李藝萍

[摘 要] 選取114家科技型中小企業(yè)2013-2017年融資能力相關數據作為研究樣本，通過建立面板數據實證模型，對科技型中小企業(yè)融資能力影響因素進行實證研究，研究結果表明：第一，企業(yè)規(guī)模、營運能力和資產擔保價值與科技型中小企業(yè)融資能力呈正相關關系;第二，內部資源能力對科技型中小企業(yè)融資能力有顯著負向影響;第三，企業(yè)成長能力和盈利能力對科技型中小企業(yè)融資能力無顯著影響;第四，企業(yè)償債能力和銀企關系與科技型中小企業(yè)融資能力呈負相關關系?；诖?，提出拓寬企業(yè)融資渠道、設立專門的中小企業(yè)管理機構、加大政府扶持力度等對策，以提高科技型中小企業(yè)的融資能力。

[關鍵詞] 科技型中小企業(yè);融資能力;影響因素

[中圖分類號] F271.5[文獻標識碼] A[文章編號] 1009-6043（2019）11-0069-04

Abstract： Based on the data of financing capacity of 114 small and medium-sized technology-based enterprises in 2013-2017， this paper studies the factors influencing financing capacity of small and medium-sized technology-based enterprises by establishing panel data empirical model. The results show that first， the scale， operating capacity and asset guarantee value of enterprises are positively correlated with the financing capacity of small and medium-sized technology-based enterprises; second， the internal source ability has a significant negative impact on it; third， the growth ability and profitability of enterprises have no significant impact on it; fourth， the debt paying ability of enterprises and the relationship between banks and enterprises have a negative correlation with it. In order to improve the ability of the enterprises， some countermeasures are put forward， such as broadening the financing channels of enterprises， setting up special management institutions of small and medium-sized enterprises， and increasing the support of the government.

Key words： small and medium-sized technology-based enterprises， financial ability， influencing factors

一、引言

近幾年，中小企業(yè)在促進經濟發(fā)展、增加財政收入和增加就業(yè)等方面有著非常重要的作用。截至2017年，我國中小企業(yè)超過4000萬家，提供全國80%以上就業(yè)崗位，創(chuàng)造60%以上GDP，繳納50%以上稅收，新產品的開發(fā)超過80%、科技改革大于70%、專利申請大于65%，是經濟發(fā)展主要的推動力?？萍夹椭行∑髽I(yè)是中小企業(yè)的一股中堅力量，主要以研發(fā)具有科技含量的產品和提供與科技有關的服務為主的知識密集型經濟實體，其發(fā)展能夠有效推動科學技術的創(chuàng)新和提高就業(yè)水平，因此科技型中小企業(yè)的發(fā)展引起了政府機關和社會各階層的高度重視。2017年7月國務院印發(fā)相關文件明確指出，拓展企業(yè)融資渠道，創(chuàng)新金融產品，鼓勵債券和股票融資，為科技型中小企業(yè)提供更多的投融資服務?？萍夹椭行∑髽I(yè)發(fā)展特點有異于其他行業(yè)，存在投資風險高，有形資產少，資金需求時間短等特點，盡管政府部門通過制定相關法律法規(guī)鼓勵和推動其發(fā)展，仍存在融資難問題。因此，本文對科技型中小企業(yè)融資影響因素問題進行實證研究，提高融資能力，在一定程度上緩解了融資難的問題。

二、文獻回顧和研究假說

（一）企業(yè)規(guī)模

一般來說，企業(yè)規(guī)模與融資能力成正相關關系。石新香以房地產上市公司為研究對象，采用因子分析法進行實證分析，得出房地產上市公司規(guī)模、成長能力與總資產負債率成顯著正相關關系[1]?？梢姡髽I(yè)規(guī)模是體現其融資能力的一個重要因素，企業(yè)規(guī)模越大，能利用的資源就越多，財務風險就越低。與未上市企業(yè)相比，上市公司所能提供的抵押資產較多，在一定程度上能夠分散經營風險。而且規(guī)模越大的企業(yè)發(fā)展會更加多元化，內部資源得到合理配置，管理體制更加完善，進而降低破產風險。正因如此，銀行往往更傾向于為其提供資金支助而不必過于擔心債務人的破產損失。本文將總資產的自然對數作為衡量企業(yè)規(guī)模大小的指標。

