馬行天 曹涵

【摘要】對現(xiàn)有關(guān)于智力資本信息披露的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理發(fā)現(xiàn)，這類研究的理論基礎(chǔ)主要涉及信息不對稱理論、信號傳遞理論、委托代理理論和利益相關(guān)者理論，不同研究中涵蓋的披露要素差別較大，披露媒介多樣。從前因變量、結(jié)果變量、中介變量、調(diào)節(jié)變量四個方面探析智力資本信息披露影響因素，進(jìn)而構(gòu)建出智力資本信息披露研究框架。在此基礎(chǔ)上，總結(jié)現(xiàn)有研究中的不足并進(jìn)行研究展望，以期為智力資本信息披露的研究和實(shí)踐提供新的思路和方法。

【關(guān)鍵詞】智力資本；信息披露；披露要素；披露媒介

【中圖分類號】F270【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A【文章編號】1004-0994（2019）21-0105-6

隨著以有形資源占主導(dǎo)地位的工業(yè)經(jīng)濟(jì)向以無形資源為基礎(chǔ)的知識經(jīng)濟(jì)的巨大轉(zhuǎn)變，智力資本已成為企業(yè)創(chuàng)造價值和獲得競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵驅(qū)動因素。由于智力資本沒有實(shí)物形態(tài)，投資者不能直接觀察，只能通過企業(yè)對外界傳遞智力資本信息來實(shí)現(xiàn)對其的了解。近年來，越來越多的投資者認(rèn)為智力資本信息在投資決策中起到了至關(guān)重要的作用，有助于全面評估投資機(jī)會和風(fēng)險。國內(nèi)外關(guān)于智力資本信息披露的文獻(xiàn)也日益增多，積累了大量的研究成果，本文對該主題的研究脈絡(luò)進(jìn)行梳理，以便為研究人員和智力資本信息使用者提供有益借鑒。

一、智力資本信息披露概述

（一）理論基礎(chǔ)

1.信息不對稱理論。該理論指出，當(dāng)投資者與管理者擁有的信息量存在差異時，會導(dǎo)致公司價值被低估。為了緩解這些不對稱性，公司應(yīng)盡可能地向外界傳遞更多的信息。一方面，在投資者對財務(wù)信息缺乏信任的情況下，向外界披露智力資本信息，有助于減少信息不對稱，彌補(bǔ)財務(wù)信息的不足，從而吸引大量的潛在投資者；另一方面，公司及時對外披露智力資本信息，可以有效降低管理者利用信息優(yōu)勢謀取私利的可能性，幫助投資者正確評估公司價值，進(jìn)而降低交易成本。

2.信號傳遞理論。該理論指出，高質(zhì)量的實(shí)體向市場發(fā)出信號，會導(dǎo)致市場參與者重新評估公司的價值，從而做出合理的投資決策。智力資本信息披露是企業(yè)向市場傳達(dá)其“價值”的有效手段，擁有強(qiáng)大智力資本基礎(chǔ)的企業(yè)可以通過披露智力資本信息展示其創(chuàng)造財富的能力，從而吸引潛在投資者對公司進(jìn)行更多的投資，進(jìn)一步降低股權(quán)融資成本。同時，向市場傳遞智力資本信息還可以加強(qiáng)公司與各利益相關(guān)者的聯(lián)系，優(yōu)化公司形象。

3.委托代理理論。該理論指出，企業(yè)管理層有權(quán)決定是否披露企業(yè)信息，而作為委托方的企業(yè)所有者，出于對管理層專業(yè)知識和技能的信任，會聽從其信息披露決策。企業(yè)披露智力資本信息可以降低管理層和企業(yè)所有者之間的信息不對稱程度，降低代理成本；還可以減少內(nèi)幕交易等機(jī)會主義行為發(fā)生的概率，在對管理層進(jìn)行有力監(jiān)控的同時，提高投資者對企業(yè)的信心，提升企業(yè)價值。

