駱婉琦，楊思齊

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京210037）

1 引言

近年來，中國的影子銀行規(guī)?？焖贁U(kuò)張，同時(shí)其監(jiān)管套利、期限錯(cuò)配、資金空轉(zhuǎn)等問題蘊(yùn)藏巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患[1]。防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管是各個(gè)國家金融發(fā)展關(guān)注的重點(diǎn)。

中國的影子銀行與傳統(tǒng)銀行之間存在著密切的聯(lián)系，商業(yè)銀行主導(dǎo)著影子銀行業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)避監(jiān)管的目的。一定程度上，影子銀行是商業(yè)銀行的內(nèi)部子業(yè)務(wù)。劉煜輝（2013）[2]即認(rèn)為中國式影子銀行是銀行在信貸約束及宏觀調(diào)控下，繞道為地方政府、房地產(chǎn)項(xiàng)目等融資，因此影子銀行的脆弱性極易影響到商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。祝繼高等（2016）[3]指出商業(yè)銀行從事買入返售金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)模越大，其潛在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越高并且降低了銀行收益率。從外部影子銀體系的角度，王家華和王瑞（2015）[4]構(gòu)建了我國商業(yè)銀行穩(wěn)健性指數(shù)，通過實(shí)證分析得到影子銀行規(guī)模與國有商業(yè)銀行和股份制銀行的穩(wěn)定性指數(shù)呈顯著的U 型關(guān)系，而與城商行的這一關(guān)系不顯著。

商業(yè)銀行開展影子銀行業(yè)務(wù)，向社會(huì)投放信貸，理財(cái)資金是最重要的資金來源。到2016年底，理財(cái)資金余額達(dá)到29.05萬億。銀行通過理財(cái)產(chǎn)品募集資金之后，主要有表內(nèi)和表外兩種方式開展業(yè)務(wù)。一是直接借助信托公司、證券公司等其他金融機(jī)構(gòu)作為通道，以信托貸款、委托貸款的形式對(duì)企業(yè)進(jìn)行放貸，不涉及表內(nèi)的會(huì)計(jì)科目，因此屬于表外的影子銀行業(yè)務(wù)；二是票據(jù)買入返售，同業(yè)代付等同業(yè)間涉及擔(dān)保、回購性質(zhì)的影子銀行業(yè)務(wù)，目的是將信貸科目下的信貸、票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到 “買入返售金融資產(chǎn)”、“應(yīng)收賬款項(xiàng)類投資” 等科目，騰挪出信貸額度，但仍然在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的其他科目下，因此屬于表內(nèi)的影子銀行業(yè)務(wù)。

2016 年三季度起，央行開始將表外影子銀行納入MPA 廣義信貸監(jiān)管范圍，在實(shí)證方面區(qū)分表內(nèi)和表外影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)影響的研究很少，另外關(guān)于影子銀行監(jiān)管的研究多以事實(shí)、評(píng)論等定性分析為主，定量的研究相對(duì)也較少。相比已有的研究，本文的創(chuàng)新之處主要在于：第一，區(qū)分表內(nèi)外影子銀行業(yè)務(wù)，分別闡釋兩者對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的不同影響，還將金融監(jiān)管力度納入實(shí)證分析，并依此為治理影子銀行提供有益建議；第二，本文基于大量的數(shù)據(jù)，從商業(yè)銀行類型的角度來研究影子銀行對(duì)其經(jīng)營穩(wěn)定性的沖擊，為我國商業(yè)銀行的監(jiān)管與發(fā)展提供了更細(xì)致全面的實(shí)證依據(jù)；第三，本文進(jìn)一步研究不同類型商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的具體傳導(dǎo)機(jī)制，豐富和驗(yàn)證了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制的研究成果。

2 模型設(shè)定與變量選取

2.1 模型設(shè)定

本文實(shí)證部分研究三個(gè)問題：（a） 表內(nèi)、表外影子銀行業(yè)務(wù)及金融監(jiān)管力度對(duì)不同商業(yè)銀行的影響是怎樣的？（b） 這種影響是通過何種機(jī)制傳導(dǎo)的？對(duì)于不同類型的銀行傳導(dǎo)機(jī)制有何不同？