假設1：企業(yè)規(guī)模與上市公司融資能力呈正相關關系。

（二）企業(yè)成長能力

代理成本理論認為，企業(yè)會根據其成長特點來選擇融資方式?？萍夹椭行∑髽I(yè)的創(chuàng)新性，使它往往具有一定的壟斷性，此時企業(yè)的發(fā)展?jié)摿^強。Rajan和Zingal研究了金磚七國的資本結構影響因素，研究發(fā)現財務杠桿隨著成長性和盈利能力的提高而降低[2]？劉堯飛從創(chuàng)新能力、成長能力、財務能力和環(huán)境成本四個維度構建融資能力評價模型，結果表明，成長能力和財務能力是提高科技型中小企業(yè)融資能力的兩個重要因素[3]。企業(yè)的目標是擴大企業(yè)規(guī)模或通過獲增資擴股使企業(yè)利益最大化，任何企業(yè)發(fā)展都需要大量資金，當企業(yè)內部資金積累無法滿足企業(yè)的經營活動時，就要考慮從外部獲取資金。在這種情況下，企業(yè)的成長能力高反映企業(yè)未來的發(fā)展前景良好，在一定程度上就能給銀行等相關機構傳遞正面形象，從而得到債務融資支持?？萍夹椭行∩鲜泄驹诎l(fā)展中通常會呈現出高盈利、高風險等特點，發(fā)展前景良好，對資金的需求也很強烈，所以企業(yè)成長能力對科技型中小上市公司的融資能力影響甚大。處于成長期的科技型中小企業(yè)需要大量資金，而這些資金更多是通過債務融資獲得。本文選擇營業(yè)利潤增長率作為成長能力的代理變量。

假設2：企業(yè)成長能力對上市公司融資能力有顯著正向影響。

（三）企業(yè)盈利能力

優(yōu)序融資理論認為，當企業(yè)有較強的能力獲取利潤時，企業(yè)更樂意使用較高的債務比率來實現更多的收益，同時企業(yè)也有足夠的能力來支付融資過程產生的成本，這樣有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。Ozkan獲得了1984-1996年390家英國公司的面板數據，采取廣義矩估計系數，對資本結構的影響因素做了實證研究分析，研究發(fā)現公司盈利能力和增長情況都對調整的速度有影響[4]？陳戰(zhàn)運以中小板上市公司為研究對象，使用多元線性回歸法對中小板上市公司融資能力進行實證研究，得出盈利能力與融資呈顯著負相關關系[5]。本文將凈資產收益率作為衡量盈利能力的指標。

假設3：企業(yè)盈利能力與上市公司融資能力呈負相關關系。

（四）企業(yè)償債能力

王邱以制造業(yè)上市公司為研究對象，采用多種方法結合進行實證分析，結果表明，償債能力對融資能力有顯著正向影響[6]。因此，企業(yè)償債能力在一定程度影響其融資能力，只有自身經營穩(wěn)定，流動資金靈活，企業(yè)才可能獲得金融機構更多的融資機會。本文選擇流動比率作為償債能力的代表變量。

假設4：企業(yè)償債能力與上市公司融資能力呈正相關關系。

（五）企業(yè)營運能力

企業(yè)營運能力反映管理者管理資金的能力，在一定程度上能為企業(yè)提高經濟效益指明前景方向并能反映企業(yè)資金營運問題。如果科技型中小上市公司的營運能力越強，就表明其資金周轉快，資金利用率高，更易獲取銀行等金融機構的信任，增加其融資機會。本文選擇總資產周轉率作為營運能力的代表變量。

假設5：企業(yè)營運能力與上市公司融資能力呈正相關關系。

（六）企業(yè)內部資源能力

對于科技型中小企業(yè)而言，外部融資渠道單一、融資成本高、融資風險較大，因而可以考慮通過內部積累資金進行融資。肖作平的研究發(fā)現，內部融資能力與負債比率負相關[7]。文世偉主要從外部政策環(huán)境和公司特征兩方面進行分析，認為上市公司在決策時有趨易避難的傾向，偏好短期借款融資和內部融資[8]。企業(yè)為減少外部依賴，降低經營風險，會首先考慮內部融資，這不僅能降低企業(yè)融資成本，還能避免因外部融資而產生的瑣碎程序等。本文將未分配利潤與資產的比值作為企業(yè)內部積累水平的衡量指標。

