曾海妹，楊璇

（1.翔安區(qū)委組織部，福建 廈門361000；2.中國社會科學(xué)院研究生院，北京100012；3.翔安行政審批局，福建 廈門361000）

1 引言

1993年，巴菲特在《致股東的信》中就提到了，“通過定期投資指數(shù)基金，一個什么都不懂的投資者通常都能打敗大部分的專業(yè)基金經(jīng)理。”從股市的實踐上來看，在長時間段里，指數(shù)基金也是能戰(zhàn)勝了絕大多數(shù)的主動型基金的。指數(shù)基金就是以特定指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)，并以該指數(shù)的成分股為投資對象，通過購買該指數(shù)的全部或部分成份股構(gòu)建投資組合，以追蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)的基金產(chǎn)品。本文主要研究了投資指數(shù)基金的策略，并針對A 股的現(xiàn)狀提出了可行性方法。

2 指數(shù)基金盈利原理

2.1 虧錢

投資股票的人，都聽過“七虧二平一賺”的說法，而事實也是如此。最近十年間（2009年7月到2019年7月），在A 股市場一直存在的個股有1559 支，其收益中位數(shù)為8%，也就是一半股票的收益在8%以下，中證全指收益率為32.57%。按照中證全指32.57%的收益率，大約可以在全部股票中排在61%百分位，也就是說61%的股票跑輸了大盤。

最近五年間（2014年7月到2019年7月），在A 股市場存在有2500個股票，其中持股收益率的中位數(shù)大約為5%，期間中證全指全收益指數(shù)漲幅為47.39%，超越了75%的個股。

近三年（2016年7月到2019年7月），在A 股市場有2853個股票，其個股中位數(shù)收益為-36.45%，期間中證全指全收益指數(shù)漲幅為-5.075%，超越了81%的個股，而個別股票取得了超過400%的收益。

作為對比，滬深300 全收益指數(shù)在證券市場中的表現(xiàn)分析如下。經(jīng)統(tǒng)計，滬深300 全收益指數(shù)在近十年的收益率約28.4%，超過59%的個股；近5年的收益率約82.75%，超過85%的個股；近3年的收益率為27.1%，超過了91%的個股。對于大部分普通人來說，僅拿住滬深300 就比投資個股強得多。

2.2 指數(shù)基金的優(yōu)點

與個股相比，指數(shù)基金具有以下特點，使得廣大股民得以克服人性的缺點，獲得比較好的收益。

①指數(shù)投資可以實現(xiàn)分散投資。盡管有優(yōu)質(zhì)股的表現(xiàn)一直非常好。但是，白馬雖好，卻不便宜，以茅臺為例，現(xiàn)價已經(jīng)超過100元每股，僅持有一手茅臺也需要10萬元，而中國股市一半以上的股民，投資的金額還沒有超過10萬元。白馬雖好，價格不菲，也不利于分散風(fēng)險。

即便資金足夠，買入了一攬子股票，達(dá)到了分散的目的，調(diào)倉時對于個股的操作也難免受到人性的影響，例如，處置效應(yīng)。處置效應(yīng)，是指投資人在處置股票時，傾向于賣出賺錢的股票、繼續(xù)持有賠錢的股票，即：所謂的“出贏保虧”。但是，實際上，股票的漲跌和賬戶盈虧毫無關(guān)系。

②指數(shù)投資使估值變得相對容易。估值對于投資的意義不言而喻，可以說是“無估值，不投資”，但一般的投資者對于持有的多個股票，因缺乏足夠的精力和能力去追蹤和把握所有持倉股票的估值情況，往往容易在錯誤的時機買入賣出。但各種指數(shù)的編制方式、持倉組合都是透明的，投資者目前很容易從很多渠道獲取指數(shù)的估值信息。對估值的把握使得低買高賣成為可能。

③微笑曲線導(dǎo)致能拿得住指數(shù)基金。中國股市熊長牛短，要想盈利，就只有拿住，堅持到價值發(fā)現(xiàn)，才有賺錢的可能。持有指數(shù)基金，投資者的心態(tài)會和持有個股完全不同，投資者反而不希望一開始買入就上漲，為了收獲“微笑曲線”，他們希望在回調(diào)中積累更多的便宜籌碼，不斷攤低成本，這讓踐行“逆向投資”成為可能。

