張軍華

【摘要】? 文章以2003—2014年省政府公共預(yù)決算信息和城投債數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證考察了政府會(huì)計(jì)信息對(duì)發(fā)債規(guī)模、發(fā)債成本的影響。結(jié)果表明：預(yù)決算赤字、預(yù)算調(diào)整赤字正向影響發(fā)債規(guī)模，良好的地區(qū)金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)降低了發(fā)債規(guī)模;預(yù)決算赤字提高了發(fā)債成本，良好的金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)增強(qiáng)了預(yù)決算赤字對(duì)發(fā)債成本的影響;預(yù)算調(diào)整赤字和預(yù)算偏差率不影響發(fā)債成本。研究結(jié)果證實(shí)了收付實(shí)現(xiàn)制下的政府會(huì)計(jì)信息在債務(wù)契約中的有用性。

【關(guān)鍵詞】? 預(yù)算信息;預(yù)算偏離;城投債;金融環(huán)境

【中圖分類號(hào)】? F810? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812（2019）19-0032-04

預(yù)決算信息體現(xiàn)了地區(qū)財(cái)政實(shí)力，地方政府債務(wù)的規(guī)模及成本與之密切相關(guān)。設(shè)計(jì)者將預(yù)算會(huì)計(jì)視為一種控制機(jī)制（Scovill，1934），通過(guò)預(yù)算分配資源，有效控制政府的消費(fèi)特權(quán)和濫用資源的行為。Wallace（1981）研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息影響了債券利息，審計(jì)信息影響了債券評(píng)級(jí)。Ingram（1986）設(shè)計(jì)了基金指數(shù)，發(fā)現(xiàn)基金指數(shù)與市政債券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，證實(shí)了基金會(huì)計(jì)的有用性。以上研究普遍認(rèn)為，政府會(huì)計(jì)信息對(duì)市政債券的發(fā)行是有用的。2015年以前我國(guó)地方政府不具備發(fā)債的權(quán)利，城投債是地方政府債務(wù)的最主要來(lái)源（羅黨論和佘國(guó)滿，2015）。本文主要關(guān)注政府預(yù)決算信息對(duì)城投債發(fā)行規(guī)模和發(fā)行成本的影響，并將金融環(huán)境嵌入到這一關(guān)系分析中，從政府預(yù)決算信息相關(guān)性角度，實(shí)證檢驗(yàn)政府預(yù)決算信息在債務(wù)契約中的作用。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）財(cái)政收支與地方債發(fā)行

政治高度集權(quán)和經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期分權(quán)的雙重激勵(lì)促使地方政府通過(guò)增加要素投入和提高資源使用效率的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)實(shí)現(xiàn)政治競(jìng)爭(zhēng)，地方政府具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)和熱情，擴(kuò)大投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（郭慶旺和趙旭杰，2012）。隨著中央放松了對(duì)城投債發(fā)行主體資格的限制，加上債券融資在短期內(nèi)不會(huì)加大政府償債壓力和納稅人負(fù)擔(dān)的優(yōu)點(diǎn)，城投債便成為彌補(bǔ)財(cái)政資金不足的主要方式，是眾所周知的準(zhǔn)地方政府債。由此提出假設(shè)1：

H1：財(cái)政預(yù)算赤字水平越高，城投債發(fā)行規(guī)模越大。

財(cái)政收入增長(zhǎng)有限，而實(shí)現(xiàn)政府職能的財(cái)政支出是剛性的。預(yù)決算赤字反映了資金缺口，缺口越大，支出不能按時(shí)足額撥付的風(fēng)險(xiǎn)越高。標(biāo)準(zhǔn)普爾將赤字視為財(cái)政壓力的指示器，在13個(gè)早期預(yù)警指標(biāo)中，5個(gè)與赤字有關(guān)，穆迪評(píng)級(jí)時(shí)也關(guān)注支出和收入的關(guān)系，由此提出假設(shè)2：

