蘇任剛 趙湘蓮 程慧

【摘要】綠色金融通過支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整和生態(tài)環(huán)境的持續(xù)改善。綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)等特征。因而，傳統(tǒng)的融資模式在一定程度上不能滿足綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求。綠色金融目前還沒有為綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供良好的服務(wù)。針對(duì)以上問題，闡述綠色金融的內(nèi)涵，分析綠色金融支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用機(jī)理，并指明綠色金融在綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展不同階段的支持路徑，最終提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】綠色金融;綠色產(chǎn)業(yè);生命周期;技術(shù)創(chuàng)新

【中圖分類號(hào)】F832

【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【文章編號(hào)】1004-0994（2019）11-0153-6

一、引言

1978～2017年間我國(guó)的GDP以年均增速9.62%左右高速增長(zhǎng)。但是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也伴隨著資源的嚴(yán)重消耗和生態(tài)環(huán)境的急劇惡化。環(huán)境污染造成的經(jīng)濟(jì)損失達(dá)到GDP的8%～15%[1]。黨中央提出要

“調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，并把“生態(tài)文明建設(shè)納入五位一體的總體布局”。2016年中央初步確立了綠色金融發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)，2017年6月國(guó)務(wù)院決定建設(shè)五個(gè)綠色金融改革試驗(yàn)區(qū)。這充分表明國(guó)家希望通過綠色金融助力綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，從而改善生態(tài)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的健康與可持續(xù)發(fā)展。綠色金融是對(duì)傳統(tǒng)金融的優(yōu)化和創(chuàng)新，是金融業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)，也是履行社會(huì)責(zé)任的必然選擇。綠色金融是一項(xiàng)復(fù)雜工程，要順利推行需要深刻理解其內(nèi)涵，探索其促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)理和路徑。

二、綠色金融的內(nèi)涵

國(guó)外關(guān)于綠色金融內(nèi)涵的闡述主要有以下三方面：綠色金融在國(guó)外被稱為環(huán)境金融或可持續(xù)金融，其投資要兼顧經(jīng)濟(jì)與環(huán)境雙重效益，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的共同發(fā)展[2];綠色金融是低碳經(jīng)濟(jì)與金融的結(jié)合物[3]，主要作用是應(yīng)對(duì)全球的氣候變化，治理大氣污染;綠色金融綜合運(yùn)用多種金融工具實(shí)現(xiàn)金融、產(chǎn)業(yè)和環(huán)境的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展[4]。國(guó)內(nèi)關(guān)于綠色金融的研究主要是把國(guó)外的研究與本國(guó)國(guó)情相結(jié)合，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)金融要在生態(tài)環(huán)境保護(hù)中起到一定的作用。綠色金融是綜合運(yùn)用綠色信貸、綠色債券、綠色基金和綠色股票等多種金融工具，投放于環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通和綠色建筑等項(xiàng)目，達(dá)到環(huán)境污染治理、節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等多種目標(biāo)，即借助金融手段實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展[5-7]。

綜上所述，首先，對(duì)于金融綠色性質(zhì)的定義還是要看金融資本投資的對(duì)象。如果投資的對(duì)象是綠色產(chǎn)業(yè)及其載體企業(yè)，具有促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)綠化升級(jí)的作用，這種金融投資就具有綠色金融的性質(zhì)。其次，綠色金融引入了生態(tài)觀念，其通過投資綠色產(chǎn)業(yè)改善生態(tài)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排和資源的有效利用。綠色產(chǎn)業(yè)及其載體企業(yè)是連通金融與環(huán)境的關(guān)鍵點(diǎn)，是綠色金融發(fā)展的突破點(diǎn)，也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與環(huán)境和諧發(fā)展的重要抓手。最后，綠色金融將環(huán)境因素作為一種生產(chǎn)要素，和信貸參考因素一同納入到企業(yè)生產(chǎn)和資金融通之中。一方面，提高產(chǎn)業(yè)及其載體企業(yè)的環(huán)境效率和生態(tài)效益，降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn);另一方面，杜絕信貸投放于污染、過剩和落后的產(chǎn)業(yè)企業(yè)，降低金融機(jī)構(gòu)自身的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

三、綠色金融對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用機(jī)理分析

根據(jù)產(chǎn)業(yè)生命周期理論，綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展可以劃分為“初創(chuàng)期—成長(zhǎng)期—成熟期”三個(gè)階段。綠色產(chǎn)業(yè)在這三個(gè)階段的發(fā)展有著較大的差異。因此，綠色金融支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用機(jī)理也存在一定差異，具體見圖1。