針對(duì)問題（a） 現(xiàn)有文獻(xiàn)中從微觀角度對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)研究主要是采用Houston et al.（2010）[5]、張健華和王鵬（2012）[6]的研究方法，用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)因子（Z值） 作為被解釋變量，選取影子銀行規(guī)模、宏觀及銀行個(gè)體指標(biāo)等解釋變量構(gòu)建面板回歸模型。

其中，Z為測度商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，SHAoff為表外影子銀行規(guī)模，SHAon為表內(nèi)影子銀行規(guī)模，SUP代指金融監(jiān)管力度，IND和MAC分別為銀行個(gè)體和宏觀層面的控制變量，并且適時(shí)控制時(shí)間效應(yīng)。

2.2 變量選取

銀行風(fēng)險(xiǎn)（Z） 對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)測度的指標(biāo)主要包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比、不良貸款率、Z值等，根據(jù)Houston et al.（2010） 等研究，Z值通過收益率和杠桿率兩種機(jī)制影響商業(yè)銀行經(jīng)營穩(wěn)定性，本文選用Z值衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算方法見式（2）。

其中，ROA為銀行資產(chǎn)收益率（凈利潤/總資產(chǎn)）；σ(ROA)表示按三年移動(dòng)法計(jì)算的總資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；CAR衡量銀行杠桿率，根據(jù)郭甦、梁斯（2017）[7]的研究，本文取所有者權(quán)益與總資產(chǎn)比值。參考大多數(shù)文獻(xiàn)的做法，在回歸時(shí)取Z的自然對(duì)數(shù)。

表內(nèi)（SHAon） 與表外（SHAoff） 影子銀行。本文區(qū)分表內(nèi)外影子銀行，選取2006—2012 年銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的 “買入返售金融資產(chǎn)” 科目和2013—2016 年 “應(yīng)收款項(xiàng)類投資” 科目衡量表內(nèi)影子銀行規(guī)模。對(duì)表外影子銀行，考慮數(shù)據(jù)易獲得性，本文采用銀行理財(cái)產(chǎn)品[8]規(guī)模來衡量，不區(qū)分保本與非保本。在回歸中將表內(nèi)、表外影子銀行規(guī)模與總資產(chǎn)相比。

金融監(jiān)管（SUP）。根據(jù)郭昶皓（2018）[9]的研究，本文采用財(cái)政部公布的公共財(cái)政支出中金融監(jiān)管的數(shù)據(jù)作為金融監(jiān)管代理變量。加強(qiáng)監(jiān)管必定要通過下發(fā)文件、現(xiàn)場檢查等方式落實(shí)，這都會(huì)體現(xiàn)在金融監(jiān)管支出中。在模型中對(duì)其做對(duì)數(shù)處理。

銀行個(gè)體（IND） 和宏觀層面（MAC）。結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)選取的銀行特征變量，本文的銀行控制變量包括：銀行規(guī)模（size）、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力（resisance）、貸款風(fēng)險(xiǎn)（loanrisk）。其中銀行規(guī)模為總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力用所有者權(quán)益與銀行規(guī)模之比衡量，貸款風(fēng)險(xiǎn)選用不良貸款率衡量；宏觀控制變量選取GDP 增長率及M2 增速，其中GDP 增長率用上一年末數(shù)據(jù)，四大國有商業(yè)銀行和股份制銀行用全國GDP 增長率，城市商業(yè)銀行用所在省份GDP增長率。

2.3 數(shù)據(jù)來源

本文商業(yè)銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和影子銀行規(guī)模數(shù)據(jù)均來自國泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫，樣本研究區(qū)間為2007—2016 年，選取的研究對(duì)象包括5家國有大型銀行、13家股份制商業(yè)銀行、82 家城市商業(yè)銀行和44 家農(nóng)村商業(yè)銀行。