H2：財(cái)政預(yù)決算赤字水平越高，城投債發(fā)行成本越高。

（二）預(yù)算偏差與地方債發(fā)行

編制預(yù)算需考慮年度經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)和國(guó)家宏觀調(diào)控總體要求，各級(jí)政府的預(yù)算收入和預(yù)算支出體現(xiàn)了地方的正常經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。在執(zhí)行預(yù)算過(guò)程中，地方財(cái)政支出（或收入）在滿足正常經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度外，往往出現(xiàn)超額增長(zhǎng)。決算數(shù)與預(yù)算數(shù)之間出現(xiàn)的偏差在某種程度上意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫離了正常軌道，預(yù)算偏差程度越大，預(yù)算信息的有用性越差。從預(yù)算編制角度而言，表明政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)度、模式等信息不能準(zhǔn)確地傳遞給微觀經(jīng)濟(jì)主體，損害市場(chǎng)資源配置效率;從預(yù)算執(zhí)行角度而言，表明年度預(yù)算不能為有關(guān)部門(mén)和公眾提供可靠有用的信息，對(duì)地方政府難以形成強(qiáng)有力的約束，償債風(fēng)險(xiǎn)提高。由此提出假設(shè)3：

H3：預(yù)算偏差程度越大，城投債發(fā)行成本越高。

（三）金融環(huán)境、預(yù)決算信息與地方債發(fā)行

我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡，地區(qū)金融環(huán)境差異較大，導(dǎo)致投資者的信任程度不同，進(jìn)而影響不同地方發(fā)債的信用評(píng)級(jí)和定價(jià)（周小川，2009）。良好的金融環(huán)境下，政府干預(yù)少，法律體系和信用制度相對(duì)完善，金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，有助于城投公司提高外部融資能力、降低融資成本;金融環(huán)境較差的地區(qū)，信貸資金規(guī)模小，企業(yè)信用水平不高，債務(wù)契約的監(jiān)督難度增大，進(jìn)而提高債務(wù)成本。金融環(huán)境不僅直接影響融資成本，還會(huì)調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)信息與債務(wù)成本的關(guān)系。金融環(huán)境水平較高的地區(qū)，市場(chǎng)配置資源的能力強(qiáng)，城投債發(fā)行的參與者做決策時(shí)更加關(guān)注和依賴政府預(yù)決算信息，該信息在資本定價(jià)中能得到充分體現(xiàn)。由此提出假設(shè)4：

H4：地區(qū)金融環(huán)境越好，城投債發(fā)行成本越低，政府預(yù)決算信息對(duì)發(fā)債成本的影響程度越大。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

公共財(cái)政收支預(yù)算數(shù)來(lái)源于地方財(cái)政年鑒和地方財(cái)政部門(mén)官網(wǎng)中2003—2014年度預(yù)算執(zhí)行情況及年度預(yù)算的報(bào)告。地方公共財(cái)政收支決算數(shù)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)和區(qū)域人口統(tǒng)計(jì)變量來(lái)自《中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)》，城投債數(shù)據(jù)來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)，金融環(huán)境總指數(shù)及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)分指數(shù)來(lái)自《中國(guó)地區(qū)金融環(huán)境評(píng)價(jià)》。

（二）模型與變量

本文構(gòu)建如下回歸模型：

鑒于數(shù)據(jù)的可獲取性，本文的預(yù)決算赤字、預(yù)算偏差程度只包括一般公共預(yù)算，不包括政府性基金預(yù)算、國(guó)有資金經(jīng)營(yíng)預(yù)算等。模型（1）檢驗(yàn)假設(shè)1，對(duì)城投債規(guī)模、財(cái)政赤字進(jìn)行人均化處理后取自然對(duì)數(shù)。模型（2）檢驗(yàn)假設(shè)2和假設(shè)3。為檢驗(yàn)假設(shè)4，在模型（2）中加入金融環(huán)境變量及交互項(xiàng)。對(duì)所有連續(xù)性變量在1%和99%分位數(shù)上進(jìn)行了Winsorize處理，同時(shí)控制了年份和省份。

1.被解釋變量。發(fā)債成本Rate為當(dāng)年發(fā)債平均票面利率。人均發(fā)債規(guī)模scalepop為In（當(dāng)年發(fā)債規(guī)模/年末人口數(shù)）。

