杜 娟

(1.西南科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，四川 綿陽 621010; 2.電子科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，四川 成都 610054)

0 引言

近年來，全球供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)管理問題引起了諸多學(xué)者的持續(xù)關(guān)注。由于跨越國界的運(yùn)作特征，全球供應(yīng)鏈遭受了來自市場需求、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多方面不確定性因素的影響。其中，終端市場的需求風(fēng)險(xiǎn)和跨國交易中的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)尤為值得關(guān)注。例如，2001年，由于網(wǎng)絡(luò)電子設(shè)備的市場需求驟減，導(dǎo)致思科公司銷售額下降、股票價(jià)格下跌。另外，根據(jù)《新京報(bào)》2015年04月15日?qǐng)?bào)道，攀鋼釩鈦2014年實(shí)現(xiàn)總營收167.7億元，同比上漲7.55%，但凈利潤虧損20.9億元，同比下降幅度達(dá)到482%。企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，澳元匯率變動(dòng)是導(dǎo)致業(yè)績下降的重要原因之一。

對(duì)于上述兩類風(fēng)險(xiǎn)因素，一方面，大量學(xué)者已對(duì)供應(yīng)鏈需求風(fēng)險(xiǎn)的管理策略進(jìn)行了研究和總結(jié)。其中，運(yùn)作柔性和金融對(duì)沖是常用的兩種應(yīng)對(duì)方法。在運(yùn)作柔性方面，Lin等[1]、Tanrisever等[2]、Glock等[3]、Kristianto等[4]分別從價(jià)格、產(chǎn)能、時(shí)間和庫存等角度討論了應(yīng)對(duì)市場需求風(fēng)險(xiǎn)的靈活運(yùn)作策略；而金融對(duì)沖的方式則主要指通過金融衍生工具，譬如期貨、遠(yuǎn)期和期權(quán)等，來實(shí)現(xiàn)對(duì)供應(yīng)鏈終端市場需求風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避[5～7]。其中，Dong等[5]研究了下游零售商通過期貨和期權(quán)合約來規(guī)避市場需求風(fēng)險(xiǎn)的有效性。研究發(fā)現(xiàn)，期貨和期權(quán)合約能夠同時(shí)提高上、下游企業(yè)的收益。另一方面，應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法也可歸納為運(yùn)作柔性和金融對(duì)沖兩類。在隨機(jī)變化的匯率環(huán)境下，柔性的定價(jià)決策、靈活改變供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)、適時(shí)調(diào)整決策時(shí)間等都是運(yùn)作柔性策略的典型代表[8～10]；而從金融對(duì)沖的角度來看，外匯期貨、外匯遠(yuǎn)期和外匯期權(quán)等一系列基于外匯的金融衍生工具也能對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)起到有效的規(guī)避作用[11～13]。其中，對(duì)外匯期貨的研究主要著眼于外匯期貨的套期保值比率。例如，Lai等[11]采用定量研究的方法探討了最優(yōu)套期保值比率的估計(jì)方法，相關(guān)研究結(jié)論有助于提高企業(yè)用外匯期貨對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值效果。

