李孟月，呂艷丹

（中國傳媒大學(xué)，北京100020）

1 公司簡介

貴州茅臺酒股份有限公司于1999年成立，是由中國貴州茅臺酒廠有限責(zé)任公司、貴州茅臺酒廠技術(shù)開發(fā)公司等八家公司共同發(fā)起，并經(jīng)過貴州省人民政府黔府函字〔1999〕291 號文件批準設(shè)立的股份有限公司，注冊資本為一億八千五百萬元，于2001年在上交所上市。多年發(fā)展至今，茅臺酒已經(jīng)成為世界三大名酒之一，并且在國內(nèi)獨創(chuàng)年代梯級式的產(chǎn)品開發(fā)模式。形成了低度、高中低檔、極品三大系列200 多個規(guī)格品種，全方位躋身市場，從而占據(jù)了白酒市場制高點，成為中國白酒行業(yè)的領(lǐng)軍品牌[1]。

2 貴州茅臺酒股份有限公司財務(wù)指標分析

企業(yè)的財務(wù)是一個有機統(tǒng)一的系統(tǒng)，各個指標綜合、全面地反映企業(yè)財務(wù)狀況的各因素及其之間的關(guān)系，對于財務(wù)信息使用者來說尤為重要，而通過分析財務(wù)指標可以將企業(yè)財務(wù)狀況更好地揭示[2]。

2.1 償債能力分析

貴州茅臺的流動比率一直高于2的正常水平，且2016 至2018年逐年上升，表明貴州茅臺償還短期債務(wù)能力還在不斷增強。其速動比率卻遠遠高于1的正常水平，故其對于流動資金沒有做到充分利用[3]。

表1 貴州茅臺2015-2018年部分償債能力財務(wù)指標

其資產(chǎn)負債率總體上緩慢下降，主要是因為資產(chǎn)總額增加幅度大于總負債的增加幅度，說明債權(quán)者投入資本的保障程度不斷提高，而且貴州茅臺的長期償債能力也在不斷增強。

2.2 營運能力分析

表2 貴州茅臺2015-2018年部分營運能力財務(wù)指標

由表2 可知，茅臺的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度很快，2016年之后甚至沒有應(yīng)收賬款余額。主要是其經(jīng)銷商單一經(jīng)營政策導(dǎo)致，進一步表明了企業(yè)具有較強的流動性，與“三公”消費嚴格把控、塑化劑事件、之前擴產(chǎn)有關(guān)。2016年至2018年周轉(zhuǎn)率呈階梯式上升，與其相關(guān)多元化戰(zhàn)略、市場滲透戰(zhàn)略有關(guān)[4]。由于醬香型白酒“越陳越香”的特點，其價值與儲存時間成正比，這也導(dǎo)致2016年至2018年營業(yè)收入創(chuàng)新高，同時，也消耗了更多倉儲成本及人工管理費用[5]。

受存貨的影響，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也較低。主要受資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大的影響，又因2016年銷量增加，致使2017年、2018年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，但仍應(yīng)加以重視控制風(fēng)險。

2.3 盈利能力分析

表3 貴州茅臺2015-2018年部分盈利財務(wù)指標

由表3 可知，2015-2018年度，貴州茅臺銷售毛利率一直維持在89%以上，高毛利率與近年來飛天連續(xù)幾次上調(diào)售價、擴產(chǎn)、增銷有關(guān)，也是茅臺實行高品牌戰(zhàn)略的成果。2016年凈利率下降至46.14% ，但2016年至2018年一直保持增長的趨勢，這與政府對其生產(chǎn)原材料采取定價保護措施有關(guān)，也說明公司生產(chǎn)成本控制能力良好[6]。

2016年凈資產(chǎn)收益率較2015年有所降低，但2016年至2018年同樣保持上升趨勢，表明系列酒產(chǎn)品升級策略成功以及對中端市場的滲透迅速。凈資產(chǎn)收益率在資產(chǎn)規(guī)模龐大的前提下高于行業(yè)水平，說明企業(yè)盈利能力強，也是由茅臺酒長期價高量少的奢侈品標志決定的，加上企業(yè)利用饑餓營銷，更保證了較高的盈利能力。