2.解釋變量。決算赤字def1為In（公共財(cái)政支出決算數(shù)-公共財(cái)政收入決算數(shù)），預(yù)算赤字def2為In（公共財(cái)政支出預(yù)算數(shù)-公共財(cái)政收入預(yù)算數(shù)），預(yù)算調(diào)整赤字def3為In（公共財(cái)政支出預(yù)算調(diào)整數(shù)-公共財(cái)政收入預(yù)算調(diào)整數(shù)），人均預(yù)算赤字defpop1為In[（公共財(cái)政支出預(yù)算數(shù)-公共財(cái)政收入預(yù)算數(shù)）/年末總?cè)丝赸，人均預(yù)算調(diào)整赤字defpop2為In[（公共財(cái)政支出預(yù)算調(diào)整數(shù)-公共財(cái)政收入預(yù)算調(diào)整數(shù)）/年末總?cè)丝赸。收入偏差率dev_rev1為（公共財(cái)政收入決算數(shù)-公共財(cái)政收入預(yù)算數(shù)）/公共財(cái)政收入預(yù)算數(shù)，dev_rev2為（公共財(cái)政收入決算數(shù)-公共財(cái)政收入預(yù)算調(diào)整數(shù)）/公共財(cái)政收入預(yù)算調(diào)整數(shù)。支出偏差率dev_exp1為（公共財(cái)政支出決算數(shù)-公共財(cái)政支出預(yù)算數(shù)）/公共財(cái)政支出預(yù)算數(shù)，dev_exp2為（公共財(cái)政支出決算數(shù)-公共財(cái)政支出預(yù)算調(diào)整數(shù)）/公共財(cái)政支出預(yù)算調(diào)整數(shù)。金融環(huán)境fe為金融環(huán)境總指數(shù)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)eb為地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)分指數(shù)。

3.控制變量。債券余額bon為In（發(fā)債當(dāng)年的債券余額），固定資產(chǎn)投資占比invgdp為固定資產(chǎn)投資額/GDP，人口增長(zhǎng)率gro為人口自然增長(zhǎng)率，第二產(chǎn)業(yè)比重Ind2為第二產(chǎn)業(yè)增加值/GDP。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1顯示，公共財(cái)政預(yù)決算赤字def1、def2、def3的最小值都大于0，說(shuō)明需通過(guò)轉(zhuǎn)移性支付、專項(xiàng)資金等其他資金渠道來(lái)滿足公共財(cái)政支出。81.1%的樣本調(diào)增了年初預(yù)算支出，平均調(diào)增了39.33%;38.51%的樣本調(diào)增了年初預(yù)算收入，平均只調(diào)增了2.48%;22.15%的樣本沒(méi)有調(diào)整年初預(yù)算收入，只有4.65%的樣本沒(méi)有調(diào)整年初預(yù)算支出，說(shuō)明地方政府預(yù)算支出的編制不夠謹(jǐn)慎，并傾向于擴(kuò)大支出刺激經(jīng)濟(jì)，取得超速增長(zhǎng)。收入偏差率dev_rev1、dev_rev2和支出偏差率dev_exp1大于0的占比分別為89.6%、90.48%、96.36%，說(shuō)明地方政府超收與超支現(xiàn)象普遍。對(duì)收支偏差率取絕對(duì)值后計(jì)算的dev_rev1、dev_rev2、dev_exp1、dev_exp2平均值分別為10.2%、10.1%、25.8%、9.4%，超過(guò)國(guó)際通行的良好預(yù)算偏差率5%（吳勝澤，2016），我國(guó)預(yù)算收支編制的科學(xué)性有待改善。

（二）回歸結(jié)果

1.預(yù)算赤字、金融環(huán)境與發(fā)債規(guī)模。表2顯示，defpop1和defpop2的回歸系數(shù)顯著為正，表明預(yù)算赤字越大，地方政府發(fā)債規(guī)模越大，假設(shè)1得到驗(yàn)證。fe和eb的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明在不考慮預(yù)算赤字的影響下，隨著金融環(huán)境的發(fā)展、地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的強(qiáng)大，地方政府融資渠道增加，可能降低了發(fā)債的需求。