除了考慮單一的需求風(fēng)險(xiǎn)或匯率風(fēng)險(xiǎn)的這類文獻(xiàn)，另外一些學(xué)者也對(duì)同時(shí)存在兩類風(fēng)險(xiǎn)下的相關(guān)問題進(jìn)行了研究。Goh等[14]圍繞需求和匯率等風(fēng)險(xiǎn)因素下的均衡決策變量求解問題進(jìn)行了重點(diǎn)關(guān)注，但未涉及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方法的討論；相比之下，Hommel[15]對(duì)比了兩類風(fēng)險(xiǎn)下的運(yùn)作和金融兩種對(duì)沖方式，其運(yùn)作柔性策略體現(xiàn)為企業(yè)在匯率波動(dòng)時(shí)調(diào)整生產(chǎn)、采購地，而金融對(duì)沖工具則為遠(yuǎn)期合約。該文獻(xiàn)通過對(duì)比兩種對(duì)沖方式的適用背景對(duì)二者的選擇問題進(jìn)行了重點(diǎn)關(guān)注，盡管所用的對(duì)沖方法相對(duì)簡單，也沒有針對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略的有效性進(jìn)行探討，但其涉及的“遠(yuǎn)期合約”這種金融工具值得借鑒。另外，這類文獻(xiàn)均未考慮不同的風(fēng)險(xiǎn)分布結(jié)構(gòu)。例如，倪得兵等[16]關(guān)注了兩類風(fēng)險(xiǎn)在供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)企業(yè)中的傳遞問題，其在模型構(gòu)建過程中直接將上游制造商作為匯率風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)方進(jìn)行考慮。但是，從現(xiàn)實(shí)的角度來看，匯率風(fēng)險(xiǎn)在跨國供應(yīng)鏈中的分布結(jié)構(gòu)并不是單一的：以一個(gè)全球二級(jí)供應(yīng)鏈為例，批發(fā)價(jià)合同結(jié)算貨幣如果是上游企業(yè)所在國貨幣，則匯率風(fēng)險(xiǎn)將由下游企業(yè)承擔(dān)；反之則將由上游企業(yè)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)；而當(dāng)合同結(jié)算貨幣為第三國貨幣時(shí)，則上下游企業(yè)均會(huì)承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。

基于此，一個(gè)跨國二級(jí)供應(yīng)鏈(由上游制造商和下游零售商組成)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)可相應(yīng)地被描述為以下三種情形：風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)一，制造商承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，零售商面臨市場需求風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)二，零售商同時(shí)面臨需求和匯率兩類風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)三，制造商承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，零售商面臨需求和匯率兩類風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)一，作者[17]已對(duì)該情形下的外匯期貨對(duì)沖策略進(jìn)行了討論，考察了該策略下兩類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)供應(yīng)鏈運(yùn)作決策和收益的影響方式。另外，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)二，作者[18]也對(duì) “批發(fā)價(jià)激勵(lì)”策略在供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用進(jìn)行了研究，應(yīng)當(dāng)指出的是，盡管該文獻(xiàn)也涉及了匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，但僅將其作為一般決策變量進(jìn)行考慮，并未深入探討其在風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用。

本文將在風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)二的情形下，討論零售商的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略在供應(yīng)鏈運(yùn)作及風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用。具體來看，匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略是指：由于同時(shí)面臨需求和匯率兩類風(fēng)險(xiǎn)，下游零售商將通過購買外匯期貨的方式對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。零售商選擇其未來將支付給上游制造商的外幣貨款中的外匯期貨對(duì)沖比例，同時(shí)需要支付外匯期貨市場中的交易成本?；诖?，本文將研究以下問題：這種匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略將給供應(yīng)鏈運(yùn)作帶來怎樣的影響？能否起到有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避作用？在該策略下，供應(yīng)鏈績效能否得到改善？進(jìn)而其抗風(fēng)險(xiǎn)能力能否得以提高？

1 模型描述與符號(hào)說明

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)二的特征，模型背景如圖1所示。

圖1 供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)圖

相關(guān)參數(shù)及變量如下：

接下來，將分別對(duì)無/有對(duì)沖策略兩種情形下的模型背景進(jìn)行介紹。

1.1 無對(duì)沖策略情形下的模型描述

在這種情形下，面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的零售商不采用相應(yīng)的對(duì)沖策略。其面臨的終端市場需求函數(shù)為

p=a+ε-bq

(1)

進(jìn)而有

(2)

(3)

對(duì)于上游制造商，假設(shè)不考慮其成本因素，則有

πm=wq

(4)

1.2 有對(duì)沖策略情形下的模型描述

在這種情形下，下游零售商將通過購買外匯期貨的方式來對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合式(1)可得

(5)

進(jìn)一步，零售商收益的確定性等價(jià)量和制造商收益的表達(dá)式分別同于式(3)和式(4)。

2 模型均衡求解

在兩種情形下，上游制造商與下游零售商之間的動(dòng)態(tài)博弈模型均可描述為子博弈精煉均衡問題。下面分別對(duì)兩種情形下的雙方?jīng)Q策順序及模型均衡求解過程進(jìn)行介紹。

2.1 無對(duì)沖策略情形下的模型均衡求解

在此情形下，上游制造商首先進(jìn)行決策，決定w；下游零售商隨后決策，決定q。根據(jù)逆向歸納法，首先對(duì)零售商決策進(jìn)行求解：

(6)