（一）綠色金融對(duì)初創(chuàng)期綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用機(jī)理

綠色產(chǎn)業(yè)的初創(chuàng)期是綠色技術(shù)和發(fā)明開發(fā)為綠色產(chǎn)業(yè)的時(shí)期，也可以是一般產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型培育為綠色產(chǎn)業(yè)的時(shí)期。在這一時(shí)期，綠色產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)主要是完成場(chǎng)地、勞動(dòng)力、運(yùn)轉(zhuǎn)資金等基本生產(chǎn)要素的快速積累和規(guī)模的擴(kuò)張。追求經(jīng)濟(jì)效益始終是這一階段的重要目標(biāo)，也是進(jìn)一步獲得融資的條件。處于該階段的綠色產(chǎn)業(yè)盈利能力較弱，內(nèi)在創(chuàng)新要素因?yàn)橘Y金的束縛而無法顯現(xiàn)。綠色產(chǎn)業(yè)及其載體企業(yè)的發(fā)展方向和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)尚不確定。且商業(yè)性金融資本對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)缺乏投資的熱情，導(dǎo)致資金供給不足。該時(shí)期推進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的行為主體主要是政府相關(guān)部門、大學(xué)產(chǎn)業(yè)孵化基地、科研機(jī)構(gòu)等公共部門。綠色投融資行為主要表現(xiàn)為政策性金融對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)和公共部門基礎(chǔ)研究的資助。隨著市場(chǎng)化速度的加快、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)，綠色產(chǎn)業(yè)逐漸被商業(yè)性金融關(guān)注。政策性金融投資作為市場(chǎng)信號(hào)，傳遞出的是綠色產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展信息，對(duì)于商業(yè)性金融資本的投資選擇具有一定的引導(dǎo)示范效應(yīng)。政策性金融具有公共行政資源性質(zhì)，能夠促使綠色產(chǎn)業(yè)按照既定方向發(fā)展，減少投資的盲目性和不確定性。因此，在綠色產(chǎn)業(yè)的初創(chuàng)期，采取的是政策性金融為主、商業(yè)性金融為輔的策略。兩種金融資本相結(jié)合，充分發(fā)揮政策性金融對(duì)于商業(yè)性金融投資的隱性擔(dān)保作用，激發(fā)商業(yè)性金融對(duì)于初創(chuàng)期綠色產(chǎn)業(yè)投資的積極性。

（二）綠色金融對(duì)成長(zhǎng)期綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用機(jī)理

綠色產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)期是從綠色產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)到形成主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的時(shí)期，是綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。在這一時(shí)期，基本要素條件已經(jīng)具備，綠色金融的催化和調(diào)整對(duì)于這些效率要素作用的顯現(xiàn)非常重要。隨著規(guī)模的擴(kuò)張，基本要素帶來的邊際收益率逐漸遞減?？茖W(xué)管理、技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)升級(jí)等效率要素凸顯。這些要素的結(jié)合能夠促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提升。在這一時(shí)期，綠色技術(shù)創(chuàng)新和綠色產(chǎn)品創(chuàng)新都具有較大的發(fā)展空間和資金需求量。綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展表現(xiàn)出不確定性，綠色產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)份額較為分散，綠色產(chǎn)業(yè)內(nèi)載體企業(yè)的進(jìn)出行為較為頻繁。由于該時(shí)期的綠色產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)缺少有形資產(chǎn)擔(dān)保，其旺盛的融資需求無法從銀行得到滿足，依然需要政策性金融的支持。政策性金融的投資重點(diǎn)從綠色產(chǎn)業(yè)技術(shù)的基礎(chǔ)性研究，向引導(dǎo)商業(yè)性金融共同投資綠色產(chǎn)業(yè)技術(shù)的突破性創(chuàng)新研究轉(zhuǎn)移。政策性金融與商業(yè)性金融共同促進(jìn)新技術(shù)、新項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化，并向產(chǎn)業(yè)鏈前端延伸。金融資本也很有可能向企業(yè)管理架構(gòu)滲透，這一時(shí)期是綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展非常重要的階段，只有政策性金融和商業(yè)性金融并重才會(huì)促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)有一個(gè)質(zhì)的飛越。

