張曉添

中金公司研究部負(fù)責(zé)人梁紅博士。圖/中金公司

“關(guān)于是否‘保6，這個問題的討論非常重要。但我們這五六年的討論忽略了很重要的一點：中國依靠的是改革紅利，不是人口紅利?！敝薪鸸狙芯坎控?fù)責(zé)人兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅博士日前接受《巴倫》中國獨(dú)家專訪時分享了她關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的最新洞見。

梁紅認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)過去三四十年實現(xiàn)舉世矚目的增長，關(guān)鍵在于不斷釋放制度改革紅利。中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前需要保持一定水平的增速，關(guān)鍵仍然在于進(jìn)一步的制度改革。

對于經(jīng)濟(jì)學(xué)家們套用學(xué)術(shù)概念評估中國經(jīng)濟(jì)潛在增速的做法，梁紅表達(dá)了不同觀點。她認(rèn)為，人口紅利不是決定中國潛在增長率的主要因素，我們不應(yīng)該“教條”地理解中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實踐經(jīng)驗;而是要著眼于既定發(fā)展目標(biāo)，繼續(xù)釋放改革紅利。

梁紅是中國經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域名副其實的“老兵”。她早年在美國喬治城大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)哲學(xué)博士學(xué)位，1998年起供職于國際貨幣基金組織，曾在其研究部和亞太經(jīng)濟(jì)部工作。她于2003年9月加入高盛亞太有限公司，專注于研究中國大陸經(jīng)濟(jì)活動。2008年，梁紅加入中金公司任董事總經(jīng)理。

在位于北京CBD的辦公室中，梁紅細(xì)致地梳理了她觀察中國經(jīng)濟(jì)的有效方法。她認(rèn)為，觀察中國經(jīng)濟(jì)周期性波動一個最敏感的指標(biāo)是貿(mào)易順差的變化，同時制造業(yè)價格對于理解中國通脹有著突出的意義。

從這些指標(biāo)來看，梁紅認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)目前明顯偏冷。她認(rèn)為，短期內(nèi)應(yīng)通過逆周期措施保持一定的增速水平，而她強(qiáng)調(diào)，進(jìn)一步改革是優(yōu)于財政、貨幣政策的選項。針對海外投資者密切關(guān)注的中國債務(wù)以及消費(fèi)市場增長問題，梁紅也做出了詳盡回答。

順差變化是最敏感預(yù)警信號?

《巴倫》中國：您對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)情況有何判斷？經(jīng)濟(jì)增速面臨下行壓力，主要原因是什么？

梁紅：最近一段時間外界實際上關(guān)心兩個問題。一個是中美貿(mào)易摩擦的解決。回顧2019年，我國經(jīng)濟(jì)增速從2018年底的6.6%到2019年三季度6.0%，這個過程中，下滑最明顯的是出口增速。

2018年全年，中國貨物貿(mào)易出口以美元計增長9.9%，2019年到現(xiàn)在為止大概是-0.3%。這相當(dāng)于10個百分點的差距。我們也看到投資增速有些放緩、消費(fèi)有放緩，但都沒有這么大的變化。中國出口占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）大約18%。名義上這就是將近2個百分點增速的變化，而且出口還會影響經(jīng)濟(jì)的其他領(lǐng)域。

如果觀察過去40年，任何單個的年度，出口增速如果有10個百分點以上的變化，不管下滑還是上升，對總體經(jīng)濟(jì)的影響都是很大的。

第二是中國自己在調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿。一系列金融風(fēng)險處置措施帶來一些下行壓力。

《巴倫》中國：對于中國是否有必要通過逆周期調(diào)節(jié)政策保證6%的增速，近來各界討論熱烈。您如何看待這個問題？

梁紅：其實如果看過去五六年，大家還討論過要不要“保7.5”、要不要“保7”。這些爭論的核心點在我看來是沒變的——認(rèn)為中國不該保持某個特定水平增速的這一派，主要的論據(jù)就是中國潛在增長率在下降。在他們看來，在潛在增長率下降的情況下，如果用逆周期政策去硬頂，得不償失，效率很差。

如果追問為什么潛在增長率下降，大量的學(xué)者會說是由于中國人口紅利消失。也有人認(rèn)為，我們的經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)很大了，不需要那么高的速度，而是要高質(zhì)量，經(jīng)濟(jì)增速只要足以解決就業(yè)問題就可以了。還有人認(rèn)為是環(huán)境的壓力，以及杠桿太高等等。

這么多年的討論中，我們中金不太認(rèn)同這類觀點。

首先，什么叫潛在增長率？潛在增長率是個學(xué)術(shù)概念。潛在增長率在短期內(nèi)是有一些度量方式的，長期來講有更深層次的影響因素。潛在增長率是一個西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念，我們不能簡單借用這個概念，用勞動力的增長、資本的增長和勞動效率的增長來解釋潛在增長率。如果以這種方式來測算的話，中國近三四十年全要素生產(chǎn)率（TFP）的增長是全球獨(dú)一無二的。

