劉詩(shī)雨

【摘要】對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)計(jì)是國(guó)有企業(yè)混合所有制改革過程中的不可或缺的組成部分，科學(xué)的對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改進(jìn)，使股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司發(fā)展戰(zhàn)略相契合，能成功實(shí)現(xiàn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化治理，優(yōu)化我國(guó)國(guó)有企業(yè)的公司治理機(jī)制。本文通過分析中國(guó)聯(lián)通混改中的股權(quán)結(jié)構(gòu)的方案，指出此次混改中對(duì)引入資本方與公司發(fā)展戰(zhàn)略的聯(lián)系，為國(guó)有企業(yè)混合所有制股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)提供部分參考。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)結(jié)構(gòu) 公司戰(zhàn)略 ;混合所有制改革 中國(guó)聯(lián)通

一、混合所有制的含義及現(xiàn)階段特點(diǎn)

混合所有制經(jīng)濟(jì)包括兩個(gè)層面。從宏觀來說混合所有制經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)的組成成分之一，微觀上它則是指在企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)層面中公有制資本和非公有制資本共存。

我國(guó)現(xiàn)階段混改主要針對(duì)的是微觀層面，即企業(yè)股東由不同所有制性質(zhì)的投資主體組成。現(xiàn)階段企業(yè)的混改旨在通過不同資本方的資源共享形成協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的根本目標(biāo)，加快形成合理有效的企業(yè)治理機(jī)制和靈活的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方案——以中國(guó)聯(lián)通混改為例

股權(quán)設(shè)計(jì)是否科學(xué)合理對(duì)國(guó)企混改成敗具有不可替代的重要性。因此，本文通過分析中國(guó)聯(lián)通公司在混合所有制改革中對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，有望能對(duì)其他國(guó)企混改下股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)提供部分參考。

中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司（即“中國(guó)聯(lián)通”）于2009年1月6日成立，是我國(guó)唯一一家在紐約、香港、上海三地同時(shí)上市的電信行業(yè)企業(yè)。中國(guó)聯(lián)通是我國(guó)第一批進(jìn)行混合所有制改革的國(guó)企，2017年 8月20日國(guó)家公布了混合所有制改革專項(xiàng)公告，此項(xiàng)公告標(biāo)志著聯(lián)通混合所有制改革踏入新紀(jì)元。

在此次混改方案中，聯(lián)通采用非公開發(fā)行方式，向阿里巴巴、騰訊、百度、京東等戰(zhàn)略投資者發(fā)行約90.37 億股，發(fā)行價(jià)格為617.25 億;向我國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為129.75 億元，共計(jì)19億股股票;向內(nèi)部核心員工授予限制性股票8.48億股，募集 32.13 億元資金。

如圖所示，此次混改方案的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)完成后，聯(lián)通集團(tuán)、中國(guó)人壽、國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金等國(guó)有企業(yè)共持有聯(lián)通53%的股份，國(guó)有資本仍穩(wěn)坐絕對(duì)控股地位;阿里巴巴、騰訊等非國(guó)有資本合計(jì)持有18.85% 的股份，聯(lián)通內(nèi)部核心員工的股份占比為 2.7%。

三、中國(guó)聯(lián)通混改后的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司戰(zhàn)略發(fā)展的意義

（一）注入外部資金，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展

中國(guó)聯(lián)通在不同發(fā)展時(shí)期，曾采取過多種融資方式，但直至此次混改前都幾乎沒有享受到國(guó)家為鼓勵(lì)電信業(yè)發(fā)展的優(yōu)惠政策。2012年中國(guó)聯(lián)通投資千億元進(jìn)行的CDMA建設(shè)產(chǎn)出相比其他運(yùn)營(yíng)商滯后，2015年又因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)建設(shè)的資金注入不足而錯(cuò)失4G最佳發(fā)展時(shí)機(jī)，近年5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)又急需大筆資金的注入，資金緊缺阻礙了聯(lián)通發(fā)展。此次混改實(shí)施后，根據(jù)聯(lián)通發(fā)布的相關(guān)公告，聯(lián)通計(jì)劃將此次所募集資金的398.16 億元用于 4G建設(shè)，195.87 億元投入于5G建設(shè)、 23.22 億元使用于創(chuàng)新業(yè)務(wù)。隨著我國(guó)相關(guān)支持政策的不斷深化，以及4G網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，此次混改將大大提升中國(guó)聯(lián)通在我國(guó)電信產(chǎn)業(yè)的核心業(yè)務(wù)，提高聯(lián)通的市場(chǎng)占有率。

（二）借助外部資源，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)協(xié)同

中國(guó)聯(lián)通此次混合所有制改革在引進(jìn)資本的基礎(chǔ)上，更注重資本來源與企業(yè)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)鏈的互補(bǔ)性，從而提升自身綜合競(jìng)爭(zhēng)力。聯(lián)通通過此次混合所有制改革引入的相關(guān)戰(zhàn)略投資者包括：

最值得注意的是此次混改所引入的與聯(lián)通具有業(yè)務(wù)互補(bǔ)性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這些戰(zhàn)略資本方可將聯(lián)通在網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)、客戶、等方面的優(yōu)勢(shì)與各互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的相關(guān)優(yōu)勢(shì)充分結(jié)合，使聯(lián)通在云計(jì)算、人工智能、大數(shù)據(jù)、家庭網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域搶占據(jù)發(fā)展先機(jī)。

（三）引入民營(yíng)資本，深化改革機(jī)制體制

此次混改前，中國(guó)聯(lián)通經(jīng)飽受著電信行業(yè)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，發(fā)展速度緩慢，而此次混改成功將市場(chǎng)化的相關(guān)概念引入聯(lián)通，有助于聯(lián)通建立有效的公司治理機(jī)制和市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制，提升自身的機(jī)制活力，增強(qiáng)行業(yè)內(nèi)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化電信產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)格局，促進(jìn)電信行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（四）員工持股激勵(lì)，完善長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制

此次混改中，聯(lián)通授予了核心員工2.7%的股權(quán)，這不僅為企業(yè)注入資本、幫助聯(lián)通抵御外部收購(gòu);還提升了聯(lián)通的財(cái)務(wù)績(jī)效，更是穩(wěn)定了核心人員的隊(duì)伍，建立起了長(zhǎng)效的激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)員工與企業(yè)目標(biāo)協(xié)同，利益一致。

四、啟示

混合所有制改革是國(guó)有企業(yè)改革的重要突破口和關(guān)鍵著力點(diǎn)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)能使不同資本的優(yōu)勢(shì)得到發(fā)揮，使股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相契合，進(jìn)而提升國(guó)有企業(yè)的績(jī)效，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。因此，在推動(dòng)混合所有制改革的過程中，各個(gè)企業(yè)應(yīng)汲取相關(guān)成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合企業(yè)自身狀況，與民營(yíng)企業(yè)建立科學(xué)有效的合作機(jī)制，平衡好企業(yè)自身、戰(zhàn)略投資者和員工的平衡關(guān)系，尋找適合自身的的股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)混改初衷。

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