劉敏

2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降至十年來最低，主要國(guó)家的貨幣政策繼續(xù)以寬松為主，以期幫助本國(guó)經(jīng)濟(jì)渡過難關(guān)。然而，2008年全球金融危機(jī)后貨幣超發(fā)遺留的高債務(wù)、低增長(zhǎng)以及貧富差距擴(kuò)大等問題引起的民粹主義思想，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜。

2019年對(duì)于全球金融市場(chǎng)最有影響的事件莫過于迂回的中美貿(mào)易磋商、美聯(lián)儲(chǔ)三次減息以及懸而不決的英國(guó)脫歐進(jìn)程，其間再點(diǎn)綴著不同地區(qū)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，例如朝鮮導(dǎo)彈試射、美國(guó)加大對(duì)伊朗的制裁。上述因素，除了美國(guó)減息外，其他都屬于不確定性較高事件。這些事件對(duì)全球政治、經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生了牽制。美國(guó)在2018年進(jìn)行了幾次加息操作后，2019年轉(zhuǎn)為減息，也是基于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境不確定性對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能造成的拖累所做出的預(yù)防措施。

由此可以看見，2019年全球金融市場(chǎng)主要以避險(xiǎn)為操作思路，這使得美元、黃金、日元和瑞郎等避險(xiǎn)資產(chǎn)2019年總體處于相對(duì)穩(wěn)健或者強(qiáng)勢(shì)地位。例如，歐元兌美元2019年10月的年內(nèi)最低水平相較2019年開盤水平下跌近5%，黃金則于2019年9月錄得了2013年5月后的新高，日元兌澳元錄得十年高點(diǎn)。

石油方面，盡管全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2019年繼續(xù)放緩，但是受到產(chǎn)油國(guó)限產(chǎn)以及與產(chǎn)油國(guó)相關(guān)的地緣政治因素支撐，石油價(jià)格在2019年整體平穩(wěn)，美國(guó)原油價(jià)格大部分時(shí)間維持在50美元-60美元/桶之間，并且很好地守在了過去兩年、乃至2015年來的重要支持水平上方。

然而，2019年下半年后，全球政治經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了一些微妙的變化，這使得非美貨幣以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在2019年后半段出現(xiàn)了一波久違的反彈。2019年，有哪些重要因素影響了人民幣、美元、英鎊、日元和石油的波動(dòng)？這些因素又將在2020年對(duì)以上交易品種產(chǎn)生什么機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

美元、黃金、日元和瑞郎等避險(xiǎn)資產(chǎn)2019年總體處于相對(duì)穩(wěn)健或者強(qiáng)勢(shì)地位。

人民幣能否延續(xù)反彈？

美元/人民幣2019年走勢(shì)與2018年走勢(shì)驚人相似——上半年大幅拉升，年尾出現(xiàn)回落。人民幣的貶值第一是與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增速放緩有關(guān)，2017年中國(guó)GDP增長(zhǎng)為6.8%，2018年6.6%，2019年前三季度GDP增長(zhǎng)分別為6.4%、6.2%和6.0%，目前預(yù)計(jì)2019年中國(guó)GDP增長(zhǎng)可能在6.2%左右。第二個(gè)導(dǎo)致人民幣貶值的重要因素，則是中美貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心的打壓。中國(guó)貿(mào)易摩擦在特朗普上臺(tái)后升級(jí)，這與人民幣貶值的起始時(shí)間基本吻合。中美貿(mào)易摩擦給全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的不確定性，也令美元受到避險(xiǎn)資金的青睞，從而使人民幣受到壓制。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)減息、中美貿(mào)易摩擦在2019年底達(dá)成第一階段協(xié)議，同時(shí)中國(guó)制造業(yè)的疲態(tài)在四季度出現(xiàn)一些好轉(zhuǎn)，中國(guó)進(jìn)一步開放金融市場(chǎng)促使國(guó)際資金向中國(guó)流入，這些都在一定程度上幫助人民幣年尾反彈。

那么，進(jìn)入2020年，人民幣能否延續(xù)反彈，而不是重復(fù)2018年和2019年的走勢(shì)呢？

我們要意識(shí)到2019年下半年出現(xiàn)的利好因素，目前主要都還處于事物的新生階段，只能說是對(duì)于超賣的人民幣形成了一定的反彈支撐。上述利好因素如要形成固定的趨勢(shì)，還需要更多數(shù)據(jù)佐證。