假設6：企業(yè)內部資源能力與上市公司融資能力呈負相關關系。

（七）銀企關系

銀行與企業(yè)存在嚴重的信息不對稱導致中小企業(yè)獲取資金難上加難，因此企業(yè)更應該正確處理與銀行之間的關系。年輕企業(yè)處于初創(chuàng)期需要的資金偏向于外部融資，而老企業(yè)由于具備較強的資金基礎，所以更傾向于積累留存收益。由于銀企關系不容易量化，本文將選擇企業(yè)經營年限作為衡量銀企關系的指標。

假設7：企業(yè)經營年限與上市公司融資能力呈正相關關系。

（八）企業(yè)資產擔保能力

當企業(yè)內部融資滿足不了企業(yè)資金需求時，從銀行等相關機構進行貸款是必需的，而資金擔保便成為銀行重點關注的內容。程欣煒對江蘇省中小企業(yè)進行問卷調查，運用二元Probit模型研究科技型中小企業(yè)的融資能力，他認為貸款抵押和貸款捆綁對科技型中小企業(yè)融資能力均有顯著影響[9]。企業(yè)融資所獲得的資金絕大部分會被用于高風險項目，投資回報率無法準確預估，因而企業(yè)提供的資產擔保大大降低銀行等機構的貸款風險。本文將固定資產和存貨之和占資產總額的比重作為衡量資產擔保價值的代表變量。

假設8：企業(yè)資產擔保能力對上市公司融資能力有顯著正向影響。

三、樣本選擇與研究設計

（一）樣本選擇

本文選取中小板上市的科技型中小企業(yè)20132017年的財務數據進行實證研究，剔除了ST公司、數據缺失樣本及特殊行業(yè)，確定114家上市公司作為樣本。本文從國泰安數據庫獲取數據，運用Excel和Stata12.0進行數據處理。

（二）變量設計

根據前面融資能力影響因素的分析，本文選擇資產負債率作為被解釋變量。8個影響因素設定了8個被解釋變量，具體如表1所示，同時建立面板數據模型，模型公式如下：

LEVit=α+β1SIZEit+β2GROWTHit+β3ROEit+β4CRit

+β5ATRit+β6MBAit+β7TBit+β8CVAit+Uit

模型中，i代表科技型中小企業(yè)個數（i=1，2，…，114），t代表年份，α為常數，β為彈性系數，Uit為面板數據的個體觀測效應。

四、實證結果與分析

（一）描述性統計結果分析

表2是科技型中小企業(yè)相關變量的描述性統計結果，從表中可以看出，企業(yè)資產負債率的最小值為3.34%，最大值104.44%，說明科技型中小上市公司融資能力存在較大的差異性，除了外部融資外，留存收益也是企業(yè)所需資金的一大來源。營業(yè)利潤增長率最小值為-110，最大值為140，均值為38.27%，表明科技型中小上市公司發(fā)展差異較大。企業(yè)規(guī)模均值為21.86，說明科技型中小上市公司規(guī)模不大且分布較均勻。凈資產收益率實證結果所顯示的最小值-370%和最大值為831.668%相關較大，說明科技型中小上市公司盈利能力參差不齊。流動比率的均值為2.83%、總資產周轉率均值為0.6%，處于較低水平，這是由于其渠道少、起步晚和融資難等造成的。內部資源水平的均值較低，僅有0.14%，與其他優(yōu)質企業(yè)之間仍存在明顯差距，主要由于科技型中小企業(yè)起步晚和發(fā)展前期利潤主要是用于分紅導致內部積累水平較低。經營年限均值為15，最小值為5，最大值為26，表明大部分科技型中小上市公司較年輕，大多處于初創(chuàng)期或是成長期。資產擔保價值的實證結果為30.19%，與其他大中型企業(yè)相比略低，主要是由于企業(yè)規(guī)模小、可抵押資產少造成的。正因如此，各個銀行等金融機構在對待融資問題時會很謹慎，不愿冒風險貸款給科技型中小企業(yè)，這也是造成其融資難的一個重要原因。

（二）相關性分析

表3是Pearson相關系數檢驗結果，從表3可以看出，8個解釋變量與被解釋變量之間的相關系數均不超過0.44，說明各自變量之間不存在多重共線性問題。

（二）回歸檢驗

1.回歸檢驗

表4是面板數據模型檢驗結果，從表中可以看出，F=51.16，P=0.0000，故拒絕混合回歸假設，選擇固定效應模型，表5是Heckman模型檢驗結果，Wald=536.18，P=0.0000，拒絕隨機效應假設。因此本文最終選擇固定效應模型進行回歸分析，R2統計值為0.4774，因此可以判斷模型的擬合度較好。

