馬也名

【摘 要】科創(chuàng)板已成功落地，隨之而來的風險也在逐步釋放。對于一個交易規(guī)則和之前大不相同的新型板塊，市場報以巨大熱情。在此情形下，管理層相繼出臺了一系列監(jiān)管措施及法律法規(guī)，以此來遏制相應風險狀況。在這個時間段內，證券公司對科創(chuàng)板的推行起到了重大作用。同時，對于科創(chuàng)板保薦企業(yè)的尺度把控、對于科創(chuàng)板交易規(guī)則的解讀、對于科創(chuàng)板權限開通的考量，短期內成為了證券公司工作的重點。

【關鍵詞】科創(chuàng)板;證券公司;風險

近期，我國資本市場的重大事項——科創(chuàng)板，終于在萬眾矚目的氛圍中緩緩落地。科創(chuàng)板獨立于現(xiàn)有的主板和中小板、創(chuàng)業(yè)板市場，并且有特殊的交易規(guī)則，注冊制的試點將在該版塊內進行。

科創(chuàng)板是我國資本市場前無古人的偉大創(chuàng)新，在推出過程當中，自然也遇碰到了諸多問題。由于科創(chuàng)板的交易規(guī)則和主板差異較大，因此隨之而來的風險問題也逐漸凸顯?？苿?chuàng)板交易規(guī)則中，與主板、中小創(chuàng)板板塊最大的變化在于將單筆最小申報單位100股變更為單筆最小申報單位200股，在上視角的前五個交易日不設置漲跌幅限制，在五個交易日后將漲跌幅限制由普通的10%設改為20%。在經(jīng)濟整體環(huán)境偏弱，經(jīng)濟增長中樞下移的大環(huán)境下，牛短熊長的中國股市也許將迎來一波狂歡。鑒于市場出現(xiàn)大量炒作的風險不可控，上海正群交易所集中發(fā)布了《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》和《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》、《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答》、《保薦人通過上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)辦理業(yè)務指南》與《科創(chuàng)板創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)財務報告信息披露指引》等一系列法律法規(guī)和規(guī)范性文件，意在防止科創(chuàng)板股票上市后出現(xiàn)股價大幅波動、暴漲暴跌等風險。

在這個過程中，作為投資者和上市公司間的橋梁——證券公司，對科創(chuàng)板整體的風險控制起到了至關重要的作用。證券公司對科創(chuàng)板風險的管理，主要有三個角度，分別來自上市公司層面、投資者適當性層面以及證券公司投資者教育層面。

一、證券公司對科創(chuàng)版上市企業(yè)輔導及跟投

1.1定價制度變化：以證券公司為主體的金融機構市場化定價

科創(chuàng)板由于實行注冊制，原先的核準方式已不再適用，因此如何保證定價的有效性是眾多投資者關注的焦點。在這個過程中，中介機構（主要為證券公司投行）擁有不可推卸的責任。

1.1.1專業(yè)化定價

交易所對于本次科創(chuàng)板新股定價的參與者作了較為嚴格的限定，IPO發(fā)行的詢價對象被設定在基金公司、證券公司等七大類專業(yè)金融機構，通過市場化的定價及詢價模式，確定價格的有效性，同時鼓勵相關人員參與戰(zhàn)略配售，如上市公司高管、核心員工等，為一級市場市場引入相對較為穩(wěn)定的增量資金。

1.1.2放寬戰(zhàn)略配售

除定價機制確定外，IPO數(shù)量在1億股以上的，允許被保薦公司的高管與員工通過設立專項資產(chǎn)管理計劃，引入發(fā)行人及其主承銷商的超額配售選擇權，使一級市場認購的投資者增強信心，同時也有望實現(xiàn)新股股價在一二級市場間的平穩(wěn)過渡。

1.2中介機構“保薦+跟投”