導(dǎo)致人民幣下行的兩個(gè)主要因素——中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)至少在2010年就已經(jīng)開始，因此短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)的概率并不大;從中美談判的第一階段的艱難來看，第二階段也不會(huì)過于順利。

所以，對(duì)于美元/人民幣2020年的走勢(shì)，暫時(shí)傾向溫和看跌。首先，因?yàn)槌霈F(xiàn)了一些轉(zhuǎn)機(jī)，因此美元/人民幣2020年應(yīng)該不會(huì)再突破2019年的最高點(diǎn)，但是因?yàn)檗D(zhuǎn)機(jī)并未形成趨勢(shì)，因此，下破2019年低點(diǎn)的可能應(yīng)該也不大。預(yù)計(jì)大部分時(shí)間應(yīng)該會(huì)圍繞在7.0水平展開震蕩。

中國(guó)央行方面，從中國(guó)人民銀行2019年的實(shí)際操作、中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)下半年的講話、中國(guó)當(dāng)前的高通脹和中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)于“穩(wěn)金融”的要求來看，中國(guó)第一季度或者上半年全面減息的可能性暫時(shí)不大，主要仍以定向操作為主。通過搞活利率市場(chǎng)來調(diào)節(jié)流動(dòng)性。例如，定向降準(zhǔn)、下調(diào)公開市場(chǎng)操作利率等來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

美元/ 人民幣匯率月走勢(shì)圖

資料來源：FXTM MT4 平臺(tái) 制圖：宋麗雯

謹(jǐn)慎看空美元

美元指數(shù)自2018年整體處于穩(wěn)步上行的趨勢(shì)當(dāng)中，在此期間經(jīng)歷了美聯(lián)儲(chǔ)2018年四次加息與2019年7月、9月、10月的三次減息。反而是在2019年10月美聯(lián)儲(chǔ)暗示可能暫停減息之后，美元出現(xiàn)了較大回撤。2018年加息可以理解為對(duì)于經(jīng)濟(jì)的樂觀，2019年減息則可以理解為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。在前兩次減息后，市場(chǎng)認(rèn)為寬松的貨幣政策有利于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是一旦10月暗示暫停減息后，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景開始出現(xiàn)迷茫。因此，美元的漲跌，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景有著較為密切的聯(lián)系。

從2019年三季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)降至1.9%以及美國(guó)ISM制造業(yè)PMI指數(shù)不佳來看，美元短線仍存在走弱壓力。與此同時(shí)，中美貿(mào)易取得進(jìn)展，全球股市出現(xiàn)普遍上行，也削弱了美元的避險(xiǎn)地位。此外，2020年美國(guó)將舉行中期選舉，政治上的不確定性，也暫時(shí)減弱了美元的吸引力。

但是，從全球范圍來看，美國(guó)仍然是2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后最先擺脫衰退并且是復(fù)蘇最好的主要國(guó)家。一旦全球性的悲觀預(yù)期來臨時(shí)，美元可能仍是避險(xiǎn)資產(chǎn)的主要選擇。因此，對(duì)于美元暫時(shí)只適合謹(jǐn)慎看空。上方98.50水平是今年重要阻力，上破此位，則警惕美元重拾上行。

英鎊走勢(shì)受制于脫歐進(jìn)程

英國(guó)脫歐的難產(chǎn)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的影響，使英鎊成為2019年最受關(guān)注的貨幣之一。從2019年1月英國(guó)脫歐協(xié)議草案在英國(guó)議會(huì)未獲通過至特雷莎·梅辭職，英鎊2019年上半年一直是維持悲觀的下行態(tài)勢(shì)，直到英國(guó)新首相人選鮑里斯·約翰遜被選出至12月贏得議會(huì)下院絕對(duì)多數(shù)議席獲得獨(dú)立組閣權(quán)，英鎊/美元才走出V型反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。不難看出，英國(guó)能否成功脫歐對(duì)于英鎊有著最為直接的影響。而英鎊接下來的走勢(shì)，與英國(guó)首相鮑里斯·約翰遜的作為也將有一些直接的聯(lián)系。