2.4 模型選擇

本文樣本的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)為非平衡面板數(shù)據(jù)，并且t=10，n=144，因此屬于短面板。短面板的計(jì)量模型主要有混合回歸模型、固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型。對(duì)本文的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，混合回歸可接受的原假設(shè)下，檢驗(yàn)結(jié)果p值小于0，LSDV檢驗(yàn)同樣認(rèn)為存在個(gè)體效應(yīng)，不應(yīng)使用混合回歸。繼續(xù)進(jìn)行hausman 檢驗(yàn)，p值小于0，認(rèn)為應(yīng)該使用固定效應(yīng)模型。本文選用固定效應(yīng)，對(duì)每一類型銀行的時(shí)間效應(yīng)進(jìn)行聯(lián)合顯著性檢驗(yàn)，若時(shí)間效應(yīng)不顯著則只考慮個(gè)體固定效應(yīng)，否則控制時(shí)間變量。為避免同一家銀行在不同時(shí)期的擾動(dòng)項(xiàng)之間存在自相關(guān)，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)誤的估計(jì)選用聚類穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)誤。

3 計(jì)量結(jié)果與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.1 實(shí)證結(jié)果

本文利用stata13.1進(jìn)行計(jì)量分析，基本回歸結(jié)果如表2所示?？偟膩砜矗黝惿虡I(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務(wù)都將顯著提高銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但不同類型的商業(yè)銀行的表內(nèi)外影子銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響不同。國有商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的表外影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)都有顯著負(fù)效應(yīng)，表內(nèi)影子銀行的影響不顯著。表外業(yè)務(wù)相對(duì)表內(nèi)業(yè)務(wù)面臨更少的監(jiān)管，運(yùn)作不規(guī)范，更加隱蔽，風(fēng)險(xiǎn)也更大。股份制銀行的表內(nèi)影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有負(fù)向影響，但表外影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是正向的影響關(guān)系，后文將進(jìn)一步研究影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)股份制銀行和國有商業(yè)銀行的影響機(jī)制。金融監(jiān)管力度（SUP） 的系數(shù)在模型2、3、4中皆為顯著的負(fù)數(shù)，說明金融監(jiān)管增強(qiáng)，將增加商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。政府監(jiān)管在本質(zhì)上是一種隱性的稅負(fù)，不但提高了銀行的合規(guī)成本，而且壓縮了銀行的套利空間，目標(biāo)不明確的監(jiān)管更會(huì)給增加銀行經(jīng)營的波動(dòng)。不良貸款率、GDP增速提升顯著降低Z值，增加商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，銀行資產(chǎn)規(guī)模提高則在10% 的顯著性水平下降低銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

表2 不同類型商業(yè)銀行回歸結(jié)果

3.2 商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制

上述結(jié)果顯示，不同類型的商業(yè)銀行從事表內(nèi)外影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響存在異質(zhì)性。本文選取國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行作為研究對(duì)象，進(jìn)一步研究影子銀行對(duì)這兩類商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的具體影響機(jī)制。參考祝繼高等（2016）的研究方法，分別以Z值的拆分：ROA，CAR和σ(ROA)作為因變量構(gòu)建模型。

