許韞
摘 要:外部的投資者獲取上市公司的信息一般依靠于公司對(duì)外披露的年報(bào),而其中備受關(guān)注的就是凈利潤(rùn)的數(shù)字。公司在經(jīng)營(yíng)周期中的業(yè)績(jī)通過(guò)凈利潤(rùn)反映,但凈利潤(rùn)的組成結(jié)構(gòu)和確認(rèn)條件的特性,使其和公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的并非完全正相關(guān)。因此外部投資者應(yīng)更多關(guān)注于凈利潤(rùn)的質(zhì)量,才能了解公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況。以我國(guó)風(fēng)電行業(yè)上市公司為例,從凈利潤(rùn)的可持續(xù)性和含金量?jī)蓚€(gè)方面,對(duì)上市公司凈利潤(rùn)的質(zhì)量進(jìn)行探討和分析。
關(guān)鍵詞:上市公司 ?財(cái)務(wù)報(bào)表分析 ?凈利潤(rùn)質(zhì)量
一、引言
大部分投資者進(jìn)行投資決策時(shí),會(huì)將公司的凈利潤(rùn)作為評(píng)判公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的首要指標(biāo),但凈利潤(rùn)的數(shù)字通常不能準(zhǔn)確的衡量公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果。上市公司所披露的凈利潤(rùn)的背后,往往掩蓋著許多經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。其中不乏有經(jīng)營(yíng)不善的上市公司,為了抬高股票價(jià)格或避免遭到退市,進(jìn)而做出“美化”財(cái)務(wù)報(bào)表的行為。上市公司的這種行為,使外部投資者無(wú)法準(zhǔn)確了解公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況,會(huì)損害投資者的利益。投資者在與上市公司信息不對(duì)稱(chēng)的情況下,如何憑借上市公司披露的年報(bào)分析出其真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況,是值得探討和研究的問(wèn)題。
投資者不應(yīng)只關(guān)注于凈利潤(rùn)的總額,應(yīng)進(jìn)一步對(duì)利潤(rùn)的質(zhì)量進(jìn)行分析,才是做出正確投資決策的前提。本文接下來(lái)將從凈利潤(rùn)的可持續(xù)性和凈利潤(rùn)的含金量這兩方面進(jìn)行分析,探討識(shí)別出上市公司凈利潤(rùn)背后存在問(wèn)題的可行方法。
二、利潤(rùn)質(zhì)量分析的可行方法
(一)關(guān)注于上市公司凈利潤(rùn)的可持續(xù)性
凈利潤(rùn)并不單形成于公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng),其中包含許多與公司經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的利得,因此投資者要分析公司的凈利潤(rùn)的真正來(lái)源。評(píng)判上市公司利潤(rùn)質(zhì)量的第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn),就是非經(jīng)常性損益在凈利潤(rùn)中的占比。非經(jīng)常性損益不僅披露與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù),還同時(shí)披露與經(jīng)營(yíng)相關(guān)但是偶發(fā)的事件。因此,剔除它更后有助于投資者分析公司凈利潤(rùn)中與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的部分。
屬于非經(jīng)常性損益的利得在凈利潤(rùn)中占比不易過(guò)高,若進(jìn)行扣除后,公司的凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧,則說(shuō)明公司的利潤(rùn)質(zhì)量較差。因?yàn)槠渲蟹墙?jīng)常性損益形成的利得不具有可持續(xù)性,一旦公司失去其背后非經(jīng)常性利得的支柱,公司也就喪失了盈利的能力。
上市公司STRD在2015年至2018年的利潤(rùn)表中,顯示近五年中有三年是盈利的,但在扣除非經(jīng)常性損益后發(fā)現(xiàn),實(shí)際上五年中公司均為虧損狀態(tài),如表1所示,說(shuō)明STRD的利潤(rùn)質(zhì)量不高。2014、2017、2018這三年扭虧為盈的背后,STRD公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展不濟(jì)的問(wèn)題依舊存在,公司只能憑借非經(jīng)常性收益,才能勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)盈利。
值得關(guān)注的是,在STRD公司的年報(bào)中,非經(jīng)常性損益對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)起著操縱放大的作用,如折線(xiàn)圖1所示,在2014年-2018年中,公司的非經(jīng)常性損益和凈利潤(rùn)出現(xiàn)一榮俱榮一損俱損的現(xiàn)象。本文分析,在STRD經(jīng)營(yíng)大額虧損的2015和2016年,公司存在為之后年度盈利做出準(zhǔn)備的目的。通過(guò)預(yù)先計(jì)提大量的非經(jīng)常性損失,后將損失在2017和2018年沖回,使公司在這兩年實(shí)現(xiàn)盈利,從而避免被退市的風(fēng)險(xiǎn)。
STRD在2017年的非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益為2.44億,在2018年由于訴訟和解與到期所轉(zhuǎn)回的收益,高達(dá)4.64億元。這些為公司創(chuàng)造大額收益的事項(xiàng),均與STRD的主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)。因此在對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成果分析之前,要先將利潤(rùn)中與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的事項(xiàng)剔除,這樣投資者才更能真實(shí)可靠的了解上市公司的盈利能力。