根據(jù)式(2)和式(3)有

E(πr)=q(a-c-bq)-wq

(7)

(8)

(9)

進(jìn)而根據(jù)一階條件?CE(πr)/?q=0(經(jīng)驗(yàn)證，二階條件成立，下同)可解得

(10)

隨后，結(jié)合式(4)和式(10)和對(duì)制造商決策進(jìn)行求解：

(11)

同樣根據(jù)一階條件?πm/?w=0可解得

(12)

進(jìn)而將式(12)代入式(10)可得

(13)

2.2 有對(duì)沖策略情形下的模型均衡求解

此情形下雙方的決策順序與2.1節(jié)相同。不同的是，零售商除了決策q，還需決定α。因此，零售商的決策為

(14)

根據(jù)式(5)和式(3)有

E(πr)=q(a-c-bq)-wq-h(1-α)q

(15)

(16)

CE(πr)=q(a-c-bq-w)-h(1-α)q-

(17)

(18)

進(jìn)而可得

(19)

隨后，結(jié)合式(4)和式(19)對(duì)制造商決策進(jìn)行求解：

(20)

同樣根據(jù)一階條件?πm/?w=0可得

(21)

進(jìn)而將式(21)代入式(19)可得

(22)

由于α∈[0,1)，則根據(jù)式(22)的第二個(gè)式子有

(23)

結(jié)合2.1節(jié)和2.2節(jié)，可得如下命題(為區(qū)別兩種情形下的均衡決策變量，無對(duì)沖策略情形下的均衡變量加以上標(biāo)以示區(qū)別)。

3 匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略對(duì)供應(yīng)鏈運(yùn)作的影響

本節(jié)通過對(duì)比無/有對(duì)沖策略兩種情形下的均衡決策變量及供應(yīng)鏈系統(tǒng)的盈利性，討論匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略給供應(yīng)鏈運(yùn)作帶來的影響。

命題2匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略能夠：(i)增加供應(yīng)鏈系統(tǒng)的訂貨量(q*>q′*)；(ii)降低供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)企業(yè)間的批發(fā)價(jià)(w*>w′*)。

證明由命題1和式(23)可得

歸納起來，命題2得證。

圖2 零售商收益的期望值對(duì)比圖

圖3 零售商收益的方差對(duì)比圖

圖4 零售商收益的確定性等價(jià)量對(duì)比圖

圖5 供應(yīng)鏈系統(tǒng)總收益對(duì)比圖

由命題2的結(jié)論可以看出，同時(shí)面臨兩類風(fēng)險(xiǎn)的下游零售商通過購買外匯期貨對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖后，供應(yīng)鏈系統(tǒng)的均衡訂貨量將會(huì)增加，因此該對(duì)沖策略將有助于提高供應(yīng)鏈系統(tǒng)的運(yùn)作效率。

進(jìn)一步，圖2、圖3、圖4和圖5展示了匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略給供應(yīng)鏈盈利性帶來的影響：該對(duì)沖策略能夠增加零售商收益的期望值、確定性等價(jià)量、及供應(yīng)鏈系統(tǒng)的總收益，但零售商收益的方差也會(huì)增加。由此可見，零售商采用匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略后，一方面其將獲得更高的期望收益；另一方面，由于供應(yīng)鏈系統(tǒng)均衡訂貨量的增加，零售商收益的波動(dòng)性也將會(huì)更高，但最終其收益的確定性等價(jià)量將會(huì)得以提高。而對(duì)于整個(gè)供應(yīng)鏈系統(tǒng)來說，匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略將會(huì)增加其總的收益，即制造商收益和零售商收益的確定性等價(jià)量之和。

因此，從供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看，零售商的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略是有效的。該結(jié)論的管理意義在于：在現(xiàn)實(shí)類似的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下，供應(yīng)鏈決策者可以采用“通過購買外匯期貨對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)”這一風(fēng)險(xiǎn)管理策略，以提高供應(yīng)鏈系統(tǒng)訂貨量、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)企業(yè)收益的確定性等價(jià)量、以及供應(yīng)鏈系統(tǒng)的總收益。