4.利益相關(guān)者理論。該理論指出，企業(yè)在運(yùn)營過程中要履行對所有利益相關(guān)者的責(zé)任，在追求自身利益的同時，還應(yīng)該為所有利益相關(guān)者尋求利益。企業(yè)披露智力資本信息，可以減少其與利益相關(guān)者之間的信息不對稱，從而獲得利益相關(guān)者的信任和支持，還可以使投資者深入了解企業(yè)，從而合理評估企業(yè)未來創(chuàng)造財富的能力，促進(jìn)其良性發(fā)展。

（二）披露要素和媒介

智力資本信息以文本形式，主要通過企業(yè)年度報告、招股說明書、社會責(zé)任報告等媒介傳播。關(guān)于智力資本信息的構(gòu)成，目前學(xué)術(shù)界眾說紛紜，但大多數(shù)學(xué)者傾向于將智力資本信息劃分為三個維度。部分學(xué)者將智力資本信息分為人力資本信息、外部資本信息、內(nèi)部資本信息三個維度[1-7]，還有部分學(xué)者將智力資本信息分為人力資本信息、結(jié)構(gòu)資本信息、關(guān)系資本信息三個維度[8-14]。通過文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)：①公眾獲取信息的手段變得多樣化，越來越多的傳播媒介被發(fā)掘，如綜合報告[1]、社會責(zé)任報告[3，5]、可持續(xù)發(fā)展報告[3]、分析師報告[14]、公司網(wǎng)站[5]、IPO招股說明書[8]、年度報告[6，7，10-13]等包含了大量有關(guān)公司發(fā)展的高質(zhì)量非財務(wù)信息。②對于人力資本信息是智力資本信息的重要組成部分的觀點(diǎn)，學(xué)者們已達(dá)成共識，而對于內(nèi)部資本信息、外部資本信息、結(jié)構(gòu)資本信息、關(guān)系資本信息之間的相互關(guān)系，即衡量的內(nèi)容是一致的還是存在本質(zhì)差異的，還需要深入驗(yàn)證。③各研究中涵蓋的披露要素在數(shù)量和內(nèi)容方面存在很大區(qū)別，需要進(jìn)一步驗(yàn)證每一項(xiàng)要素對智力資本信息的重要程度，并進(jìn)行有效甄別，從而形成一個合理規(guī)范的披露框架。

（三）測量方法

智力資本信息披露水平的測量方法主要有三種：聲譽(yù)評分法、編碼指數(shù)法和內(nèi)容分析法。聲譽(yù)評分法是通過與專家探討和采用問卷調(diào)查的方式，來測度智力資本信息披露水平；編碼指數(shù)法是結(jié)合定性和定量元素，開發(fā)出編碼指數(shù)來分析上市公司年度報告中智力資本信息披露的程度和質(zhì)量；內(nèi)容分析法是將文本中定性的文字、圖像等內(nèi)容轉(zhuǎn)換成系統(tǒng)的、定量的形式來評估智力資本信息披露水平，這也是現(xiàn)階段研究中最常用的一種方法。

二、智力資本信息披露影響因素

（一）前因變量

影響智力資本信息披露的因素受到了學(xué)者們的廣泛關(guān)注，主要包括企業(yè)特征、董事會特征、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、審計委員會特征等。

