整、創(chuàng)新并達(dá)到了規(guī)模化，成為客戶關(guān)系解決方案的首選供應(yīng)商。這就是霍尼韋爾相信它已經(jīng)準(zhǔn)備好用工業(yè)優(yōu)化應(yīng)用程序來做的事情。

達(dá)拉雷說：“我們稱之為信息技術(shù)革命之后的運(yùn)營技術(shù)革命?！?/p>

霍尼韋爾的股價(jià)是其2020年每股8.82美元預(yù)期收益的20.4倍，相對于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的其他股票有20%的溢價(jià)。這意味著霍尼韋爾不是典型的價(jià)值投資股票。它無疑是一只成長型股票——價(jià)格合理的成長型股票，股息率為2%。

在過去的五年里，霍尼韋爾公司的盈利年均增長9%，比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)高出了3個(gè)百分點(diǎn)。分析師預(yù)計(jì)，該公司未來幾年的年均收益增長仍為9%。而且大多數(shù)分析師的估計(jì)并沒有計(jì)入更高的軟件銷售可能帶來的利潤上升。

Plumb Balanced fund首席投資組合經(jīng)理托馬斯·普拉姆（Thomas Plumb）表示：“我們確實(shí)認(rèn)為，霍尼韋爾的盈利增長速度會(huì)高于平均水平?！彼幕鹗莿?chuàng)新成長型公司的股票和債券的組合，霍尼韋爾是該基金持有股票最多的十家公司之一。他說：“我們對它的估值沒有那么擔(dān)心。”

普拉姆知道杜瑞哲的軟件策略，但他并不指望單靠軟件業(yè)務(wù)就能推動(dòng)霍尼韋爾的增長。

不過，如果霍尼韋爾的軟件策略是正確的，該公司股票將會(huì)大幅增長。如果霍尼韋爾在軟件業(yè)務(wù)方面的野心未完全實(shí)現(xiàn)，那么投資者持有的將是擁有高市場份額和穩(wěn)定利潤率的大公司資產(chǎn)。

但由于霍尼韋爾的軟件銷售額達(dá)到40億美元，且預(yù)計(jì)將繼續(xù)以兩位數(shù)的速度增長，霍尼韋爾看起來有一項(xiàng)新的資產(chǎn)可供投資者考慮。

（《巴倫》英文版2019年11月8日報(bào)道）