4 外生風(fēng)險(xiǎn)對(duì)對(duì)沖策略下的供應(yīng)鏈運(yùn)作均衡的影響

證明結(jié)合命題1、式(4)、式(15)和式(16)，通過一階求導(dǎo)即可得證。

命題4w*不隨Dε變化而變化，q*隨著Dε增加而降低，α*隨著Dε增加而增加。πm和E(πr)均隨著Dε增加而降低，當(dāng)ρ足夠大時(shí)，var(πr)也隨著Dε增加而降低。

證明證明過程同命題3。

進(jìn)一步，由于需求風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，w*不變，但q*會(huì)降低，則由式(4)可知，πm將會(huì)降低。另外，由式(15)可知，零售商的期望收益E(πr)由收入項(xiàng)aq和成本項(xiàng)cq+bq2+wq+h(1-α)q組成。當(dāng)需求風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，收入項(xiàng)比成本項(xiàng)降低得更快(|?(aq)/?Dε|>|?(cq+bq2+wq+h(1-α)q)/?Dε| )，因此E(πr)將會(huì)下降。最后，在ρ足夠大(零售商的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度很高)的前提下，需求風(fēng)險(xiǎn)的略微增加即會(huì)導(dǎo)致零售商訂貨量的明顯下降，故var(πr)會(huì)降低。

命題3和命題4展示了匯率和需求兩類外生風(fēng)險(xiǎn)下，供應(yīng)鏈均衡決策變量和盈利性的變化趨勢?；谝陨辖Y(jié)論，現(xiàn)實(shí)中的供應(yīng)鏈外部觀察者可對(duì)兩類風(fēng)險(xiǎn)下的供應(yīng)鏈決策變量、節(jié)點(diǎn)企業(yè)收益及收益波動(dòng)性的變化趨勢進(jìn)行預(yù)測和判斷，以對(duì)其相關(guān)決策提供支持和參考。

另外，從命題3的結(jié)論可知，匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)起到了有效的隔離作用，避免了供應(yīng)鏈下游的匯率風(fēng)險(xiǎn)向上游企業(yè)傳遞，因而系統(tǒng)訂貨量、批發(fā)價(jià)、進(jìn)而制造商的收益均未受到匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響。由此可見，在匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略的作用下，供應(yīng)鏈系統(tǒng)對(duì)抗匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力得以提高。進(jìn)一步，命題3和命題4的結(jié)論顯示，匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略可以實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈?zhǔn)找媾c風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡：供應(yīng)鏈系統(tǒng)的收益和風(fēng)險(xiǎn)總是隨著外生風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生同向變化，高收益即意味著高風(fēng)險(xiǎn)?；谶@種權(quán)衡，當(dāng)匯率風(fēng)險(xiǎn)或需求風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，下游零售商應(yīng)分別采用提高外匯期貨對(duì)沖比例(命題3)、減少訂貨數(shù)量(命題4)的措施，以降低外生風(fēng)險(xiǎn)給供應(yīng)鏈系統(tǒng)帶來的不利影響。

5 結(jié)論

本文對(duì)匯率和需求兩類風(fēng)險(xiǎn)下的供應(yīng)鏈匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略進(jìn)行了研究。構(gòu)建了無/有對(duì)沖策略兩種情形下的上游制造商和下游零售商的博弈模型，分別求解了均衡結(jié)果。在此基礎(chǔ)上，討論了匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略給供應(yīng)鏈運(yùn)作帶來的影響。結(jié)果顯示：匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略能夠增加系統(tǒng)訂貨量、降低批發(fā)價(jià)，并能增加零售商收益的期望值和確定性等價(jià)量，增加供應(yīng)鏈系統(tǒng)的總收益。進(jìn)一步，研究了兩類外生風(fēng)險(xiǎn)對(duì)供應(yīng)鏈均衡決策變量和盈利性的影響方式。結(jié)果顯示：匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)起到了有效的隔離作用，避免了供應(yīng)鏈下游的匯率風(fēng)險(xiǎn)向上游企業(yè)傳遞，故系統(tǒng)訂貨量、批發(fā)價(jià)、進(jìn)而上游制造商的收益均未受到匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響。且在該策略下，供應(yīng)鏈系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。