上海證權交易所于今年4月發(fā)布了《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務指引》，該指引要求，發(fā)行人與其保薦機構必須在事先簽署符合相關要求的戰(zhàn)略配售協(xié)議，協(xié)議中要求保薦機構承諾按照IPO總數(shù)量的2%-5%進行跟投，鎖定期限為24個月，在鎖定期內相應戰(zhàn)略投資者不得拋售相關股份。如果保薦機構未按照相關規(guī)定進行跟投，發(fā)行人應當中止發(fā)行并及時在交易所指定網(wǎng)站及上市公司官網(wǎng)上進行披露。這就意味著，保薦機構對其保薦的上市公司進行跟投是強制性的要求，不符合該項要求，即不得推進相關上市公司的保薦項目。

這項規(guī)定從一定程度上確保了了中介機構謹慎定價、審慎保薦的態(tài)度，防止證券公司子公司進行短期套利、擾亂市場秩序的沖動，同時從根本上消除了發(fā)行人與保薦機構之間可能出現(xiàn)的利益捆綁，使發(fā)行價格虛高的情況降到最低，確保了上市公司股票定價的真實性，促進了科創(chuàng)板市場股票價格的穩(wěn)定。目前使用跟投機制的資本市場較少，海外資本市場只有韓國引入。

二、證券公司對參與創(chuàng)業(yè)板投資者準入審核

由于科創(chuàng)板是新型板塊，其交易規(guī)則與傳統(tǒng)主板市場及中小板、創(chuàng)業(yè)板有重大不同，因此在科創(chuàng)板交易權限準入條件上及投資者適當性匹配問題上需要加大審核力度。

2.1投資者準入條件

2.1.1科創(chuàng)板個人投資者

對于以自然人身份參與科創(chuàng)板投資的個人投資者，證券公司應對其在年齡、交易經(jīng)驗、資產(chǎn)等幾個維度進行準入審核。如年齡條件應限制在18周歲（含）以上，參與證券交易時間滿足24個月（中國結算可查詢到的首筆股票交易經(jīng)歷至今），還必須同時滿足以下資產(chǎn)條件（不包括通過融資融券交易融入的資金和證券）：

（1）投資者申請權限當日向前倒推20個交易日（即T-20日至T-1日），其證券賬戶和資金賬戶內日均資產(chǎn)不得低于人民幣50萬元;

（2）投資者申請權限當日向前倒推20個交易日中，至少有5個交易日證券賬戶和資金賬戶內資產(chǎn)不低于50萬元人民幣4。

證券賬戶資產(chǎn)應包括AB股、優(yōu)先股、港股（通過港股通買入）和新三板股份（即股轉系統(tǒng)掛牌股票）;公募基金份額;債券;資產(chǎn)支持證券;資產(chǎn)管理計劃份額;股票期權合約及交易所認定的其他證券資產(chǎn)。

資金賬戶內的資產(chǎn)應包含公募基金及私募基金份額、貴金屬資產(chǎn)、銀行理財產(chǎn)品、投資者交易結算資金賬戶內的交易結算資金;股票期權保證金賬戶內的交易結算資金，包括義務倉對應的保證金及交易所認定的其他證券資產(chǎn)。

對于資產(chǎn)量不足，實際不具備科創(chuàng)板交易資質但想?yún)⑴c該板塊交易的投資者，證券公司還應該設立資產(chǎn)異常監(jiān)控條件，如對于投資者申請權限當日向前倒推20個交易日期間，單日累計凈轉入證券賬戶及資金賬戶內的資金達到50萬元及以上者，要求投資者臨柜提供資產(chǎn)證明，以證明賬戶內資產(chǎn)為自有資金等措施，降低證券公司的合規(guī)風險。

對于科創(chuàng)板的交易規(guī)則及相關知識，證券公司還應當設置知識測試試題，對未通過證券公司設置的測試問卷者，應不予開通科創(chuàng)板交易權限。