1.企業(yè)特征。企業(yè)特征被認(rèn)為是智力資本信息披露水平的關(guān)鍵決定因素，主要包括企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)特征、企業(yè)年齡、盈利能力、杠桿率、市場份額等。大公司往往更具有進(jìn)取性和創(chuàng)新性，有足夠的資源來收集、分析和呈現(xiàn)大量數(shù)據(jù)，多數(shù)研究均表明公司規(guī)模越大，向外界提供的智力資本信息越多[15]。知識密集型產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重依賴于智力資本，傾向于披露更多的智力資本信息以獲得競爭優(yōu)勢[16]。與新公司相比，老公司相對成熟且承擔(dān)的風(fēng)險較小，其信息披露水平更高[17]。在盈利能力和杠桿率方面，部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)盈利能力和杠桿率對智力資本信息披露沒有影響[18]，還有部分學(xué)者認(rèn)為盈利能力、杠桿率與智力資本信息披露水平之間存在正相關(guān)關(guān)系。由于不同國家和社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境會對研究結(jié)果會產(chǎn)生一定的影響，因此導(dǎo)致上述結(jié)論不同的原因可能與研究樣本的選取有關(guān)。市場份額代表企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的實(shí)力，有研究發(fā)現(xiàn)市場份額對智力資本信息披露質(zhì)量具有重大影響[17]。

2.董事會特征。董事會是企業(yè)的重要管理機(jī)構(gòu)，主要包括董事會規(guī)模、董事會獨(dú)立性、角色二元性、董事會多元化、董事會會議次數(shù)等基本特征。已有研究表明，董事會規(guī)模與智力資本信息披露水平之間呈正相關(guān)關(guān)系[19]；董事會規(guī)模與智力資本信息披露存在二次關(guān)系，即董事會的人數(shù)與智力資本信息披露水平正相關(guān)，直到達(dá)到最大值，超過此水平則董事人數(shù)增加不會再提升智力資本信息披露水平[20]。非執(zhí)行董事在分析公司的管理和行為時更加客觀和獨(dú)立，有助于加強(qiáng)董事會對智力資本信息披露的重視，Yan[12]證明了獨(dú)立非執(zhí)行董事人數(shù)與智力資本信息披露水平正相關(guān)，公司可以通過提高獨(dú)立非執(zhí)行董事的比例來改善董事會的結(jié)構(gòu)。分離董事長和首席執(zhí)行官兩者的職位和權(quán)力，可以有效避免出現(xiàn)管理者隱藏信息的情況，Tejedo-Romero等[13]發(fā)現(xiàn)首席執(zhí)行官和董事長兩職分離的公司提供了更多的智力資本信息。女性在決策中通常會有更詳細(xì)和縝密的想法，外籍董事可以為公司帶來豐富的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，Rasmini等[4]發(fā)現(xiàn)性別多樣性和國籍多樣性對智力資本信息披露具有積極影響。除此之外，活躍的董事會會提供更有效的智力資本管理控制，并披露更多智力資本信息，即董事會會議次數(shù)與智力資本信息披露水平之間也存在正向關(guān)系[20]。

3.所有權(quán)結(jié)構(gòu)。作為治理機(jī)制的一部分，近年來公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)受到越來越多的關(guān)注，主要表現(xiàn)在機(jī)構(gòu)持股比例和所有權(quán)集中度兩方面。對于機(jī)構(gòu)持股，存在兩種不同的觀點(diǎn)：一是機(jī)構(gòu)投資者持有大量股權(quán)時，會鼓勵企業(yè)向外界傳播更多的信息以減少信息不對稱。Khlif等[21]發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)持股對企業(yè)智力資本信息披露有積極影響。二是機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)占比很高時，可以直接通過公司的內(nèi)部資源收集信息，從而削弱公司披露智力資本信息的意愿。Rahman等[7]通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，智力資本信息披露與機(jī)構(gòu)持股比例負(fù)相關(guān)。所有權(quán)集中度高可以降低管理者的代理成本，并有效緩解管理者和股東之間的信息不對稱，大量研究表明，所有權(quán)集中度與智力資本信息披露水平負(fù)相關(guān)[10，12，13]。