（三）綠色金融對(duì)成熟期綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用機(jī)理

綠色產(chǎn)業(yè)的成熟期是從主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)時(shí)期開始到形成支柱性產(chǎn)業(yè)的時(shí)期。隨著綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展步入穩(wěn)定成熟階段，粗放型的要素投入和規(guī)模擴(kuò)張已經(jīng)無法突破利潤(rùn)的瓶頸。在這一時(shí)期，效率要素作用趨于穩(wěn)定。只有綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的技術(shù)、管理、戰(zhàn)略等要素的動(dòng)態(tài)創(chuàng)新能有效應(yīng)對(duì)不斷出現(xiàn)的新變化，才能保證產(chǎn)業(yè)效率的不斷提升。該時(shí)期的綠色產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新呈現(xiàn)快速性和擴(kuò)張性特征，市場(chǎng)中形成主導(dǎo)型企業(yè)為主、大量中小企業(yè)集聚的群落式發(fā)展態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，綠色產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大幅減小，載體企業(yè)能力逐漸提升，商業(yè)性資本融資約束降低并逐漸成為綠色產(chǎn)業(yè)融資的最佳選擇。在這一時(shí)期，由于綠色企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)特點(diǎn)，其融資缺口和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資等金融資本的需求依然存在。金融創(chuàng)新對(duì)于促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)融資始終都很重要，綠色產(chǎn)業(yè)持續(xù)的成長(zhǎng)性也能不斷開拓利潤(rùn)空間。

四、綠色金融促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑分析

通過上文的作用機(jī)理分析可以發(fā)現(xiàn)，綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同階段都需要多個(gè)部門和多種資本的配合。共同構(gòu)建一條促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的多元化、多層次的綠色金融支持路徑，見圖2。

充分發(fā)揮綠色金融的資源配置職能，促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與環(huán)境長(zhǎng)期協(xié)調(diào)發(fā)展的必由之路。該路徑分為三個(gè)階段：第一階段是綠色產(chǎn)業(yè)初創(chuàng)期。在這一時(shí)期，把選定的綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)象列入扶持產(chǎn)業(yè)目錄重點(diǎn)培育。通過綠色金融促進(jìn)其向新興性產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化。第二階段是綠色產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)期。在這一時(shí)期，淘汰或轉(zhuǎn)化初創(chuàng)期綠色產(chǎn)業(yè)選擇中錯(cuò)選的劣質(zhì)產(chǎn)業(yè)，同時(shí)對(duì)發(fā)展緩慢的優(yōu)質(zhì)綠色產(chǎn)業(yè)加大綠色金融支持力度。使綠色產(chǎn)業(yè)的類型結(jié)構(gòu)、比例結(jié)構(gòu)更加趨于合理化，逐步向主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化。第三階段是綠色產(chǎn)業(yè)成熟期。在這一時(shí)期，針對(duì)成長(zhǎng)期的綠色產(chǎn)業(yè)，通過綠色金融促進(jìn)科技創(chuàng)新。以科技創(chuàng)新提升綠色產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值水平和高級(jí)化水平，逐步向支柱性產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化。綠色金融資源和綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展不會(huì)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)匹配，需要根據(jù)綠色產(chǎn)業(yè)的不同階段特點(diǎn)制定相應(yīng)的融資模式。綠色產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)的外部性，除了可以改善生態(tài)環(huán)境狀況，還可以帶動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)和整體產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。

在圖2中，綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同階段都需要相應(yīng)的綠色金融提供支持。初創(chuàng)期需要公共型綠色金融體系支持，成長(zhǎng)期需要混合型綠色金融體系支持，成熟期需要市場(chǎng)型綠色金融體系支持。這些金融體系的核心是政策性金融與商業(yè)性金融相互配合，直接融資和間接融資共同作用從而實(shí)現(xiàn)資源的配置。政策性綠色金融直接融資方式指的是政策性綠色金融支持機(jī)制作用于以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的直接金融體系;政策性綠色金融間接融資方式指的是政策性綠色金融支持機(jī)制作用于以銀行信貸為基礎(chǔ)的間接金融體系。商業(yè)性綠色金融直接融資方式指的是商業(yè)性綠色金融支持機(jī)制作用于以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的直接金融體系;商業(yè)性綠色金融間接融資方式指的是商業(yè)性綠色金融支持機(jī)制作用于以銀行信貸為基礎(chǔ)的間接金融體系。不同的綠色金融體系與不同階段的綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展相匹配。

