(1.廣東金融學(xué)院 廣東 廣州 510521；2.廣東省珠海市財(cái)政國(guó)庫(kù)支付中心 廣東 珠海 519000；3.中山大學(xué)會(huì)計(jì)核算處 廣東 廣州 510275)

一、引言

從19世紀(jì)末開(kāi)始，全球范圍內(nèi)掀起了一波又一波的并購(gòu)浪潮。進(jìn)入21世紀(jì)，全球經(jīng)濟(jì)逐漸連接為一體，海外并購(gòu)正是在此背景下風(fēng)靡于資本市場(chǎng)，在這股并購(gòu)浪潮中，中國(guó)企業(yè)表現(xiàn)日益活躍。自十七大報(bào)告提出“引進(jìn)來(lái)，走出去”的戰(zhàn)略、實(shí)施“一帶一路”等一系列開(kāi)放發(fā)展政策，國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛向國(guó)際化發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)規(guī)模發(fā)展迅猛，并購(gòu)涉及金額同比增幅達(dá)140%，達(dá)到5429億人民幣，占全球海外并購(gòu)的47%。其中，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的交易數(shù)量和金額均占行業(yè)第一位。區(qū)別于傳統(tǒng)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)注重信息技術(shù)，發(fā)展理念新穎，擴(kuò)張速度迅猛，是創(chuàng)意與技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)。

海外并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展、提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展捷徑與重要戰(zhàn)略。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)能夠提高公司回報(bào)率，從而增加股東財(cái)富(Hearly et al.,1990)；能在短時(shí)間內(nèi)提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(馮根福和吳林江，2001)；尋求先進(jìn)技術(shù)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步升級(jí)(唐大中，2013)；能夠快速擴(kuò)張市場(chǎng)份額，擴(kuò)大國(guó)際知名度(陳勁等，2019)等，但也有很多企業(yè)的并購(gòu)沒(méi)有獲得成效(王海，2007)，甚至給企業(yè)造成巨額的虧損。因此，中國(guó)企業(yè)在踴躍走向海外的同時(shí)，該如何正確實(shí)施海外并購(gòu)也是亟待思考的問(wèn)題。

本文選取騰訊跨國(guó)并購(gòu)SUPERCELL為研究對(duì)象。騰訊公司是全球排名第一的游戲公司，此次并購(gòu)是騰訊史上金額最大的一筆并購(gòu)，也是互聯(lián)網(wǎng)手游領(lǐng)域最大的一筆并購(gòu)，具有行業(yè)代表性和研究?jī)r(jià)值。本文研究騰訊并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)提供有益的指導(dǎo)和參考，為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的海外并購(gòu)戰(zhàn)略拓展思路。

二、案例介紹

騰訊公司創(chuàng)立于1998年，是以即時(shí)通訊社交平臺(tái)起家的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。騰訊在2004年開(kāi)始嘗試開(kāi)拓網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域，借助QQ強(qiáng)大的用戶(hù)群，當(dāng)時(shí)推出的QQ游戲火爆市場(chǎng)。隨后騰訊開(kāi)始代理海外的優(yōu)秀網(wǎng)絡(luò)游戲，獲得了很好的反響。騰訊的網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)實(shí)力逐漸強(qiáng)大之余，開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)來(lái)提升企業(yè)的全球影響力。至2011年以來(lái)，騰訊收購(gòu)了Roit Games，并入股了動(dòng)視暴雪等優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)游戲開(kāi)發(fā)商，直到2016年并購(gòu)SUPERCELL，補(bǔ)上騰訊在手游方面的空缺。

SUPERCELL 是全球知名的手游開(kāi)發(fā)商，其總部位于芬蘭，該公司的盈利能力非常強(qiáng)，2015年這個(gè)小團(tuán)隊(duì)公司依靠三款游戲創(chuàng)收23億美元，創(chuàng)下手游開(kāi)發(fā)商的創(chuàng)收記錄。在2016年度游戲發(fā)行商排行榜中，騰訊排名第一，而排名第二的正是SUPERCELL。

騰訊于2016年6月21日發(fā)布公告稱(chēng)，騰訊已經(jīng)與SUPERCELL達(dá)成購(gòu)買(mǎi)協(xié)議，將采用現(xiàn)金支付的方式，分三期共86億美元收購(gòu)SUPERCELL 84.3%的股份。這次并購(gòu)給騰訊帶來(lái)的不僅是高營(yíng)收的網(wǎng)絡(luò)游戲開(kāi)發(fā)公司，它的意義實(shí)際上是騰訊獲得了遍布全球的用戶(hù)關(guān)注度，使騰訊從中國(guó)知名互聯(lián)網(wǎng)公司一躍成為了全球知名的游戲公司，開(kāi)啟了騰訊的國(guó)際游戲布局。