如果歐盟和英國(guó)之間的貿(mào)易談判進(jìn)展不順利，英國(guó)首相約翰遜決定將不達(dá)成協(xié)議的威脅作為談判策略，這將使英鎊面臨新一輪拋售壓力。就算未來與歐盟達(dá)成協(xié)議脫歐，關(guān)稅上升、貿(mào)易壁壘增加、規(guī)則不一致等影響也會(huì)給GDP增長(zhǎng)帶來損失。英國(guó)2019年前三季度的GDP僅為0.5%、-0.2%和0.3%，這樣的GDP數(shù)據(jù)對(duì)于英國(guó)政府來說是一個(gè)考驗(yàn)。

對(duì)于英鎊/美元，1.41水平可能是接下來上行的一個(gè)重要參考阻力。這個(gè)水平附近有2002年和2010年重要底部以及2018年的頂部。如果英國(guó)脫歐有進(jìn)一步積極的舉措，則有望幫助英鎊/美元達(dá)到或者上破這個(gè)水平，如果英國(guó)硬脫歐，英鎊則可能重回下行。

日元有望保持避險(xiǎn)貨幣優(yōu)勢(shì)

美元/日元2019年整體處于震蕩下行的態(tài)勢(shì)當(dāng)中，盡管2019年8月出現(xiàn)反彈，但2019年最后一天仍然低于2019年的開盤水平。這也從一個(gè)側(cè)面反映出了2019年是避險(xiǎn)情緒為主導(dǎo)的一年。

受利率下行空間有限限制，2019年在其他央行紛紛減息的情況下，日本央行始終維持利率于-0.10%不變。此外，日本核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率2019年始終保持反彈態(tài)勢(shì)，從年初的0.4%反彈至11月的0.8%。與此同時(shí)，日本的失業(yè)率保持下降態(tài)勢(shì)，從年初的2.5%降至11月的2.2%。有了消費(fèi)和就業(yè)數(shù)據(jù)的支持，也使得日本央行不急于減息，也給了日元一些底氣。但是，美元/日元在8月錄得2019年低點(diǎn)后，仍然走出了一波反彈。這與2019年下半年風(fēng)險(xiǎn)追求情緒重新回歸有關(guān)。所以，日元交易總體仍是圍繞避險(xiǎn)展開。

展望2020年，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的問題一時(shí)還看不到解決的頭緒。盡管2019年下半年，英國(guó)脫歐和中美貿(mào)易摩擦看到了一些改善的跡象，但是仍存在變數(shù)。因此，也不宜過分樂觀。在沒有新的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景做支撐的前提下，日元仍有望發(fā)揮其避險(xiǎn)貨幣的優(yōu)勢(shì)。

英鎊/ 美元匯率月走勢(shì)圖

資料來源：FXTM MT4 平臺(tái) 制圖：宋麗雯

美元/ 日元匯率月走勢(shì)圖

資料來源：FXTM MT4 平臺(tái) 制圖：宋麗雯

新興市場(chǎng)貨幣前景改善

2020年開年之際，新興市場(chǎng)前景有望逐漸好轉(zhuǎn)?？傮w上看，新興市場(chǎng)國(guó)家的GDP增速預(yù)計(jì)將低于過往幾十年，但仍將遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)國(guó)家。此外，中國(guó)和美國(guó)達(dá)成第一階段協(xié)議將逐漸改善亞洲新興市場(chǎng)貨幣的走勢(shì)前景;貿(mào)易關(guān)系的改善也將利好人民幣、馬來西亞林吉特、印尼盾、菲律賓比索和新加坡元等等。

值得尋味的是，或?qū)⒃?020年支撐新興市場(chǎng)人氣的利好因素之一實(shí)際上正是2015年前后引發(fā)新興市場(chǎng)問題的一個(gè)催化劑——美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策傾向。美聯(lián)儲(chǔ)暗示稱，盡管中美貿(mào)易談判取得積極進(jìn)展，但央行不會(huì)上調(diào)利率，這對(duì)新興市場(chǎng)來說是十分有利的信號(hào)，因?yàn)檫@將降低投資者投資美國(guó)市場(chǎng)的興趣，進(jìn)而轉(zhuǎn)向投資發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)。其次，美國(guó)的不加息政策或?qū)⒗眯屡d市場(chǎng)貨幣：美元吸引力不及從前可能給新興市場(chǎng)貨幣提供了一個(gè)反彈窗口。