（一）公共型綠色金融體系支持初創(chuàng)期綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑

公共型綠色金融體系是以政策性金融為主、商業(yè)性金融為輔，直接融資與間接融資相結(jié)合的金融體系。在綠色金融的初創(chuàng)期要凸顯政策性金融的主導(dǎo)作用。一方面，要增加金融供給，促進(jìn)載體企業(yè)核心股東權(quán)益性資本籌資;另一方面，利用政府采購(gòu)和稅收優(yōu)惠等多種政策拉動(dòng)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，尤其要鼓勵(lì)科技型民營(yíng)綠色企業(yè)的發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)張，充分發(fā)揮多機(jī)構(gòu)、多方式、多層次的融資體系作用。

1.政策性綠色金融直接融資方式與間接融資方式相結(jié)合支持初創(chuàng)期綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑。當(dāng)綠色產(chǎn)業(yè)處于初創(chuàng)期時(shí)，規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)較大、發(fā)展?jié)摿^大。就目前我國(guó)的金融投資市場(chǎng)而言，商業(yè)性資本不會(huì)輕易涉足。對(duì)于初創(chuàng)期的綠色項(xiàng)目，首先需要的是自有資本金和股權(quán)融資，有了資本金后才能進(jìn)行債務(wù)融資。因此，在政策性綠色金融直接融資方面，政府相關(guān)部門要建立綠色股權(quán)投資基金以推動(dòng)綠色企業(yè)的股權(quán)融資。同時(shí)，針對(duì)上市要求較低的創(chuàng)業(yè)板和新三板企業(yè)：一方面，政府制定綠色產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)上市的特定準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，為綠色產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板上市融資開辟綠色通道;另一方面，擴(kuò)大新三板市場(chǎng)的企業(yè)容量，擴(kuò)容板塊專門容納綠色產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)。

在政策性綠色金融間接融資方面，將補(bǔ)貼因素融入信貸流程中，從服務(wù)理念、金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、管理機(jī)制等多方面進(jìn)行金融創(chuàng)新。以政策性綠色金融資金為支點(diǎn)，創(chuàng)造“財(cái)政+金融”“財(cái)政+保險(xiǎn)”等多種綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展支撐模式。同時(shí)，在債券市場(chǎng)中探索中小企業(yè)集合票據(jù)融資方式，在擔(dān)保領(lǐng)域探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資、應(yīng)收賬款質(zhì)押融資、股票質(zhì)押融資和代辦股權(quán)質(zhì)押融資等融資模式。政府出資建立綠色產(chǎn)業(yè)培育基金和政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，一方面可以直接扶持初創(chuàng)期綠色產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)快速發(fā)展，另一方面可以為初創(chuàng)期綠色產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)獲得信貸支持和風(fēng)險(xiǎn)投資提供擔(dān)保，從而降低企業(yè)的融資成本，擴(kuò)大綠色產(chǎn)業(yè)規(guī)模。另外，還可以嘗試發(fā)行綠色彩票。成熟的彩票發(fā)行模式，可以快速匯集社會(huì)的閑散資金，易被社會(huì)公眾接受，與其他融資工具相比有天然的優(yōu)勢(shì)。除去返獎(jiǎng)資金和發(fā)行成本，剩余資金可用于綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2017年，全國(guó)共銷售彩票4266.69億元，當(dāng)年人均消費(fèi)306元，彩票市場(chǎng)還有相當(dāng)大的潛力可挖。

2.商業(yè)性綠色金融直接融資方式與間接融資方式相結(jié)合支持初創(chuàng)期綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑。在商業(yè)性綠色金融直接融資方面，有政策性綠色金融直接融資方式和擔(dān)保體系的雙重支持，可以尋找各類風(fēng)險(xiǎn)投資、私募基金等參與投資。積極促進(jìn)初創(chuàng)期綠色產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)股權(quán)的流通，不斷吸引優(yōu)質(zhì)股東的參與，為初創(chuàng)期綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資金支持。

在商業(yè)性綠色金融間接融資方面，有政策性綠色金融間接融資和擔(dān)保體系的雙重支持，對(duì)于初創(chuàng)期的綠色產(chǎn)業(yè)，可以成立專門的機(jī)構(gòu)積極尋求市場(chǎng)化信貸和民間資本的支持。采取綠色產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)集合信貸方式，相互依托、風(fēng)險(xiǎn)互擔(dān)，推進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)融資。