4.審計委員會特征。審計委員會（AC）的核心職責(zé)是幫助董事會監(jiān)督公司的報告政策和質(zhì)量，其在智力資本信息披露實(shí)踐中的作用也逐漸引起學(xué)者們的關(guān)注，主要包括審計委員會規(guī)模、獨(dú)立性、會議頻率等屬性。規(guī)模較大的審計委員會可以分享不同的專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，對智力資本信息披露具有積極影響[2]。審計委員會獨(dú)立性在非財務(wù)信息中的作用尚無定論，部分研究證明智力資本信息披露水平與審計委員會獨(dú)立性之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系[2]，還有部分研究表明審計委員會獨(dú)立性對企業(yè)披露智力資本信息沒有重大影響[19]。審計委員會會議頻率可以體現(xiàn)各成員履行職責(zé)的意愿，經(jīng)常舉行會議可以使公司報告質(zhì)量得到有效監(jiān)控，有研究發(fā)現(xiàn)，智力資本信息披露水平與審計委員會會議頻率正相關(guān)[22]。

（二）結(jié)果變量

對于企業(yè)而言，他們更看重智力資本信息披露行為能夠?yàn)槠浒l(fā)展帶來什么樣的影響。因此，有大量文獻(xiàn)關(guān)注智力資本信息披露的結(jié)果，主要從以下幾個方面來考察：

1.市場價值。當(dāng)公司發(fā)布新信息后，市場會迅速吸收并反映在公司股票價格中。有研究聚焦于智力資本信息披露整體對公司市場價值的影響，如Al-Mutairi等[23]研究發(fā)現(xiàn)，年度報告中披露的智力資本信息與卡塔爾證券交易所（QSE）上市公司的市場價值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。還有研究探討智力資本信息披露各組成部分對市場價值的影響，如Altal[24]研究發(fā)現(xiàn)，約旦制藥公司的人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本的信息披露對公司的市場價值具有重大影響。

2.企業(yè)績效。智力資本信息被視為企業(yè)財務(wù)業(yè)績的重要驅(qū)動因素，學(xué)者們對企業(yè)績效和智力資本信息披露的關(guān)系展開了深入研究。Noor等[25]調(diào)查了馬來西亞和印度尼西亞農(nóng)業(yè)公司的智力資本信息披露實(shí)踐，結(jié)果顯示，智力資本信息披露程度與公司業(yè)績之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。李世楠[11]對智力資本信息披露頻率和企業(yè)績效之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)較高水平的智力資本信息披露會給企業(yè)帶來更好的績效。

3.權(quán)益資本成本。智力資本信息披露如何影響權(quán)益資本成本是企業(yè)信息披露的成本效益分析環(huán)節(jié)的重要內(nèi)容。Ulum等[26]研究發(fā)現(xiàn)智力資本的披露對權(quán)益資本成本沒有顯著影響。傅傳銳、王美玲[27]實(shí)證考察了智力資本自愿信息披露與權(quán)益資本成本間的關(guān)系，結(jié)果表明智力資本自愿信息披露水平的提高能夠有效降低企業(yè)的權(quán)益資本成本；進(jìn)一步將智力資本細(xì)分后發(fā)現(xiàn)，只有人力資本自愿信息披露具有顯著的降低權(quán)益資本成本的效應(yīng)，而結(jié)構(gòu)資本自愿信息披露的作用則不明顯。

4.企業(yè)價值。對外披露智力資本信息有助于信息使用者合理預(yù)測企業(yè)未來價值。Hashim等[28]根據(jù)經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)智力資本（整體、內(nèi)部資本、外部資本和人力資本）信息披露與企業(yè)價值之間的關(guān)聯(lián)，研究發(fā)現(xiàn)智力資本信息披露水平與企業(yè)價值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。李林純[9]實(shí)證檢驗(yàn)了智力資本信息披露與企業(yè)價值的關(guān)系，研究結(jié)果表明，智力資本信息披露對企業(yè)價值有正向影響，即智力資本信息披露水平越高，企業(yè)價值越高。