2.實證結果分析

（1）企業(yè)規(guī)模、營運能力和資產擔保價值對科技型中小上市公司融資能力有顯著正向影響，與預期假設一致。企業(yè)規(guī)模的P值為0，系數為10.817，說明企業(yè)規(guī)模與中小企業(yè)融資能力呈顯著正相關。企業(yè)營運能力p值為0，系數為15.5933，通過了顯著性檢驗。資產擔保價值p值為0，系數31.5573，通過了顯著性檢驗。

（2）企業(yè)內部資源能力對科技型中小上市公司融資能力顯著負相關影響，與預期假設一致。企業(yè)內部資源能力p值為0，系數為-8.3601，通過了顯著性檢驗。

（3）企業(yè)成長能力和盈利能力未通過顯著性檢驗。原因是科技型中小上市公司成長性和盈利性指標差異非常顯著，且具有高投入和高回報風險等特點，存在較大的不穩(wěn)定性，因而債務融資受到限制。

（4）企業(yè)償債能力和銀企關系對科技型中小上市公司融資能力顯著負向影響，與預期假設相反。償債能力p值為0，系數為-2.1718，說明償債能力與融資能力呈負相關關系。這充分證明了當企業(yè)表現出較強償債能力時，意味著企業(yè)能在短期內將資金變現的可能性提高，由于科技型中小上市公司融資資金缺口較大，需要投入大量人力、科技及研發(fā)等支出，因此企業(yè)通常選擇債務融資來維持高額的無形資產成本。銀企關系p值為0，系數為-1.107，銀企關系與融資能力有顯著負相關關系，原因是科技型中小上市公司大多呈現年輕化態(tài)勢，與銀行并不能建立長期合作關系，未能取得銀行等金融機構的信任。另一方面，采用經營年限來衡量銀企關系尚未得到專家學者的證實，因而所選取的變量不一定是科學合理的。

五、對策建議

（一）拓寬企業(yè)融資渠道，創(chuàng)新企業(yè)融資模式

科技型中小企業(yè)融資渠道單一是其融資難的一大重要因素，因此應當拓寬企業(yè)融資渠道，創(chuàng)新企業(yè)融資模式，提高其融資創(chuàng)新能力，不斷創(chuàng)新，突破傳統陳舊的融資方式和融資渠道。另一方面，銀行等金融機構應借鑒國外的先進經驗，將知識產權、專利權等無形資產納入貸款抵押的范疇，根據申請貸款企業(yè)的發(fā)展情況適當降低貸款金額，這樣既可以降低科技型中小企業(yè)的融資成本，也可以在一定程度上降低銀行貸款的風險。同時政府建立交易市場制度，降低企業(yè)融資條件，鼓勵民間資本的參與，適度放松個人資金的管理，使得企業(yè)可以多渠道獲得資金。

（二）設立專門的中小企業(yè)管理機構

政府應當借鑒西方發(fā)達國家扶持中小企業(yè)發(fā)展的成功經驗，根據各個地區(qū)的經濟發(fā)展狀況，設立專門只為中小企業(yè)服務的管理機構，給予中小企業(yè)資金方面支持和相關指導，并對中小企業(yè)經營是否規(guī)范與市場秩序等方面進行監(jiān)管，定期檢查中小企業(yè)的生產經營狀況、財務制度等真實情況。經過實地的考察研究，切實結合中小企業(yè)需要，制定出一個符合中小企業(yè)特點的發(fā)展戰(zhàn)略，并建立一套系統的有利于中小企業(yè)發(fā)展的政策法規(guī)體系。于此同時，中小企業(yè)管理機構還應根據現實情況成立專門幫助中小企業(yè)健康發(fā)展的政策執(zhí)行機構，全面落實相關政策，后期調查中小企業(yè)實際困難和真實情況，適當修訂完善所出臺的政策，切實解決中小企業(yè)的融資問題。

（三）加大政府部門扶持力度

國家相關部門已出臺了不少與科技型中小企業(yè)有關的政策，如知識產權質押政策，加大對這些政策的執(zhí)行和完善力度，有助于在一定程度上解決科技型中小企業(yè)融資難問題。因此政府相關部門應加大對科技型中小企業(yè)的扶持力度，利用財政補貼、稅收優(yōu)惠等方法來鼓勵企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新，大力推廣節(jié)能高效的產品，完善稅收激勵政策，全面落實各種稅收優(yōu)惠政策，幫助企業(yè)解決融資難問題，促進企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

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[責任編輯：史樸]