2.3 指數(shù)基金要定投

定投簡單的說就是定期投資，例如，每月、每周定期買入指數(shù)基金。

追漲殺跌是導(dǎo)致投資虧損的重要原因。在投資過程中，擇時是非常非常難的事，即使是很多投資大咖也是靠著選股滿倉穿越牛熊，實現(xiàn)超額收益。定投的方式某種程度上繞過了擇時，強化了投資紀(jì)律[1]。

此外，很多個股投資者，對于每個股票配置多少的倉位并沒有提前規(guī)劃，經(jīng)常會因為個股漲跌和行情的變化，隨意加減倉，導(dǎo)致倉位分布不合理。指數(shù)定投使得投資者可以提前規(guī)劃投資時機和倉位分布，按計劃進行布局[2]。

3 定投的收益率計算

定投指數(shù)基金，在收益率計算上與投資股票有很大的不同。

如果投資10000元買理財，年底收入10450元，那么年收益率就是4.5%。這個收益率是用“（期末總資產(chǎn)-投入總本金）/投入總本金”這個方式計算的總收益率。

但定投指數(shù)基金，是每個月都投，而不是一次性投入，所以計算是不同的。這里采用的計算方法是IRR 法，也就是內(nèi)部收益率法。所謂內(nèi)部收益率，就是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。其公式如下所示

式中，F(xiàn)v 是現(xiàn)值，pmt 是每次的投資，n 是總的投資次數(shù)，I就是說要求的收益率。

4 指數(shù)基金的比較

根據(jù)不同的指標(biāo)，產(chǎn)生了不同的指數(shù)，也導(dǎo)致了眾多的指數(shù)基金的存在。比較常見的指數(shù)有上證50 指數(shù)、滬深300 指數(shù)和中證500 指數(shù)。這三個指數(shù)，分別代表了滬市中50個大盤股、滬深兩市300個優(yōu)質(zhì)股以及兩市500個中小盤股。其中300 指數(shù)，在很多情況下被用來作標(biāo)準(zhǔn)，來衡量股票、指數(shù)基金的收益情況[3]。

4.1 收益率比較

圖1

由于滬深300的股息率高于中證500，為了把股息率因素考慮在內(nèi)，這里給出的是全收益指數(shù)。圖1中紅藍(lán)k 線是中證500 全收益指數(shù)，黃色k 線是滬深300 全收益，可以看到中證500 全收益比滬深300 全收益指數(shù)的收益要好，而且在十年內(nèi)的大多數(shù)時間都高于300。

4.2 分析

我們知道，投資者的持股收益可分解成市盈率變化、盈利變化和股息三部分。從股息來看，滬深300 平均股息率約2.4%，中證500 平均股息率不到1%，因此，股息不是500 比300 強的原因。從市盈率來看，10年間滬深300的PE 從24.8倍下降到11.8 倍，下降了約54%，而同期的中證500的PE 從78.7 倍下降到24.4 倍，下降了約69%。因此，市盈率也不是原因。

從凈利潤增速上來看，滬深300的增速波動小，中證500的增速波動大，但絕對值高。從復(fù)合增長率看，滬深300的凈利潤年化復(fù)合增長率為10%，中證500的年化復(fù)合增長率為16%，中證500的成長性比滬深300 好得多。因此，十年來中證500的跑贏滬深300的主要原因就是中證500的成長性要比滬深300 好。

市值上看，滬深300 中大都千億市值以上的大盤、超大盤股票，而中證500 大都一兩百億市值的中小盤股票為主，經(jīng)濟情況較好時，小規(guī)模公司容易實現(xiàn)快速增長。從企業(yè)的發(fā)展階段看，中證500 中的中小公司更多處于成長期，盈利波動大，但也容易實現(xiàn)快速增長，而滬深300 中的大公司更多處于成熟期，盈利較穩(wěn)定，卻不容易保持較快的增速，這也是中證500估值高于滬深300的原因之一。

5 結(jié)語

本文對指數(shù)基金的投資策略進行了分析研究，提出了定投的策略，經(jīng)過對比發(fā)現(xiàn)，中證500 更有投資優(yōu)勢。