（三）中介變量

公司治理機(jī)制會通過部分中介變量間接地影響智力資本信息披露，智力資本信息披露也會通過部分中介變量間接地影響企業(yè)價值。

1.企業(yè)聲譽(yù)。基于代理理論分析，Hasan等[29]實(shí)證檢驗(yàn)了公司治理、企業(yè)聲譽(yù)和智力資本信息披露之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，規(guī)模較小且獨(dú)立董事數(shù)量較多的董事會，有助于企業(yè)聲譽(yù)的提高，而良好的企業(yè)聲譽(yù)可以促進(jìn)公司在可持續(xù)發(fā)展報告中更好地披露智力資本信息。

2.分析師跟蹤?；谥橇Y本信息披露對分析師跟蹤、企業(yè)價值影響的理論分析，李林純[9]實(shí)證檢驗(yàn)了高新技術(shù)企業(yè)智力資本信息披露、分析師跟蹤與企業(yè)價值的關(guān)系，研究結(jié)果表明：智力資本信息披露水平與企業(yè)價值顯著正相關(guān)；證券分析師傾向于跟蹤智力資本信息披露水平較高的企業(yè)；分析師跟蹤在企業(yè)智力資本信息披露與企業(yè)價值的關(guān)系中發(fā)揮部分中介效應(yīng)。

3.投資者信心?；谕顿Y者情緒理論分析，Wang等[30]實(shí)證檢驗(yàn)了多元化智力資本信息披露、投資者信心與企業(yè)價值之間的關(guān)系。結(jié)果表明，多元化智力資本信息披露與企業(yè)價值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，投資者信心對智力資本信息披露與企業(yè)價值之間的關(guān)系中起著中介作用。

（四）調(diào)節(jié)變量

在智力資本信息披露對企業(yè)價值的影響路徑中，已有研究表明董事會多元化、企業(yè)生命周期和產(chǎn)品市場競爭是重要的調(diào)節(jié)變量。

1.董事會多元化。董事會種族會對公司財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響，董事會宗教信仰會對公司董事決策和組織結(jié)果產(chǎn)生影響。為檢驗(yàn)這兩者對智力資本信息披露與企業(yè)市場價值的關(guān)系是否產(chǎn)生了重大影響，Anifowose等[31]研究了尼日利亞證券交易所主板上市公司的企業(yè)市場價值與智力資本信息披露之間的關(guān)系，結(jié)果顯示，董事會種族和宗教信仰對智力資本信息披露與企業(yè)市場價值之間的關(guān)系具有顯著的調(diào)節(jié)作用。

2.企業(yè)生命周期。信息可用性在企業(yè)不同生命周期階段各不相同，這種變化可能會影響企業(yè)智力資本信息披露行為和企業(yè)業(yè)績。傅傳銳、王美玲[27]從企業(yè)生命周期出發(fā)，實(shí)證檢驗(yàn)了智力資本自愿信息披露與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，以及這種關(guān)系隨企業(yè)生命周期逐步演進(jìn)的變化趨勢，發(fā)現(xiàn)智力資本信息披露對企業(yè)價值的影響在企業(yè)不同生命周期階段也會有所不同。

3.產(chǎn)品市場競爭。產(chǎn)品市場競爭作為重要的外部治理環(huán)境，會對企業(yè)智力資本信息披露行為產(chǎn)生一定的影響。為全面揭示企業(yè)治理水平與智力資本信息披露之間的關(guān)系，傅傳銳、洪運(yùn)超[32]研究了產(chǎn)品市場競爭對包括所有權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征在內(nèi)的企業(yè)治理水平與智力資本信息披露之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果表明，產(chǎn)品市場競爭與公司整體的治理機(jī)制通過互補(bǔ)的方式，共同促進(jìn)企業(yè)智力資本信息披露水平的提升。

三、研究結(jié)論及展望

在對智力資本信息披露的前因變量、結(jié)果變量、中介變量、調(diào)節(jié)變量進(jìn)行討論后，根據(jù)已有研究歸納總結(jié)智力資本信息披露研究框架，如圖所示。