2.4 發(fā)展能力分析

表4 貴州茅臺2015-2018年部分發(fā)展能力財務(wù)指標

總體來看，除去總資產(chǎn)增長率逐年下降之外，其他三項指標在2017年出現(xiàn)了大幅波動。其原因主要是公司于2017年下半年嚴格限制經(jīng)銷商提前打款，要求在月訂單審核通過后才能打款，周期縮短所致。根據(jù)茅臺酒生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)周期和過去幾年的產(chǎn)量來看，公司的市場供應(yīng)量增幅有限，而市場需求還在持續(xù)增長，企業(yè)具有良好的發(fā)展能力，茅臺依舊是賣方市場。

2.5 資產(chǎn)質(zhì)量分析

企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量是企業(yè)資產(chǎn)盈利性、動性和安全性的保證。資產(chǎn)質(zhì)量分析主要包括兩方面：一是不良資產(chǎn)比例，不良資產(chǎn)率反映企業(yè)不良資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例，用來測試資產(chǎn)的損失程度。最易形成不良資產(chǎn)的有應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、存貨、固定資產(chǎn)。二是資產(chǎn)減值指標，如存貨跌價準備，該指標越高資產(chǎn)質(zhì)量越差。在貴州茅臺近年來的資產(chǎn)負債表中，屬于易形成不良資產(chǎn)的項目有存貨和固定資產(chǎn)，關(guān)于這兩個指標以及一些子項目的指標數(shù)據(jù)如下。

表5 資產(chǎn)質(zhì)量分析

由表5 可知，存貨和固定資產(chǎn)自2015年至2018年逐年增長，但不難發(fā)現(xiàn)的是，存貨和固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率卻在逐年降低。這表明貴州茅臺的不良資產(chǎn)率在逐年降低，說明貴州茅臺的資產(chǎn)質(zhì)量狀況良好。

綜合以上分析來看，貴州茅臺的各項能力保持在較高的水平，即使在宏觀環(huán)境發(fā)生諸多重大變化的情況下，還能順應(yīng)市場積極進行戰(zhàn)略調(diào)整，維持現(xiàn)金流的強勢地位、在行業(yè)中稱霸。同時，公司應(yīng)高度關(guān)注存貨周轉(zhuǎn)、行業(yè)景氣度波動，注意控制食品安全事件風(fēng)險、控制規(guī)模擴張水平與利潤水平不匹配所帶來的風(fēng)險。整體而言，貴州茅臺處于行業(yè)較高的水平，財務(wù)狀況表現(xiàn)良好。

3 建議與啟示

通過上述財務(wù)指標的分析，總體上來看貴州茅臺酒股份有限公司經(jīng)營狀況處于一個比較良好的狀態(tài)。但是從中也不免發(fā)現(xiàn)一些問題，由此提出以下幾點建議。

3.1 提升資金使用效率

從上述分析可以看出，貴州茅臺速動比率過高，說明貴州茅臺公司可能存有較多的存貨。速動比率過高，企業(yè)在速動資產(chǎn)上占用資本過多，增加了公司投資的機會成本。公司應(yīng)該充分地利用現(xiàn)金流，進行合理投資，增加研發(fā)投入，開發(fā)新產(chǎn)品，以此推動企業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)價值。

3.2 多元化發(fā)展，合理拓寬市場

隨著當(dāng)前社會快速發(fā)展，企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代極其迅速，產(chǎn)品倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。茅臺酒一直占據(jù)很大部分的高端白酒市場份額，但是隨著當(dāng)前人們消費觀念的改變，以及人們慢慢重視健康，轉(zhuǎn)而喝紅酒、米酒等酒精度數(shù)較低的酒類而且能消費“奢侈白酒”人群還屬于少數(shù)。公司應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加中低端的產(chǎn)品的生產(chǎn)量，以及增加廣告營銷的投入，提高在中低端市場的份額和占有率。與此同時，公司可以利用閑置資金，進行合理投資，跨行業(yè)發(fā)展，尋求新機會。

3.3 把握白酒行業(yè)“回暖”的機遇

首先，互聯(lián)網(wǎng)的極速發(fā)展拓寬了酒類產(chǎn)品的銷售渠道，并且零售渠道也越來越多，這樣企業(yè)等同于直接服務(wù)于消費者，以往復(fù)雜的銷售鏈條得到了極大程度的縮短。同時，廠商一體化的銷售模式，讓廠家直控終端成為新的趨勢。其次，白酒的行業(yè)集中度越來越高，目前，高端白酒以茅臺、五糧液、國窖1573為主，2018年，茅臺在高端白酒市場占有份額仍然在一半以上。大品牌越來越好，而小品牌卻越來越小，甚至消失。貴州茅臺應(yīng)該把握好機遇，利用自身品牌的優(yōu)勢，實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。