（二）混合型綠色金融體系支持成長(zhǎng)期綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑

混合型綠色金融體系是指公共型綠色金融體系與市場(chǎng)型綠色金融體系共同作用形成的一種以市場(chǎng)運(yùn)作為基礎(chǔ)，以政府引導(dǎo)為保障，以要素效率提升為目標(biāo)的金融體系。主要是借助政策性金融的引導(dǎo)，擴(kuò)大商業(yè)性金融參與規(guī)模，形成兩者并駕齊驅(qū)之勢(shì)，從而促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

1.政策性綠色金融直接融資方式與間接融資方式相結(jié)合支持成長(zhǎng)期綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑。在政策性綠色金融直接融資方面，政府要為成長(zhǎng)期綠色產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)登陸中小企業(yè)板定制上市標(biāo)準(zhǔn)，積極推進(jìn)其進(jìn)行融資。鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)發(fā)揮典型案例的示范帶動(dòng)作用。采用稅收優(yōu)惠等手段鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)投資于綠色產(chǎn)業(yè)。以配發(fā)、增發(fā)的融資方式進(jìn)行資金的募集，促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。

在政策性綠色金融間接融資方面，成長(zhǎng)期的綠色產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)業(yè)規(guī)模較中等，風(fēng)險(xiǎn)也中等。對(duì)于政府而言，一是可以對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)實(shí)施信貸傾斜政策，引導(dǎo)商業(yè)銀行為綠色產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)提供貸款。二是實(shí)施差別化的利率政策，發(fā)揮財(cái)政貼息政策的杠桿效應(yīng)，撬動(dòng)更多的社會(huì)資本。三是建立政策性擔(dān)保體系，引導(dǎo)商業(yè)銀行積極開展針對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的商業(yè)性金融活動(dòng)。四是借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，將養(yǎng)老基金投資于綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。由于養(yǎng)老基金具有強(qiáng)制性特征，現(xiàn)金流穩(wěn)定且可預(yù)期，其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與綠色金融投資較匹配，與綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資的長(zhǎng)期性、收益的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的保值性也非常的契合。我國(guó)多層次的養(yǎng)老保障體系也為綠色金融投資奠定了基礎(chǔ)。

2.商業(yè)性綠色金融直接融資方式與間接融資方式相結(jié)合支持成長(zhǎng)期綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑。在商業(yè)性綠色金融直接融資方面，對(duì)于成長(zhǎng)期的綠色產(chǎn)業(yè)而言，要積極尋求風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）和私募基金（PE）的投資。相對(duì)于初創(chuàng)期，成長(zhǎng)期的綠色項(xiàng)目和企業(yè)更能吸引以上兩類資金的支持。這兩類資金還可以為綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供高質(zhì)量的智力資本支持，管理增值服務(wù)和廣泛的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。降低綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)需求的不確定性，提高綠色企業(yè)成功的概率[8]。風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）和私募基金（PE）最后往往選擇首次公開上市（IPO），由于IPO主要依賴于多層次的資本市場(chǎng)，因此建立具有良好退出機(jī)制的多層次資本市場(chǎng)也是影響風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）和私募基金（PE）積極投向綠色產(chǎn)業(yè)的重要原因。

在商業(yè)性綠色金融間接融資方面，可以發(fā)行綠色企業(yè)債券，創(chuàng)造多元融資市場(chǎng)體系，吸引不同的投資者參與到綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展中來。在資本市場(chǎng)尋求并購(gòu)重組的機(jī)會(huì)，通過上市公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。對(duì)于成長(zhǎng)期的綠色產(chǎn)業(yè)，在常規(guī)質(zhì)押物較少的情況下積極開展無形資產(chǎn)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，中小企業(yè)集合票據(jù)質(zhì)押業(yè)務(wù)，積極尋求中小銀行的信貸支持以及互聯(lián)網(wǎng)金融的支持。

（三）市場(chǎng)型綠色金融體系支持成熟期綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑

市場(chǎng)型綠色金融體系是以商業(yè)性金融為主，政策性金融為輔，直接融資與間接融資相結(jié)合的金融體系。綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，融資渠道已經(jīng)穩(wěn)定。但是，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的資金需求也日益增加。