(二)關(guān)注于上市公司凈利潤(rùn)的含金量
現(xiàn)金流對(duì)公司來(lái)說(shuō)非常重要,一家公司不能僅在利潤(rùn)表中顯示盈利,有充足的現(xiàn)金流才是公司能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵條件。本文中的凈利潤(rùn)含金量是指,公司確認(rèn)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)中有多少可以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入企業(yè)。一般而言,沒(méi)有現(xiàn)金凈流量做支撐的利潤(rùn),其質(zhì)量是不可靠的。
因此,評(píng)判上市公司利潤(rùn)質(zhì)量的另一個(gè)標(biāo)準(zhǔn),就是觀(guān)察其當(dāng)期的凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的數(shù)額的是否匹配。如果凈利潤(rùn)很高,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量卻很低,則利潤(rùn)的真實(shí)性就值得懷疑。在與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不匹配的高額利潤(rùn)背后,公司可能存在與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行虛假交易,通過(guò)應(yīng)收賬款來(lái)虛增利潤(rùn)的行為?;蚴瞧鋺?yīng)收賬款的回收難以實(shí)現(xiàn),隱藏著公司在未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)資金緊縮的問(wèn)題。
由于不同上市公司處于不同的行業(yè)環(huán)境,現(xiàn)金的回收速度不一致,無(wú)法規(guī)定一個(gè)確切的比例數(shù)值范圍。但從總體上說(shuō),在行業(yè)外部環(huán)境沒(méi)有大波動(dòng)的情況下,只要公司的經(jīng)營(yíng)狀況良好,其現(xiàn)金的回收速度是穩(wěn)定的,那么其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)的比例也會(huì)保持在一個(gè)穩(wěn)定的水平。
如表2所示,風(fēng)電行業(yè)的龍頭公司JFKJ的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)顯示,其2016至2018近三年中,比率都保持在1這個(gè)數(shù)值左右,說(shuō)明該公司的經(jīng)營(yíng)狀況很健康。
但STRD公司的經(jīng)營(yíng)情況卻不容樂(lè)觀(guān),從表3中可以看出,其三年間的凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的比值波動(dòng)劇烈,2017年的比值為1.5,但在2018年卻直升到32.26的高值。這也就意味著,在公司2018年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)中,每32元中僅有1元能夠以現(xiàn)金的形式收回,而剩下的31元就如同膨脹的泡沫,不會(huì)為企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)任何貢獻(xiàn)。據(jù)此,可以推斷STRD公司2018年的利潤(rùn)質(zhì)量很差,當(dāng)年虛高的凈利潤(rùn)的數(shù)值無(wú)法反映公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況。根據(jù)以上的分析,投資者要意識(shí)到,STRD公司雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,并連續(xù)兩年盈利,但其經(jīng)營(yíng)能力是否隨著其盈利的實(shí)現(xiàn)而好轉(zhuǎn),仍然是未知數(shù)。
三、結(jié)束語(yǔ)
通過(guò)本文以上的分析,我們可以看出,投資者不能只關(guān)注上市公司凈利潤(rùn)的數(shù)字,還要關(guān)心凈利潤(rùn)的質(zhì)量。有的公司即使將利潤(rùn)扭虧為盈,背后卻依舊面臨著業(yè)務(wù)萎縮的困境;有的公司雖然連續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利,背后也許只是凈利潤(rùn)的虛高。
投資者應(yīng)從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中,找出與其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的可靠數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,只關(guān)注于凈利潤(rùn)數(shù)字的分析是片面不可取的。文中分析公司凈利潤(rùn)質(zhì)量的方法,總結(jié)有以下兩點(diǎn),一是觀(guān)察其非經(jīng)常性損益在凈利潤(rùn)中的占比,扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)更加可靠,更能真實(shí)的反映公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況,二是比較其當(dāng)期凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的數(shù)額,因?yàn)橛山?jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是真金白銀,更不容易被操縱,與之進(jìn)行比較后凈利潤(rùn)的虛高往往會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。
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