回歸結(jié)果如表3所示，①盈利能力。表外影子銀行同樣顯著降低了國有銀行（模型1） 的利潤水平，這反映了影子銀行業(yè)務(wù)開展的動(dòng)因是規(guī)避主營貸款業(yè)務(wù)受限等一系列監(jiān)管政策，首要目標(biāo)并不是盈利；但表外影子銀行對(duì)股份制商業(yè)銀行（模型4） 的盈利水平有顯著的正向影響，證實(shí)了前文中對(duì)股份制銀行表外影子銀行產(chǎn)品具備更高的創(chuàng)新性和更強(qiáng)的營利性的猜想。表內(nèi)影子銀行對(duì)兩類銀行盈利能力的影響皆不顯著。國有銀行SUP的系數(shù)都為負(fù)數(shù)，說明金融監(jiān)管越強(qiáng)，銀行三年平均總資產(chǎn)收益率越低，監(jiān)管跟進(jìn)增加了合規(guī)成本，減小了套利空間；金融監(jiān)管對(duì)于股份制銀行的影響不顯著。②資本充足水平。金融監(jiān)管對(duì)股份制銀行的資本充足水平有正向影響，并通過10%的顯著性檢驗(yàn)，而對(duì)國有銀行的影響不顯著，國有五大行的資本充足率一直處于較理想的水平，監(jiān)管對(duì)這一項(xiàng)指標(biāo)的影響不會(huì)太顯著。③收益波動(dòng)水平。股份制銀行的影子銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)顯著加劇了資產(chǎn)收益率的波動(dòng)，表內(nèi)業(yè)務(wù)在監(jiān)管體系之內(nèi)，因此可能面臨更加徹底的整治，同時(shí)意味著更強(qiáng)烈的波動(dòng)。如2014 年買入返售投向非標(biāo)的路徑被堵，非標(biāo)資產(chǎn)即轉(zhuǎn)向應(yīng)收賬款類投資[10]，影子銀行運(yùn)行模式完全轉(zhuǎn)變。同時(shí)，金融監(jiān)管加劇了股份制銀行資產(chǎn)收益率的波動(dòng)。

表3 銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制

4 結(jié)論及建議

本文利用2007—2016 年共144 家商業(yè)銀行的微觀數(shù)據(jù)，區(qū)分了表內(nèi)外影子銀行并考慮金融監(jiān)管力度，研究從事影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)不同類型商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響，得到的結(jié)論主要包括：①整體而言，從事影子銀行業(yè)務(wù)顯著提高銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。其中，國有商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的表外影子銀行業(yè)務(wù)顯著提高了銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，表內(nèi)影子銀行的影響不顯著，只有股份制銀行的表外影子銀行業(yè)務(wù)卻能夠降低其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但表內(nèi)影子銀行業(yè)務(wù)提高其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。②金融監(jiān)管對(duì)除國有商業(yè)銀行外的其他三類商業(yè)銀行的經(jīng)營穩(wěn)定性均有顯著的負(fù)向影響。③影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)不同類型銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制存在差異。國有商業(yè)銀行的表外影子銀行主要是通過降低盈利水平增加銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，股份制銀行的表外影子銀行通過提高資產(chǎn)收益率而減少了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，其表內(nèi)影子銀行和金融監(jiān)管則是通過增加收益的波動(dòng)率而增加了銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)?；谏鲜鼋Y(jié)論，本文提出相關(guān)政策建議：

第一，將表外影子銀行納入監(jiān)管體系。從本文的結(jié)論看，相較于表內(nèi)影子銀行，游離于監(jiān)管體系之外的表外影子銀行會(huì)帶來更大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，統(tǒng)一表內(nèi)與表外影子銀行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)[11]，防止產(chǎn)生套利空間，全面披露影子銀行資金來源、參與機(jī)構(gòu)、最終投向。

第二，重視監(jiān)管與市場的溝通。結(jié)果表明“一刀切式” 的監(jiān)管、過強(qiáng)的監(jiān)管將帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。保持與市場的溝通，研究不斷演化的影子銀行業(yè)務(wù)的模式和風(fēng)險(xiǎn)特征，開展更符合市場規(guī)律的監(jiān)管[12]，實(shí)踐階段可采用 “監(jiān)管沙箱”，以減少監(jiān)管造成的市場波動(dòng)。

第三，開拓影子銀行的功能補(bǔ)充作用。一直以來影子銀行主要功能是幫助商業(yè)銀行規(guī)避監(jiān)管，本文研究同樣表明影子銀行效益低是銀行風(fēng)險(xiǎn)增加的重要原因[13]。因此，影子銀行需明確在金融市場中的位置，拓寬盈利渠道，彌補(bǔ)傳統(tǒng)銀行的功能缺陷，努力為扶持中小微企業(yè)做出貢獻(xiàn)。