1.政策性綠色金融直接融資方式與間接融資方式相結(jié)合支持成熟期綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑。在政策性綠色金融直接融資方面，政府對(duì)成熟期綠色產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)登陸主板市場(chǎng)制定進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)，積極推進(jìn)其進(jìn)行融資。由于成熟期的綠色產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)收益穩(wěn)定，政府可以開拓更廣闊的資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)綠色債券、綠色基金、綠色保險(xiǎn)等綠色金融產(chǎn)品融資，促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展[9]。

在政策性間接金融方面，政府實(shí)施差別化的利率政策、稅率政策和財(cái)政貼息政策以推動(dòng)綠色科技創(chuàng)新，通過科技創(chuàng)新提高綠色產(chǎn)業(yè)水平。政府可以成立“綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展銀行”，直接投資于綠色產(chǎn)業(yè)及其科技創(chuàng)新活動(dòng)，同時(shí)也帶動(dòng)商業(yè)銀行為綠色產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)提供貸款。

2.商業(yè)性綠色金融直接融資方式與間接融資方式相結(jié)合支持成熟期綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑。在商業(yè)性綠色金融直接融資方面，對(duì)于成熟期的綠色產(chǎn)業(yè)而言，其規(guī)模較大，風(fēng)險(xiǎn)較小，收益較穩(wěn)定。但是，依然要尋求風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）和私募基金（PE）的投資。資本來源多樣化的風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）和私募基金（PE）可以不斷捕捉到綠色產(chǎn)業(yè)各階段的發(fā)展?jié)摿?。在滿足綠色產(chǎn)業(yè)投資需求的同時(shí)還可以甄別出具備成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)綠色企業(yè)。幫助其創(chuàng)造更高的產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)值和更大的盈利空間。擴(kuò)大綠色債券發(fā)行范圍，吸引保險(xiǎn)基金、社?；?、互聯(lián)網(wǎng)金融積極地參與到綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中來。同時(shí)，加強(qiáng)綠色產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)與高新技術(shù)企業(yè)的互動(dòng)銜接，充分發(fā)揮綠色金融的資源配置作用，促進(jìn)科技創(chuàng)新和升級(jí)，以科技創(chuàng)新和升級(jí)帶動(dòng)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展和融資規(guī)模擴(kuò)張。

在政策性綠色金融間接融資方面，對(duì)于成熟期的綠色產(chǎn)業(yè)，獲得銀行信貸的機(jī)會(huì)已經(jīng)大大增多。但是，仍然需要不斷加強(qiáng)綠色產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)的合規(guī)性建設(shè)，降低商業(yè)銀行與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱。同時(shí)，銀行也應(yīng)根據(jù)成熟期綠色產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)建立相應(yīng)的信貸管理制度和貸款審批制度。保持綠色產(chǎn)業(yè)信貸渠道通暢，促進(jìn)科技創(chuàng)新，推進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。

五、建議

（一）提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)于綠色產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力，加大實(shí)質(zhì)性支持力度

金融部門是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心組成部分，其根本任務(wù)是服務(wù)經(jīng)濟(jì)中的其他部門。金融作為服務(wù)業(yè)應(yīng)當(dāng)緊緊圍繞產(chǎn)業(yè)部門及其載體企業(yè)提供資金支持。這是對(duì)綠色金融的定位，堅(jiān)持這個(gè)定位不動(dòng)搖，綠色金融發(fā)展才可能找到正確的作用領(lǐng)域和對(duì)象，在推動(dòng)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展中扮演重要的角色。

銀行信貸是我國(guó)金融結(jié)構(gòu)中比較重要的融資方式，綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展必須有銀行信貸的支持。但是，綠色產(chǎn)業(yè)的正外部性與金融的逐利性并不兼容，銀行信貸支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的積極性不高。首先，我國(guó)的商業(yè)銀行得以快速發(fā)展，很大程度上得益于存貸款基準(zhǔn)利率管制、市場(chǎng)準(zhǔn)入管制等國(guó)家政策的幫助，是國(guó)家和納稅人給予大量政策性補(bǔ)貼的結(jié)果。商業(yè)銀行也應(yīng)當(dāng)承擔(dān)著相應(yīng)的政策性義務(wù)，支持綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，解決綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的資金短缺問題。其次，政府要對(duì)商業(yè)銀行的綠色信貸建立獎(jiǎng)懲制度。依據(jù)支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)的情況，在準(zhǔn)備金收繳、貼現(xiàn)率水平以及資本充足率的考核等方面區(qū)別對(duì)待，全面提升金融機(jī)構(gòu)提供綠色信貸的內(nèi)生動(dòng)力，促進(jìn)其提供高效的綠色金融服務(wù)。