如果僅僅以人口判斷潛在增速，那么以非洲國家巨大的人口規(guī)模，增長率為什么這么低？印度人口比中國多，為什么增速很快掉到中國之下了？

在這一點上，中國有自己的經(jīng)驗。我們過去人口增速最快的時期，卻面臨著巨大的就業(yè)壓力。實際上，中國的勞動人口紅利2000年就不再增長了，但那之后經(jīng)濟(jì)保持了高速增長。因為人口紅利需要變成有效的勞動力，才有TFP的增長。

我們自己的宏觀經(jīng)濟(jì)分析師們，要把這個問題從個人偏好和教條主義中脫離出來。

《巴倫》中國：那么您是從什么角度來分析中國的潛在增長率問題呢？

梁紅：西方國家的經(jīng)濟(jì)增長緩慢、平穩(wěn)，當(dāng)增速低于潛在增速時，會有一些典型的表現(xiàn)。2003年，在討論中國經(jīng)濟(jì)是否過熱時，我們提出過一個簡單的觀察、分析經(jīng)濟(jì)短期波動的框架——如果一個經(jīng)濟(jì)體增速在潛在增長率之下的話，會出現(xiàn)幾大標(biāo)志：首先不會通貨膨脹，一般是通貨緊縮;第二是失業(yè)率上升;第三是貿(mào)易順差擴(kuò)大，因為內(nèi)需不足。

回到中國，我們的問題是我們該看哪個通脹指標(biāo)？從工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）、消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）、房價/地價這三種價格總體來看，現(xiàn)在不能說中國有明顯的通脹。

關(guān)于近期CPI走高，學(xué)者們基本上都同意這是豬價短期上漲造成的，而且這種供給側(cè)的沖擊會過去。

比較突出的是PPI同比增速又回到了負(fù)值。從1998年到2002年，在我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不景氣或偏冷的時候，我們都會面臨通縮的壓力，尤其制造業(yè)會出現(xiàn)負(fù)PPI增速的狀態(tài)。在我看來，中國長期以來對負(fù)的制造業(yè)價格指數(shù)的變動關(guān)注是不夠的。相對來講，制造業(yè)價格指數(shù)更干凈、更及時。

我們的就業(yè)指數(shù)也有諸多不足，調(diào)查失業(yè)率抽樣的樣本太小，對城鎮(zhèn)正式就業(yè)之外的抽樣更少。但即便如此，近期調(diào)查失業(yè)率也有所上升。

在這些指標(biāo)當(dāng)中，我們研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)偏冷時，最敏感、預(yù)警作用最突出的是順差的變化，而且從來都是以進(jìn)口金額大幅下滑為標(biāo)志的。進(jìn)出口這個數(shù)據(jù)每個月都有。

我們觀察中國的產(chǎn)能，也就是制造業(yè)貿(mào)易品，比如鋼材。如果國內(nèi)需求旺盛，就在國內(nèi)市場銷售，價量齊升;如果國內(nèi)賣不出去，就尋求低價出口。這樣一來，會導(dǎo)致貿(mào)易順差的明顯變化。

所以，我們常常會看到，當(dāng)中國遇到像2019年這樣內(nèi)需不景氣的情況，就會出現(xiàn)貿(mào)易順差百分之幾十的增長。2005年、2013年、2014年都是這樣，甚至個別季度順差出現(xiàn)100%的增長。這種變化基本上都不是受到出口增長的推動，而是進(jìn)口。由于中國對全球定價的影響，這種情況下進(jìn)口基本都是價量齊跌。這一數(shù)據(jù)體現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)周期性的冷熱，在中國加入世界貿(mào)易組織（WTO）之后尤為明顯。

長期改革與逆周期調(diào)節(jié)不矛盾

《巴倫》中國：那么您認(rèn)為當(dāng)前是否需要“保6”呢？

梁紅：從2018年中以來，中國經(jīng)濟(jì)的宏觀數(shù)據(jù)表征明顯偏冷，增速在潛在增長率之下，這個時候需要做一定的逆周期調(diào)節(jié)。這種逆周期政策的選擇在成熟市場經(jīng)濟(jì)體比較簡單，就是貨幣政策、財政政策，在中國還可能會包含監(jiān)管力度調(diào)整的選項。

但從中長期來看，中國經(jīng)濟(jì)增速在長達(dá)三四十年里保持在9%以上，是“干”出來的，是靠結(jié)構(gòu)改革，把我們的制度紅利釋放出來，或者說是把我們原來制度的負(fù)的紅利改正了得來的。