2.1.2科創(chuàng)板機構投資者

科創(chuàng)板作為資本市場新型板塊，機構投資者必然蜂擁而至，各類金融機構及其所發(fā)行產(chǎn)品的準入設置，也是證券公司風險把控的一個重要環(huán)節(jié)。對于機構投資者，知識測評同樣是重要條件，在了解科創(chuàng)板交易的相關規(guī)則同時，還要對產(chǎn)品的投資范圍加以限制，不可在合同的投資范圍中出現(xiàn)禁止參與科創(chuàng)板投資的字樣等。

2.2適當性管理

科創(chuàng)板的適當性管理，務必從板塊本身和投資者兩方面進行審核，再將雙方數(shù)據(jù)進行匹配，將適當性不相匹配的投資者設為禁入，以此降低交易風險，進一步保護投資者（特別是個人投資者）利益。

2.2.1科創(chuàng)板適當性分析

依據(jù)公司《金融產(chǎn)品和金融服務風險等級名錄》，科創(chuàng)板業(yè)務屬于中高等級風險業(yè)務，相對應的投資者風險承受能力應為積極型或者激進型;該板塊屬于權益類的投資品種;而其作為場內業(yè)務的品種，投資期限應無特定要求;由于科創(chuàng)板做為高風險類別的投資品種，還應對投資者的年齡加以匹配。

2.2.2投資者適當性分析及匹配要求

（1）風險承受能力

投資者風險承受能力等級滿足積極型及以上的，證券公司應向投資者告知適當性匹配結果，并要求投資者確認并簽署相應的適當性匹配意見及投資者確認書;

（2）投資品種

投資者的擬投資品種包含權益類投資品種，證券公司應向投資者告知適當性匹配結果，并要求投資者確認并簽署相應的適當性匹配意見及投資者確認書;

（3）投資期限

因科創(chuàng)板自身決定，對其投資期限應無特定要求，因此可以與投資者任意投資期限相匹配，故投資期限在此不作限制。

（4）年齡

投資者年齡70周歲以上（含），證券公司應當提醒投資者審慎參與科創(chuàng)板相關業(yè)務，包括打新、交易等。若證券公司在向投資者充分揭示風險后，投資者仍主動要求參與科創(chuàng)板業(yè)務，證券公司應該向投資者告知適當性匹配結果，明確表示適當性不匹配，并要求投資者確認并簽署相應的警示及確認書。

三、證券公司投資者教育

在科創(chuàng)板的相關推行和落地實施過程中，證券公司的投資者教育尤為重要。由于我國證券行業(yè)起步較晚，導致目前市場上個人投資者數(shù)量遠遠多于相對專業(yè)的機構投資者，而普通的個人投資者缺乏對板塊交易規(guī)則系統(tǒng)性的學習，這就使得在投資過程中容易出現(xiàn)未曾預測的風險。而對于這些投資者做好相關的投資者教育，使得投資者理解科創(chuàng)板交易隱藏的風險，更加科學、理性地對待科創(chuàng)板投資，是證券公司科創(chuàng)板投資者教育的題中之義。

證券公司科創(chuàng)板投資者教育工作內容應包含以下幾項：明確科創(chuàng)板投資者教育工作的內容、形式等;統(tǒng)一科創(chuàng)板投資者教育中關于風險提示的指導思想;與主板一樣建立科創(chuàng)板投資者的風險承受能力調查、評估、警示等機制;建立合理的的責任追究制度;制定科創(chuàng)板投資者教育工作實施的具體時間進度表等。

相關投資者教育內容應涵蓋科創(chuàng)板的政策解讀、業(yè)務介紹、風險解析等方面，應當融入開戶、交易、清算、產(chǎn)品推介、業(yè)務辦理等各個業(yè)務流程，方式應多種多樣，包括但不限于電話、短信，以及公司官方網(wǎng)站、手機 APP、微信公眾號及交易系統(tǒng)客戶端等推送內容，盡可能讓更多投資者深入了解科創(chuàng)板，知曉相關風險。

【參考文獻】

[1]中國證監(jiān)會《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》2019.1.23

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[3]戴志鋒《科創(chuàng)板給券商帶來了什么》2019.2.13

[4]上海證券交易所《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》2019.3.1