三、并購(gòu)事件市場(chǎng)反應(yīng)分析

我們通過(guò)騰訊并購(gòu)公告日(2016年6月21日)前后的收益率及市場(chǎng)收益率，計(jì)算超額收益率和累積超額收益率，通過(guò)該指標(biāo)的變動(dòng)來(lái)衡量并購(gòu)事件帶來(lái)的影響。我們選取的窗口期為[-10，10]，將騰訊控股的當(dāng)日收益率和恒生綜合指數(shù)日收益率作差，得出超額收益率(AR)，進(jìn)而計(jì)算出累積超額收益率(CAR)。

圖1 累積超額收益率

由圖1可以看出，在公告日的前10天到前5天，CAR整體變化較為平緩，并無(wú)劇烈的波動(dòng)。到了并購(gòu)公告日的前4天，CAR迎來(lái)了一波大的上升，飆升至高峰3.66%，反映出市場(chǎng)對(duì)此次并購(gòu)的預(yù)期態(tài)度是樂(lè)觀(guān)的。在公告日至第三天，CAR呈現(xiàn)大幅度上升并到達(dá)事件期最高點(diǎn)5.15%?？梢?jiàn)，此次并購(gòu)事件帶來(lái)的是積極良好的市場(chǎng)反應(yīng)，具體表現(xiàn)在股價(jià)和收益率的上升，為股東帶來(lái)了良好的收益。

四、并購(gòu)事件財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

(一)償債能力分析

本文選取資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量騰訊的償債能力。

表1 騰訊償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)

從表1可以看到，并購(gòu)發(fā)生前，騰訊2016年前兩季度的資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，說(shuō)明騰訊籌備并購(gòu)所需的大量資金主要依靠貸款來(lái)實(shí)現(xiàn)，債務(wù)成本加重。并購(gòu)?fù)瓿珊螅v訊的資產(chǎn)負(fù)債率有所回降。同時(shí)，我們以競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的資產(chǎn)負(fù)債率均值進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋l(fā)現(xiàn)騰訊的資產(chǎn)負(fù)債率在并購(gòu)后大幅下降，但與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，仍然屬于偏高。該指標(biāo)過(guò)高將會(huì)導(dǎo)致騰訊對(duì)負(fù)債的保障能力變?nèi)酢?/p>

(二)營(yíng)運(yùn)能力分析

本文選取流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)騰訊的營(yíng)運(yùn)能力。

表2 騰訊營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)數(shù)據(jù)

從表2可以看出，騰訊的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2016年6月前一直在下跌，在并購(gòu)當(dāng)季跌至最低點(diǎn)，說(shuō)明并購(gòu)帶來(lái)的流動(dòng)資金壓力增大，資金周轉(zhuǎn)的速度變得緩慢。而并購(gòu)后周轉(zhuǎn)率呈逐季上升趨勢(shì)，表明騰訊在并購(gòu)后依靠?jī)?yōu)秀的營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)成功提升營(yíng)運(yùn)指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快。

(三)盈利能力分析

本文選取的盈利能力指標(biāo)分別是凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率以及凈利潤(rùn)。

表3 騰訊盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)

從表3可以看出，并購(gòu)后2016年下半年，凈利潤(rùn)不升反降，反而在2017年第一季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)了大幅増長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)38.25%。這說(shuō)明騰訊在并購(gòu)后需要一段時(shí)間來(lái)適應(yīng)和整合，盈利能力的提升有一定的滯后性。

本次并購(gòu)SUPERCELL案例中涉及的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲收入屬于互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，是騰訊主營(yíng)業(yè)務(wù)三大板塊(增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告、電子商務(wù))的主要板塊。我們就增值服務(wù)收入作具體分析：

表4 騰訊增值服務(wù)收入數(shù)據(jù)

從表4可知，騰訊的増值服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了52.19%的增幅，毛利潤(rùn)的增幅達(dá)到45.33%，表明并購(gòu)后騰訊的增值服務(wù)收入和利潤(rùn)都在加速增長(zhǎng)。

五、結(jié)論

本文以騰訊并購(gòu)SUPERCELL為案例分析對(duì)象，探討互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果。通過(guò)并購(gòu)前后的市場(chǎng)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，我們可以得出：本次并購(gòu)無(wú)論從股票收益還是企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，都有著良好的反映，表明騰訊進(jìn)行海外并購(gòu)是為了拓展海外市場(chǎng)、吸收創(chuàng)意技術(shù)，以及提高盈利水平，因此騰訊并購(gòu)SUPERCELL產(chǎn)生了良好的經(jīng)濟(jì)后果。