我認(rèn)為，關(guān)于是否“保6”，這個問題的討論非常重要。但我們這五六年的討論忽略了很重要的一點：中國依靠的是改革紅利，不是人口紅利。也就是說，你要釋放生產(chǎn)力，釋放中國人民靠勤勞致富的空間。這不能僅僅通過人口因素來推導(dǎo)。環(huán)境等等這些問題都要在發(fā)展中解決，這是我們這么多年的重要實踐經(jīng)驗。

攝影/《巴倫》Anne Nygard

《巴倫》中國：中國還有哪些政策空間可以做到“保6”？

梁紅：我們回過頭來看，1978年中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)體制的改革、對外開放、企業(yè)改革、加入WTO，這些都不是財政政策、也不是貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)，但中國因此取得了為全世界矚目的增長。

在十九大上，中國制定了自己未來長期的發(fā)展目標(biāo)，2035年人均GDP要達(dá)到那時美國的一半左右的水平，也就是相當(dāng)于目前葡萄牙的水平;2049年人均GDP要達(dá)到那時美國70%左右的水平。

我認(rèn)為這樣的發(fā)展目標(biāo)反映了中國要實現(xiàn)自己全部潛力的決心。要實現(xiàn)這樣的潛力就要求我們，對體制機(jī)制上不適合經(jīng)濟(jì)、生產(chǎn)力發(fā)展的障礙進(jìn)行真正的改革。這是我認(rèn)為關(guān)于“保6”討論中忽略掉的第一件事。

第二個忽略掉的是，因為對短期經(jīng)濟(jì)波動的觀察指標(biāo)缺乏共識，我們在逆周期政策的執(zhí)行上存在滯后。短期來講，經(jīng)濟(jì)學(xué)界的共識是，假如增速低于潛在增長了，經(jīng)濟(jì)受到的損失比較大，這時候應(yīng)該用一些逆周期政策把增速“補(bǔ)”回來是利大于弊的。打個比方，你要做手術(shù)，那么同時我們可以打麻藥，并保持血壓穩(wěn)定。

長期改革與短期逆周期調(diào)節(jié)并不矛盾，但是中國現(xiàn)在一說到逆周期政策，就有人認(rèn)為是“放水”。其他國家央行都在竭盡全力保增長，我們要做例外嗎？考慮到“復(fù)利”，經(jīng)濟(jì)增速每年差1個百分點的話，長期下去國家競爭力差距會是巨大的，即使每年差半個點都會有很大差距。

當(dāng)然，除了逆周期的短期政策調(diào)整，中國有很大的進(jìn)一步改革的空間。比如，2019年國有資本10%劃歸社保;降低社保繳費(fèi)4個點，給企業(yè)降費(fèi)。這樣的政策既不增加財政赤字，也沒有貨幣“放水”，這就是中國改革帶來的制度紅利。在這方面，公積金改革也是亟待推進(jìn)的領(lǐng)域。

消費(fèi)增長離不開收入分配改革

《巴倫》中國：海外投資者非常看好中國消費(fèi)市場的前景，在這方面您有哪些觀察？

梁紅：在2012年以后，中國消費(fèi)占GDP的比例一路在上漲。中國消費(fèi)市場已經(jīng)接近美國，2020年中國將成為全球第一大零售消費(fèi)市場。

在討論世界其他國家的消費(fèi)需求是否旺盛時，大家都會把房地產(chǎn)需求當(dāng)作觀察的一部分，比如美國，但對于中國大家似乎不這么看。即使不包括住房，消費(fèi)需求這幾年的表現(xiàn)也是非常亮眼的。尤其是與工業(yè)增長相比，消費(fèi)市場的增長是非?？怪芷诘?。

海外投資者觀察中國很多是通過他們投資的上市公司。比如他們投的拼多多這類公司，只有在中國，才可能在四年內(nèi)建立起一家400多億美地市值、接近1萬億美元成交總額（GMV）的公司。國內(nèi)市場中他們投資的茅臺、海天醬油以及格力電器等公司，現(xiàn)在的盈利回報都遠(yuǎn)超當(dāng)年預(yù)期。

從這些大的龍頭消費(fèi)公司當(dāng)中，我們是看到了明顯增長的，而且是有質(zhì)量的增長，利潤也很好。所以投資者在宏觀經(jīng)濟(jì)之外，可以明顯看到中國消費(fèi)的快速增長。

《巴倫》中國：促進(jìn)中國消費(fèi)市場進(jìn)一步增長，還有哪些關(guān)鍵政策措施可以期待？

梁紅：最重要的是收入分配的變化。消費(fèi)的增長主要有三個驅(qū)動要素：首先是就業(yè)，也就是收入要增長;第二是財富效應(yīng);第三是加杠桿?，F(xiàn)在大家有共識的是不能用加杠桿的方式刺激消費(fèi)，而財富效應(yīng)在中國不明顯。

收入是哪來的？一般而言主要是要通過增加就業(yè)，所以增長還是硬道理。沒有一定的增長速度、就沒有就業(yè)的增長，也就不可能有收入的增長。