由圖可知：學(xué)者們主要從企業(yè)特征、董事會特征、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、審計委員會特征四個方面開展對智力資本信息披露前因變量的研究；從企業(yè)聲譽(yù)和產(chǎn)品市場競爭角度探索智力資本信息披露形成機(jī)制的影響因素；從市場價值、企業(yè)績效、權(quán)益資本成本、企業(yè)價值四個方面開展對智力資本信息披露結(jié)果的研究；從董事會多元化、企業(yè)生命周期、分析師跟蹤、投資者信心角度探索智力資本信息披露的作用條件。

隨著智力資本信息披露對企業(yè)價值創(chuàng)造潛力的重要性日益增加，大量文獻(xiàn)聚焦于智力資本信息披露行為及其產(chǎn)生的影響，深化了人們對智力資本信息披露的本質(zhì)和價值的理解。通過對國內(nèi)外智力資本信息披露相關(guān)文獻(xiàn)的系統(tǒng)梳理，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)文獻(xiàn)在這一領(lǐng)域的關(guān)注還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，智力資本信息披露的研究還有較大的發(fā)展空間。本文從以下三個方面提出智力資本信息披露未來的研究方向。

（一）區(qū)分可以量化和無法量化的智力資本信息

企業(yè)通過披露越來越多的智力資本信息來滿足市場不斷變化的信息需求，但幾乎所有的披露都是以敘述性文字披露為主。敘述性文字披露缺乏嚴(yán)謹(jǐn)性，導(dǎo)致大多數(shù)研究僅能分析智力資本信息披露的程度和數(shù)量，很難考察披露的質(zhì)量。企業(yè)應(yīng)該區(qū)分可以量化和無法量化的智力資本信息，如企業(yè)研發(fā)人數(shù)或比例可以量化，而企業(yè)文化無法量化，只能以文字形式表示，據(jù)此對智力資本信息重新進(jìn)行分類和整理。將無法量化的智力資本信息歸為一類，以文本形式進(jìn)行披露，將可以量化的智力資本信息歸為一類，以數(shù)值形式進(jìn)行披露，數(shù)值報告提供的信息質(zhì)量更高，可以彌補(bǔ)既有研究的不足。

（二）全面考察口頭報告中存在的智力資本信息

現(xiàn)有研究表明，年度報告和其他形式的報告（包括社會責(zé)任報告、綜合報告、分析師報告、可持續(xù)發(fā)展報告等）是獲取智力資本信息的寶貴來源，而這些報告都是以書面形式發(fā)布的。學(xué)者們在獲取智力資本信息時僅僅考察了各種書面形式的報告，沒有考慮到企業(yè)代表口頭形式的報告中也包含了部分智力資本信息，例如企業(yè)首席執(zhí)行官的陳述和其他演講等口頭報告。未來對智力資本信息披露的研究，應(yīng)該在先前工作的基礎(chǔ)上充分利用社交媒體等渠道，及時獲取各種形式的智力資本信息。但是，多元化的獲取途徑可能會造成搜集到的某些信息出現(xiàn)重疊，所以應(yīng)注意有效甄別信息。

（三）加強(qiáng)對企業(yè)智力資本信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究

通過對智力資本信息披露影響因素相關(guān)文獻(xiàn)的歸納總結(jié)，發(fā)現(xiàn)有關(guān)智力資本信息披露前因變量的研究成果已經(jīng)非常豐富。相比之下，對智力資本信息披露帶來的經(jīng)濟(jì)后果方面的研究偏少，致使這部分的實(shí)證研究較為匱乏；而且既有研究中的理論模型也較為單一，還未出現(xiàn)中介作用和調(diào)節(jié)作用同時存在的理論模型。在未來研究中，應(yīng)該不斷加強(qiáng)對企業(yè)智力資本信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究，探究更多的中介變量和調(diào)節(jié)變量，并檢驗(yàn)同一個研究中是否同時存在中介效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)，在豐富智力資本信息披露作用機(jī)制的同時，為智力資本信息披露行為的影響機(jī)制研究提供理論基礎(chǔ)和新思路。

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作者單位：西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，西安710065