（二）調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)關(guān)系

綠色金融主要是通過金融市場(chǎng)的資源配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從綠色金融資源配置的角度來看，在綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同階段，信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間相互競(jìng)爭(zhēng)、相互促進(jìn)，需要對(duì)這兩個(gè)市場(chǎng)靈活運(yùn)用。在綠色產(chǎn)業(yè)初創(chuàng)期，應(yīng)當(dāng)以政策性金融和間接融資方式為主導(dǎo)，逐步開發(fā)市場(chǎng)性金融和直接融資方式。由于我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)和環(huán)境改善存在“門檻效應(yīng)”，因此應(yīng)快速構(gòu)建完善的、有針對(duì)性的資本市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和銀行信貸體系、社會(huì)信用體系以及法制體系，奠定綠色金融促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。當(dāng)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入成長(zhǎng)期時(shí)，直接融資市場(chǎng)逐漸完善并與間接融資的銀行信貸體系實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)，政策性金融與商業(yè)性金融兩者將呈現(xiàn)明顯的協(xié)同演進(jìn)趨勢(shì)。當(dāng)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，要使政策性金融逐步讓位于商業(yè)性金融，銀行體系主導(dǎo)的間接融資方式逐步轉(zhuǎn)換為資本市場(chǎng)主導(dǎo)的直接融資方式。根據(jù)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，優(yōu)良的金融結(jié)構(gòu)應(yīng)適應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，金融供給應(yīng)滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同階段的需求，不存在一個(gè)普適性的金融結(jié)構(gòu)能夠滿足所有經(jīng)濟(jì)體或一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的多個(gè)發(fā)展階段。以前的發(fā)展并沒有把生態(tài)環(huán)境當(dāng)成一項(xiàng)生產(chǎn)要素考慮，直到發(fā)現(xiàn)擁有一個(gè)好的生態(tài)環(huán)境越來越重要。當(dāng)把生態(tài)環(huán)境作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的條件之一考慮時(shí)，要素稟賦結(jié)構(gòu)就會(huì)發(fā)生變化，產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)模式和載體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征也隨之變化。根據(jù)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的階段性特點(diǎn)可以推斷，隨著產(chǎn)業(yè)水平的上升，綠色產(chǎn)業(yè)對(duì)銀行體系間接融資的需求敏感性會(huì)下降，對(duì)資本市場(chǎng)的直接融資需求敏感性則會(huì)上升，綠色金融結(jié)構(gòu)將隨著綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而逐漸趨于資本市場(chǎng)主導(dǎo)型。

（三）建立多層次的資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，多種融資方式相組合拓展綠色產(chǎn)業(yè)融資渠道

除了銀行信貸和主板市場(chǎng)這些傳統(tǒng)的融資形式，還應(yīng)不斷地進(jìn)行其他融資形式創(chuàng)新，這也是解決綠色產(chǎn)業(yè)融資問題的必由之路。一是重點(diǎn)抓住風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）和私募基金（PE）投資。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)給予稅收優(yōu)惠和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)榷喾矫娴恼咧С?，引?dǎo)其參與綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展尤其是初創(chuàng)期綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。發(fā)揮政府專項(xiàng)綠色投資基金的杠桿作用，撬動(dòng)更多的社會(huì)投資，為風(fēng)險(xiǎn)投資的資本市場(chǎng)退出提供通道。二是進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)改革力度，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，為市場(chǎng)公司和非市場(chǎng)公司的股份轉(zhuǎn)讓提供良好平臺(tái)。推動(dòng)綠色中小企業(yè)集合票據(jù)融資等金融工具的開發(fā)。利用優(yōu)先上市、配股增發(fā)和發(fā)行債券融資等手段拓展融資渠道。三是開展階梯式產(chǎn)品供給，拓展“投、貸、債、租”相結(jié)合的多元化融資方式，為處于不同發(fā)展階段的綠色產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供相應(yīng)的綠色金融產(chǎn)品支持[10]。銀行、證券、保險(xiǎn)和租賃等機(jī)構(gòu)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，為綠色企業(yè)提供信貸、股權(quán)融資和輔導(dǎo)上市等多層次的金融服務(wù)。

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