2.預(yù)決算赤字、金融環(huán)境與發(fā)債成本。表3顯示，def1和def2的回歸系數(shù)顯著為正，說(shuō)明地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)是城投債定價(jià)的重要因素，政府預(yù)決算信息的有用性體現(xiàn)在了發(fā)債成本中，假設(shè)2得到證實(shí)。但def3的回歸系數(shù)并不顯著。預(yù)算調(diào)整收支往往是在預(yù)算執(zhí)行過(guò)程中做出的，大多是在下一年預(yù)算執(zhí)行情況報(bào)告中提到上年預(yù)算調(diào)整收支數(shù)，因而發(fā)債當(dāng)年，城投債發(fā)行的參與者并不了解預(yù)算調(diào)整赤字的情況，進(jìn)而也無(wú)法影響發(fā)債成本。def1、def2與fe、eb的交互項(xiàng)也顯著為正，良好的金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)增強(qiáng)了預(yù)決算赤字對(duì)發(fā)債成本的影響，假設(shè)4得到驗(yàn)證。

3.預(yù)算偏差與發(fā)債成本。表4是取絕對(duì)值后的預(yù)算偏差率與發(fā)債成本的回歸結(jié)果。收支偏差率對(duì)發(fā)債成本的影響都不顯著，沒(méi)有證實(shí)假設(shè)3。收支預(yù)算偏差率反映了預(yù)算軟約束的程度和預(yù)算編制的科學(xué)性，但目前預(yù)決算報(bào)告缺少對(duì)預(yù)算編制合理性的評(píng)價(jià)，重決算輕預(yù)算的現(xiàn)象使得城投債發(fā)行的參與者也不關(guān)心預(yù)算偏差率，因而沒(méi)有影響發(fā)債成本。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文按照金融環(huán)境總指數(shù)、地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)分指數(shù)的大小將樣本分為高水平和低水平兩組，分別對(duì)模型（2）進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。上文測(cè)算預(yù)算偏差率時(shí)，分母采用的是預(yù)算數(shù)，本文還采用決算數(shù)作為分母測(cè)算了預(yù)算偏差率。檢驗(yàn)結(jié)果保持不變。

四、研究結(jié)論與啟示

本文研究發(fā)現(xiàn)，公共財(cái)政資金的缺口越大，發(fā)債規(guī)模越大，良好的地區(qū)金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)降低了發(fā)債規(guī)模;預(yù)決算赤字正向影響發(fā)債成本，在金融環(huán)境良好、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)水平高的地區(qū)，這種正向影響更顯著;預(yù)算調(diào)整赤字和預(yù)算偏差率不影響發(fā)債成本。本文的研究結(jié)論表明，收付實(shí)現(xiàn)制下的政府預(yù)決算信息在城投債發(fā)行中起到了一定的資源配置作用，尤其是在金融環(huán)境良好、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)發(fā)達(dá)的地區(qū)，政府預(yù)決算信息的有用性更顯著，但披露內(nèi)容和披露時(shí)間仍有待進(jìn)一步改善。首先，本文的檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)，預(yù)算調(diào)整赤字不影響發(fā)債成本，說(shuō)明預(yù)算調(diào)整信息引導(dǎo)資源配置的作用并沒(méi)有得到全面發(fā)揮，原因之一可能是預(yù)算調(diào)整信息的披露不完整不及時(shí)。其次，預(yù)決算報(bào)告只側(cè)重于描述預(yù)算完成情況，預(yù)算編制及預(yù)算調(diào)整的科學(xué)性鮮有涉及，預(yù)算偏差得不到城投債參與者的關(guān)注。進(jìn)一步規(guī)范預(yù)算調(diào)整信息公開(kāi)、構(gòu)建預(yù)算編制的科學(xué)性評(píng)價(jià)體系、建立政府信用評(píng)級(jí)是打造健康政府的必要條件，地方政府應(yīng)改善地區(qū)金融環(huán)境，以促進(jìn)政府會(huì)計(jì)信息的資源導(dǎo)向作用。J

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